欣贺股份(003016)公司资料

欣贺股份(003016) 23Q3收入3.99亿，同减1.6%，归母净利0.21亿，同减30.1%。 公司23Q1-3收入12.97亿，同减0.5%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速4.51亿（yoy-10.5%）/4.47亿（yoy+13.5%）/3.99亿（yoy-1.6%）； 23Q1-3归母净利1.17亿，同减9.6%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.49亿（yoy-21.2%）/0.47亿（yoy+26.5%）/0.21亿（yoy-30.1%）； 23Q1-3毛利率70.1%同增0.05pct，净利率9.0%同减0.9pct 23Q1-3销售费用率45.1%，同减0.03pct；管理费用率（包含研发费用率）9.6%，同增0.6pct；财务费用率-1.01%，同增0.1pct。 自主研发投入稳定，智能化仓储物流提效显著 公司自设立以来，各品牌均坚持独立自主设计，秉承时尚创新理念，在坚持各品牌DNA的基础上不断创新，以市场流行趋势为辅助力量，保持产品的核心竞争力和生命力，以实现品牌升华与产品迭代。目前已建立了一支超过400人的专业化、高素质设计团队。公司建设的生产物流配送中心通过信息化、智能化的设备升级，整体提升了公司供应链的反应速度及仓储物流的工作效率。 自营渠道主攻高端市场，多品牌矩阵协同发力 公司自营渠道网络基本覆盖了全国主要城市，在北京东方新天地、上海LV大厦、深圳万象城、广州太古汇、南京德基广场、澳门威尼斯人等档次较高的商场均开设了品牌自营店铺。同时公司旗下五大女装品牌，形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透，各个品牌具有差异化的产品风格和品牌定位，覆盖了不同年龄、职业、造型风格、搭配场景、消费能力的女性客群。 调整盈利预测，给予“增持”评级 公司线上渠道抖音、微商城收入增长快速，线下门店恢复较好，品牌盈利结构进行调整，部分新开的门店也进入到了盈利阶段。2023H2开店计划稳步推进。考虑到公司业绩（23Q3收入3.99亿，同减1.6%，归母净利0.21亿，同减30.1%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利1.25/1.40/1.61亿元（前值为2.13/2.52/2.92亿元），EPS分别为0.29/0.33/0.38元/股，对应PE分别30/27/23x。 风险提示：行业竞争风险；不能准确把握女装流行趋势和市场需求变化的设计风险；人力资源成本上升的风险。

欣贺股份(003016) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入13.0亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比-9.6%。其中第三季度实现营业收入4.0亿元，同比-1.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-30.1%。消费复苏缓慢，业绩短期承压。 利润率和费用率短期波动。利润率方面，Q3公司毛利率为67.72%，同比下降2.57pct；净利率为5.29%，同比下降2.15pct。费用方面，2023年Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比变动分别为-5.3%/2.9%/2.3%/11.9%。由于高端女装消费不及预期等原因，公司营收短期承压，因而费用率有所上升，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为46.0%/6.7%/4.7%/-1.1%，同比变动分别为-1.8pct/0.3pct/0.2pct/0.1pct。 公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。在国潮品牌兴起、Stable Diffusion等文生图AI大模型赋能服装行业，叠加政策推动在闽台商台企量增质升、培育民族特色品牌的背景下，随消费改善以及公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，业绩有望恢复稳健增长。 实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心。公司于2023年10月24日发布《关于控股股东及其一致行动人自愿承诺未来六个月不减持公司股份的公告》。公司控股股东欣贺国际及其一致行动人欣贺投资、巨富发展合计持股比例65.36%，表示自愿承诺自其所持有的首次公开发行前限售股份解禁之日起6个月内（即2023年10月27日至2024年4月27日）不以任何方式减持所持有的公司股份。我们认为，该公告一方面基于对于公司前景的持续看好，另一方面有助于维护全体股东权益、增强投资者信心。 【投资建议】 我们认为随消费逐步复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为19.05/23.35/27.52亿，归母净利润分别为2.49/3.71/4.87亿，EPS分别为0.58/0.86/1.13元，对应PE分别为15/10/8倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 消费复苏不及预期； 数字化投入产出不及预期。

欣贺股份(003016) 【投资要点】 公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。公司核心品牌 JORYA 创立于 20 世纪 90 年代初，品牌成立已有 30 余年，是国内自主高端女装历史较长的知名品牌。由于国内宏观经济下行，消费市场情绪较为低迷，企业产业链、供应链接续不畅，公司业务逐步触底回升。自新任董事长孙柏豪先生加入公司后，积极探索公司数字化和智能化转型，寻求公司第二增长曲线，多矩阵布局着眼未来。 国产品牌潮流崛起，数字化加速变革服装行业。 2022 年，限额以上单位服饰、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计为1.3万亿，同比下降6.5%；2023 年 4 月同比增速至 32.4%，复苏明显。 2021 年国产品牌的关注度较 2016 年提升 30 个百分点，实现了对境外品牌的反超，年轻一代消费者更加热爱国产品牌，服装领域是国潮热门品类。此外，文生图在人工智能领域更早成熟、更容易落地，有利于解决传统服装设计痛点。以高效的设计能力赋能服装设计，缩短设计周期，使设计师和品牌能够迅速响应市场需求，优化生产、降低库存，才是重中之重。 后疫情时代公司迎来“新开店周期”和“单店店效回升”，线上业务行业领先。受疫情影响，自上市以来公司整体开店节奏较慢。 截至 2022年底，公司共有门店 506 家，较 2019 年（疫情前）减少 64 家。开店募投计划完成不足 20%，我们预计 2023-2024 年将是公司大举扩张的时机。 2022 年自营门店单店收入 271.5 万，同比下降 24.5%，相当于2019 年单店收入的 80.6%，消费复苏有望带动单店收入回升。公司电商业务韧性十足，线上销售占比达 26.4%，逆势增长且领先中高端市场。 品牌力、设计力和数字力构成公司强大护城河。 1）品牌力：公司核心品牌历史悠久，依托 JORYA 建立风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵； 2）设计力： 截至 2022 年底，公司已经成立了一支 438 人组成的专业化、高素质的设计团队，年研发投入接近 8000 万，占营业收入的 4.5%，位居行业前列； 3）数字力：公司持续推进信息化和数字化建设，深耕行业多年积累了大量的设计和消费大数据，与人工智能等相关领域技术的实际应用具有极高的契合度。 【投资建议】 我们认为受益于疫情后消费复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 19.05/23.35/27.52亿，归母净利润分别为 2.49/3.71/4.87 亿， EPS 分别为 0.58/0.86/1.13 元，对应 PE 分别为 19/13/10 倍。根据历史估值情况，我们给予公司 2023 年 25 倍PE，对应 12 个月内目标价 14.50 元/股， 上调至“买入”评级。 【风险提示】 消费复苏不及预期； 数字化投入产出不及预期

欣贺股份(003016) 23Q2 收入 4.47 亿同增 13.52%，归母净利 0.47 亿同增 26.49% 23Q2 收入 4.47 亿，同增 13.52%（ 23Q1 同减 10.54%），归母净利 0.47 亿，同增 26.49%（ 23Q1 同减 21.22%），扣非归母净利 0.45 亿，同增 38.78%（ 23Q1同减 20.23%）。 23H1 收入 8.98 亿，同增 0.02%，归母净利 0.96 亿，同减 3.42%，扣非归母净利 0.90 亿，同增 1.28%。 分渠道，自营销售收入 6.07 亿， 毛利率为 77.26%； 电子商务收入 2.28 亿元， 毛利率 55.48%； 经销收入 0.47 亿元， 毛利率 69.34%。 公司业绩上升主要系公司不断提升抗风险能力和发展韧性，公司专注于高端女装的生产经营，围绕运营力、产品力、品牌力、组织力等加强深耕，持续推进企业数字化、信息化的深化改革，重新梳理品牌核心内容，多举措搭建顾客资产，加速丰富立体化营销体系，催动各渠道势能释放，全面推进企业建设，深入铸就高质量发展内驱力。 23H1 毛利率 71.15%， 同增 1.23pct，归母净利率 10.67%，同减 0.38pct 23H1公司毛利率为71.15%， 同增1.23pct，归母净利率10.67%，同减0.38pct。公司销售、 管理、研发、财务费率小幅增加。 23H1 公司销售/管理/研发/费率及同比分别为 44.64%（ yoy+0.78pct）、 4.45%（ yoy+0.36pct）、 4.34%（ yoy+0.32pct），财务费率为-0.99%（ yoy+0.08pct）。 坚持自主研发设计，保持稳定的研发投入 公司自设立以来，各品牌均坚持独立自主设计，秉承时尚创新理念，在坚持各品牌 DNA 的基础上不断创新，以实现品牌升华与产品迭代。公司实际控制人、品牌创意总监孙瑞鸿先生总体把控研发设计方向和水准，目前已建立了一支以实际控制人孙瑞鸿先生为核心的超过 400 人的专业化、高素质设计团队， 2023H1 研发费用投入 0.39 亿元，同比增长 8.03%。 梳理品牌核心内容，深入打造品牌画像 23H1， 公司主要品牌 JORYA 和 ΛNMΛNI（恩曼琳）纵向深耕发展。 JORYA着重于通过多层次的市场调研、升级会员管理体系、 AI 智能外呼提高复购率、与资深会员体系咨询公司合作等方式来梳理品牌资产和搭建顾客资产，重塑品牌形象定位、客群画像、市场表现与竞品差异，同时优化品牌力与品牌资产表现，提升品牌力的落地能力和统筹管理，为顾客创造价值。并通过搭建客户体系，形成私域流池，完成顾客资产数字化及顾客资产累积与管理。 ΛNMΛNI（恩曼琳）则是深化优雅大女装品牌形象，稳步发展大淑市场，适时调整产品结构布局，加强核心品类款式多样性，拓宽产品定价空间以迎合不同消费客群。 强化数字化技术应用，把握数字经济变革效应 近年公司业务持续发展，产能不断扩大，生产自动化、智能化、标准化水平大幅提升，引入 RFID 无线射频识别技术。 2023 年 8 月，公司正式启动了“数字化物联网-RFID 项目”，该项目建成后将有效优化供应链管理，实现快速收发货、物流高效配送、试衣间数据精准采集以及货品防伪防窜，提高公司运营效率，增强客户体验，构建更为高效化、智能化的供应链，智能制造助推高质量发展。 调整盈利预测， 维持“买入”评级 考虑到市场需求疲弱引发供给端竞争加剧，服饰产品价格整体处于弱势，服装行业整体处于承压修复期；以及公司 22 年及 23H1 业绩表现，我们调整盈利预测。 我们预计 23-25 年归母净利润分别为 2.13、 2.52、 2.92 亿元（ 23-24 年前值分别为 3.92、 4.69 亿元）； EPS 分别为 0.50、 0.59、 0.68 元/股（ 23-24 年前值分别为 0.91、 1.09 元/股）；对应 PE 分别为 20、 17、 15X。 风险提示： 行业竞争风险；人力资源成本上升风险； 无法准确把握女装流行趋势和市场需求变化的设计风险等