伊之密(300415)公司资料

伊之密(300415) 伊之密：先进模压成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动 公司专注于高分子材料及金属模压成型设备，注塑机和压铸机位居行业前列，已成为中国较具规模、竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商。公司营收和净利润高速增长，2013-2022年营收和归母净利润CAGR分别达15.03%、19.97%，毛利率长期维持30%以上；公司注塑机、压铸机业务占比分别约为70%、20%。 注塑机：塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑 塑料机械三分天下，注塑机占比40%，下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大，Grand View Research预测全球市场规模2028年达1414亿元，2020-28年CAGR达4.5%；除2020年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为3%，2021年为262亿元。我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占40%以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利，市占率持续提升。 压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起 压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超60%。新能源车用铝量持续提升；铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进，一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套6000T以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。 深厚经验+全周期服务赋能优质产品，优秀设备企业具较强α 综合对比其他模压成型上市公司，公司成长性、盈利性居行业前列，优于行业整体表现。公司深耕多年，有深厚案例积累，非标需求解决能力出色；主要采用直销模式，打造YFO全球化服务战略，响应能力强，持续赋能客户。 盈利预测与估值：首次覆盖给予“买入”评级 伊之密2023-2025年归母净利润为4.84、6.24、7.60亿元。所选取的可比公司2024年PE平均为17.9倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密2024年PE18倍，目标市值112亿元，目标价为23.97元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响；文中假设及盈利预测具有主观性；选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险

伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现营收约41亿元，同比增长约11.6%，预计实现归母净利润4.53-5.01亿元，同比增长11.7%-23.5%，扣非归母净利润4.21-4.66亿元，同比增长14.1%-26.2%，其中，单四季度预计实现营收11.6亿元，同比增长38.8%，归母净利润0.88-1.36亿元，同比增长12.8%-74.36%，中枢为1.12亿元，同比增长43.6%。 2023Q4业绩延续逆势增长态势，收入创历史新高。 （1）成长性：2023年，公司营收同比增长约11.6%，归母同比增长11.7%-23.5%，扣非归母同比增长14.1%-26.2%，其中单四季度营收同比增长约38.8%，归母同比增长12.8%-74.36%，归母中枢同比增长43.6%。值得注意的是，2023Q4收入创历史新高，且在延续2023Q2以来利润逐季度逆势增长（且利润增速呈现加快趋势，2023Q2-2023Q4净利润增速分别为：24.9%、30.0%、43.6%）的情况下，收入增速亦实现高增。我们认为，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，逐季度持续高增的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。随着顺周期需求的复苏，公司业绩有望迎来更大弹性。 （2）盈利能力：2023年公司整体盈利能力持续提升，以已经披露的前三季度为例，公司销售毛利率为33.13%，同比增长3.03pct，销售净利率为12.77%，同比增长1.01pct。我们判断，公司盈利能力持续改善的原因：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升。 注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：饮食、旅游相关的日用品领域（消费属性）已迎来复苏；3C行业有望触底反弹；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年的复苏展望乐观，公司有望充分受益。 （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单放量。 维持“增持”评级：基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.85/5.98/7.35亿元（前值为5.01/6.33/7.94亿元），同比分别增长20%、23%、23%，对应的PE分别为15、13、10倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营收29.4亿，同比+3.4%，归母净利润3.7亿，同比+11.6%；其中Q3实现营收9.78亿，同比+6.0%，环比-11.6%，归母净利润1.13亿，同比+30.0%，环比-30.0%。 Q3业绩符合预期，营收稳中有增。2023年以来公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，收入端实现平稳增长，利润端整体受益于新产品推出和原材料价格下降。 Q3毛利率持续改善。2023年Q1-Q3公司整体毛利率33.1%，其中Q3毛利率34.1%，同比提升4.7pp，环比提升1.3pp。Q3期间费用率22.1%，同比提升1.2pp，环比提升6.3pp，其中Q3销售费用率同比下降1.8pp，管理费用同比提升0.2pp，研发费用率同比提升0.1pp，财务费用率同比提升2.7pp。Q3净利率11.8%，同比提升2.1pp，环比下降3.2pp。 公司未来增长点：注塑机行业复苏、中小压铸机利润率改善、大型压铸机贡献业绩增量。注塑机行业具有周期性，2023年注塑机行业有望迎来复苏，公司确定性受益；2022年公司发布LEAP系列压铸机，对标国外高端产品，中小型压铸机利润率有望改善；公司大型压铸机在手订单10台，9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得中国长安、云海金属、襄阳长源朗弘、广东鸿图等客户订单合计9台，整车厂客户端目前进展顺利，具备标杆性意义。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.18、6.50、7.89亿元，对应EPS分别为1.11、1.39、1.68元，对应当前股价PE分别为15、12、10倍，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。给予公司2024年15X目标PE，6个月目标价20.85元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

伊之密(300415) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入29.40亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；实现扣非净利润3.44亿元，同比增长15.32%。Q3单季度公司收入9.79亿元，同比/环比+5.95%/-11.59%；净利润1.13亿元，同比/环比+30.00%/-29.75%。 业绩逆势稳健增长，凸显公司强劲竞争力。今年以来我国经济呈弱复苏态势，下游需求景气不足导致通用设备板块整体承压。公司积极调整经营策略，加大产品销售和市场拓展力度，提升交付能力，并持续加大研发投入进行注塑机、压铸机产品的迭代升级，2023年前三季度公司投入研发费用1.49亿元，研发费用率达到5.08%，创历年新高。公司先后推出LEAP系列、HⅡ系列压铸机和SKⅢ系列注塑机，进一步提升公司竞争实力，扩大市场份额，实现业绩稳定增长。前三季度和Q3单季度净利润同比均实现双位数增长。 期间费用率同比基本持平，毛利率逐季提升。2023年前三季度，公司毛利率/净利率为33.13%/12.77%，同比+3.03pct/+1.01pct。Q3单季度公司毛利率/净利率为34.14%/11.80%，同比+4.66pct/+2.09pct，环比+1.26pct/-3.18pct。毛利率的持续改善主要来自原材料价格的下降趋势及新产品盈利水平的提升。公司不断加强供应链管理，实现降本增效，期间费用率控制良好。2023年前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.24%/5.01%/0.20%，同比-0.01pct/+0.04pct/+0.56pct。 产能优化+全球化布局为业绩筑基，一体压铸打开成长空间。公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善，目前已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。LEAP系列新产品对标海外品牌，有助于公司进一步增强全球竞争力，提升品牌影响力。公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域，2022年在总收入中占比25.25%。公司已完成重型压铸机6000T-9000T的产品研发，推出LEAP系列7000T、9000T超大型压铸机并已有效运行。另一方面，汽车轻量化趋势下，在特斯拉的引领下，传统车企及新势力车企陆续布局一体压铸。一体压铸要求的不断提高将带来对更大吨位压铸机的需求，从而进一步提升超大型压铸机的单机价值量和竞争壁垒。公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。今年8月，公司两台LEAP7000T超大型压铸机已交付长安汽车，将用于其新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润5.10亿元、6.38亿元、8.08亿元，对应EPS为1.09元、1.36元、1.72元，对应PE为15倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。