不忘初心， 稳扎稳打， 成就陆风龙头公司深耕风机行业多年， 2010年公司新增装机容量 0.13GW，国内市占率0.7%，排行第 18； 2019年公司上市， 业务快速发展， 2021年新增装机容量 6.77GW， 市占率 12.1%， 国内排行第 4（若仅看陆风，国内排行第三），10-21年公司新增装机容量 CAGR 达 43%（全为陆风业务）。 复盘陆风的成功——外、内部因素双重作用，厚积薄发行业层面： 我国风电发展初期， 陆风装机集中于“三北”地区（14年“三北”新增装机占比 67%）。而风电招标存在一定地域性， 19年前公司的 3个基地分别位于浙江、河北、宁夏， 当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。 2017年起， 中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大（21年中南、华东新增装机合计占比 50%）， 总部位于浙江的运达有所受益。 公司层面： 公司为国企， 19年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头，上市前公司的 3个生产基地最大产能合计 1.5GW（明阳在 17年最大产能为 2.65GW）。 上市后， 公司以多年来的技术积累为基础，借助资本的力量（18-21年资本开支 CAGR 为 108%）， 新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地。 凭借技术积累+产能扩张，公司市占率快速提升。 未来的发展机遇——围绕“两海” 路线，业务再成长我们围绕“两海”路线（海风+出海）来讨论公司未来的发展机遇，结合公司陆上风电的成功经验， 从行业和公司 2个层面来看： 行业层面： 根据规划，“十四五”期间浙江新增海上风电 4.55GW、广东新增海上风电 17GW。 公司是浙江省属国企， 今年 3月与中国能建广东院签署战略合作协议， 在浙江和广东海风市场优势明显。 公司层面： 风机大型化趋势下，风机技术和品牌认可度愈发重要， 随着市占率的提升， 公司品牌逐渐深入人心； 技术层面，公司深耕风电行业多年，技术积累丰富， 21年 9月发布“海风” 系列 9MW 平台， 2022年具备批量化交付能力；出海方面，公司 21年实现海外业务“0”的突破，出口越南、哈萨克斯坦等地。 另外， 公司依靠国资的背景，拥有较低的有息负债率，举债成本较低， 有利于海风和出海产能的持续扩张。 其他业务： 发电和智慧服务业务带来新的业绩增量。 盈利预测与估值： 预计公司陆风业务出货量稳定增长，受益于海风需求旺盛、出口业务占比提升、发电业务带来新的业绩增量，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.3、 7.9、 10.1亿元， PE 分别为 17、 14、 11X， 给予公司 23年 20倍估值，目标价为 29.2元， 上调公司评级为“买入”评级。

     不忘初心， 稳扎稳打， 成就陆风龙头公司深耕风机行业多年， 2010年公司新增装机容量 0.13GW，国内市占率0.7%，排行第 18； 2019年公司上市， 业务快速发展， 2021年新增装机容量 6.77GW， 市占率 12.1%， 国内排行第 4（若仅看陆风，国内排行第三），10-21年公司新增装机容量 CAGR 达 43%（全为陆风业务）。 复盘陆风的成功——外、内部因素双重作用，厚积薄发行业层面： 我国风电发展初期， 陆风装机集中于“三北”地区（14年“三北”新增装机占比 67%）。而风电招标存在一定地域性， 19年前公司的 3个基地分别位于浙江、河北、宁夏， 当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。 2017年起， 中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大（21年中南、华东新增装机合计占比 50%）， 总部位于浙江的运达有所受益。 公司层面： 公司为国企， 19年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头，上市前公司的 3个生产基地最大产能合计 1.5GW（明阳在 17年最大产能为 2.65GW）。 上市后， 公司以多年来的技术积累为基础，借助资本的力量（18-21年资本开支 CAGR 为 108%）， 新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地。 凭借技术积累+产能扩张，公司市占率快速提升。 未来的发展机遇——围绕“两海” 路线，业务再成长我们围绕“两海”路线（海风+出海）来讨论公司未来的发展机遇，结合公司陆上风电的成功经验， 从行业和公司 2个层面来看： 行业层面： 根据规划，“十四五”期间浙江新增海上风电 4.55GW、广东新增海上风电 17GW。 公司是浙江省属国企， 今年 3月与中国能建广东院签署战略合作协议， 在浙江和广东海风市场优势明显。 公司层面： 风机大型化趋势下，风机技术和品牌认可度愈发重要， 随着市占率的提升， 公司品牌逐渐深入人心； 技术层面，公司深耕风电行业多年，技术积累丰富， 21年 9月发布“海风” 系列 9MW 平台， 2022年具备批量化交付能力；出海方面，公司 21年实现海外业务“0”的突破，出口越南、哈萨克斯坦等地。 另外， 公司依靠国资的背景，拥有较低的有息负债率，举债成本较低， 有利于海风和出海产能的持续扩张。 其他业务： 发电和智慧服务业务带来新的业绩增量。 盈利预测与估值： 预计公司陆风业务出货量稳定增长，受益于海风需求旺盛、出口业务占比提升、发电业务带来新的业绩增量，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.3、 7.9、 10.1亿元， PE 分别为 17、 14、 11X， 给予公司 23年 20倍估值，目标价为 29.2元， 上调公司评级为“买入”评级。

     不忘初心， 稳扎稳打， 成就陆风龙头公司深耕风机行业多年， 2010年公司新增装机容量 0.13GW，国内市占率0.7%，排行第 18； 2019年公司上市， 业务快速发展， 2021年新增装机容量 6.77GW， 市占率 12.1%， 国内排行第 4（若仅看陆风，国内排行第三），10-21年公司新增装机容量 CAGR 达 43%（全为陆风业务）。 复盘陆风的成功——外、内部因素双重作用，厚积薄发行业层面： 我国风电发展初期， 陆风装机集中于“三北”地区（14年“三北”新增装机占比 67%）。而风电招标存在一定地域性， 19年前公司的 3个基地分别位于浙江、河北、宁夏， 当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。 2017年起， 中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大（21年中南、华东新增装机合计占比 50%）， 总部位于浙江的运达有所受益。 公司层面： 公司为国企， 19年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头，上市前公司的 3个生产基地最大产能合计 1.5GW（明阳在 17年最大产能为 2.65GW）。 上市后， 公司以多年来的技术积累为基础，借助资本的力量（18-21年资本开支 CAGR 为 108%）， 新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三个生产基地。 凭借技术积累+产能扩张，公司市占率快速提升。 未来的发展机遇——围绕“两海” 路线，业务再成长我们围绕“两海”路线（海风+出海）来讨论公司未来的发展机遇，结合公司陆上风电的成功经验， 从行业和公司 2个层面来看： 行业层面： 根据规划，“十四五”期间浙江新增海上风电 4.55GW、广东新增海上风电 17GW。 公司是浙江省属国企， 今年 3月与中国能建广东院签署战略合作协议， 在浙江和广东海风市场优势明显。 公司层面： 风机大型化趋势下，风机技术和品牌认可度愈发重要， 随着市占率的提升， 公司品牌逐渐深入人心； 技术层面，公司深耕风电行业多年，技术积累丰富， 21年 9月发布“海风” 系列 9MW 平台， 2022年具备批量化交付能力；出海方面，公司 21年实现海外业务“0”的突破，出口越南、哈萨克斯坦等地。 另外， 公司依靠国资的背景，拥有较低的有息负债率，举债成本较低， 有利于海风和出海产能的持续扩张。 其他业务： 发电和智慧服务业务带来新的业绩增量。 盈利预测与估值： 预计公司陆风业务出货量稳定增长，受益于海风需求旺盛、出口业务占比提升、发电业务带来新的业绩增量，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.3、 7.9、 10.1亿元， PE 分别为 17、 14、 11X， 给予公司 23年 20倍估值，目标价为 29.2元， 上调公司评级为“买入”评级。