运达股份(300772)公司资料

运达股份(300772) 事件：公司发布2025年半年报 2025H1公司实现收入108.94亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.62%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长128.59%。单季度来看，25Q2公司收入68.84亿元，同比增长41.19%、环比增长71.65%；归母净利润0.85亿元，同比增长10.41%、环比增长44.27%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长417.9%、环比增长80.6%。 分业务来看，2025H1公司风电机组业务收入为95.37亿元，占总收入的比重约87.54%，新能源EPC总承包/发电收入/其他收入分别为6.93/2.24/4.40亿元，占总收入比重6.36%/2.06%/4.04%；从盈利能力来看，风电机组/新能源EPC总承包/发电收入/新能源电站开发转让收入的毛利率分别为7.27%/6.75%/22.31%/61.09%。 核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复 深耕风力领域逾五十载。公司系浙江省属大型国有控股上市企业，主营业务为陆上及海上风电机组的研发、生产和销售，其中包括3.XMW至10.X-15.XMW系列大型陆上风电机组以及9.X-10.XMW、16.X-18.XMW系列的海上风机机组；同时，公司也在积极培育新能源电站的投资运营业务、智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。 份额不断提升，盈利有望修复。近几年公司在招标市场中表现出色，根据风电头条的统计，2025年1-7月的央国企项目总中标量中运达股份排名第一，中标规模11946.68MW，占比18.38%。2025H1公司新增订单11,974.28MW，累计在手订单45,866.86MW，同比增长34.10%；长期来看，订单保持稳中有进，为实现未来业绩的稳定增长打下良好基础。得益于招标市场逐步改善投价环境，叠加高毛利的大兆瓦机型占比提升及市场需求释放，2025H1公司风机业务毛利率修复至7.27%，相比2024年的6.08%有所回升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为297.48、326.53、358.47亿元，增速为34%/10%/10%；归母净利润分别为6.59、10.48、14.04亿元，增速为42%/59%/34%，对应25-27年PE为22x/14x/10x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观政策风险；市场竞争风险；零部件价格波动风险等。

运达股份(300772) 核心观点 2025年上半年业绩1.4亿元，同比-3%。2025年上半年，公司实现营业收入108.9亿元，同比+26%；归母净利润1.4亿元，同比-3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+129%；综合毛利率9.0%，同比-0.4pct；净利率1.3%，同比-0.4pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入68.8亿元，同比+41%，环比+72%；归母净利润0.8亿元，同比+10%，环比+44%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+418%，环比+81%；综合毛利率8.1%，同比-1.0pct，环比-2.4pct；净利率1.3%，同比-0.3pct，环比-0.2pct。 风机销售毛利率显著改善。2025年上半年风机销售/发电业务/新能源EPC分布实现收入95.4/2.2/6.9亿元，同比+47%/+31%/-6%；毛利率分别为7.3%/61.1%/6.8%，同比+2.2/+5.0/+4.2pct，受益于风机大型化趋势及技术优化降本，公司风机销售毛利率明显提高。从公开数据来看，今年上半年风机中标价格呈现上涨趋势，上半年国内陆风风机中标均价同比+7%，随着风机价格逐步修复，海风及风机出口占比提高，风机销售毛利率预计将持续改善。 风机销量快速增长。2025年上半年公司对外销售风机6.3GW，同比+56%；销售均价1513元/KW，同比-87元/KW，主要原因系风机大型化趋势以及前期低价订单交付；单位毛利110元/KW，同比+28元/KW，主要受益于毛利率改善。从订单来看，2025年上半年公司新增订单12.0GW，同比-16%，同期国内新增招标量71.9GW，同比+9%，市场份额略有下降；截至第二季度末，公司累计在手订单45.9GW，同比+34%，相当于2025年风机出货预期的280%。 电站业务稳步推进。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系。2025年上半年公司新增并网装机容量约200MW，受“136号文”影响，上半年暂无风电场转让；截至第二季度末累计权益并网装机容量1.2GW。新能源工程总承包业务方面，公司向内加强与其他业务的协同联动，向外持续引进战略合作伙伴、深化重点客户合作，并通过加强融资单位的合作为客户提供一站式服务。 风险提示：电站开发节奏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：下调盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。

运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入108.94亿元，同比+26.27%；实现归母净利润1.44亿元，同比-2.62%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+128.59%。 业务增长稳定，订单储备充足。25H1公司风电机组、新能源EPC总承包、发电收入分别实现营业收入95.37/6.93/2.24亿元，同比+47.14%/-6.22%/+31.08%；毛利率分别为7.27%/6.75%/61.09%，同比+2.15/+4.20/+4.98pct。实现风机对外销售容量6,301.59MW，同比增长55.60%，新增订单11,974.28M，累计在手订单45,866.86MW；新能源开发建设方面，累计权益并网容量1,203.11MW，稳步推进自有新能源电站项目建设进度；在综合能源服务方面，智慧服务业务板块在进口机组自研主控重构设计技术及大部件国产化替代优化设计方面实现突破，成功斩获多个订单。 费用管控显效，海外市场拓展有力。上半年公司费用管控显效，销售/研发费用率为4.18%/2.44%，同比-4.08/-0.22pct；职工薪酬增加，管理费用率为0.84%，同比+0.08pct；汇兑收益增加，且利息支出减少，财务费用率为-0.06%，同比-0.01%。公司在国内市场保持领先地位，同时积极拓展海外市场布局。公司完成两款6MW级海外机组开发；9MW级海外机组样机已运行6个月，各项性能得到了充分验证；10MW级海外机组完成样机组装；储能产品方面，完成海外VoltPack-L5015智慧液冷储能系统和VoltBlock-L261智慧液冷一体柜的开发，并取得德国菜茵（TV）颁发的欧盟市场准入认证，将在欧洲、北美及东南亚市场展现更强的竞争力。 大兆瓦海上风电项目进展顺利，风电部件自研实现多项突破。海上产品方面，全球最大16MW漂浮式海上风电样机在山东东营成功并网，且无故障运行时间超100天；海上16MW（深远海）样机也于6月底完成吊装工作；全新的海上25MW产品正按计划开展整机平台设计。风电部件自研方面，完成自研混塔技术、生产、工艺等全方位能力建设，并取得权威认证机构TUV的认证证书，已实现首个自研混塔批量化落地；完成变流器IGBT功率模组自主研发能力建设，具备IGBT组件层级OEM生产技术能力突破，实现小批量生产与并网。 投资建议：伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2025-2027年归母净利润分别为7.25、9.32和11.76亿元，对应EPS0.92、1.18和1.49元/股，对应PE21、16和13倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，份额提升不及预期。

运达股份(300772) 2025年8月27日，公司披露2025年半年报，上半年实现营收108.9亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降2.6%；其中Q2公司实现收入68.8亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2% 经营分析 风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升：受益于“136号文”落地带来的风电非季节性抢装，上半年公司风电机组业务实现销量6.3GW，同比增长55.6%，实现收入95.4亿元，同比增长47.1%，上半年公司风机毛利率为7.27%，同比提升2.15pct，环比24H2提升0.66pct。展望下半年，随着国内风电行业进入常规装机旺季，以及去年四季度以来的涨价订单陆续进入排产周期，看好公司风机制造量利齐升趋势延续。 电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：截至报告期末，公司累计权益并网容量约1.2GW，环比期初新增约182MW；收入口径看，上半年实现发电收入约2.2亿元，同比增长31.1%；受“136号文”落地带来的政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。结合公司前期公告，预计公司新增电站项目建设将继续稳步推进，同时随着各省“136号文”细则陆续落地，看好后续电站转让节奏逐步恢复正常。 “两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：海外方面，上半年公司完成两款6MW级海外机组开发；9MW级样机运行达6个月，各项性能得到了充分验证；10MW级机组完成样机组装。海风方面，公司成功并网全球最大16MW漂浮式海上风电样机，且无故障运行时间超100天，16MW深远海样机也于6月底完成吊装工作，25MW级产品正按计划开展整机平台设计。随着产品研发认证持续突破，看好中长期盈利能力相对更好的“两海”业务收入占比持续提升，实现收入结构的优化。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为6.2、12.8、17.6亿元，对应PE为21、10、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。