中文在线(300364) 事件回顾 2026年8月25日，公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.43亿元，同比减亏81.01%。2026Q2，公司实现营业收入2.68亿元，同比下滑17.24%；归母净利润0.03亿元，同比增长102.05%。 事件点评 短剧及IP衍生品业务延续高增，网络文学业务仍处于主动调整阶段。1）短剧及IP衍生品业务：26H1实现收入4.11亿元，同比增长108.72%，是收入端主要增量来源。短剧业务方面，公司近年持续推进国内真人短剧、海外短剧及AI短剧等业务线，其中海外平台FlareFlow已累计上线剧集近7,000部，并提前实现月度经营性盈亏平衡，短剧业务商业化能力持续验证。IP衍生品方面，公司持续围绕《罗小黑战记》等核心IP推进授权及衍生开发，有望进一步释放长尾价值；2）网络文学及相关业务：26H1实现收入1.45亿元，同比下降54.91%，预计主要受平台规则调整，以及AI生成内容快速增加导致行业供给竞争加剧等因素影响。目前公司一方面持续强化精品内容布局，加大对具备多模态改编潜力作品的签约力度；另一方面积极推进网文出海等新增量拓展，后续业务质量有望逐步改善。 AI赋能持续深化，毛利率修复叠加投放效率提升带动盈利能力改善。公司持续推进AI技术与内容生产、视频生成及营销投放等业务环节深度融合，已逐步形成从文学创作、视频生成到内容投放的全链路AI应用体系。26H1，公司综合毛利率为49.58%，同比+17.71pct，其中网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务毛利率分别为47.93%/48.62%，同比分别提升20.91/13.59pct，业务盈利能力明显改善。费用端方面，公司近年来持续加大海外短剧平台及用户获取投入，销售费用率仍处于较高水平，但随着海外业务规模扩大及智能投放体系逐步成熟，投放效率已明显提升。26H1公司期间费用率为60.04%，同比-3.45pct，其中销售费用率为43.98%，同比-3.84pct。我们认为，随着AI技术进一步渗透内容生产与营销投放环节，叠加海外平台经营效率持续改善，公司降本增效成效有望进一步释放。 横琴国际影视城加快运营，有望打开短剧业务新增量并贡献业绩弹性。2026H1，公司正式启动国内首个聚焦微短剧出海的全产业链影视基地——横琴国际影视城。基地占地1.7万平方米，建有逾90组国际标准化欧美实景集群.我们认为，公司在内容制作、海外平台运营基础上进一步向拍摄基础设施环节延伸，一方面有助于强化出海短剧在成本控制、拍摄效率及规模化产能方面的竞争壁垒；另一方面也进一步完善从IP、内容生产到平台分发及拍摄服务的产业链布局。随着基地利用率及外部项目承接能力逐步提升，横琴国际影视城有望形成新的收入来源，并进一步支撑公司短剧业务规模化发展。 投资建议 我们预计公司2026~2028年营业收入为21.05/26.21/32.07亿元，归母净利润为0.10/0.78/1.85亿元，对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年9月28日收盘价计算，对应PE为1681/215/91倍，维持“增持”评级。 风险提示： 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

中文在线(300364) 事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入5.78亿元，同比+3.85%；归母净利润亏损0.43亿元，同比减亏81.01%；扣非归母净利润亏损0.48亿元，同比减亏78.90%。毛利率49.58%，同比+17.71pct；净利率-7.46%，同比+33.25pct。 单季度来看，26Q2公司实现营收2.68亿元，同比-17.24%；归母净利润0.03亿元，同比+102.05%；毛利率52.64%，同比+19.28pct，环比+5.69pct；净利率1.17%，同比+43.81pct，环比+16.08pct。 短剧业务驱动收入结构重塑，亏损显著收窄、Q2实现单季扭亏。 业绩方面，26H1公司实现营业收入5.78亿元/同比+3.85%，主要系得益于短剧及IP衍生品业务的强劲增长；归母净利润-0.43亿元/同比+81.01%，扣非净利润-0.48亿元/同比+78.90%，亏损显著收窄，主要得益于业务结构优化、AI技术赋能降本增效以及短剧出海盈利。报告期内经营活动现金流净额为1.27亿元，同比改善222.07%并实现由负转正，主要得益于海外短剧业务现金流入增加，经营质量同步改善。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.10/2.68亿元，同比+33.12%/-17.24%；归母净利润分别为-0.46/0.03亿元，同比+47.88%/+102.05%。分业务看，26H1短剧及IP衍生品业务实现营收4.11亿元/同比+108.72%（其中出海短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元，已提前实现月度盈亏平衡），网络文学及相关业务实现营收1.45亿元/同比-54.91%，其他业务实现营收0.21亿元/同比+1018.83%。 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为49.58%/同比+17.71pct。②费率方面，公司整体费用率为61.78%/同比-2.92pct，其中销售费用率为43.98%/同比-3.84pct，管理费用率为10.63%/同比+1.30pct，研发费用率为5.43%/同比-0.91pct；财务费用率为1.74%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率-7.46%，同比+33.25pct。 自营与参股平台盈利同步改善，海外短剧商业化能力持续验证。报告期内，公司全资自营短剧平台FlareFlow实现收入2.53亿元、净利润1.52亿元，同比实现扭亏，并提前实现月度经营性盈亏平衡；平台累计注册用户突破5200万，累计上线剧集近7000部，其中AI剧集占比超10%，业务覆盖全球200多个国家和地区。公司参股49.24%的CMS（ReelShort运营主体）2026Q1实现收入15.70亿元、净利润0.56亿元，实现扭亏；据MediaPartnersAsia于2026年8月发布的预测，ReelShort全年收入有望达到10.5亿美元同比+34%，净利润约0.40亿美元。由于CMS采用权益法核算，其收入不纳入公司合并报表，但盈利改善有望通过投资收益增厚公司业绩。FlareFlow盈利模式初步跑通，叠加ReelShort规模与盈利能力持续验证，公司海外短剧业务正由流量扩张逐步转向规模增长与利润兑现并重。 AI生产体系加快规模化应用，融合制作模式拓展内容供给边界。公司已构建覆盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路AI体系，报告期内发布全栈AI内容创作平台“次元神笔”，并完成内部AI视频技术力量整合，推出公司级一体化AI-Native短剧制作平台，首批超500件场景、道具及角色智能资产已入库。AI技术已从概念验证迈入规模化生产阶段：截至报告期末，公司累计制作及上线精品AI短剧超1200部，播放量破亿作品超10部。AI智能分镜与资产拆解推动项目筹备期缩短20%-30%，单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人短剧降低80%-90%。同时，公司率先探索“AI+实拍”融合制作模式，AI融合短剧《长生仙游》已拍摄完毕，并通过AI转绘重制存量真人剧，推动版权资产二次变现。 IP多形态开发持续推进，AI数据业务拓展商业化边界。公司基于超560万种数字内容资源和逾400万名注册作者的庞大IP储备，建立跨部门“潜力IP观察清单”，推动IP从网文到短剧、衍生品的多形态变现。国内短剧业务推行“AI先行测试”机制，据公司披露，国内短剧项目爆款率约50%，《一品布衣》系列累计播放量突破60亿。IP衍生品方面，公司持续深化《罗小黑战记》长尾价值运营，游戏授权端签约多款旗舰级产品，品牌跨界端与vivo、塔斯汀、名创优品等头部品牌开展深度授权合作。此外，公司AI数据业务成效显著，上半年新增高质量数据集7类，垂直专业高难数据占比达85%，已覆盖国内主要头部大模型厂商，产品复用率与盈利能力持续提升。 投资建议：公司短剧及IP衍生品业务已成为主要收入来源，FlareFlow实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI内容生产与投放体系逐步成熟，公司盈利能力有望持续改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，维持“买入”评级。 风险提示：海外短剧市场竞争加剧风险；流量采购成本上升及平台盈利不及预期风险；AI内容生产与商业化进展不及预期风险；传统网络文学业务持续下滑风险；海外内容监管、版权合规及汇率波动风险；参股公司经营及投资收益波动风险。

中文在线(300364) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收16.57亿元，同比+42.92%，短剧及IP衍生品8.96亿元，同比+125%，首次超越网文成为第一大收入来源；境外收入6.79亿元，同比+124%，占比升至41%。26Q1营收3.10亿元，同比+33.12%，毛利率46.95%，同比+17.14pcts，经营现金流0.55亿元由负转正。 1)收入持续高增，盈利能力边际改善。公司2025年与26Q1收入端延续高增态势，短剧出海与AI内容双轮驱动格局确立。2025年归母净利下降主因对海外短剧及AI业务进行了大规模战略投入，销售费用前置特征明显。26Q1亏损已大幅收窄至0.46亿元，同比收窄47.88%，经营现金流转正，反映海外短剧投放效益持续优化，投放模型逐步接近盈亏平衡点，公司盈利端显现边际改善迹象。 2)AI剧规模化落地，全链路赋能进入兑现期。公司为首批接入Seedance2.0模型的头部客户之一，在AI技术迭代加持下内容供给能力急剧提升，据公司称，目前月度产能约为150部，预计到2026年末年化产能有望达3000部。公司Token消耗量快速攀升，目前周均调用规模环比增速超20%。公司AI生产力平台已形成全链路基础设施：逍遥AI辅助5万+创作者产出超25亿字内容，次元神笔实现网文到AI漫剧一键转化，其首部AI3D动漫《仙尊归来：只手镇人间》由次元神笔全程赋能，制作效率提升超过100%，制作周期大幅缩短，制作成本下降更是超过70%。AI剧题材从男频热血向女频情绪价值全面拓展，《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等新品上线表现亮眼，AI内容已从实验性项目成长为核心业务引擎。 3)短剧出海发展向好，横琴国际影视城完善产业链闭环。据公司称，旗舰短剧平台FlareFlow截至2026年5月底累计注册用户超3700万，上线5000多部作品。公司持有CMS股权约49.24%，作为Reelshort的母公司，CMS2025年收入达57.2亿元，同比+97%，已率先跑通海外真人短剧商业化闭环，Reelshort流水高增叠加买量费用下降，有望年内实现盈利。公司参与投资运营的横琴国际影视城是国内首个聚焦短剧出海的专业影视基地，截至6月2日已完成36部剧集拍摄，带动约8640人次参与，与TVB、芒果TV等头部机构建立合作。随着横琴基地投产，公司短剧产业链从平台运营向“基础设施+工业化生产+全球分发”升级，加速推动短剧出海节奏可期。 4)罗小黑IP验证全产业链变现。据公司称，《罗小黑战记2》国内票房5.33亿元，衍生品售出14万件，上映期间罗小黑IP登上天猫站内动漫周边热销品牌榜TOP4。AI工具加速IP从文字到多模态内容的转化效率，公司560万种作品库中的核心IP有望实现批量化开发变现。 投资建议：公司“IP资产+AI技术+全球化分发”三位一体的战略框架清晰，随着海外短剧平台用户规模持续扩大与AI内容生产效率提升，公司有望迎来业绩拐点。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，对应目前PE分别为566/131/65倍，维持“买入”评级。 风险提示：短剧出海规模扩张持续期及盈利兑现节奏存在不确定性；海外市场获客成本持续上行；AI技术迭代快于商业化落地进度；头部IP开发不及预期；行业监管政策变化风险。

中文在线(300364) 投资要点 事件：6月10日，公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。 看好公司短剧业务潜力。依托公司自有拍摄基地，FlareFlow显著缩短了精品剧情短剧的制作周期。这种“硬件赋能”模式在有效压缩制作成本的同时，通过加速内容调整频率，明显提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。 AI剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。截至2025年末公司漫剧类产品产量达数百部，累计播放量数十亿次，2026Q1产量同比增长超300%，月产量环比仍将进一步提升；AI仿真人剧方面，公司已构建从"IP精选"到"AI标准化生产"的完整闭环，在视觉精度与角色一致性上实现技术突破，目前已收获大量下游订单实现规模化落地；2026Q1公司Token消耗量周均调用规模环比增速超20%，精品AI剧年化产能已突破千部，AI剧业务正成为驱动公司高质量增长的全新引擎。 收入结构持续优化，季度盈利质量有所改善。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比大幅增长125.02%，占总收入比重由2024年的34.35%提升至54.09%，已成为公司第一大收入来源；2025年销售费用9.53亿元，同比大幅增长105.02%，主要系FlareFlow等海外短剧业务推广买量投入大幅增加所致，是亏损扩大的主因；年度研发费用0.72亿元，同比增长16.38%，管理费用1.04亿元，同比小幅下降2.30%，体现费用管控成效。分季度数据看，2025Q4亏损环比已显著收窄，2026Q1亏损进一步收窄至-0.46亿元，经营性现金流转正。 盈利预测与投资评级：考虑到短期费用以及业务中长期成长需要的持续投入，我们调整公司2026/2027年EPS至0.06/0.37元（此前预期为0.11/0.77元），新增2028年EPS预期为0.54元，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为396/59/41倍。依然看好公司作为全球短剧龙头企业的业务潜力及AI+短剧的行业机会，同时期待Reelshort的业务进展，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。

童之磊先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学硕士研究生,国际工商管理专业,经济师,高级数字出版编辑,国务院特殊津贴专家。1998年获得清华大学学士学位,2000年获美国麻省理工学院(MIT)与清华大学联合培养的国际工商管理硕士(IMBA)学位。任北京市第十六届人大代表、教科文卫委员会委员、东城区第十七届人大常委、中国音像与数字出版协会副理事长、中国编辑学会副会长。2000年12月发起成立中文在线,现任中文在线董事长兼总经理。

谢广才先生,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1999年获中国人民大学经济学学士学位,2014年获清华大学高级管理人员工商管理硕士(EMBA)学位,高级职称。任中国文物保护基金会理事、中国版权协会第七届理事会副理事长。2002年4月加入中文在线,现任中文在线董事、常务副总经理。

王京京女士,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,华中科技大学法学与管理学双学士学位及经济法专业硕士学位,具有法律职业资格和董事会秘书资格。2010年加入中文在线,现任中文在线副总经理、董事会秘书、财务总监。

雷霖先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权。清华大学自动化系工学博士,清华大学经济管理学院博士后。自2015年7月至今任清控银杏创业投资管理(北京)有限公司创始合伙人,2025年6月加入公司,担任中文在线董事。

张帆先生,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学硕士研究生,国际金融与财务专业,高级经济师。张帆先生自2008年8月至今任湖南弘慧教育发展基金会理事长,2010年10月加入中文在线,现任中文在线董事,同时兼任北京源慧创业投资管理有限公司董事长。

连莲女士,1975年出生,中国国籍,无永久境外居留权,北京大学法学学士、法学硕士。2003年5月至今,担任北京市康达律师事务所专职律师、合伙人律师。自2023年10月起,担任中文在线独立董事。

李晓东先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国科学院计算技术研究所工学博士,计算机系统结构专业,国务院特殊津贴专家,中国青年五四奖章获得者。2015年至今担任中国互联网协会副理事长,2018年至今担任中国科学院计算技术研究所研究员、博士生导师、互联网基础技术实验室主任,2018年至今担任清华大学互联网治理研究中心主任、公共管理学院兼职教授、博士后合作导师,2019年至今担任伏羲智库创始人、主任。自2025年6月起,担任中文在线独立董事。

王春仁先生,1974年出生,中国国籍,无永久境外居留权,北方交通大学会计学学士,中国注册会计师、中国注册一级造价工程师、中国注册税务师、中国注册资产评估师。2014年1月至今,中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人。自2025年6月起,担任中文在线独立董事。

倪虹女士:1972年出生,中国国籍,宾夕法尼亚大学法学博士,曾在纽约及香港的世达国际律师事务所(Skadden,Arps,Slate,Meagher & Flom LLP)担任律师,在投资银行、企业融资及法律实务领域拥有超过20年的经验。2015年3月至2020年6月担任Ingdan,Inc(.科通集团)的执行董事,2020年6月至2022年6月继续担任Ingdan,Inc.(科通集团)的非执行董事。目前,倪女士自2021年3月起至今担任知乎公司(同时在纽约证券交易所及联交所上市,股票代码分别为ZH及2390)的独立董事,并自2022年4月起至今调任为独立非执行董事;自2021年4月起至今担任维昇药业(联交所上市,股票代码:2561)的独立非执行董事;自2021年8月起至今担任Acotec Scientific Holdings Limited(联交所上市,股票代码:6669)的独立非执行董事;自2008年1月起至今担任ATA Creativity Global(纳斯达克上市,股票代码:AACG)的独立董事;自2020年6月起至今担任优克联集团(纳斯达克上市,股票代码:UCL)的独立董事。

杨锐志先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师,美国注册管理会计师(CMA),国际注册内部审计师(CIA),国际注册信息系统审计师(CISA)。2020年1月1日起担任中文在线高级管理人员,目前担任中文在线首席运营官。