隆华新材(301149) 事件 2026年4月29日，隆华新材发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入63.20亿元，同比+12.38%，实现归母净利润1.43亿元，同比-16.84%，实现扣非归母净利1.31亿元，同比-15.41%。2026年第一季度实现销售收入19.89亿元，同比+31.77%，实现归母净利润4668万元，同比-18.28%，实现扣非归母净利润4419万元。同比-8.92%。 点评 公司现有聚醚系列产品总产能129万吨/年，产能规模位居国内行业前列。2025年公司聚醚多元醇产品实现销量82.09万吨，同比+25.10%。聚醚产品中，POP聚醚销售收入29.99亿元，占比47.46%，毛利率5.94%；通用软泡聚醚收入25.04亿元，占比39.62%，毛利率2.33%；CASE聚醚收入3.97亿元，收入占比6.58%，毛利率4.48%。2026年一季度公司POP聚醚、通用软泡聚醚、CASE聚醚毛利率分别为6.22%、2.98%、4.69%，较2025年均有所提升。 聚醚胺和聚酰胺产品产能进入释放期。2025年公司聚醚胺系列产品实现销售收入2.75亿元，成为国内重要的聚醚胺供应商之一。聚酰胺树脂产能达4万吨/年，在建产能8万吨/年，2025年实现销售收入1406万元，产品逐步投放市场。 我们预计公司2026-2028年公司实现归母净利4.84/5.41/6.41亿元，对应PE12/11/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 国内聚醚产能过剩风险；聚醚出口增速下降风险；原料供应不足的风险。

隆华新材(301149) 隆华新材是聚醚行业优质标的，产销量快速增长，同时公司聚醚胺和聚酰胺产品逐步进入产能释放期，看好公司聚醚产品优势产能的持续放量，以及新材料业务的广阔发展前景，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。公司是国内专业的聚醚多元醇生产企业，截至2024年底，公司现有聚醚产能97万吨/年，另有33万吨/年聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，其中POP产品获评山东省制造业单项冠军。韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股比例为52.23%。公司经营业绩向好，2019年至2024年，公司营业收入CAGR为22.65%归母净利润CAGR为12.93%。2025年一季度公司实现营业收入15.09亿元，同比增长11.52%，归母净利润5712.47万元，同比增长19.52%。 聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业当前处于周期底部，但行业集中度逐步提升，国内竞争格局不断优化，同时海外出口快速增长，聚醚行业的全球竞争力明显提升。公司是国内头部聚醚企业，产品涵盖软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类，公司聚醚装置采用连续化工艺路径，POP产品技术指标优异，此外，公司单吨聚醚投资额低于聚醚行业平均水平，技术优势叠加规模效应构筑成本护城河，ROE整体高于行业平均水平。未来随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公司盈利能力有望快速增长。 产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能4万吨同时通过一期装置技改计划新增6万吨产能，未来产能有望增长至10万吨，聚醚胺作为聚醚下游产品，公司产业链一体化程度初步形成，未来抗风险能力有望增强，同时公司积极布局尼龙66产业链，远期目标产能达108万吨/年，截至2025年一季度，一期4万吨/年生产装置已进入试生产阶段，产品涵盖尼龙66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个产品。公司产品种类逐步丰富，新材料业务成长空间广阔。 估值 隆华新材聚醚业务快速增长，同时新材料产品放量在即，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.14/5.14亿元，对应当前市值，PE分别为28.6/17.1/10.5倍，市净率分别为2.6/2.3/2.0倍，看好聚醚行业的景气度复苏，以及公司新材料的业务布局，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 原油等上游原料价格大幅波动的风险、安全生产风险、新项目投产进度不及预期的风险、聚醚行业落后产能退出不及预期风险。

隆华新材(301149) 事件。2024年8月16日，隆华新材发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入27.77亿元，同比增长43.01%，实现归母净利润9052.95万元，同比增长12.78%，扣非归母净利8330.29万元，同比增长2.25%。其中，2024年第二季度实现销售收入14.23亿元，同比增长27.88%，环比增长5.17%，实现归母净利润4273.58万元，同比增长8.52%，环比-10.58%，实现扣非归母净利润3896.28万元，同比增长3.29%，环比-12.13%。 上半年聚醚产品销量增幅达48%，市场份额继续快速提升。公司现有聚醚产能62万吨，其中端氨基聚醚4万吨试生产中。公司产品涵盖聚合物多元醇（POP聚醚）、CASE用聚醚、端氨基聚醚以及通用软泡聚醚系列产品。2024年上半年公司聚醚系列产品销量30.47万吨，同比增长48.06%。其中聚醚多元醇（PPG）系列产品实现收入13.55亿元，同比增长77.17%，实现毛利3153.52万元，同比-8.21%；聚合物多元醇（POP）系列产品实现收入12.66亿元，同比增长11.56%，实现毛利8966.40万元，同比-24.04%。整体毛利率有所下降，但公司销量和收入规模保持快速增长。 多个重点项目顺利推进，聚醚胺进入试产阶段。5月8日，公司公告，宣布投资建设的年产8万吨端氨基聚醚项目一期已经全部建设完成，5月8日顺利产出合格产品，产品指标全部达到优等品级，实现一次开车成功。公司端氨基聚醚主要用于制备环氧树脂固化剂、饰品胶(硬胶)固化剂、风电叶片胶固化剂、聚酰胺热熔胶粘剂、电子封口胶固化剂、电子灌封料固化剂、电子包封料固化剂、聚氨酯嵌缝胶和密封胶的粘度增长剂、在RIM聚氨酯和喷涂聚脲体系用作交联剂等众多方向。项目顺利投产后将成为公司重要营收和利润增长的点。公司规划的一期16万吨/年PA66项目目前已累计完成工程投入2.87亿元，累计投入占预算比例达14.36%。 研发费用大幅增长，众多成果有望陆续落地。公司2024年上半年完成研发投入9054.21万元，同比增长达42.77%。公司成立以来，自主研发并掌握了高固含量、低粘度、遇水不凝胶、超低VOC、高白度等POP核心技术，形成了自主创新技术体系主要系为提高产品竞争优势，本期对软泡聚醚多元醇和端氨基聚醚产品研发投入持续增加，有望催生大量新产品落地。 投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，公司多个项目顺利推进中，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.49、4.45、6.64亿元，EPS分别0.58、1.03、1.55元，现价（2024年08月16日）对应PE分别为14x、8x、5x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品价格下滑；2）新项目建设进度不及预期。

隆华新材(301149) 事件。2024年3月29日，隆华新材发布2023年报，2023年公司实现营业收入50.21亿元，同比增长58.50%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长95.34%，扣非归母净利2.43亿元，同比增长118.14%。2023年四季度实现销售收入15.62亿元，同比增长104.71%，实现扣非归母净利润6961.37万元，同比增长419.83%。公司2023年全年实现收入和盈利的双双高增长。 聚醚产销量同比增长高达83%，产品毛利率提升。聚醚多元醇市场从成长阶段向成熟阶段过渡，公司持续建设相关产品的生产能力，提升产品质量和成本竞争力。2023年全年实现聚醚产品销量54.16万吨，同比增长82.97%。其中，实现POP聚醚销量27.26万吨，同比增长62.26%；实现通用软泡聚醚销量21.65万吨，同比增长97.18%，实现CASE用聚醚销量5.25万吨，同比增长188.46%。从收入来看，POP聚醚实现收入25.49亿元，同比增长61.71%；通用软泡聚醚实现收入18.88亿元，同比增长74.93%，CASE聚醚实现收入4.73亿元，同比增长160.35%。得益于良好的成本控制和产品规模效应，公司聚醚多元醇产品毛利率同比约有0.84个百分点提升。 资本开支高增长，在建工程同比增长442%。2023年公司多个在建项目顺利推进中。公司在建工程达到4.25亿元，同比增长441.54%。其中8万吨/年端氨基聚醚项目在建工程约2.67亿元，一期16万吨/年尼龙66项目1.19亿元，31万吨/年聚醚装置改扩建项目0.30亿元。上述项目陆续进入到安装调试等阶段。 股东回报计划明确，承诺不少于20%的分红比例。根据公司《未来三年（2024-2026）股东回报计划》公告，在未来十二个月内无重大现金支出事项发生，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之二十或最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，进一步明确了股东回报预期。 投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司业绩快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.71、5.21、7.89亿元，EPS分别0.86、1.21、1.83元，现价（2023年3月29日）对应PE分别为13x、10x、6x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品价格下滑；2）新项目建设进度不及预期。

韩志刚先生,中国国籍,无境外居留权,男,1970年11月生,大专学历,2001年5月至2015年10月历任山东隆信控股集团有限公司执行董事、经理、监事、董事;2003年8月至2016年2月任淄博隆信经贸有限公司监事;2004年10月至2015年6月任淄博元齐生物科技有限公司董事;2005年5月至2010年4月任山东隆信药业有限公司董事长;2008年5月至2014年9月任山东隆盛和助剂有限公司董事;2011年5月至2013年5月任隆华有限执行董事兼总经理;2013年5月至2015年11月任隆华有限总经理;2015年11月至今任公司董事长。韩志刚先生现兼任淄博市第十五届、第十六届人大代表。

张萍女士,中国国籍,无境外居留权,女,1982年10月生,专科学历,2012年2月至2012年6月任公司财务会计;2012年7月至2014年1月任公司采购经理;2014年2月至2018年11月任公司销售经理;2018年12月至2021年12月任公司销售总监。2021年12月至今任公司董事、总经理。

齐春青女士,中国国籍,无境外居留权,女,1970年1月生,大专学历,1997年8月至2009年1月任淄博济维泽化工有限公司财务经理;2009年1月至2011年3月任淄博雅倍尔塑业有限公司财务经理;2011年4月至2013年4月任淄博东方易能医药化工有限公司经理;2013年4月至今任公司财务总监;2015年11月至2017年12月任公司董事会秘书;2015年11月至今任公司董事;2017年12月至今任公司副总经理;2021年12月至2025年9月任公司副董事长。

徐伟先生,中国国籍,无境外居留权,男,1988年9月生,本科学历,2011年10月至2012年10月任威海克莱特菲尔风机股份有限公司证券事务代表;2012年11月至2016年4月任山东宏达矿业股份有限公司证券事务主管;2016年5月至2017年12月任公司证券事务代表;2017年12月至今任公司董事会秘书;2021年12月至今任公司副总经理。

陈昌卫先生,中国国籍,无境外居留权,男,1983年生,本科学历,2015年12月至2016年2月任公司聚醚工段长;2016年3月至2017年8月任公司项目部部长;2017年9月至2018年5月任公司设备部部长;2018年6月至2020年11月任公司生产部部长;2020年12月至今任公司生产总监;2021年12月至今任公司副总经理。

韩润泽先生,中国国籍,无境外居留权,男,1994年11月生,本科学历,2022年3月至今任公司销售总监;2024年1月至今任隆华(上海)高分子材料有限公司执行董事、总经理。2024年11月至今任公司董事。

薛荣刚先生,中国国籍,无境外居留权,男,1984年6月生,大专学历,2007年2月至2014年9月历任山东淄博隆信塑胶有限公司业务员、销售经理;2014年10月至今历任公司职员、办公室主任;2015年7月至今任新余隆信投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2015年11月至2025年9月任公司监事会主席。2025年9月至今担任公司职工代表董事。

乔贵涛先生,中国国籍,无境外居留权,男,1981年3月生,会计学博士,中国注册会计师、税务师、资产评估师,中共党员。长期致力于资本市场会计、审计问题研究,主持国家社科基金项目1项,山东省社科基金项目2项,山东省自科基金项目2项,教育部协同育人项目1项,发表核心以上期刊论文20余篇,入选山东省高端会计人才培养工程(学术类)、财政部高层次财会人才素质提升工程(学术类)一期。现任山东理工大学管理学院教授,MPAcc中心主任,兼任山东省企业管理研究会理事、一带一路暨金砖国家技能发展国际联盟数智财经工作委员会理事。现兼任蓝帆医疗股份有限公司独立董事。2024年11月至今任公司独立董事。

李丽君女士,中国国籍,无境外居留权,女,1977年9月生,工学博士,中共党员。长期致力材料力学结构分析等问题研究,主持国家自然科学基金项目1项,山东省自然科学基金项目2项,山东省重点研发项目1项,发表核心以上期刊论文30余篇,获山东省教学成果奖3项,省级优秀指导教师1项。现任山东理工大学交通与车辆工程学院教授。2024年11月至今任公司独立董事。