澄天伟业(300689) 投资要点 智能卡+半导体封装材料+液冷三大业务协同发展 公司成立于1997年，2017年在深交所上市，以传统智能卡业务为基础，以半导体封装材料和AI INFRA液冷散热作为新增长曲线，服务于AI与先进封装产业升级。其中智能卡产品主要用于移动通信、金融支付等领域，包括电信卡、金融IC卡及其他智能卡产品；半导体产品主要包括专用芯片、柔性引线框架和冲压引线框架等；液冷散热业务用于AIDC，主要产品包括液冷管路、分水器、液冷板、快速接头等。2026Q1公司实现营收9069.08万元（同比-2.38%），实现归母净利润-311.78万元（同比-158.84%），主要由于新拓展的液冷业务增加了期间费用以及员工持股计划增加的股权支付费用的缘故，随着公司液冷业务逐步放量，静待公司业绩拐点出现。 受益于国产替代，半导体业务增长显著 公司半导体业务包括：1）智能卡专用芯片：深耕智能卡专用芯片领域，形成了专用芯片引线框架产品、封装服务与专用芯片成品供应三大核心业务板；2）半导体封装材料：围绕功率半导体产业链关键环节，依托自身在封装材料设计等方面的技术积累，构建从产品设计、材料开发到制造交付的一体化能力体系。目前产品可覆盖MOSFET、IGBT、SiC及功率模块的封装需求。随着新能源汽车、光伏、储能等下游产业持续发展，功率半导体器件市场空间不断扩大，进而带动引线框架等半导体封装材料需求增长，同时叠加国产替代，公司半导体业务迎来发展良机。2025年半导体业务实现营收6109万元，同比大增62.38%，我们认为未来2年公司该业务高增长仍能持续。 具备多重优势，液冷业务有望弯道超车 随着芯片功率的不断提升，已经突破传统风冷的极限，液冷成为行业的发展趋势。2026年6月21日英伟达官方博客宣布Rubin平台实现100%全液冷，谷歌阿里等其他国内外云厂商也将使用液冷，中国信通院预测：2024年我国智算中心液冷市场规模达到了184亿元，预计2029年我国智算中心液冷市场规模将达到约1300亿元，未来几年CAGR为47.85%。液冷行业将迎来快速增长阶段。 公司2023年即开始拓展液冷散热业务，2025年9月进入小批量生产阶段，并且具备多重优势：1）技术研发方面：依托半导体封装多年工艺积累，在高导热金属材料、蚀刻、电镀、钎焊等工艺方面具备长期积累，形成了从材料到结构件再到模组组件的全链条能力，通过引入日本液冷制造工艺叠加搭建本土研发团队（核心成员拥有二十年以上精密金属加工、热管理结构件行业经验，精通液冷结构开发、量产工艺优化与大规模交付管控）共同研发；2）客户方面：海外市场已通过台湾合作伙伴进入美系头部半导体公司供应链，双方在技术理解、工艺储备与迭代节奏上与全球前沿液冷技术迭代保持同步，国内市场积极拓展与头部服务器厂商、互联网企业，目前已向国内头部算力基础设施厂商送样；3）产品方面：可以提供冷板、管路、Manifold、液冷模组等，并非单纯的外协加工零部件，而且公司提供的是rubin平台产品，同时前瞻性布局MLCP领域，有望在下一轮产品迭代周期中构筑先发优势；4）产能方面：公司在惠州已建立初期的研发与量产产线，具备机加工、焊接、组装、清洗检测等全流程制造能力，二期厂房正在扩产中，同时拟定增募集资金8亿元，其中4.62亿元用于液冷扩产和研发中心建设。随着rubin产品量产，公司液冷业务将加速落地，有望实现弯道超车。 盈利预测 我们看好公司传统主业稳健增长，液冷业务增加业绩弹性。预测公司2026-2028年净利润分别为0.50、1.71、2.62亿元，EPS分别为0.43、1.48、2.27元，当前股价对应PE分别为171、50、33倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 智能卡和半导体业务发展不及预期、液冷需求及公司研发不及预期的风险、台湾客户订单低于预期的风险、技术路线变更的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

冯学裕:男,1958年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。冯学裕先生为公司创始人;1999年至2005年担任深圳市澄天威电子有限公司总经理;2006年至2012年担任深圳市澄天伟业科技有限公司总经理兼执行董事;2012年至今担任深圳市澄天伟业科技股份有限公司董事长兼总经理。2011年11月至今担任香港澄天伟业科技有限公司董事;2018年9月至今担任澄天伟业(宁波)芯片技术有限公司监事。2023年8月至今担任澄天科泰(宁波)热管理系统技术有限公司法定代表人、董事、经理;2024年1月至今担任深圳市澄天伟业智能安全技术有限公司法定代表人、执行董事、总经理;2025年11月至今担任深圳市澄天盛业投资有限公司董事。

景在军:男,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2003年至今担任上海诚天智能卡有限公司总经理;2006年至2012年担任深圳市澄天伟业科技有限公司副总经理;2007年12月至今担任上海澄裕电子科技发展有限公司法定代表人、执行董事、经理;2012年至今担任深圳市澄天伟业科技股份有限公司董事、副总经理。2018年9月至今担任澄天伟业(宁波)芯片技术有限公司法定代表人、执行董事、经理;2023年8月至今担任澄天科泰(宁波)热管理系统技术有限公司监事。

宋嘉斌:男,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任职于杭州弘论投资管理有限公司、长园集团股份有限公司和国金证券股份有限公司;2015年至今任职于深圳市澄天伟业科技股份有限公司,曾任副总经理、董事会秘书,现任公司董事、董事长助理;2017年12月至今担任澄天(慈溪)股权投资管理有限公司法定代表人、执行董事、经理;2018年11月至今担任香港澄天伟业科技有限公司董事;2025年至今担任奥柏科泰(深圳)投资有限公司法定代表人、董事。

吴可:女,1993年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,国际注册内部审计师(CIA)。曾先后任职于大华会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所、深圳价值在线信息科技股份有限公司、天健会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所。2025年4月至今担任深圳市澄天伟业科技股份有限公司内审经理,2025年12月兼任公司职工代表董事。

蒋伟红:女,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1997年至1999年任职于东莞彩丽清洁服务有限公司;1999年至2001年任职于东莞桥头晶莹玩具制品厂;2001年至2003年任职于东莞长安乌沙韩一电子厂;2004年至2006年任职于深圳市昶福光电有限公司;2006年至2012年任深圳市澄天伟业科技有限公司财务经理、监事;2013年至今担任公司财务负责人,2018年11月至今任公司董事会秘书。

兰才明:男,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,执业律师,已取得深圳证券交易所颁发的《上市公司独立董事培训证明》。1997年7月至2020年1月担任广东星辰律师事务所执业律师、合伙人、高级合伙人、管委会成员,管委会主任;2020年2月至2021年1月担任北京德和衡(深圳)律师事务所律所主任;2021年1月至2023年11月担任北京市盈科(深圳)律师事务所盈科律所全球合伙人;2023年12月至今担任广东知恒(前海)律师事务所执业律师、合伙人、管委会主任。2024年12月至今担任深圳市澄天伟业科技股份有限公司独立董事。

韩燕:女,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,注册会计师,已取得深圳证券交易所颁发的《上市公司独立董事培训证明》。2007年6月至2013年3月担任中联会计师事务所有限公司深圳分所项目经理;2013年4月至2025年12月担任中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所高级部门经理;2024年12月至今担任深圳市澄天伟业科技股份有限公司独立董事;2025年12月至今担任政旦志远(深圳)会计师事务所(特殊普通合伙)高级部门经理。

周红女士,1965年生,新西兰国籍,清华大学工学本硕及新西兰Massey大学MBA、金融硕士复合学历背景。1989年至1992年担任北京工业大学讲师;1992年至1997年担任深圳市建筑设计院工程师;2001年至2002年担任深圳基钰投资管理有限公司总裁助理;2002年至2003年担任香港亚洲环球证券有限公司董事;2003年至2005年任职于东方伊健健康产业投资有限公司担任董事;2005年至2016年任职于中国南玻集团股份有限公司担任董事会秘书;2016年至2017年任职于深圳码联科技有限公司担任首席执行官;曾兼任TCL中环新能源科技股份有限公司、深圳市新产业生物医学工程股份有限公司及研祥智能科技股份有限公司独立董事。2017年至今任职于鹏鼎控股(深圳)股份有限公司担任副总经理兼董事会秘书。

ZHOU HONG(周红):女,1965年生,新西兰国籍,清华大学工学本硕及新西兰Massey大学MBA、金融硕士复合学历背景。1989年至1992年担任北京工业大学讲师;1992年至1997年担任深圳市建筑设计院工程师;2001年至2002年担任深圳基钰投资管理有限公司总裁助理;2002年至2003年担任香港亚洲环球证券有限公司董事;2003年至2005年任职于东方伊健健康产业投资有限公司担任董事;2005年至2016年任职于中国南玻集团股份有限公司担任董事会秘书;2016年至2017年任职于深圳码联科技有限公司担任首席执行官;曾兼任TCL中环新能源科技股份有限公司、深圳市新产业生物医学工程股份有限公司及研祥智能科技股份有限公司独立董事。2017年至今任职于鹏鼎控股(深圳)股份有限公司担任副总经理兼董事会秘书;2025年12月至今兼任深圳市澄天伟业科技股份有限公司独立董事。