康龙化成(300759)公司资料

康龙化成(300759) 投资要点： 公司成立于2004年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务。目前公司主要拥有四大业务板块分别为实验室业务、CMC服务（小分子CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。 1月21日，公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入120亿-123.46亿元，同比增长4%-7%；归母净利润17.29亿-18.57亿，同比增长8%-16%；扣非归母净利润10.75亿-11.51亿元，同比下滑24%-29%。经调净利润15.61亿元-16.56亿元，同比下滑13%-18%；每股收益0.98-1.05元。四季度业绩略有改善，公司业绩符合预期。 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.98元，1.10元和1.30元，对应1月27日收盘价24.85元，市盈率分别为25.24倍，22.52倍和19.00倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外监管政策变化风险，市场竞争加剧风险，汇兑风险，服务质量风险，商誉减值风险等。

康龙化成(300759) 投资要点： 公司成立于2004年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务。目前公司主要拥有四大业务板块分别为实验室业务、CMC服务（小分子CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。 2024年前三季度，公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.0%；归母净利润14.22亿元，同比增长24.8%；扣非归母净利润7.83亿元，同比下滑-27.7%；经调整Non-IFRS归母净利润11.07亿元，同比下滑-21.60%。新签订单同比增长超过18%。其中，第三季度单季度实现营业收入32.13亿元，同比增长10.02%，环比增长9.5%；主要原因是公司全球客户询单量和访问量回暖；实现归母净利润3.08亿元，同比下滑12.6%，环比下滑65.1%，扣非归母净利润3.17亿元，同比下滑3.4%，环比增长13.9%；经调整Non-IFRS归母净利润4.17亿元，同比下滑13.2%，环比增长18.7%。盈利同比下滑主要原因是公司2023年下半年人员增长，2023年末新增银团贷款且2023年末及报告期内新产能投产等因素综合影响。第三季度扣非归母净利润及经调净利润环比改善。 从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为33.87%，较上年同期下降了2.09个百分点，销售净利率为15.53%，较上年同期增加了2.28个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为2.12%，较上年同期下降了0.15个百分点；管理费用率为13.68%，较上年同期下降了0.5个百分点；研发费用率为3.77%，较上年同期增加了0.3个百分点。财务费用率为1.51%，较上年同期增加了0.24个百分点。 分业务板块看，1）实验室服务：实验室服务是公司主要的收入和利润来源。2024年前三季度，该板块实现营业收入52.19亿元，同比增长2.95%；毛利率为44.76%，较上年同期提升了0.38个百分点；第三季度，该业务板块实现营业收入18.47亿元，环比增长4.6%，同比增长9.4%；报告期内，该业务板块新签订单同比增长超过12%。2024年7月，公司药物安全性评价实验室已经于通过国家GLP认证，加强了药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力；未来公司仍将持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，以满足实验室服务中长期发展的需求。2）CMC（小分子CDMO业务）：2024年前三季度，该板块实现营业收入19.77亿元，同比增长3.29%；毛利 第1页/共4页 率为30.82%，较上年同期下降了1.6个百分点；毛利率下降主要是由于员工数量同比增加，新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合因素影响；第三季度，CMC板块实现营业收入8.01亿元，环比增长34.9%，同比增长20.9%。报告期内，CMC业务新签订单同比增长超过30%，2024年增长可期；未来该板块随着绍兴工厂产能利用率的提升，整体板块的利润率仍有望提升；3）临床研究服务板块：2024年前三季度实现营业收入13.06亿元，同比增长3.48%。毛利率为13.20%，较上年同期下降了5.04个百分点。主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力。其中，第三季度，临床研究服务实现收入4.63亿元，环比增长2.4%，同比增长1.3%。4)大分子和细胞与基因治疗服务。2024年前三季度实现营业收入3.11亿元，同比增长0.11%。毛利率为-42.81%，上年同期为-7.28%。毛利率为负数，且下降的主要原因是：大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于建设投入阶段，且宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期。其中，第三季度，该板块实现营业收入1亿元，环比下降16.7%，同比下降9.6%。目前该板块仍处于投产阶段。 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.98元，1.10元和1.30元，对应11月7日收盘价，市盈率分别为31.58倍，28.17倍和23.77倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外监管政策变化风险，市场竞争加剧风险，汇兑风险，服务质量风险，商誉减值风险等。

康龙化成(300759) 收入端环比逐渐改善，新签订单同比稳健增长 2024Q1-3公司实现营业收入88.2亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长24.8%；实现经调整Non-IFRS归母净利润11.1亿元，同比下滑21.6%。单看Q3，实现营业收入32.1亿元，同比上涨10.0%，环比增长9.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比下滑12.6%，环比下滑65.1%；实现经调整Non-IFRS归母净利润4.2亿元，同比下滑13.2%，环比增长18.7%。Q3归母净利润环比下降，主要系2024Q2投资收益较高；2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%，连续三个季度实现温和复苏。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.84/20.03/23.98亿元，EPS为1.00/1.12/1.34元，当前股价对应PE为29.2/26.0/21.7倍，维持“买入”评级。 实验室与CMC业务新签订单同比稳健增长，业绩环比改善趋势显现2024Q1-3，实验室服务实现营收52.2亿元，同比增长3.0%，其中生物科学业务快速发展，收入占比约54%；2024Q1-3实验室服务新签订单同比增长12%，整体增速稳健。2024Q1-3CMC业务实现营收19.8亿元，同比增长3.3%，随着2024H1新签订单的逐步交付，2024Q3板块收入创历史新高；2024Q1-3，CMC板块新签订单强劲增长30%+，公司预计2024Q4板块收入和毛利率将继续提高。 临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务新产能逐渐释放2024Q1-3，临床研究服务实现营收13.1亿元，同比增长3.5%。截至2024年6月底，公司临床试验服务正在进行的项目达到1112个；SMO服务项目超1500个，覆盖中国约140个城市的650家医院和临床试验中心。2024Q1-3，大分子和CGT两块新业务合计实现营收3.1亿元，同比增长0.1%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

康龙化成(300759) 和目标价人民币22.4元。 3Q24业绩符合预期：3Q24收入为人民币32.1亿元(+10.0%YoY，+9.5%QoQ)，符合我们预期和Visible Alpha一致预期；经调整non-IFRS归母净利润为4.2亿元（-13.2%YoY,+18.7%QoQ），符合我们预期，但略低于Visible Alpha一致预期。利润率在2Q24基础上有所提升，毛利率为34.4%(-0.7ppts YoY,+0.7ppts QoQ)，经调整归母净利率为13%(-3.5ppts YoY,+1ppt QoQ)。9M24新签订单同比增长18%+（vs.1H24新签订单同比增长15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。收入按客户类型划分来看，9M24TOP20药企收入增长3.4%YoY(vs.1H24:-7.2%YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于TOP20药企CMC订单转化为收入，其他客户收入增长2.9%YoY(vs.1H24:+0.5%YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。按地域划分来看，9M24北美客户收入恢复正增长，实现4.3%YoY(vs.1H24:-0.2%YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到15.7%YoY(vs.1H24:+10%YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。 CMC引领收入增长，实验室服务得益于生物科学收入增长：分板块来看，CMC板块3Q24收入增速最快，实现20.9%YoY/34.9%QoQ增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2ppts YoY,+5.8pptsQoQ），同时9M24板块新签订单实现30%+YoY增幅，较1H24进一步提速（25%+YoY）。其次，实验室服务收入增速(+9.4%YoY,+4.6%QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ，板块新签订单于9M24亦较1H24有所提升(12%+YoY vs.1H24:10%+YoY)。临床研究服务收入较为稳定(+1.3%YoY,+2.4%QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1ppts YoY,-1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。而CGT板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能于今年5月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。 指引下调至2H24实现10%+YoY收入增速，我们推测全年预计实现中高单位数收入增速：公司预计4Q24将在3Q24基础上加速增长，预计2H24将实现10%+YoY收入增长。考虑到1H24公司收入几乎和1H23持平（-0.6%YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024年全年实现10%+收入增长）有所明显下调（正如我们在半年报业绩报告中所预料，我们认为10%年度收入增速指引具有挑战性）。管理层表示，指引下调，主要由三个因素导致：（1）实验室服务化学业务恢复慢于预期，9M24化学服务收入同比去年同期下滑（化学业务约占公司整体收入30%），（2）美国MNC一期临床服务大订单交付延迟至明年，以及（3）小分子CDMO延迟至明年。 维持港股目标价16.8港元和A股目标价22.4元：我们将公司2024E经调整non-IFRS净利润下调5%，主要由于下调收入预测、上调毛利率预测导致，微调2025/26E经调整non-IFRS净利润预测。维持公司港股“买入”评级，给予港股12x2025E PE，维持港股目标价16.8港元。维持A股“持有”评级，给予A股目标价较港股目标价60%的溢价，维持A股目标价人民币22.4元。 投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。