华凯易佰(300592)公司资料

华凯易佰(300592) 公司2024年及2025Q1经营端表现稳健，业绩端短期承压明显 公司发布年报、一季报：2024年实现营收90.22亿元（同比+38.4%，下同）、归母净利润1.70亿元（-48.8%）；2025Q1实现营收22.92亿元（+35.1%），归母净利润-0.15亿元（2024年同期为0.82亿元）。考虑去库存及贸易风险影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.66/3.61/4.52亿元（2025-2026年原值5.09/6.13亿元），对应EPS为0.66/0.89/1.12元，当前股价对应PE为16.9/12.4/9.9倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来通过整合通拓科技、打造品牌矩阵、完善海外仓布局，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。 跨境电商营收维持增长，存货因素显著拖累盈利能力 2024年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收80.66/9.41亿元，分别同比增长41.6%/19.7%；其中，泛品业务在售产品SKU约116万款，销售客单价约104元，精品业务在售SKU约6685款，销售客单价约为314元，亿迈生态平台业务合作商户共计275家。盈利能力方面，2024年公司毛利率为33.9%（-3.1pct），盈利能力下滑主要系海运波动和前期备货过多导致库存滞销，资产减值损失对利润构成显著影响；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为25.1%/4.9%/-0.0%，分别同比+1.7pct/-1.5pct/+0.2pct，其中，销售费用增长主要由于存货规模增加导致仓储费用提升等导致。 三大业务稳步发展，收购通拓科技有望进一步强化主业布局和多方位协同 公司泛品、精品与亿迈生态平台业务发展良好，有望凭借多方位协同持续成长。 （1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长； （2）精品：多平台均衡发展，挖掘特定消费群体需求，增强在细分市场影响力； （3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架并推广，助力商家销售路径多元化； （4）通拓科技：强化主业布局并实现多方协同，促进精准营销和客户服务优化。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期等。

华凯易佰(300592) 业绩简述：24Q1-3实现营收61.15亿元/YoY+28.75%，归母净利润1.89亿元/YoY-36.74%，扣非归母净利润1.86亿元/YoY-33.98%，经营性现金流量净额-4.17亿元/YoY-217.39%。24Q3实现营收25.96亿元/YoY+47.72%，归母净利润0.55亿元/YoY-40.01%，扣非净利润0.56亿元/YoY-37.45%。 24Q3易佰网络归母净利润环比下滑14%，通拓科技扭亏为盈。24Q3公司营收同比增长47.72%，主要因为7月起通拓科技并表，全资子公司通拓科技24Q3实现营收6.77亿元，并实现扭亏为盈。若剔除通拓科技收入，24Q3营收为19.19亿元，同比增长9.16%。全资子公司易佰网络24Q3实现营收19.12亿元，环比增长4.86%，归母净利润0.71亿元，环比下滑14.41%。渠道方面，公司三季度积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外电商平台，其中Temu平台实现营业收入0.92亿元，TikTok平台营业收入1.09亿元，WalMart平台营业收入1.01亿元。24Q3亿迈生态平台合作商户拓展至263家，环比增加44家，实现营业收入7.24亿元，环比增长47.15%。存货方面，公司为销售旺季备货，三季度末存货20.16亿元，较年初增长139.06%，全资子公司易佰网络仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%。 24Q3毛利率下滑4.08pct，销售费用率由于推广及仓储费用提升而增长1.59pct，归母净利率下滑3.08pct。24Q1-3实现毛利率35.13%/YoY-2.68pct，归母净利率3.10%/YoY-3.20pct，24Q3实现毛利率33.03%/YoY-4.08pct，归母净利率2.11%/YoY-3.08pct。预计毛利率下滑是因为公司及时对海量商品智能调价等原因所致。费率方面，24Q1-3销售费用率24.10%/YoY+1.14pct，主要系①合并通拓科技②易佰网络新平台推广费用增长③库存增加带来的仓储费用增长等；管理费用率5.95%/YoY+0.07pct，主要因2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用5948万元，母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素，管理费用有所提高，研发费用率0.88%/YoY-0.11pct，财务费用率-0.01%/YoY-0.02pct；24Q3销售费用率24.66%/YoY+1.59pct，管理费用率4.92%/-1.58pct，研发费用率0.83%/YoY-0.13pct，财务费用率0.30%/YoY+0.03pct，主要因为新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素，财务费用有所提高。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润2.97/3.74/4.53亿元，分别同比-10.6%/+26.0%/+21.1%，对应PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。

华凯易佰(300592) 投资要点 事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长17.6%至35.2亿元，归母净利润同比下滑35.3%至1.3亿元。24Q2营收同比增长13.0%至18.2亿元，毛利率同比下滑1.6pct，归母净利润同比下滑60.1%至0.5亿元。利润下滑主要系费用端增长较快：24Q2公司销售费用率同比增加2.5pct，管理费用率同比增加1.3pct。 分业务来看：（1）分业务模式来看，24H1泛品和精品业务收入同比增长13.7%至30.3亿元，在夯实主流电商平台实现稳定销售的同时，大力拓展Temu、Tik Tok等海外热门电商平台；亿迈生态平台业务收入同比增长54.1%至4.9亿元，合作商户拓展至219家。（2）分平台来看，24H1公司通过亚马逊平台开展跨境电商出口电商业务实现收入23.6亿元，占营业收入的72.8%，亚马逊订单总数1842.3万单，平均订单金额为138.9元；实现销售的网点数量为868个。除亚马逊外，公司通过其他第三方平台实现的销售收入占营收比例均不超过13.5%。（3）分品类来看，24H1公司主要销售的品类均实现营收增长，其中，第一大品类为家居园艺，营收同比增长13.2%至7.4亿元，毛利率同比提升0.4pct至33.3%；第二大品类为工业及商业用品，营收同比增长23.8%至6.0亿元，毛利率同比下滑4.8pct至31.9%；第三大品类为汽车摩托车配件，营收同比增长25.8%至5.5亿元，毛利率同比下滑0.9pct至37.2%。 收购通拓科技，扩大市场规模。截止2024年7月，华凯易佰已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，成为华凯易佰全资子公司。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，依托中国供应链产品，通过第三方电商平台以及TOMTOP自有电子商务销售平台，将3C电子、摄影影音、家居户外数十个品类的商品销售给境外终端消费者，线上营销网络覆盖美国、欧洲等。2022-2023年，通拓科技收入分别为34.5亿元、34.1亿元，销售净利润分别为-3.1亿元、-1.0亿元。我们认为此次收购有助于公司进一步扩大业务规模，完善新兴市场和重点区域的海外自营仓库布局，挖掘市场潜力并提高市场占有率。 打造专属AIGC引擎，持续提升自动化、智能化运营水平：公司致力于将AI应用于跨境电商领域，搭建专属AIGC架构，自研质量反馈监测系统。24H1，公司通过AIGC引擎助力智能决策14549万次，各平台文案生成1407万次，类目推荐1713万次，类目匹配度评估9962万条，邮件分类优化59万条，生成广告关键词673万条，采购价格优化和找货信息分析177万条。 盈利预测与投资评级：由于研发投入对利润带来一定影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从4.4/5.8/6.5亿元下调至4.0/5.5/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11/8/7倍，我们看好公司的全品类全平台布局优势以及通拓科技收购带来的协同效应，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。

华凯易佰(300592) 业绩简述：24H1实现收入35.19亿元/yoy+17.60%，归母净利润1.35亿元/yoy-35.31%，扣非归母净利润1.30亿元/yoy-32.36%。24Q2实现收入18.22亿元/yoy+12.95%，归母净利润0.53亿元/yoy-60.12%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy-55.80%。 亿迈平台保持高增，亚马逊平台平均订单价格有所提升。分业务看，泛品业务和精品业务合计实现营业收入30.26亿元/yoy+13.73%；泛品业务在售产品SKU约108万款，客单价107元。精品业务以Amazon为主要销售平台，同步探索Tiktok、Walmart等平台，24年上半年Tiktok已成为精品业务增长的关键渠道。亿迈生态平台合作商户拓展至219家，实现营业收入4.92亿元 yoy+54.11%。分渠道看，易佰网络通过Amazon平台开展跨境出口电商业务实现销售收入25.60亿元/yoy+12.49%，占营业收入的比例为72.75%，Amazon订单总数1842万个，平均订单金额为139元/同比+2.18元。截至24H1，易佰网络在Amazon实现销售的网店数量为868个，上半年新增83个，关闭0个，店均销售额295万元/yoy-6.69%。 积极布局新平台以及提前备货，仓储费用大幅提升。24H1毛利率36.67%/-1.55pct，归母净利率3.82%/-3.13pct。公司积极把握新兴平台红利，同时为海外电商平台即将迎来的销售旺季积极备货，截至24H1，存货同比增长69.21%，导致仓储费用同比增长122.39%至5059万元，导致毛利率、净利率大幅下降。24Q2毛利率36.87%/-1.55pct，归母净利率2.89%/-5.29pct。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/6.71%/0.92%/-0.23%，同比+0.79/+1.20/-0.09/-0.10pct。管理费用率同比增长，主要系电2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用、母公司项目收款费用等因素，管理费用同比增长43.25%至2.36亿元。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.54%/7.28%/0.89%/-0.37%，同比+2.55/1.25/-0.11/-0.03pct。 完成通拓科技变更登记手续，持有100%股份。2024年7月4日，公司发布《关于重大资产购买之标的资产完成过户的公告》，通拓科技已完成了工商变更登记手续，本次变更完成后，公司直接持有通拓科技100%股权。未来将充分释放双方在资源、技术、经验等各方面的协同潜力，共同完善全球化市场布局，提升整体竞争力，为实现公司长期发展战略奠定坚实基础。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润3.73/4.53/5.59亿元，分别同比+12.3%/21.4%/23.5%，对应PE为12/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。