中环环保(300692) 事件概述 2022年3月1日，公司披露2021年年度报告，报告期内实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%；实现基本每股收益0.48元。 分析判断: “水务+固废”双轮驱动，全年业绩符合预期。 2021年，公司实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%，业绩符合预期。2021年，公司继续聚焦“水务+固废”双主业，水务市场拓展方面，继续抢占新的水务市场订单的同时，加速了公司现有项目的提标改造和扩建项目的落地。全年水务业务收入3亿元，同比增长32%。固废和垃圾发电项目的市场开拓，2021年以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了固废版块的营收和利润快速增长，全年固废业务实现收入1.93亿元，同比增长304.44%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持稳步增长。 可转债发行获批，固废后续有望持续发力。 2021年6月16日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64亿元。2022年1月11日，证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。募集资金主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，截至2021年11月30日，公司已运营垃圾发电项目处理能力为2300吨/日，在建垃圾发电项目规模为2100吨/日。2021年公司毛利率35.75%，同比增加3.15pct，主要是固废业务收入占比提升，公司固废收入占比从2020年的5.03%提升至16.59%，且固废毛利率42.05%，高于公司整体毛利率，给公司毛利率提升形成积极贡献。随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力,公司业绩稳定增长可期。 经营效率提升现金流优秀，债务结构持续优化。 2021年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续表现亮眼，即2.26亿元，同比增长104.25%。公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长79.23%，实现经营活动现金流入9.77亿元，同比去年同期增长22.14%。公司在资本市场也加强运作，项目贷融资总额也创历年新高，长期债务占比显著提升，期末长期借款金额同比增长28.15%，优化了债务结构。2021年实现筹资活动净现金流6.78亿元，同比增长8.98%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，截至12月底资产负债率58.37%。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，为公司业务稳健可持续发展奠定了良好基础，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，利于公司长期发展。 投资建议 公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。基于目前公司固废业务运营规模，在建项目建设进度和新增订单情况，我们下调2022和2023年盈利预测，新增2024年预测，2022-2023年营业收入分别从19.83亿元、26.59亿元下调至14.57亿元、18.16亿元，分别同比增长25.0%、24.6%，2024年营业收入22.11亿元，同比增长21.8%；2022-2023年归母净利润分别从3.30亿元、4.32亿元下调至2.60亿元、3.30亿元，分别增长28.7%、27.1%，2024年归母净利润4.05亿元，同比增长22.7%；对应EPS为0.61元、0.78元、0.96元；PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）新增订单获取不及预期； 2）在手订单推进不及预期； 3）新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。

刘杨先生:1980年生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学五道口金融学院EMBA,中欧国际工商学院EMBA,英国纽卡斯尔大学硕士,厦门大学学士。刘杨先生曾任安东石油技术(集团)有限公司高级副总裁,于2016年创办北京赛赋医药研究院有限公司,现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司董事长并兼任其多家全资或控股子公司董事、经理;北京赛赋医药研究院有限公司董事长、经理并兼任其多家全资或控股子公司董事或执行董事;任南京鋆鼎康健股权投资有限公司执行董事兼经理;海口赛通展祺企业管理有限公司董事兼总经理;嘉兴仁赋企业管理有限公司董事兼经理;嘉兴仁启企业管理有限公司董事兼经理。

宋永莲女士:1970年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级工程师、高级经济师。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司董事、总经理并兼任其多家子公司董事、执行董事、总经理;合肥环创投资管理有限公司董事。历任合肥荣事达三洋电器股份有限公司主任工程师;合肥荣事达工业包装装潢有限公司副总工程师;PPG(苏州)涂料有限公司经理;安徽国祯环保科技股份有限公司副总经理;山东山大华特科技股份有限公司水务事业部副总经理;安徽中辰投资控股有限公司副总经理;安徽中赋源创科技集团股份有限公司董事、董事会秘书、副总经理并兼任其多家子公司董事、执行董事、总经理。

侯铁成先生:1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,厦门大学学士,具备CFA(特许金融分析师)、ACCA(国际注册会计师)、高级会计师资格证书。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司董事、联席总经理兼财务总监;新东方新材料股份有限公司董事。历任厦华电子公司上海分公司财务部职员;阪急物流厦门分公司财务部负责人;高能资本上海分公司运营总监;上海复星创业投资管理有限公司高级投资经理;上海爱建资本有限公司投资总监;上海爱康富罗纳基金管理有限公司股权基金总经理;启迪环境科技发展有限公司总裁助理、战略投融资中心总经理;天津水务集团有限公司副总经理、总法律顾问;上海阳戟科技有限公司总经理;上海阳戟生物有机科技有限公司董事。

汪力先生:1965年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司副总经理、泰安清源水务有限公司董事、安徽璠煌建设工程有限公司董事。历任池州市贵池区棠溪林业站林业技术员;贵池区监察局办公室主任;贵池区梅街镇人民政府副镇长,镇长,党委书记;贵池区殷汇镇人民政府区委常委及党委书记;贵池区工业园区委常委及指挥长;贵池区政府区委常委及常务副区长;池州市林业局副局长、局长及党组书记;南宁科天水性科技有限责任公司常务副总经理;安徽璠煌建设工程有限公司董事长兼总经理。

邵海江先生:1969年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司副总经理、惠民中环新能源有限公司总经理、德江中环环保新能源有限公司董事。历任兰溪市热电有限公司副总经理;杭州锦江集团西山及萧山垃圾电厂副总经理;巢湖市鑫皖新能源有限公司副总经理、总经理等。

江琼女士:1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,经济师。历任安徽中利塑胶有限公司行政文员、美安达塑业科技(合肥)有限公司总经理秘书、安徽美安达房地产开发有限公司副总经理、安徽中辰投资控股有限公司副总裁、潜山县清源水务有限公司执行董事,现任安徽中环环保科技股份有限公司董事、副总经理兼董事会秘书、安徽中环普鲁夫新能源科技有限公司董事长兼总经理、太和县中晟固体废物治理有限责任公司董事、桐城市中环水务有限公司监事、夏津县中环水务有限公司监事、上海泷蝶新能源科技有限公司执行董事兼总经理、上海康尊企业管理有限公司执行董事兼总经理。曾任安徽中环环保科技股份有限公司董事会秘书、副总经理。

李奇先生:1980年生,中国国籍,无境外永久居留权,中南大学硕士。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司董事、华晨美景(广东)私募股权投资基金管理有限公司副总经理、江苏圣泰能网科技有限公司董事。历任广东美的电器股份有限公司营运管理部营运主管及证券事务部投资者关系经理、无锡小天鹅股份有限公司证券事务部资本运营经理、美的集团有限公司战略发展部投资经理、美的控股有限公司投资管理部投资管理经理、盈峰资本管理有限公司PE与并购投资部投资总监、盈峰投资控股集团有限公司战略投资部执行董事、和骞投资管理(深圳)有限公司副总经理、华美国际投资集团有限公司并购股权投资中心副总经理、南京福业控股有限公司董事。

赵盼盼女士:1989年生,中国国籍,无境外永久居留权,中国政法大学硕士,具备法律职业资格证书。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司董事兼董事会秘书。历任微软(中国)有限公司法务;北京赛赋医药研究院有限公司法务经理、投资者关系总监、董事会办公室副主任;新余展瑞企业管理有限公司监事;北京赛赋医药研究院有限公司监事会主席。

李宇博先生:1989年生,中国国籍,无境外永久居留权,中央财经大学硕士。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司职工代表董事、总裁办副经理。历任中财融商资本管理有限公司投资助理、北京万融时代资本管理有限公司投资经理、华融创投基金管理(北京)有限公司投资总监、北京赛赋医药研究院有限公司投资总监。

姚云霞女士:1962年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。现任安徽中赋源创科技集团股份有限公司独立董事。历任合肥供销商校教师;安庆财贸学校教师、教研组长;安庆职业技术学院教师;广东湛江财贸学校教师、教研室主任;安徽财贸职业学院副教授、会计学院院长、教学督导;安徽新安银行股份有限公司监事等。