新产业(300832) 核心观点 2025年收入略增1%，利润增速逐季改善趋势已现。2025年公司实现营收45.77亿（+0.91%），归母净利润16.20亿（-11.39%），扣非归母净利15.64亿（-9.12%）。其中第四季度实现营收11.49亿（+2.50%），归母净利润4.15亿（-6.61%）。受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、DRG/DIP（按病种付费）政策深入推进及检验项目“套餐解绑”和跨机构检验结果互认等多重政策影响，公司国内业务收入出现波动。2026年第一季度公司实现营收11.29亿（+0.34%），归母净利润4.42亿（+1.02%），利润增速的逐季改善趋势明显，若剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长13.16%。国内竞争态势严峻，海外进入深度经营的新阶段。2025年国内收入25.64亿（-9.82%），其中试剂收入同比下降13.77%，仪器收入同比增长6.88%。2025年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1,462台，大型机占比达到79.14%（+4.49pp）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在16个核心国家建立运营体系，2025年海外实现主营收入20.07亿（+19.16%），其中试剂业务增速高达34.96%，试剂收入占海外收入比例达65.12%（+7.62pp）。海外市场销售化学发光免疫分析仪3,357台，中大型机型占比为75.34%（+8.18pp），客户结构持续向高质量方向发展。 毛净利率下降，各项费用率均有所上升。2025年公司主营业务综合毛利率为69.46%（-2.80pp），毛利率下滑主要受国内试剂毛利下降及仪器收入占比增加的影响，其中仪器毛利率24.20%（-5.62pp，海外仪器毛利率39.98%）试剂毛利率87.08%（-1.53pp），海外试剂毛利率保持相对稳定。销售费用率16.09%（+0.34pp），管理费用率2.78%（+0.01pp），研发费用率10.44%（+0.44pp），净利率下滑至35.40%（-4.91pp）。经营现金流净额为15.22亿（+12.23%），经营现金流净额与归母净利润的比值为94%，保持健康水平。投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。考虑中东战事及汇率影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿（2026-27年原为20.55/23.76亿），同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为20/18/15X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

新产业(300832) 事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.20亿元，同比减少11.39%；扣非净利润15.64亿元，同比减少9.12%。2026年第一季度收入达11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增加1.02%，扣非净利润4.21亿元，同比增加1.11%。 国内市场处于复苏阶段，公司业务逐步企稳 近两年，国内业务受到集中带量采购、试剂增值税率调整以及检验套餐解绑等不利因素的影响。回顾行业走势，行业自2024年起经历了增速放缓、触达低谷、逐步回升的V型复苏周期。截至2026年一季度，公司国内业务已呈现明确复苏态势。 在国内市场，公司2025年实现主营业务收入25.64亿元，同比减少9.82%，其中，国内试剂类业务收入则同比下降13.77%，其中化学发光试剂销量则同比增长3.20%；国内仪器类收入同比增长6.88%。2025年，公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,462台，其中大型机装机占比达到79.14%，装机结构较2024年同期进一步优化。截至2025年末，公司产品服务的三级医院数量达到1,930家，较2024年末增加了198家，三级医院覆盖率为46.95%，其中国内三甲医院客户数量增加了98家，三甲医院的覆盖率达63.38%。2026年一季度，公司国内市场主营业务收入同比减少1.85%，其中试剂类收入增速达9.64%。 海外业务稳步增长，市场制约因素陆续缓解 2026年3月，受中东地缘冲突持续影响，国际油价维持高位运行，大幅推升国际海运物流成本。同时，相较于试剂产品，仪器装机对消耗时效要求更低，且海外经销商普遍保有一定合理仪器库存，多重因素叠加对公司海外仪器订单的正常发运形成持续制约。从终端渠道情况来看，自4月份开始，部分库存承压的非中东区域代理商已逐步启动发货工作。 在海外市场，公司2025年实现主营业务收入20.07亿元，同比增长19.16%，其中海外试剂业务收入同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%。2025年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,357台，中大型发光仪器销量占比提升至75.34%。2026年一季度，公司海外市场主营业务收入同比增长3.33%，其中海外试剂业务收入同比增长22.49%。随着SNIBE品牌在海外市场的影响力日益扩大，公司着重推动中高速机MAGLUMIX8及MAGLUMIX6在大型终端装机与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.98/57.92/66.25亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.13亿元，同比增速为14.79%/15.97%/16.53%。对应EPS分别为2.37/2.75/3.20元，对应当前股价PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

新产业(300832) 投资要点： 事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营业收入45.77亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润16.20亿元（yoy-11.39%），实现扣非归母净利润15.64亿元（yoy-9.12%）。26Q1实现营收11.29亿元（yoy+0.34%），实现归母净利润4.42亿元（yoy+1.02%），实现扣非归母净利润4.21亿元（yoy+1.11%）。 小分子“夹心法”试剂增长亮眼，流水线设备快速上量。2025年，公司国内主营业务收入25.64亿元（yoy-9.82%），其中国内试剂类收入同比下降13.77%，国内仪器类收入同比增长6.88%，完成化学发光免疫分析仪装机1462台，大型机装机占比达到79.14%。海外主营业务收入20.07亿元（yoy+19.16%），其中试剂业务收入同比增长34.96%，占海外主营业务收入占比达65.12%(yoy+7.62pct)，海外市场共 销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比75.34%(yoy+8.18pct)。公司不断强化产品推广，试剂端，小分子“夹心法”试剂收入2.11亿元(yoy+75.36%)，有望突破更多高端医疗终端；设备端，截至2025年底，自主研发流水线T8累计全球装机/销售309条，巩固高端化学发光领域领先地位。 25年产线毛利率调整，26Q1盈利能力逐步企稳。2025年、2026Q1，公司毛利率分别为69.25%(yoy-2.82pct)、73.48%(yoy+5.47pct)，2025年试剂、仪器毛利率均有所下降。公司2025年各项费用率均有所提升，其中销售费率16.09%(yoy+0.33pct)、管理费率2.78%(yoy+0.02pct)、研发费率10.44%(yoy+0.44pct)，销售净利率为35.40%(yoy-4.92pct)，2026Q1回升至39.16%。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为50.95/57.71/66.27亿元，同比增速分别为11.33%/13.26%/14.83%，2026-2028年归母净利润分别为18.68/21.51/25.12亿元，增速分别为15.28%/15.17%/16.79%。当前股价对应的PE分别为20x、18x、15x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

新产业(300832) 2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增，维持“买入”评级 公司2025年实现营收45.77亿元（+0.91%，同比，下同），归母净利润16.20亿元（-11.39%）。2026Q1实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%）。2025年公司销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要系集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。考虑到国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04亿元），EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。 海外业务量质齐升，客户结构持续优化 2025年公司海外实现主营业务收入20.07亿元（+19.16%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比为75.34%(+8.18pct)，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达65.12%（+7.62pct），收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。 高端设备增长态势良好，高附加值试剂市场认可度高 设备：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机/销售量已达4761台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。2025年SATLARS T8全实验室水线累计实现全球装机/销售309条，其中报告期实现全球装机/销售222 条；报告期内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售230条，充分说明了医疗终端对公司流水线产品的认可。试剂：国内试剂毛利同比下降1.93pct，海外试剂毛利率仍保持相对稳定。公司通过加大高附加值试剂项目的推广力度、优化供应链、自动化和规模化生产及增加试剂原料自产比重等多项措施，确保试剂毛利的稳定性，其中小分子夹心法试剂项目实现收入2.11亿元（+75.36%），体现了公司小分子夹心法相关项目的市场认可度。 风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

饶微:男,1964年生,中国国籍,无境外居留权,工学博士。中国人民政治协商会议广东省深圳市第六届、第七届委员会委员。1997年加入新产业有限责任公司,后升任总经理职务。2012年8月至今,担任新产业生物董事长兼总经理。

丁晨柳:女,1975年生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1996年9月至2001年5月,在亚桥软件三中国有限公司担任会计工作。2001年6月至2004年8月在TCL通讯设备股份有限公司西安分公司担任会计主管。2004年10月加入公司,历任财务部经理、副总经理。2012年8月至今,担任新产业生物副总经理兼财务总监。

刘海燕:女,1979年生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2003年11月加入公司,历任公司国内市场部商务助理,试剂质控部质检员,试剂生产部试剂装配员,总经理秘书兼采购助理,物控部经理,国际市场部经理。2012年8月至今,担任新产业生物副总经理。

李婷华:女,1977年生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历,检验师。1997年加入公司,历任试剂生产部经理、试剂质控部经理、试剂研发部经理。2012年8月至今,担任新产业生物副总经理。

张蕾:女,1982年生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。2006年7月至2012年4月,历任招商证券股份有限公司投资银行总部项目经理、高级经理。2012年5月加入公司。2012年8月至今,担任新产业生物副总经理兼董事会秘书。

袁锦云:男,1986年生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历,生物技术高级工程师职称,深圳市坪山区高层次人才。2011年11月加入公司,历任试剂研发部试剂研发工程师,试剂生产四部经理,试剂生产二部经理,试剂研发部经理,试剂研发总监。2023年12月至今,担任新产业生物副总经理。

翁鹤鸣:男,1998年生,中国国籍,拥有美国永久居留权,于2016年9月至2019年6月就读于美国纽约大学Stern商学院。2021年4月至今担任深圳前海定航投资有限公司监事。2021年6月至今担任深圳市新产业创业投资有限公司董事。2022年10月至今担任南京序明私募基金管理有限公司执行董事、总经理。2021年9月至今,担任新产业生物董事。

李旭:男,1975年生,中国国籍,无境外居留权,1998年毕业于中国人民公安大学,治安管理专业,大学本科学历。1998年7月毕业分配到深圳市公安局龙岗分局工作,历任布吉警署治安中队副中队长,治安科副科长,同乐派出所教导员,2009年8月任同乐派出所所长,2015年1月任坪地派出所所长,2016年4月任深圳市公安局大鹏分局党委委员、综合处处长,2017年7月任深圳市公安局光明分局党委副书记、第一副局长。2022年12月辞去公职,2023年入职深圳市新产业创业投资有限公司,担任副总经理。2023年4月至今,担任新产业生物董事。

饶捷:女,1989年生,中国国籍,无境外居留权,2013年毕业于深圳大学,生物医学工程专业,硕士研究生学历,生物医学工程工程师中级职称,深圳市坪山区高层次人才。2011年3月加入公司,历任仪器研发中心项目负责人,质量保证部经理,海外注册部经理。现任公司总经理特别助理,分管质量保证部和海外注册部。2024年1月至今,担任新产业生物董事。

贺昕:男,1996年生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2018年6月加入公司担任财务部会计,2021年1月至今,担任公司财务部印度子公司业务主管。2021年9月至2025年11月,担任新产业生物职工代表监事。2025年11月至今,担任新产业生物职工代表董事。