开润股份(300577)公司资料

开润股份(300577) 事件：公司近期公布2024年三季报。公司24Q1-3收入30.25亿元/同比+32.48%，归母净利润3.21亿元/同比+164.63%，扣非归母净利润1.2亿元/同比+63.02%，非经主要为取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生9631万元的收益。其中24Q3收入11.93亿元/同比+64.36%，归母净利润0.72亿元/同比+57.52%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+27.05%，非经异主要系套保远期外汇损益同比增加约1300万。拟每10股派发现金红利人民币1.46元，全年分红比例有望提升。 箱包代工增速亮眼，嘉乐并表提高表观增速，品牌业务恢复增长。分业务来看，1）箱包代工：24Q3收入同增28%（23Q3增速为-24%），低基下兑现高增长，预计来自大客户尤其是运动类客户的高增带动；2）服装代工：24Q3收入同增400%+至3.8亿元，主要来自嘉乐并表增厚表观收入和增速，24Q3嘉乐收入增长中高单位数，环比24H1增速下降主要系24Q3印尼工厂搬迁影响接单，短期影响不改嘉乐中长期趋势。3）品牌业务：24Q3收入同比增长超过12%，其中预计小米品牌增长20%+、90分品牌基本持平。 业务结构影响毛利率，叠加汇兑损益影响净利率。24Q3毛利率同比-3.2pct至22.0%，主因低毛利率的服装代工收入占比因并表大幅提升，期间费用率同比-2.4pct至14.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct，归母净利率同比-0.3pct至6.1%，扣非净利率同比-1.6pct至5.6%，同比下降主因远期外汇损益增加约1300万元。 投资建议及盈利预测：公司作为箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线；同时自主品牌业务步入快速增长通道；实现2B&2C双轮驱动增长。短期来看，嘉乐并表增厚收入利润，且小米合作方式调整、90分渠道优化、海外市场布局叠加嘉乐产能释放，有望带来经营弹性。中长期来看，公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进，客户资源稳定，壁垒深厚，布局空间更大的服装代工，未来盈利提升空间充足，成长天花板向上打开。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元，对应2024年10月30日收盘价的PE分别为13/13/11倍，给予“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，产能建设进展不及预期，销售不及预期等。

开润股份(300577) 公司发布三季报 公司24Q3收入12亿同增64%，归母利润0.72亿同增58%，扣非后归母净利0.7亿元同增27%； 24Q1-3公司收入30亿同增32%，归母净利3.2亿同增165%，扣非后归母净利2.2亿同增63%。 24Q1-3公司毛利率23.2%同增0.4pct；归母净利率10.6%同增5.3pct。 持续提升产品研发及制造能力，加大自动化、数字化投入，打造高标准订单交付水平 今年Nike、迪卡侬、优衣库等多家客户参观考察公司生产基地，给予供应链端高度评价，并通过了FEM2023工厂环境模块验证、NIKE环境管理体系以及多家客户社会责任验厂审核，不断强加与客户的沟通交流，深化合作基础。公司注重海外生产基地的管理效能，积极推行跨国企业人才本地化战略。公司首次于印尼召开年度战略规划会，印尼本地干部及员工深度参与，归属感、获得感得到大幅提升。 依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系，服装收入持续保持高增态势。 公司产能布局充分考虑市场、贸易政策、客户需求等要素，不同生产基地分别主要面向全球不同区域市场，提高公司快速反应能力。同时公司根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，可有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本等，具有显著的差异化竞争优势。 公司在行业内率先引入SAP系统、率先采用精益管理模式。公司通过引入SAP系统，全面实现公司业务数据化，实现工厂管理向信息化、数字化、智能化管理转型升级，提高业务效率，降低管理成本。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司从事的主要业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售，按照业务模式主要分为代工制造业务和品牌经营业务。我们预计24-26年EPS分别为1.6、1.6以及2元；PE分别为14X、14X以及11X。 风险提示：行业竞争风险加剧；订单不及预期；关键人才流失风险；

开润股份(300577) 投资要点 公司公布2024年三季报：前三季度营收30.25亿元/yoy+32.48%，归母净利润3.21亿元/yoy+165%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.92%/+12.81%+64.4%，归母净利润分别同比103%/341%/58%，Q3由于6月底上海嘉乐并表收入大增，利润增长略低于收入主因嘉乐当前处于效率爬坡期利润率偏低。 Q3嘉乐并表贡献主要收入增量，箱包代工和品牌业务亦实现较快增长。我们预计Q3品牌业务收入同比增长双位数以上至约2亿元、好于上半年低个位数增速，主要来自小米分销贡献（小米收入占品牌约65%，预计Q3收入同比增长近25%）。代工业务中，我们预计在补库需求带动下箱包制造收入同比增长近30%至近6亿元，其中主要客户耐克、迪卡侬订单增长较快；服装制造业务随嘉乐团队整合、工厂搬迁产能爬坡，我们估计收入同比翻5番至3.8亿元，并表对公司收入形成主要增量贡献。 Q3毛利率同比-3.2pct，费用率同比-2.39pct，归母净利率同比-0.26pct。1）毛利率：24Q3同比-3.2pct至21.96%，其中我们估计箱包制造/服装代工/品牌毛利率分别约27-29%/不足15%/25-27%，上海嘉乐当前毛利率较低（估计低于15%）对总体毛利率有所影响，预计未来随产能爬坡及供应链优化毛利率有望改善。2）期间费用率：24Q3同比-2.39pct至14.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct至4.82%/6.15%/2.27%/1.58%，费用率降低主因嘉乐代工业务期间费用率低于原有2C业务。3）归母净利率：结合投资净收益同比增多（23Q3为投资净亏损），24Q3同比-0.26pct至6.07%。 盈利预测与投资评级：公司正在推进印尼新产业有建设，预计未来两年分批投产，预计2026-2027年印尼箱包产能提升50%-60%，成衣产能扩大65%-70%，面料产能实现翻番。客户方面，嘉乐在专注服务优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户的基础上，积极拓展新客户资源。考虑嘉乐并表对业绩的增厚，我们将24-25年归母净利润预测值从2.2/2.8亿元上调至3.94/3.96亿元，增加26年预测值4.79亿元，对应24-26年PE分别为13/13/11X，上调为“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，客户拓展不及预期。

开润股份(300577) 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入30.25亿元，同比增长32.48%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长164.63%；实现归母扣非净利润2.25亿元，同比增长63.02%。单季度来看，2024Q3实现营业收入11.93亿元，同比增长64.36%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长57.52%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长27.05%。公司业绩延续高增长，一方面，公司原代工制造业务依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，持续巩固在箱包制造领域的优势地位，在主要客户中份额稳步增长。同时随着公司品牌经营端推出新品数量提升，收入水平较上半年明显改善。另一方面，2024年6月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。 优化整合上海嘉乐客户和产能结构，致三季度毛利率下滑 2024年前三季度毛利率为23.16%，同比提升0.37pct；第三季度毛利率为21.96%，同比下降3.20pct。公司原代工制造业务和品牌经营业务毛利率同比提升，但公司在收购上海嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化和整合，导致短期内上海嘉乐毛利率处于较低水平，对整体毛利率产生影响。2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18%/6.00%/2.19%/1.05%，分别同比-1.07/-0.51/+0.14/+0.39pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/6.15%/2.27%/1.58%，分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct。公司各项费用率有所下降，运营能力持续改善。2024年前三季度归母净利率为10.60%，同比提升5.29pct；第三季度归母净利率为6.07%，同比下降0.26pct。 收购上海嘉乐，进军服装及面料代工市场，增长空间较大 2024年6月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。收购上海嘉乐对公司未来发展具有深远意义：1、有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道，拓宽市场空间，提升业务规模及盈利水平；2、上海嘉乐服务于优衣库等全球知名品牌，积累了显著的面辅料研发优势，有助于公司延展客户资源、壮大研发生产能力；3、上海嘉乐主业与公司代工制造业务高度协同，有助于双方资源共享，实现合作共赢，助力公司高质量发展。 投资建议 一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为4.03/3.64/4.76亿元（前值为3.69/3.63/4.72亿元），分别同比+248.4%/-9.7%/+30.8%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为1.68/1.52/1.98元，对应PE分别为13.38/14.81/11.33倍。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。