斯莱克(300382) 投资要点 电池壳业务稳步推进，驱动公司业绩修复：2025年前三季度公司营收16.3亿元，同比+50.8%，主要系电池壳业务收入比去年同期增长较快、传统设备业务销售收入增加；归母净利润为0.15亿元，同比扭亏，主要系传统设备业务利润随收入同步增加，叠加电池壳收入增加、毛利率改善；扣非归母净利润为0.06亿元，同比扭亏，Q3单季营收7.10亿元，同比+72.3%，环比+83.2%；归母净利润为0.35亿元，同环比扭亏；扣非归母净利润0.35亿元，同环比均扭亏为盈。 Q3盈利能力显著修复，电池壳业务拐点已至：2025年前三季度公司销售毛利率为17.1%，同比+1.8pct；销售净利率为-0.6%，同比+4.2pct；期间费用率为17.6%，同比-4.4pct，其中销售费用率为2.0%，同比+0.1pct，管理费用率为8.9%，同比-3.5pct，研发费用率为3.1%，同比持平，财务费用率为3.6%，同比-1.0pct。Q3单季销售毛利率为18.8%，同比+11.2pct，环比+7.5pct，销售净利率约4.3%，同比+15.3pct，环比+15.1pct。我们判断，公司Q3毛利率显著提升主要系电池壳业务毛利率改善拉动。 合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2025Q3末公司存货为12.36亿元，同比+12.9%，合同负债为1.61亿元，同比-15.0%；2025年前三季度公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增长多于购买商品、接受劳务支付的现金。2025Q3单季公司经营活动净现金流为0.58亿元，同比转正。 新能源电池壳成营收主要支柱，机器人核心部件研发取得突破：1）易拉罐/盖设备：为公司传统主营业务，2025年以来相关行业整体呈现复苏趋势，公司及时迎合消费趋势开发新型生产线并同奥瑞金科技签订长期合作协议，合作涉及金额预计达5亿元。2）电池壳业务：发展动能强劲，以技术优势驱动市场规模快速扩张，与多家国内新能源客户达成合作，并成立子公司拓展海外业务，25H1公司与韩国Dongwon Systems签署《谅解备忘录》：双方将共建合资公司，在美国和欧洲，围绕韩国三大电池制造商的圆柱形/方形电池壳业务进行深度合作。2025H1，该业务营收占比达67%，成为公司营收主要支柱。3）机器人核心部件：公司2025年2月公司成立苏州斯莱克机器人有限公司，使用冷冲压成型的工艺路线来制备谐波减速器柔轮，材料利用率大幅提升，加工过程显著简化，可以显著降低制造成本。谐波减速器柔轮的研发取得重大突破，进一步拓展了公司多年的金属超精密加工技术的应用场景。2025年8月，公司机器人谐波减速器柔轮项目取得重大研发突破，未来有望充分受益于人形机器人量产。 盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测至0.5/1.1（原值为1.3/2.6）亿元，并新增2027年归母净利润预测为2.1亿元；当前市值对应动态PE分别为187/95/47倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：电池壳业务放量不及预期；人形机器人量产不及预期。

斯莱克(300382) 投资要点 事件：公司公告拟在美国开展电池结构件业务，将通过美国子公司OKLEngineering Inc投资建设相关圆柱、方形电池壳产线，供应北美头部大客户。预计将在客户基地内建设厂中厂（60-70GWh），与客户深度绑定，从而规避供应链及政策等风险。 4680量产技术突破，大规模量产在即：（1）特斯拉：已完成9系正极和干法电极的批量生产，4680产能有望2025年开始大规模放量，优先供应Cybertruck；（2）LG：梧仓工厂已开始4680量产，目前产能爬坡中，其良率已达到特斯拉要求，预计2025年将在美国进行大规模扩产；（3）松下：已为4680量产做好准备，后续将在美国超级工厂生产，并将部分日本本土产能改为4680产线；（4）三星：已开始4680小规模量产，进入批量试验阶段，后续产能有望加速放量。 4680大圆柱电池壳体对一致性及散热有高要求，公司DWI生产工艺适配：4680大圆柱电池通常采用高精度、低成本且能够适应更长尺寸的钢质电池壳体，与小圆柱电池壳相比，大圆柱钢壳对尺寸一致性和热扩散的要求更高。公司的DWI电池壳生产线在壳体一致性、材料利用率、自动化程度及生产速度方面具有优势。（1）壳体一致性高：传统的金属拉伸工艺仅有Drawing拉伸环节，而DWI工艺增加了Wall和Ironing技术，熨平过程能够有效解决壳体一致性和良率问题；（2）材料利用率高：斯莱克的DWI生产线材料利用率可达80-90%，而单机生产的电池壳材料利用率仅约60%。由于材料成本在电池壳的成本结构中占比约50%，因此该生产线能够显著降低电池壳成本；（3）自动化程度高：产线自动化程度高，非常适合人效低的美国市场；（4）产能高：斯莱克采用生产线模式，应用DWI高效工艺的生产线产能是单机的10倍，目前其生产线产能已达到每分钟1000个。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.5/1.3/2.6亿元，2025-2026年PE分别为66/33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户需求不及预期，政策调整风险等。

斯莱克(300382) 投资要点 事件：公司公告拟在美国开展电池结构件业务，将通过美国子公司OKLEngineering Inc投资建设相关圆柱、方形电池壳产线，供应北美头部大客户。预计将在客户基地内建设厂中厂（60-70GWh），与客户深度绑定，从而规避供应链及政策等风险。 4680量产技术突破，大规模量产在即：（1）特斯拉：已完成9系正极和干法电极的批量生产，4680产能有望2025年开始大规模放量，优先供应Cybertruck；（2）LG：梧仓工厂已开始4680量产，目前产能爬坡中，其良率已达到特斯拉要求，预计2025年将在美国进行大规模扩产；（3）松下：已为4680量产做好准备，后续将在美国超级工厂生产，并将部分日本本土产能改为4680产线；（4）三星：已开始4680小规模量产，进入批量试验阶段，后续产能有望加速放量。 4680大圆柱电池壳体对一致性及散热有高要求，公司DWI生产工艺适配：4680大圆柱电池通常采用高精度、低成本且能够适应更长尺寸的钢质电池壳体，与小圆柱电池壳相比，大圆柱钢壳对尺寸一致性和热扩散的要求更高。公司的DWI电池壳生产线在壳体一致性、材料利用率、自动化程度及生产速度方面具有优势。（1）壳体一致性高：传统的金属拉伸工艺仅有Drawing拉伸环节，而DWI工艺增加了Wall和Ironing技术，熨平过程能够有效解决壳体一致性和良率问题；（2）材料利用率高：斯莱克的DWI生产线材料利用率可达80-90%，而单机生产的电池壳材料利用率仅约60%。由于材料成本在电池壳的成本结构中占比约50%，因此该生产线能够显著降低电池壳成本；（3）自动化程度高：产线自动化程度高，非常适合人效低的美国市场；（4）产能高：斯莱克采用生产线模式，应用DWI高效工艺的生产线产能是单机的10倍，目前其生产线产能已达到每分钟1000个。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.5/2.7/8.6亿元，2025-2026年PE分别为23/7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户需求不及预期，政策调整风险等。

斯莱克(300382) 投资要点 受动力电池需求减少影响，公司2023年前三季度业绩承压：2023年前三季度公司营收11.3亿元，同比-12%，其中归母净利润为1.0亿元，同比-44%；Q3单季营收4.3亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比-63%，环比+58%。 盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应：2023年前三季度公司销售毛利率为27.9%，同比-3.7pct，销售净利率为7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为2.6%，同比+2.5pct；Q3单季销售毛利率约25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct，销售净利率约7.6%，同比-9.6pct，环比+2.3pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳放量，盈利能力有望企稳回升。 合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2023Q3末公司存货为10.1亿元，同比+25%，合同负债为1.2亿元，同比-16%；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03亿元，相较于2022年前三季度的-1.8亿元明显改善。 易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点：公司传统主营业务为易拉罐/盖设备，2018-2022年的营收占比均超过80%，2022年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近10%。2018年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中，2023H1电池壳业务收入占比已经达到40%。 盈利预测与投资评级：考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.6（原值1.8，下调11%）/3.1/4.9亿元，对应PE为38/20/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。

安旭先生:英文姓名SHU AN,1963年出生,美国国籍,清华大学精密仪器系机械制造工艺设备及自动化专业硕士学历,美国辛辛那提大学硕士学历。历任美国铝业公司子公司斯多里机器公司(Stolle Machinery Inc.)研发工程师、项目工程师、机械工程经理等;曾任微米机械执行董事、BVI公司董事、太湖科技园董事长。2004年创办本公司,一直担任本公司董事长、总经理;现任科莱思有限公司执行董事,苏州安柯尔计算机技术有限公司执行董事,深圳市小微电子有限公司董事长,北京瀚诺半导体科技有限公司董事,山东盛安投资有限公司执行董事,西安盛安投资有限公司执行董事兼总经理,宁德聚能动力电源系统技术有限公司董事长,中国包装联合会常务理事,中国包装联合会金属容器委员会副主任委员、技术专家组专家。

王引先生:1961年生,中国国籍,无境外居留权,上海交通大学机械系机械制造工艺及设备工学学士学位,历任上海机械制造工艺研究所助理工程师、工程师,广东三水强力联合容器有限公司厂长,上海联合制罐有限公司任副厂长、品保部经理、技术部经理,上海山缘包装设备有限公司总经理,江苏常州天龙光电股份有限公司营运总监,公司技术总监;现任上海山缘包装设备有限公司执行董事、法定代表人,本公司副总经理。

施小兵先生:1966年生,中国国籍,无境外居留权,南京机械专科学校机械制造工艺与设备专业毕业,机械工程师。历任镇江汽车车桥厂技术员;华东联合制罐有限公司技术科科长;成都宝钢制罐有限公司厂长助理、厂长、总经理助理、副总经理;上海宝钢包装股份有限公司制罐事业部副总经理;成都宝钢制罐有限公司总经理;佛山宝钢制罐有限公司总经理、党支部书记;上海宝钢包装股份有限公司制罐事业部区域总经理;河南宝钢制罐有限公司执行董事、总经理、党支部书记;哈尔滨宝钢制罐有限公司执行董事、总经理;河北宝钢制罐有限公司执行董事、总经理;沧州宝钢制罐有限公司总经理。2025年加入本公司,现任本公司副总经理。

周荣先生:1978年生,中国国籍,无境外居留权,香港浸会大学工商管理硕士学位,历任职于华飞彩色显示系统有限公司、飞利浦(中国)投资有限公司苏州分公司、Blackburn Mirco TechSolutions、苏州胜利精密制造科技股份有限公司。曾任苏州胜利精密制造科技股份有限公司业务部副总经理,及其子公司苏州胜利高睿汽车智能制造有限公司总经理、苏州中晟精密制造有限公司和Victory Technology(USA)副总经理。2024年加入本公司,历任营销中心总监,现任本公司副总经理。

张建华先生:1982年生,中国国籍,无境外居留权,常州大学材料成型及控制工程专业,学士学位。2005年加入公司,历任本公司品保部经理、采购部经理、计划部经理、人事行政部经理、生产中心经理、安全总监,现任本公司副总经理。

周秀荣先生:1965年生,中国国籍,无境外居留权,浙江大学精密机械工程学士学位,机械工程师;历任中国人民解放军第4724厂技术员、工程师;上海皇冠制罐有限公司模具技术员、盖线生产部经理、罐线生产部经理、厂长;2017年加入公司,历任本公司工程服务部经理,现任本公司副总经理。

彭济明先生:1976年生,中国国籍,无境外居留权,四川大学工商管理硕士学位,历任江苏沙钢集团润忠公司设备部技术员,苏州市同仁工业自动化设备有限公司机械设计工程师、设计部主管;2004年加入公司,历任本公司项目经理、进出口经理,客服部经理,销售总监,现任本公司副总经理。

吴晓燕女士:1969年生,中国国籍,无境外居留权,河海大学机械制造工艺与设备专业,历任江苏新民纺织科技股份有限公司证券部经理兼证券事务代表,南极电商股份有限公司证券部经理、证券事务代表,东方新民控股有限公司总经理助理;2021年1月至今任本公司董事会秘书、副总经理。

汪玮先生:1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,华中农业大学机械设计制造及其自动化专业学士学位,历任苏州宝时得电动工具有限公司项目工程师,2006年3月至今历任本公司机械设计工程师、客服部主管、运营支持和销售总监;现任本公司副总经理、财务负责人。

Dietmar Werner Raupach先生:1958年出生,德国国籍,工程硕士学位,为sellacan Industrieofen GmbH创始人,历任sellacan Industrieofen GmbH的董事总经理,现任sellacan Industrieofen GmbH的资深顾问、本公司董事。