开润股份(300577) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.49亿元（同比+5.02%），归母净利润2.11亿元（同比+13.06%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2公司实现收入12.92亿元（+8.21%），归母净利润1.12亿元（+10.82%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.16%）。 代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026年上半年，公司坚持大客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入23.07亿元（同比+9.99%）。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与adidas等运动类客户的合作（生产国家队足球相关服装），上半年服装收入达8.63亿元（同比+27.17%）； 代工业务中箱包制造业务收入14.44亿元，同比+1.76%。分产品看，旅行箱收入4.52亿元（同比+14.04%）；包袋收入12.11亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入2.23亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA及商超等高利润率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。 费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1公司整体毛利率23.76%，同比降0.90pct，主要受原材料价格波动及业务结构变化影响；其中代工制造毛利率23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财务费用率1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率8.28%，同比提升0.59pct，盈利质量持续改善。 全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能2,134万件，产能利用率94.55%；服装总产能3,168万件，产能利用率60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出，箱包境外产能占比75.07%（布局于印尼、印度），服 装境外产能占比79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进行，为未来订单增长提供产能支撑。 现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1经营活动现金流净额1.15亿元（同比-51.92%），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额1.92亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约80天，服装约94天，数字化管理下运营效率保持平稳。 盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.23、4.79亿元，对应PE为12.58X、11.12X、9.82X。风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。

开润股份(300577) 核心观点 上半年收入增长5%，费用率优化推动净利率提升。公司主营业务包括箱包、服装代工和品牌经营业务。上半年收入同比+5.0%至25.5亿元，归母净利润同比+13.1%至2.1亿元，扣非归母净利润同比+16.3%至2.1亿元。毛利率同比-0.9个百分点至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格上涨所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比为-0.4/-0.3/0.0/-0.7个百分点至3.4%/5.4%/2.2%/1.2%，其中销售费用率下降主因市场营销运营费下降，管理费用率下降主因折旧、摊销费用下降，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动。费用率优化推动净利率同比+0.6个百分点至8.3%。上半年拟每10股派发现金股利2.65元，分红率约30%。 第二季度收入提速，净利率同比微升。第二季度收入同比+8.2%至12.9亿元，较一季度的1.9%增速环比提升；归母净利润同比+10.8%至1.1亿元。毛利率同比-1.3个百分点至23.3%，销售/管理/财务费用率分别同比0.2/+0.4/-0.2个百分点；此外由于公司对嘉乐持股比例提升，少数股东损益占比同比下降叠加所得税率下行，共同带动归母净利率同比微升0.2个百分点至8.7%。 服装代工延续高增，品牌业务承压但企稳态势明确。1）代工业务：上半年代工制造收入同比+10.0%至23.1亿元，毛利率同比-0.9个百分点至23.8%。其中，箱包代工收入同比+1.8%至14.4亿元，保持稳健增长；服装代工收入同比+27.2%至8.6亿元，主因公司聚焦核心大客户，优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户订单需求旺盛所致。2）品牌业务：上半年品牌业务营收同比-27.3%至2.2亿元，毛利率同比-1.2个百分点至22.9%，主因线下占比提升，结构性拉低品牌端整体毛利率。分渠道看，线上渠道收入约4600万元，毛利率同比提升3.3个百分点至42.3%，线下渠道收入1.77亿元，毛利率约18%。分品牌看，小米箱包业务5-6月销售同比降幅收窄，企稳态势明确；90分单月收入降幅持续收窄，6月已实现同比增长。 风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。 投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。上半年公司服装制造业务营收增速亮眼，优衣库、adidas、MUJI等头部客户订单需求旺盛；箱包制造业务通过向既有客户延展拉杆箱品类、承接小单快返需求，叠加下半年较低基数，收入增速有望较上半年改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。

开润股份(300577) 事件：7月16日公司公告，全资子公司宁波浦润出资4000万元参与砺思星灵创业投资基金（总规模29亿元），该基金已通过持股平台杭州程砺完成对深度求索（DeepSeek）的投资，公司穿透持股约0.0114%。 间接切入DeepSeek首轮融资，打开科技布局空间。据据TheInformation报道，本轮为DeepSeek首次外部融资，融资总额超500亿元人民币、估值约500亿美元，腾讯、宁德时代、京东、网易等产业资本及国家人工智能产业投资基金均参与其中。开润董事长范劲松具备科技行业从业经验，有望带领上市公司参与更多科技行业投资机会。我们认为该投资短期财务贡献有限，但战略信号意义突出：传统制造龙头开始布局硬科技资产，市场认知有望重塑。 2026Q2服装和代工业务预计维持良好发展态势。我们预计，公司服装代工业务和箱包代工业务在“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的发展战略下订单实现良好增长。公司客户多为主流运动品牌，我们预计美加墨世界杯有望对服装代工业务将有所带动，同时赛事带动的消费热潮亦有望传导至客户的箱包及配饰订单。 利润率方面，公司服装业务和效率提升预计将带动利润率继续提升。2026Q1公司利润端改善明显，扣非净利润同比+31.64%，主要是费用优化和汇兑损失的减少。展望全年，我们认为服装业务在并表后受益于客户协同效应，利润率在上升通道中。汇兑损失方面，公司2025年汇兑损失基数较高，2026年随着汇率管理措施加强，汇兑对利润的拖累有望持续减轻。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势，有望助力公司订单稳定和利润上行。 盈利预测：公司当前看点为运动代工订单景气优势明显，有望展现业绩韧性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.07X、11.50X、10.18X。 风险提示：海外订单不及预期、汇率大幅波动、投资收益兑现不及预期等。

开润股份(300577) 2025年：公司实现收入48.92亿元（同比+15.36%），归母净利润3.31亿元（同比-13.10%），扣非归母净利润2.97亿元（同比+1.95%）。2025Q4：公司实现收入11.73亿元（同比-3.50%），归母净利润0.53亿元，去年同期盈利0.60亿元，扣非归母净利润0.41亿元（同比-38.42%）。2026Q1：公司实现收入12.57亿元（同比+1.92%），归母净利润0.99亿元（同比+15.72%），扣非归母净利润1.10亿元（同比+31.64%）。 收入稳健增长，利润端季度改善明显。2025年全年收入延续双位数增长。利润端，2025年归母净利润同比下滑主要系上年同期取得上海嘉乐控制权时，按公允价值计量产生一次性投资收益抬高了同期对比基数。2026Q1收 入同比增速放缓至1.92%，主要是基数因素（25Q1收入同比增速35.57%），Q1利润端改善显著，扣非净利润同比+31.64%。 分业务看：箱包代工：份额提升驱动增长，硬箱贡献增量。2025年箱包代工收入26.56亿元，同比增长11.96%，核心驱动力在于老客户份额持续提升及新客户拓展。硬箱代工增速更高，主要受益于拉杆箱品牌产能向东南亚迁移趋势。服装代工：嘉乐并表效应持续，净利率快速提升。2025年服装代工业务收入15.85亿元，同比+36.45%，服装业务主要服务优衣库、Adidas、PUMA、MUJI等客户，受益于“同一品类延展客户、同一客户延展品类”业务持续发展。服装业务净利率正处于快速提升阶段，驱动力来自客户订单规整度提升及运营效率改善。自主品牌业务：战略收缩至健康运营。2025年自主品牌业务收入6.07亿元，同比-7.74%，但毛利率维持优秀，公司品牌业务经营提质继续长期势能。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势。 费用管控优化，汇兑影响减弱。2025年公司主营业务毛利率23.94%，同比+1.08pct，代工业务和自主品牌业务毛利率均有提升。2025年期间费用率14.54%，同比-0.35pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 4.26%/5.86%/2.07%，分别同比-1.00/-0.13/-0.23pct，财务费用率1.99%同比+1.01pct，主要系美元和印尼盾贬值导致汇兑损失增加。2026Q1毛利率维持平稳，期间费用率12.6%，同比-2.67pct，优化明显，其中销售/管理/财务费用率分别为3.35%/5.42%/1.35%，分别同比-0.60/-1.05/-1.08pct，财务费用同比减少1200万元，主要系汇兑损失减少。 经营现金流大幅改善，周转效率提升。2025年经营性现金流5.76亿元，同比+148%，现金流质量显著改善。2026Q1经营性现金流0.19亿元，同比+171%。周转效率方面，2025年末存货周转天数84天（同比+9天），应收账款周转天数75天（同比+6天）。2026Q1周转天数同环比保持平稳。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.61X、11.97X、10.60X。 风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。

范劲松先生,1978年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,第十二届安徽省政协委员,长江商学院EMBA。曾任职于南京同创信息产业集团有限公司、联想集团有限公司。现任公司董事长、总经理,兼任上海摩象网络科技有限公司、有生品见(南京)商贸有限公司、滁州之乐生活科技有限公司董事长、上海摩金科技有限公司执行董事。

钟治国先生,1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,华东理工大学工商管理硕士。曾任职于深圳瑞安箱包制品有限公司、上海劲达皮具制品有限公司。现任公司董事、副总经理。

徐耘女士,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。清华大学管理学硕士,曾任和君资本业务合伙人,现任公司副总经理、董事会秘书。

王海岗先生,1973年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任职于溢达集团,现任公司董事、B2B事业群负责人。

高晓敏女士:1976年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,复旦大学MBA,曾任职于南京同创信息产业有限公司、联想集团有限公司、上海惠普有限公司。现任公司职工代表董事。

庄慧慧女士,1989年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学硕士研究生学历。曾任平安银行股份有限公司产品经理,上海耀宇文化传媒股份有限公司董事会秘书,公司证券总监。现任公司董事会秘书。

文东华先生,1973年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学博士,非执业注册会计师。2006年7月至今,任职于上海财经大学。现任上海财经大学副教授、博士生导师、公司独立董事、华道数据股份有限公司独立董事、上海宏力达信息技术股份有限公司独立董事。

陈永东先生,1968年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。历任启东三上机电制造集团车间主任、质检部长、研究所所长,启东铸造有限公司副总经理,上海海嘉车辆配件有限公司品保部部长,任宏轮机械(上海)有限公司厂长,上海铭源实业集团有限公司行政人事总监,上海水星家用纺织品股份有限公司副总经理,上海弗鲁克科技发展有限公司总经理,上海佩信企业发展集团有限公司总裁办主任,天洋新材(上海)科技股份有限公司生产副总。现任江苏大海塑料股份有限公司常务副总经理、公司独立董事。

李青阳女士,1980年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学硕士。曾任职于中欧国际工商学院、混沌大学。现任首程控股执行董事、参加学院创始人、上海讯发企业管理有限公司董事、总经理、返利网数字科技股份有限公司独立董事、广东美信科技股份有限公司独立董事、上海乐享似锦科技股份有限公司董事、公司独立董事。

李青阳女士,1980年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学硕士。曾任职于中欧国际工商学院、混沌大学。现任首程控股执行董事、参加学院创始人、上海讯发企业管理有限公司董事、总经理、广东美信科技股份有限公司独立董事、有赞科技有限公司独立非执行董事、公司独立董事。