威力传动(300904) 深耕精密传动领域，24年增速器业务开始放量。公司成立于2013年，于2023年8月在深交所创业板上市，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器，近三年风电齿轮箱业务收入占比均在97%以上。公司连续多年在国内风电减速器市场中占据前列位置，其中2020年市场份额位居国内厂商第三名。 齿轮箱竞争格局集中，全球市场空间广阔。据QY Research统计，2022、2023年风电齿轮箱厂全球市场占有率前四名分别为南高齿、威能极、采埃孚、德力佳，市场占有率超过70%。根据QY Research统计数据，2023年全球风电用主齿轮箱市场规模约56.88亿美元，预计2030年将达到88.26亿美元；2023年中国风电用主齿轮箱市场规模约31.36亿美元，预计2030年将达到42.63亿美元。 看点一：减速器产能落地，随着订单高增有望利润释放。公司对风电减速器内部结构设计不断优化，产品扭矩密度达到300Nm/Kg，质量和体积更小、零部件数量更少，可有效控制成本。2024年公司精密风电减速器生产建设项目已建设完成，在25年销量快速提升的趋势下，单台制造及人工费用将明显下降，预计2025年减速器业务毛利率可修复至16.6%，较24年提升10pcts。 看点二：增速器放量在即，看好后续经营杠杆释放利润弹性。公司技术与工艺领先，研制的增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势。公司风电增速器智慧工厂一期将于2025年12月底前建设投产。2024年10月，公司与金风科技正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议，奠定后续订单基础，从价值量看，以三一重能披露数据看，齿轮箱（增速器）占比为23%，是减速器价值量的9倍，进一步打开成长空间，看好经营杠杆释放利润弹性，预计公司未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%。 投资建议：公司为齿轮箱稀缺标的，增速器业绩弹性大，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，PE分别为74.8、12.7、9.1倍。考虑到2026年公司齿轮箱业务或将大规模放量，参考可比公司平均估值，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、毛利率下滑风险、下游客户产业链向上游延伸风险、上游原材料价格波动的风险、产能投放进度不及预期，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

威力传动(300904) 下周二（7月25日）有一家创业板上市公司“威力传动”询价。 威力传动（300904）：公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。公司2020-2022年分别实现营业收入4.97亿元/6.39亿元/6.19亿元，YOY依次为438.21%/28.72%/-3.17%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元，YOY依次为856.77%/-20.27%/7.05%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长87.50%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长273.06%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润1,921.47万元至2,405.20万元，同比变动9.78%至37.42%。 投资亮点：1、借助实控人丰富的减速器研制经验、以及较早进入风电领域的先发优势，公司成为我国风电专用减速器的核心供应商之一。公司实控人之一李阿波先生从事减速器相关领域40余年，曾任银川起重机器厂减速器研究所员工、全国传动部件减速器行业协会副秘书长、宁夏减速器研究所设计室主任。在实控人的带领下，公司选择进入技术难度相对较高的风电减速器领域，凭借稳定的产品质量较早进入金风科技、东方风电等国内知名风电企业供应链，并陆续开发了明阳智能、三一重能等新客户；据BNEF统计，2022年度我国风电新增吊装容量前10大企业中的9家（合计市场份额约93%）已与公司建立了业务合作，其中8家已进展到批量供货阶段，公司风电减速器市占率也由2019年的5%相应增至2021年的17%，稳居国内厂商前四。从行业来看，风电在电力生产结构中的占比仍有较大成长空间，根据GWEC预测，2023-2027年期间全球新增风电装机容量为680GW、年均新增风电装机容量将超过130GW；但由于较高的技术壁垒，风电减速器行业竞争者相对较少、竞争格局相对良好，或将利好以公司为首的已具备相应先发优势的减速器厂商。2、公司持续研发创新，一方面通过丰富产品型号、带动相关收入的增长，另一方面也通过大功率风电减速器的研制、进一步巩固公司的行业地位。报告期间，公司创新研发了63款新型号风电减速器产品；其中，2020年推出的12款新产品实现收入2.09亿元、2021年推出的21款新产品实现收入2.21亿元、2022年推出的30款新产品实现收入4.27亿元，新产品数量不断增加，创新驱动业绩增长的成效也较为显著。同时，为顺应行业技术发展趋势，公司还致力于大功率风电减速器产品的研发创新。公司是我国首台10MW海上风电机组、陆上单机大兆瓦风机组EN-220/10MW的偏航减速器和变桨减速器供应商；2022年，公司已开始向远景能源14MW风电机组、东方风电13MW风电机组交付相应大功率减速器产品，在大功率风电变速器领域形成较为明显的领先优势。3、公司募投项目已提前建设并部分转固，有望缓解公司产能瓶颈。公司募投项目“精密风电减速器研发生产项目”已于2021年提前进入建设期；截至2022年末，相关在建工程账面价值为2.49亿元，约占本次募投项目总金额的1/3，其中的1.1亿元于2023年第一季度提前实现转固。从公司产能情况来看，报告期内公司产能利用率分别为122.34%、117.50%和111.64%，面临着一定的产品交付压力，预期募投项目的落地有望缓解公司当前面临的产能瓶颈。 同行业上市公司对比：综合考虑主营业务可比性，选取新强联、日月股份、以及吉鑫科技等风电零部件企业作为可比公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为30.93亿元，可比PE-TTM（算数平均）为38.01X，销售毛利率为19.37%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

李想:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,正高级工程师。历任美国毕德投资咨询(上海)有限公司投资经理,银川威力减速器有限公司监事,银川威力传动技术股份有限公司董事、总经理,银川威马电机有限责任公司总经理;现任上海威郅新能源有限责任公司执行董事、总经理,公司董事长、总裁。

周建林:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,中级经济师职称、国家人力资源管理师、董秘资格证、独董资格证、基金从业资格证、证券从业资格证。历任新疆机械研究院股份有限公司董事会秘书,新疆汇嘉时代百货股份有限公司副总经理、董事会秘书,德展大健康股份有限公司董事会秘书;现任公司副总裁、董事会秘书。

甘倍仪:1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册会计师。历任普华永道会计师事务所高级税务师;联合利华服务(合肥)有限公司上海分公司高级税务师;银川威力减速器有限公司质量部主管;银川威力传动技术股份有限公司采购部主管、董事、董事会秘书;现任公司董事、副总裁。

李阿波:1955年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。历任银川起重机器厂减速器研究所员工;全国传动部件减速器行业协会副秘书长、宁夏减速器研究所设计室主任、银川减速器厂销售科科长;北京膨胀节厂副厂长;内蒙古兴华机械制造厂西北销售公司经理;银川威力减速器有限公司执行董事、总经理、总工程师;银川威力传动技术股份有限公司董事长;现任公司董事、名誉董事长。

陈永宁:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,助理经济师、中级人力资源管理师。历任宁夏青龙管业股份有限公司人力资源岗;银川威力传动技术股份有限公司人力资源主管、综合管理部副部长、部长、职工监事、监事会主席;现任公司职工代表董事、总裁助理兼总裁办公室主任。

宋乐:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历。历任兴业全球基金管理公司北京分公司总经理助理;鹏欣环球资源股份有限公司董事会秘书兼金融事业部总经理;上海嵘茂企业管理咨询有限公司执行董事兼总经理;上海嵘茂科技有限公司执行董事;宁波珂茂私募基金管理有限公司执行董事、经理;山东泰丰智能控制股份有限公司独立董事;沧州大化股份有限公司独立董事;内蒙古泰领盛耀药业有限公司监事;杭州盛耀药业有限公司监事;现任上海量客私募基金管理有限公司合伙人、本公司独立董事。

陈世宁:1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。历任中国银河证券股份有限公司宁夏分公司总经理;现任览山(宁夏)基金管理有限公司总经理,宁夏建材集团股份有限公司独立董事,本公司独立董事。

杨玉明:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历。历任银川市兴庆区人民检察院公诉科副科长;现任北方民族大学法学院教师,宁夏西部创业实业股份有限公司独立董事,本公司独立董事。

李娜:1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师。历任宁夏新华百货夏进乳业集团股份有限公司会计主管,用友软件股份有限公司宁夏分公司培训部经理,银川黄河顺丰房地产开发有限公司财务经理,银川威力减速器有限公司财务部部长;现任公司财务总监。