华伍股份(300095) 投资要点 工业制动器主业强劲复苏，矿卡制动器放量 公司2026年一季度归母净利润同比增长71.12%，工业制动器主业开局良好，各项业务稳步推进，降本增效成果持续显现。一季度业绩高增长的核心驱动因素主要包括三个方面：其一，公司产品结构进一步优化，高毛利率产品比重提升较快，综合毛利率水平有所提高；其二，公司加大矿卡制动器等新市场领域的开拓力度，矿卡制动器业务在一季度实现销售收入同比增长112.89%；其三，公司在传统优势领域持续巩固市场地位，港口起重、冶金等市场受益于自动化码头建设、设备更新周期以及船舶大型化带来的改造需求，配套的智能制动系统与防风产品需求稳步提升。从业务结构来看，公司工业制动器主业的持续增长主要得益于技术研发与产品升级、市场开拓与客户深耕以及政策与行业机遇三重驱动。公司针对矿卡恶劣工况优化了制动系统的热管理能力，提升了极端环境下的可靠性和寿命，形成差异化竞争优势。在风电制动器方面，2025年度公司风电制动器毛利率已经企稳并有所回升，2026年一季度同比亦有所回升，随着行业竞争环境的改善及公司降本增效工作的持续推进，未来公司风电制动器产品毛利率仍有进一步修复的空间。 技术创新持续突破，智能化与新材料构建长期竞争壁垒 公司近期在新产品研发与关键技术领域持续取得突破，为长期成长奠定坚实的技术基础。在矿卡制动器领域，公司重点推进湿式多盘制动器新产品开发与液压干式制动器的技术升级，已成功解决高负荷工况下的制动稳定性难题，成为国内少数具备批量供货能力的供应商。在智能化与集成化产品迭代方面，公司自主研发的高性能HDB31大力矩新型臂盘式制动系统和EWBS一体式电动轮边制动系统均已完成产品迭代开发，同时自主开发的第四代BMS制动安全智能管理系统已完成厂内测试和第三方检测，即将挂机应用。在知识产权与新材料布局方面，公司工业制动器主业板块2025年新增授权发明专利3项、实用新型专利11项、软件著作权1项；粉末冶金新材料和树脂基摩擦材料开发取得进展，持续强化公司在高端制动系统市场的技术护城河。 多元化布局打开成长空间，商业航天与海外市场注入新动能 公司在稳固工业制动器主业的同时，积极通过技术延伸和战略布局培育新的增长曲线。在商业航天领域，公司下属子公司四川安德科技有限公司目前布局了商业航天相关零部件加工业务，已取得了小规模航天零部件代加工业务突破，为后续商业航天领域业务放量打下了基础。在海外拓展方面，2025年公司海外收入同比增长14.15%，公司重点布局"一带一路"沿线国家和地区，并通过瑞士福尔卡子公司作为欧洲市场的桥头堡，积极拓展欧美高端市场。在新兴领域方面，公司积极布局风电后市场，随着存量风机运维需求释放，制动器维修更换业务将成为稳定的收入来源。此外，公司通过技术延伸积极培育油气设备制动器等新领域，并持续推进海外市场拓展及工业制动系统智能化升级。在轨道交通领域，2025年公司轨道交通制动系统业务收入同比增长130.28%，但受行业增速降低及市场竞争加剧等因素影响，公司该领域的订单承接及业务拓展面临较大挑战，基于聚焦工业制动器主业的发展战略，公司已启动对轨道交通业务精兵简政、降本增效的相关工作。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为14.74、16.75、18.78亿元，EPS分别为0.32、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为29.9、23.0、18.5倍，考虑公司风电与港口制动等主业基本盘稳固，矿卡制动器已进入头部主机厂并实现批量供货，有望成为第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；商业航天业务培育进度不确定性；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

华伍股份(300095) 事件描述 近日，华伍股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入12.86亿元，同比+6.57%；归母净利润为-2.08亿元，同比减亏28.85%；扣非净利润为-2.13亿元，同比减亏29.32%。2026年Q1公司实现营业收入2.63亿元，同比-5.44%；归母净利润为1690.68万元，同比+71.12%；扣非净利润为1323.31万元，同比+49.00%。 事件点评 主业稳健增长，矿卡、港口起重、风电订单充足。2025年公司收入增长主要受工业制动器主业稳步向好驱动，工业制动器主业实现销售收入8.83 亿元，同比增长10.84%。从产品结构看，起重运输制动系统实现收入4.85亿元，同比增长3.03%；风电制动系统实现收入3.14亿元，同比增长18.71%；摩擦衬垫实现收入0.66亿元，同比增长22.54%；金属管件、阀门产品实现收入2.35亿元，同比增长5.50%；轨道交通制动系统实现收入3054.05万元，同比增长130.28%。公司在港口、冶金、水电、海工等传统优势领域保持稳健增长，风电业务通过结构优化和成本管控实现盈利能力触底回升，矿卡液压干盘制动器实现批量供货、湿式多盘制动器已进入国内头部矿卡主机厂供应体系并取得批量订单。公司26Q1市场开拓推进顺利，其中矿卡制动器业务实现销售收入1686万元，同比增长112.89%，矿卡、港口起重市场、风电后市场等板块新签订单同比提升，在手订单充裕，为全年增长奠定基础。 加快提质增效，盈利能力逐步修复。2025年公司毛利率为21.61%，同比+3.55pct；净利率为-17.94%，同比+10.86pct，亏损幅度有所收窄。全年利润承压的核心原因：一是长沙天映及贵州华伍被申请破产并计提大额坏账准 备及投资损失，对合并报表影响金额为-0.94亿元；二是安德科技剩余商誉5435.18万元全额计提减值准备，且安德科技2025年经营净利润为-1.19亿元。2026年Q1公司毛利率为25.99%，同比+2.64pct、环比+12.19pct；净利率为6.33%，同比+3.52pct、环比+97.52pct，盈利能力呈现修复趋势。26Q1公司工业制动器主业保持快速发展，母公司实现收入1.79亿元，实现净利润3503.20万元。但安德科技与华伍轨交与分别亏损1090.92和644.4万元影响当期利润，公司分别通过转让安德科技51%股权，精简华伍轨交人员和开支的方式提质增效。 矿卡市场持续突破，加大产能建设支撑后续成长。公司在港口、冶金、水电、海工等传统优势市场地位稳固，完成盐田港自动化码头、印尼三宝垄岸桥、韩国POSCO光阳卸船机、土耳其岸桥等国内外重点项目配套，工业制动器主业销售收入保持增长。矿卡制动器方面，公司成立矿卡制动器工作组，打通产品研发、制造、销售和原材料采购各环节堵点，液压干盘制动器实现批量供货，湿式多盘制动器产品验证得到客户认可，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系并取得批量订单，并已启动“年产10000套矿卡制动器建设项目”为后续放量做好准备。 投资建议 短期看，公司风电与港口制动基本盘稳固，主业盈利修复，业绩拐点确立，同时回购注销提振估值信心。中长期看，矿卡制动有望成为公司第二增长曲线，国产替代与出海打开空间。 我们预计公司2026-2028年营收分别为14.42、16.60、19.14亿元；归母净利润分别为1.12亿元、1.42亿元、1.75亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.44元，对应5月11日收盘价，PE分别为39、31、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济波动可能影响下游行业需求，行业政策调整可能对业务开展带来不确定性； 市场竞争持续加剧，可能导致产品价格、市场份额受到冲击； 客户认证周期较长、项目落地进度不及预期，可能影响业绩兑现节奏。

华伍股份(300095) 事件： 公司于 2023 年 10 月 23 日发布 2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收 9.5 亿元，同比-10.1%。归母净利润 7806 万元，同比-39.8%；扣非归母净利润 7076 万元，同比-38.4%。 分季度看，23Q3 单季公司实现营收 3.1 亿元，同比-16.4%，环比-10.5%。归母净利润 2135 万元，同比-58.6%，环比+48.2%；扣非归母净利润 1955万元，同比-61.7%，环比+60.3%。 点评： 盈利能力触底回升，净利润增长明显。2023 年前三季度公司主要受风电及航空板块行业内竞争加剧及市场需求结构调整等因素影响，经营遭遇困难。但 Q3 单季度净利润环比+48.2%，净利率由 Q2 4%升至 Q36.1%，三季度公司在订单承接数量及发货数量方面均有较好改善。 分业务看，风电板块呈现触底企稳态势。2023 年第三季度，公司起重机械板块保持稳健增长，产品智能化水平进一步提升；风电板块呈现触底企稳回升态势；航空板块一方面努力做好产品结构调整，重点向高毛利率、高附加值类产品转型，另一方面着手推进新产品布局，力争实现航空板块业务高质量发展。 公司是制动器领域龙头公司，产品在风电领域具有高市占率。华伍股份产品广泛应用于港口机械、风力发电、轨道交通、船舶、海洋重工、冶金、矿山、水利电力、航天、工程机械等诸多领域。战略上以进口替代中高端产品为主，市场占有率长期保持在 40%以上，稳居行业之首。其中港口装卸市场份额在 70%以上，风力发电市场 50%以上。公司在风电领域拥有丰富的国内客户，也是国内唯一一家 GE 海上风电和西门子风电全球合格供应方。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是 1.2、1.8、2.3亿元，同比增长 35.5%、47.6%、25.7%，截止 10 月 24 日的市值对应23-24 年 PE 为 27.3、18.5 倍。 风险因素：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

华伍股份(300095) 事件： 公司于2023年8月29日发布2023年半年报，上半年公司实现营收6.4亿元，同比-6.7%。归母净利润5671万元，同比-27.4%；扣非归母净利润5121万元，同比-19.8%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收3.4亿元，同比+1.8%，环比+16.6%。归母净利润1441万元，同比-35.8%，环比65.9%；扣非归母净利润1219万元，同比+22.1%，环比-68.8%。 点评： 传统主业经营稳定，风电受风机降价影响而压缩利润。分业务看，2023上半年起重运输制动系统收入2.2亿元，同比+5.5%，毛利率44.6%，同比+2.1pct，下半年公司研发方向将由机械传动零件向传动部件下游领域延伸，探索开发工业机器人机械臂等相关领域传动部件产品；风电制动系统收入1.8亿元，同比-21.8%，毛利率11.5%，同比-9.6pct，受行业内价格传导因素及市场竞争持续加剧影响，风电制动器中毛利率较低的被动式产品比重继续增加；金属管件、阀门产品收入1.0亿元，同比+5.5%，毛利率22.5%，同比-1.4pct；航空零部件收入0.8亿元，同比-19.6%，毛利率39.7%，同比+3.9pct。 公司是制动器领域龙头公司，产品在风电领域具有显著竞争优势。公司坚持中高端的产品定位及进口替代的市场策略，以港口起重机市场为基础，逐渐将市场领域延伸至冶金、矿山、海工、风电、轨道交通领域，已经成为国内外制动产品覆盖领域最多企业。 盈利预测：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是1.7、2.7、3.7亿元，同比增长89.5%、60.8%、33.2%，截止9月4日的市值对应23-24年PE为21.6、13.4倍。 风险因素：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

聂景华先生:1953年7月出生,大学学历,高级经济师。1972年3月至1992年3月在江西煤田地质勘探公司一九五地质队工作,先后任计财科计划员、材料供应科副科长、科长;1982年9月至1984年1月于四川财经学院进修;1988年1月至1988年12月在北京煤炭干部管理学院学习;1992年9月至1998年8月任江西省丰城市起重电器厂厂长;1998年9月创办江西华伍起重电器(集团)有限责任公司,1998年9月至2008年8月任华伍电器董事长、总经理;2001年1月创办公司前身上海振华港机(丰城)制动器有限公司并一直担任董事长职务;2008年1月公司成立后至今,聂景华先生一直担任公司董事长。此外,聂景华先生还兼任江西华伍电力有限公司董事长、江西华伍科技投资有限责任公司执行董事。

熊涛先生:1988年4月出生,中国国籍,机械工程及自动化专业,毕业于武汉理工大学,本科学历。2011年3月至2017年10月就职于博世汽车部件(长沙)有限公司热系统制造部,担任高级制造工程师;2017年10月至2020年11月就职于法雷奥汽车空调湖北有限公司电机制造部,担任制造部门经理;2020年11月至2021年4月就职于华为技术有限公司智能汽车制造工程部,担任高级整机制造工程师;2021年5月至2024年7月就职于三一集团智能制造总部,担任制造运营部部长;2024年7月入职公司,现任公司董事、总经理。此外,熊涛先生还兼任四川安德科技有限公司董事。

聂璐璐女士:1983年1月出生;2023年6月毕业于清华大学五道口金融学院,金融学博士;1999年9月至2003年7月,就读于天津工业大学,管理信息系统专业;2003年9月至2006年1月,留学英国赫特福德大学(University of Hertfordshire),管理科学专业,2006年1月获得赫特福德大学管理硕士学位。2007年3月至2010年8月,任公司海外事业部部长、总经理助理;2014年5月至2025年6月,任公司副总经理;现任公司副董事长。此外,聂璐璐女士还兼任武汉华伍航空科技有限公司董事长,北京华伍创新科技有限责任公司执行董事,江西智诚新材料科技有限公司董事长,上海华伍行力流体控制有限公司董事,北京合本致道财经投资咨询有限公司董事。

胡仁绸先生:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级经济师。2009年5月进入华伍股份工作,历任公司证券事务专员、证券事务代表、证券部部长、总经理助理。2023年5月至2025年9月,任公司董事;现任公司副总经理、董事会秘书。此外,胡仁绸先生还兼任四川安德科技有限公司董事、芜湖市金贸流体科技股份有限公司董事、上海华伍行力流体控制有限公司董事。

王志成先生:1980年10月出生,中国国籍,工商管理硕士学位。2001年9月至2003年5月在杭州市邮政局任职;2004年9月至2008年4月就职于经纬置地有限公司,担任集团人力资源部经理;2008年4月至2011年8月就职于景瑞地产控股股份有限公司,担任重庆公司助理总经理、集团人才发展总监;2011年8月至2014年8月就职于经纬置地有限公司,担任华北区域公司副总经理;2015年7月至2019年8月就职于正荣地产控股有限公司,担任人力资源部总经理;2020年5月至2021年8月就职于石榴置业集团有限公司,担任副总裁;2021年9月至2023年3月就职于港龙(中国)地产集团有限公司,担任副总裁;2024年8月入职公司,现任公司副总经理、职工代表董事。

樊小声先生:1980年12月出生,中国国籍,毕业于哈尔滨工业大学,一般力学与力学基础专业,硕士研究生。2005年7月至2006年9月就职于比亚迪股份有限公司,担任测试工程师;2006年9月至2010年11月就职于佛吉亚排气系统有限公司,担任研发主管;2010年11月至2022年2月就职于天纳克中国技术中心,先后担任研发经理、高级研发经理、研发总监;2022年2月至2024年7月就职于建新赵氏科技股份有限公司,担任研发总监。现任公司副总经理。

胡阳生先生:1986年3月出生,中国国籍,财务管理专业,本科学历,中级会计师、中级审计师、注册内部审计师CIA。2007年6月至2010年9月就职于深圳拓邦股份有限公司,担任审计专员;2010年9月至2012年2月就职于佳通轮胎(中国)投资有限公司,担任审计主管;2012年2月至2013年3月就职于中技桩业股份有限公司,担任审计经理;2013年3月至2014年7月就职于湖北腾龙国际度假酒店旅游开发有限公司,担任财务经理;2014年8月至2022年8月就职于正荣地产控股股份有限公司,历任区域财务总监、地产总部财务负责人兼集团财务常务副总经理及香港办公室财务总经理;2022年8月至2023年4月就职于和达控股集团有限公司,担任助理总裁;2023年4月至2024年7月就职于上海中奥实业发展有限公司,担任财务管理中心副总经理;2024年8月入职公司,现任公司财务总监、副总经理职务。此外,胡阳生先生还兼任四川安德科技有限公司监事。

胡阳生先生:1986年3月出生,中国国籍,毕业于南京工程学院财务管理专业,本科学历,中级会计师、中级审计师、注册内部审计师CIA。2007年6月至2010年9月就职于深圳拓邦股份有限公司,担任审计专员;2010年9月至2012年2月就职于佳通轮胎(中国)投资有限公司,担任审计主管;2012年2月至2013年3月就职于中技桩业股份有限公司,担任审计经理;2013年3月至2014年7月就职于湖北腾龙国际度假酒店旅游开发有限公司,担任财务经理;2014年8月至2022年8月就职于正荣地产控股股份有限公司,历任区域财务总监、地产总部财务负责人兼集团财务常务副总经理及香港办公室财务总经理;2022年8月至2023年4月就职于和达控股集团有限公司,担任助理总裁;2023年4月至2024年7月就职于上海中奥实业发展有限公司,担任财务管理中心副总经理;2024年8月入职公司,现任公司董事、副总经理、财务总监。此外,胡阳生先生还兼任芜湖市金贸流体科技股份有限公司董事、四川安德科技有限公司监事。

顾红先生:1978年9月出生,中共党员,本科学历。1999年8月起先后任振华重工经营管理办公室经营主管、进口部主任秘书、四室(报关)副经理、经理、经营管理办公室第三经营办进出口报关商检部总经理、物资设备采购部监督管理处处长、物资设备采购部总经理助理、运营管理部副总经理,2024年5月份起任振华重工供应链管理部副总经理。本公司董事。

饶立新先生:1960年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师,高级会计师。现任联创电子科技股份有限公司独立董事、南昌矿机集团股份有限公司独立董事和本公司独立董事。