天源环保(301127)公司资料

天源环保(301127) 主要观点： 业绩符合预期，营收表现良好。2023年公司实现营收19.47亿元（同比+53.05%），归母净利润2.83亿元（同比+39.91%）。综合毛利率为29.48%，同比增长0.80个百分点。 应收账款周转率有所好转，预计公司将加强回款管理。Wind显示2024Q1公司应收账款为4.74亿元，主要原因为公司环保工程建造业务存在已完工未结算工程款以及政府账期较长导致。公司应收账款周转率从2022年的3.14提升到2023年的4.16。 环保主业稳步推进，在手订单高增。根据年报显示，2023年订单实现较大幅度增长，全年新增合同承揽44.57亿元，其中水环境治理类项目33个，合同金额24亿元。同时公司积极拓展环保能源业务，实现多元化战略。2023年公司环保能源在建项目10个，环保能源业务已成为公司第二增长极。 公司发力高端环保装备产品。根据2023年报显示，装备制造业务实现收入同比2022年增长2100.51%。同时公司持续加大科技研发投入，全年投入52,756,213.72元，同比研发投入增加21,453,482.29元。公司加大与国内知名高校合作，成立了校企联合中心和中试研发平台，并聘请了中国工程院院士和行业资深专家担任顾问，助力公司高质量发展。 风险提示：回款不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，项目进展进度不及预期风险等。

天源环保(301127) 投资要点 本次发行规模10亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价10.3元，到期补偿利率为9.5%属一般水平。下修条款15/30,90%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月26日中债6YAA-企业债到期收益率6.3421%贴现率计算，纯债价值81.64元，对应YTM为2.74%，债底保护性一般。 总股本稀释率18.76%、流通股本稀释率28.2%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0031%。 截至2023年7月26日，公司PE(TTM)21.45，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.20%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来22.04%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于一般水平为7.53%。 年初至今公司股价上升11.86%，行业指数（申万三级-水务及水治理）上升6.94%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为58.81%，剩余限售股将分别于2024年12月30日和2025年6月30日解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为26.43%左右，对应价格为123.96元~137元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。