普瑞眼科(301239) 投资要点 事件：2025年，公司实现营业收入27.97亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48亿元（减亏43.43%）；2026Q1实现营业收入8.20亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71亿元（+150.16%）。2026年Q1业绩超市场预期。 屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025年公司门诊量达158.73万人次（+3.67%），手术量达18.69万台（+3.15%）。分业务看：1）屈光项目收入12.97亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司VISUMAX800等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入5.52亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入4.19亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入4.98亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。 盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%/11.78%/0.39%/3.15%，同比变动-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1盈利能力大幅修复，毛利率达41.10%（+1.75pp），净利率达8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。 “全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至2025年末，公司在25个城市运营36家眼科医院和4家眼科门诊部。2022-2024年新增16家医疗机构，尤其2024年新开8家医院导致2025年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800已在12家核心医院投用，并积极布局ICLV5等高端术式，提升核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司2026-2027年归母净利润由1.95/2.52亿元调整至1.76/2.31亿元，2028年为2.81亿元，对应当前市值的PE估值分别为38/29/24倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。 风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

普瑞眼科(301239) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入26.78亿元（-1.46%，同比，下同），归母净利润-1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润-0.85亿元（-143.08%）；2025Q1实现营业收入7.42亿元（+9.82%），归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%）。 门诊及手术量保持增长，综合眼病增速较快。2024年公司实现门诊量153.11余万人次（+1.63%），手术量超18.12万台（+3.13%）。分业务看，2024年屈光实现收入12.27亿元（-5.31%），毛利率47.02%（-4.56pp）；视光收入3.86亿元（-2.60%），毛利率45.58%（-5.87pp），受宏观环境消费降级及行业竞争加剧影响，公司屈光及视光收入略有下滑；白内障收入5.76亿元（-3.04%），毛利率38.93%（-4.44pp）；综合眼病收入4.70亿元（+12.81%），毛利率0.47%（-12.94pp）。 收入规模下降+新院爬坡，24年利润下滑，25年恢复增长。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为36.98%/-3.47%，同比变化-7.02/-13.70pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.69%/14.32%/0.30%/3.18%，同比变化+2.18/+0.90/-0.11/+0.80pp，公司近几年新开医院尚处于市场培育期，刚性成本导致费用增长。2025Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为39.34%/3.88%，同比变化-1.20/+1.06pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/12.44%/0.33%/2.95%，同比变化+0.15/-2.61/-0.03/+0.27pp。 上市公司体内新开医院数量多，区域化战略布局，为中长期发展注入新动能。截至2024年底，公司已在全国范围内运营35家眼科专科医院和4家门诊部。综合来看，2022-2024年，公司体内新增16家眼科医疗机构，数量占比超40%，尤其2024年新开8家医院导致利润端承压。随着新院爬坡减亏、老院恢复稳定及增长，公司业绩有望明显改善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争及宏观环境消费压力，我们将公司2025-2026年归母净利润由2.07/3.01亿元下调至1.04/1.95亿元，预计2027年为2.52亿元，对应当前市值的PE为62/33/25X。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

普瑞眼科(301239) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降138.02%，扣非归母净利润-0.85亿元，同比下降143.08%。2025年Q1，公司实现收入7.42亿元，同比9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长48.37%。 平安观点： 2024年屈光等消费属性项目受影响，2025年预计进一步恢复。2024年受消费环境、竞争格局以及DRG、人工晶体集采等因素影响，公司屈光项目收入12.27亿元，同比下降5.31%，白内障项目收入5.76亿元，同比下降3.04%，视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%。毛利率方面，2024年屈光项目毛利率47.02%，较23年同期下降4.56pp，白内障项目毛利率38.93%，较23年同期下降4.44pp，视光项目毛利率45.58%，较23年同期下降5.87pp。2025年Q1公司整体收入端增速恢复至9.82%，预计随着政策刺激消费环境向好将持续恢复。 受宏观环境等影响利润率承压，2025Q1净利率出现回升。2024年毛利率36.98%，较23年同期下降7.02pp，净利率-3.47%，较23年同期下降13.7pp。或因受人工晶体集采、竞争格局加剧、消费环境变化、DRG政策推进等影响。2025Q1毛利率39.34%，较去年同期下降1.2pp，净利率3.88%，较去年同期提升1.06pp。费用率方面，2024年销售费用率18.71%，较23年同期提升2.19pp，管理费用率14.3%，较23年同期提升0.87pp，2025Q1销售费用率16.58%，较去年同期提升0.16pp，管理费用率12.4%，较去年同期下降2.69pp。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年预计分别实现归母净利润1.18亿元、1.97亿元、2.55亿元（原2025-2026年盈利预测为1.42亿元、2.14亿元，由于受人工晶体集采、DRG政策推进等因素影响，调整利润预期）。公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰 iFinD，平安证券研究所 短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。维持"推荐"评级。 风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等

普瑞眼科(301239) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布2024年年度报告，24年公司实现收入26.78亿元（同比-1.46%），实现归母净利润-1.02亿元，扣非归母净利润-0.85亿元。 同时公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入7.42亿元（同比+9.82%），归母净利润0.27亿元（同比+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+48.37%）。 经营分析 屈光术式迭代有望驱动增长，强刚需项目稳健增长。分业务看，屈光项目2024年收入12.27亿元（同比下降5.31%），毛利率47.02%（同比下降4.56pct）。公司持续引进蔡司全飞秒精准4.0等新技术，有望进一步巩固竞争优势。白内障项目收入5.76亿元（同比下降3.04%），受人工晶体国采全面落地及DRG/DIP支付改革影响，呈现“量增价减”态势。24年白内障项目毛利率38.93%（同比下降4.44pct）。公司通过引进专家、提升服务效率吸引患者，并推广高端晶体应对集采影响。此外视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%；综合眼病项目收入4.70亿元，同比增长12.81%，主要系该部分业务具有较强的医疗刚需属性。 盈利能力改善显著，成本控制成效初显。25Q1公司毛利率约为39.34%，毛利率相对稳健。费用端，25Q1公司管理费用率为12.44%(同比下降2.61pct)，销售费用率为16.52%，同比基本持平。整体来看，公司成本管控措施逐步显效，新院对整体利润的拖累可能有所减轻，未来盈利能力有望逐步改善。 扩张步伐稳健，新院逐步产生贡献。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，聚焦中心城市并进行同城加密布局。随着新院逐渐成熟，有望为未来增长提供动力，并逐步改善盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26%。公司2025-2027年EPS分别为0.87/1.07/1.35元，对应PE分别为47/38/30倍。给予公司“增持”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

徐旭阳先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权。曾任职黄山市人民医院临床医生,美国眼力健公司销售工程师,美国科医人医疗激光公司高级销售工程师。现任公司董事长。

金亮先生,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任平安证券有限责任公司高级经理、华林证券有限责任公司高级业务总监、国金证券股份有限公司业务董事、上海上昊投资顾问有限公司合伙人。历任公司副总经理、投资拓展中心总监。现任公司总经理、董事会秘书。

金亮先生:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任平安证券有限责任公司高级经理、华林证券有限责任公司高级业务总监、国金证券股份有限公司业务董事、上海上昊投资顾问有限公司合伙人。历任公司副总经理、投资拓展中心总监。现任公司总经理。曾任普瑞眼科医院集团股份有限公司董事会秘书。

高文,女,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任上海恒川投资管理有限公司法律合规部合规风控总监、众应互联科技股份有限公司法务总监。历任公司审计风控中心总监、行政总监、副总经理,现任公司总经理。

曹长梁先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任职于安徽省屯溪染织厂,广州鑫视康医疗器械有限公司。历任兰州普瑞眼科医院有限公司执行院长、重庆普瑞眼科医院有限公司执行院长、合肥普瑞眼科医院有限公司执行院长。现任公司董事、副总经理、视光与儿童眼病事业部总监。

刘中香先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,无党派人士,医学学士、工商管理学硕士。曾任葛洲坝集团中心医院眼科主治医师、美国百特公司高级经理。历任南昌普瑞眼科医院有限责任公司执行院长、武汉普瑞眼科医院有限责任公司执行院长、湖北普瑞眼科医院有限公司筹备负责人,现任公司副总经理、大湾区总经理。

侯乒先生,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,主任医师。曾任浙江金华眼科医院业务院长、浙江省眼科学分会委员。现任公司董事、医疗质量管理中心总监、渝贵省区总院长。

刘剑秋先生,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任华西公用医疗信息服务有限公司研发部副经理、华医通产品经理、市场经理。现任公司副总经理、数字化发展中心总监,并担任成都勇动肌体育科技有限公司董事、经理。

高文女士,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任上海恒川投资管理有限公司法律合规部合规风控总监、众应互联科技股份有限公司法务总监。历任公司审计风控中心总监,现任公司副总经理、行政总监。

甘春华先生,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任苏州眼耳鼻喉科医院有限公司CEO。历任公司人力资源高级经理,现任公司副总经理、人力资源中心总监。