中文在线(300364) 投资要点 事件：6月10日，公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。 看好公司短剧业务潜力。依托公司自有拍摄基地，FlareFlow显著缩短了精品剧情短剧的制作周期。这种“硬件赋能”模式在有效压缩制作成本的同时，通过加速内容调整频率，明显提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。 AI剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。截至2025年末公司漫剧类产品产量达数百部，累计播放量数十亿次，2026Q1产量同比增长超300%，月产量环比仍将进一步提升；AI仿真人剧方面，公司已构建从"IP精选"到"AI标准化生产"的完整闭环，在视觉精度与角色一致性上实现技术突破，目前已收获大量下游订单实现规模化落地；2026Q1公司Token消耗量周均调用规模环比增速超20%，精品AI剧年化产能已突破千部，AI剧业务正成为驱动公司高质量增长的全新引擎。 收入结构持续优化，季度盈利质量有所改善。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比大幅增长125.02%，占总收入比重由2024年的34.35%提升至54.09%，已成为公司第一大收入来源；2025年销售费用9.53亿元，同比大幅增长105.02%，主要系FlareFlow等海外短剧业务推广买量投入大幅增加所致，是亏损扩大的主因；年度研发费用0.72亿元，同比增长16.38%，管理费用1.04亿元，同比小幅下降2.30%，体现费用管控成效。分季度数据看，2025Q4亏损环比已显著收窄，2026Q1亏损进一步收窄至-0.46亿元，经营性现金流转正。 盈利预测与投资评级：考虑到短期费用以及业务中长期成长需要的持续投入，我们调整公司2026/2027年EPS至0.06/0.37元（此前预期为0.11/0.77元），新增2028年EPS预期为0.54元，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为396/59/41倍。依然看好公司作为全球短剧龙头企业的业务潜力及AI+短剧的行业机会，同时期待Reelshort的业务进展，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。

中文在线(300364) 事件回顾 2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润-6.71亿元，亏损同比扩大176.24%。2026Q1，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长33.12%；归母净利润-0.46亿元，同比减亏47.88% 事件点评 网络文学及相关业务：短期增长承压，授权业务有望贡献新增量2025年，公司网络文学及相关业务实现收入6.73亿元，同比下降1.83%。从长期看，我们认为网络文学业务仍具较好发展潜力：1）行业规模仍保持增长态势，有望为内容平台提供持续发展空间。根据弗若斯特沙利文预测，2029年全球/中国网络文学市场规模有望分别达到798/619亿元，对应2025~2029年CAGR分别为9.50%/7.53%；2网络文学是影视、游戏、动漫等内容形态的重要IP来源，授权业务有望拓宽优质网络文学作品的变现渠道。目前公司已有多部优质IP在影视、游戏、短剧及出版等领域实现版权授权，同时持续推进海外布局，并已售出大量仙侠及古言题材作品翻译权。截至2025年底，公司数字内容库累计拥有超过560万种数字内容作品，注册作家超过400万人。未来凭借丰富的内容储备，公司有望持续释放内容资产价值，为网络文学业务贡献新增业绩。 短剧业务：核心平台FlareFlow持续成长，AI内容生产有望打开新成长空间。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元同比增长125.02%。其中，FlareFlow作为公司核心短剧平台，全年实现收入3.52亿元，是公司短剧业务增长的重要驱动力。截至2025年底，FlareFlow累计用户已超过3,300万，汇集短剧超5,200部，用户规模及内容生态仍在持续扩张。同时，公司积极布局AI漫剧及AI仿真人剧等新业务方向，进一步拓宽短剧业务成长边界：1）AI漫剧方面，截至2025年底，公司漫剧类产品产量已达数百部，累计播放量达数十亿次；2）AI仿真人剧方面，公司已构建从“IP筛选”到“AI标准化生产”的完整制作体系，截至2025年底进入制作管线的AI仿真人剧作品已达数十部。未来随着AI技术持续成熟及内容供给不断丰富，公司有望进一步提升内容生产效率，推动短剧业务持续增长。 积极推进AI技术布局，业务运营能力提升有望持续提质增效。公司持续推进AI技术与业务场景深度融合，目前已构建覆盖文学创作、视频生成、内容投放等环节的智能化体系，并先后推出“逍遥AI”内容创作平台、“次元神笔”等多款AI工具，同时打造贯穿智能广告投放全流程的“逍遥AI Agent”系统。随着AI工具在内容生产及运营环节的持续渗透，公司运营效率逐步提升，盈利能力有所改善。2025/2026Q1，公司综合毛利率分别达到36.18%/46.95%，同比提升3.20/17.14pct。费用端方面，受海外业务拓展及市场推广投入增加影响，2025/2026Q1销售费用率分别同比提升17.43pct/8.90pct，对整体费用水平形成一定扰动；但同期管理费用率及研发费用率均呈下降趋势，反映出公司内部运营效率持续优化。展望后续，随着海外业务规模效应逐步显现，以及AI技术持续赋能内容生产与运营管理，公司整体费用率水平有望逐步收窄，盈利能力有望进一步改善。 投资建议 考虑到公司海外布局持续深化，我们预计公司2026~2028年营业收入为21/26/32亿元，归母净利润为0.1/0.78/1.85亿元；对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年6月5日收盘价计，对应PE分别为1730/222/94倍，维持“增持”评级。 风险提示： 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

中文在线(300364) 事件回顾 2026年1月13日，公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为-5.8至-7.0亿元，亏损同比增加208.51%至272.34%。 事件点评 海外业务扩张阶段性推高推广投入，对短期盈利形成压制。根据业绩预增公告测算，公司25Q4预计归母净亏损1.8~0.6亿元，亏损同比扩大57.89%~373.68%，主要系海外业务处于规模扩张的关键阶段为保持竞争优势，公司大幅增加了推广投入，累及短期利润表现。 卡位出海短剧高价值环节，有利格局下看好盈利能力回升。根据短剧自习室统计，2025年海外短剧市场全年收入/下载量分别达到23.8亿美元/12.1亿次，同比分别增长263%/135%。海外短剧产业高速发展背景下，公司海外业务盈利能力有望逐步改善。收入端：平台与流量端处于短剧产业链的高价值环节，产业地位提升有望持续强化公司的议价能力。参考国内短剧产业结构，2024年媒体/承接方合计占据全产业链分成80%以上。随着中游制作环节持续扩容、内容同质化程度提升，优质流量入口的稀缺性与定价能力有望进一步增强。2025年公司参股的海外短剧平台ReelShort及自有平台FlareFlow收入分别为5.51/0.44亿元，市场份额分别达到23.14%/1.84%，位列行业第一/第十。公司作为海外短剧领域的头部平台方，有望优先受益于平台端产业地位抬升，在收入端持续获取结构性增量。成本端：行业集中度提升有望推动推广费用率回落，公司作为龙头平台具备先行改善基础。目前海外短剧市场竞争格局仍较为分散，2025年CR10（按下载量）为64.47%，较国内成熟市场（2025年CR3月活用户超过95%）仍存在明显差距，短期内推广投入维持较高水平。展望后续，随着口碑效应显现及内容生态逐步完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛，公司作为当前出海短剧龙头之一，推广投入有望率先出现边际改善，从而带动整体盈利能力回升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展关键阶段，短期仍需投入较高推广费用以获取市场份额，归母净利润由原预测0.14/1.28/3.14亿元下调为-5.8/0.21/1.06亿元；对应EPS下调为-0.79/0.03/0.15元。按2026年3月27日收盘价计，对应PE分别为-33/822/175倍，维持“增持”评级。 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

中文在线(300364) 事件回顾 2025年12月16日，公司发布公告称，拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内（即经公司股东会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。 事件点评 业绩表现持续受益海外业务扩张，赴港融资有望进一步强化全球战略布局。2025Q3公司实现营业收入4.55亿元，同比+31.43%，增量核心主要得益于子公司海外短剧平台FlareFlow的快速放量。截至三季度末，FlareFlow累计下载量已突破1900万人次，上线作品超3000部。目前FlareFlow已与北美超10家头部制作方达成战略合作，并联合多家MCN机构及艺人经纪公司，在演员资源、用户增长与内容分发等环节形成协同。根据公司公告，本次赴港融资主要用于推进全球化战略布局。我们认为，若融资后续顺利落地，将为公司提供增量资本，进一步加大海外市场拓展力度；同时，依托港股的国际资本市场属性，上市亦有望同步提升公司在海外市场的品牌认知度与商业信用水平，从资金与市场两端共同巩固海外增长动能。 海外短剧仍处高速发展期，重视公司平台在产业链中的重要枢纽价值。据新华财经介绍，2025年海外短剧市场规模预计达32亿美元同比增速200%+，行业仍处于高景气扩张阶段。平台作为连接内容供给与用户需求的关键枢纽，是产业链中最具粘性和长期价值的环节之一。截至225Q3，全球在投短剧App数量达370款（NetMarvel数据），整体格局仍较分散。长期看，伴随口碑传播和内容生态完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛。公司参股的海外短剧平台ReelShort（截止25H1持股其母公司枫叶互动49.24%）是目前海外短剧平台龙头，2025年11月下载量达1740.9万（全球第二）、内购收入达3599.4万美元（全球第一）；公司自有平台FlareFlow下载量、收入亦跻身全球TOP15。公司目前版权储备丰富，兼具供给侧内容资源与需求侧用户规模优势，长期有望在海外短剧高景气阶段下进一步扩大市场份额。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展关键阶段，短期仍需投入较高推广费用，归母净利润由原预测0.14/1.28/3.14亿元下调为-1.00/0.82/3.13亿元；对应EPS下调为-0.14/0.11/0.43元。按2025年12月29日收盘价计，对应PE分别为-172/210/55倍，维持“增持”评级。 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

童之磊先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学硕士研究生,国际工商管理专业,经济师,高级数字出版编辑,国务院特殊津贴专家。1998年获得清华大学学士学位,2000年获美国麻省理工学院(MIT)与清华大学联合培养的国际工商管理硕士(IMBA)学位。任北京市第十六届人大代表、教科文卫委员会委员、东城区第十七届人大常委、中国音像与数字出版协会副理事长、中国编辑学会副会长。2000年12月发起成立中文在线,现任中文在线董事长兼总经理。

谢广才先生,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1999年获中国人民大学经济学学士学位,2014年获清华大学高级管理人员工商管理硕士(EMBA)学位,高级职称。任中国文物保护基金会理事、中国版权协会第七届理事会副理事长。2002年4月加入中文在线,现任中文在线董事、常务副总经理。

王京京女士,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,华中科技大学法学与管理学双学士学位及经济法专业硕士学位,具有法律职业资格和董事会秘书资格。2010年加入中文在线,现任中文在线副总经理、董事会秘书、财务总监。

雷霖先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权。清华大学自动化系工学博士,清华大学经济管理学院博士后。自2015年7月至今任清控银杏创业投资管理(北京)有限公司创始合伙人,2025年6月加入公司,担任中文在线董事。

张帆先生,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学硕士研究生,国际金融与财务专业,高级经济师。张帆先生自2008年8月至今任湖南弘慧教育发展基金会理事长,2010年10月加入中文在线,现任中文在线董事,同时兼任北京源慧创业投资管理有限公司董事长。

连莲女士,1975年出生,中国国籍,无永久境外居留权,北京大学法学学士、法学硕士。2003年5月至今,担任北京市康达律师事务所专职律师、合伙人律师。自2023年10月起,担任中文在线独立董事。

李晓东先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国科学院计算技术研究所工学博士,计算机系统结构专业,国务院特殊津贴专家,中国青年五四奖章获得者。2015年至今担任中国互联网协会副理事长,2018年至今担任中国科学院计算技术研究所研究员、博士生导师、互联网基础技术实验室主任,2018年至今担任清华大学互联网治理研究中心主任、公共管理学院兼职教授、博士后合作导师,2019年至今担任伏羲智库创始人、主任。自2025年6月起,担任中文在线独立董事。

王春仁先生,1974年出生,中国国籍,无永久境外居留权,北方交通大学会计学学士,中国注册会计师、中国注册一级造价工程师、中国注册税务师、中国注册资产评估师。2014年1月至今,中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人。自2025年6月起,担任中文在线独立董事。

倪虹女士:1972年出生,中国国籍,宾夕法尼亚大学法学博士,曾在纽约及香港的世达国际律师事务所(Skadden,Arps,Slate,Meagher & Flom LLP)担任律师,在投资银行、企业融资及法律实务领域拥有超过20年的经验。2015年3月至2020年6月担任Ingdan,Inc(.科通集团)的执行董事,2020年6月至2022年6月继续担任Ingdan,Inc.(科通集团)的非执行董事。目前,倪女士自2021年3月起至今担任知乎公司(同时在纽约证券交易所及联交所上市,股票代码分别为ZH及2390)的独立董事,并自2022年4月起至今调任为独立非执行董事;自2021年4月起至今担任维昇药业(联交所上市,股票代码:2561)的独立非执行董事;自2021年8月起至今担任Acotec Scientific Holdings Limited(联交所上市,股票代码:6669)的独立非执行董事;自2008年1月起至今担任ATA Creativity Global(纳斯达克上市,股票代码:AACG)的独立董事;自2020年6月起至今担任优克联集团(纳斯达克上市,股票代码:UCL)的独立董事。

杨锐志先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师,美国注册管理会计师(CMA),国际注册内部审计师(CIA),国际注册信息系统审计师(CISA)。2020年1月1日起担任中文在线高级管理人员,目前担任中文在线首席运营官。