明阳电气(301291)公司资料

明阳电气(301291) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%，主要系公司业务规模增长提升利润；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比增长38.6%。2024Q3，公司实现营业收入16.2亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长22.1%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长21.4%。 毛利与净利率保持稳定，销售费用有所增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为23%/10.7%，分别同比+0.1pp/+1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为22.7%/11.7%，分别同比-1.9pp/+0.6pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为4.4%/2.3%/-0.4%，分别同比+0.5pp/-0.3pp/-0.5pp。2024前三季度销售费用1.8亿元，同比增长40.4%，主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等费用增加；研发费用1.4亿元，同比增长33%，主要系公司持续加大研发投入，增加更多研发项目同时扩大研发团队；财务费用由正转负，为-0.2亿元，系公司首次公开发行股票收到募集资金利息所致。 公司投资建设新厂房，扩大产能支撑未来发展。公司将原有“年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目”项目调整为“明阳现代能源高端装备科技园项目（一期）”，投资总额增至10亿元，其中利用原有募投资金2.2亿元及超募资金7.8亿元，引入智能化生产线，目标年产能为1万台成套开关设备、2千台干式变压器及1千台箱式变电站。预计2026年底完工，年新增收入可达15亿元，新增净利润1.4亿元。伴随产能逐步爬坡，产品结构优化，助推公司长远发展。 持续拓宽海外市场，提振未来增长。公司通过与国内外知名新能源企业合作，在国际市场积极布局，产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家和地区。公司持续推出适用于光伏、风电、储能等不同应用场景的创新产品，研发了一系列具有竞争力的技术解决方案，如66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备等，进一步增强了公司在行业内的技术领先地位。此外，公司注重ESG理念的践行，致力于绿色工厂建设和低碳产品创新，成功入选“国家级绿色工厂”。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.2亿元、80.8亿元、98.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.4%/30.3%/29.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

明阳电气(301291) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入40.9亿元，同比增长23.52%；归母净利润4.36亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长38.60%。 单季度来看，24Q3公司实现收入16.17亿元，同比增长14.85%、环比增长12.44%；归母净利润1.89亿元，同比增长22.13%、环比增长20.96%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长21.24%、环比增长20.42%。 盈利水平稳定，加大研发投入。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为23.05%、同比增长0.09pcts，净利率为10.65%、同比增长1pcts；24Q3毛利率为22.73%、同比减少1.90pcts、环比减少0.67pcts，净利率为11.71%、同比增长0.58pcts、环比增长0.82pcts。 费用率方面，公司加大研发投入及扩大研发团队，24年前三季度研发费用为1.38亿元，同比增长32.97%。24年前三季度公司期间费用率为9.62%，同比基本持平；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.4%/2.3%/3.4%/4.4%。 三季度现金流转正。现金流方面来看，24年前三季度公司经营活动产生的现金流净额约-1.71亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于公司备货力度有所加大等。24Q3现金流净额为2.8亿元，相较去年同期的-0.29亿元和24Q2的-2.71亿元实现转正。 投资建议：公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/80.8/94.2亿元，对应增速分别为32%/23%/17%；归母净利润分别为6.4/8.2/10.1亿元，对应增速分别为28%/29%/23%，以2024年10月29日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

明阳电气(301291) 主要观点：（6018 业绩77） 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，实现营收40.9亿公司元，同比增长23.5%，实现归母净利4.36亿元，同比增长37.6%，扣研究/公司非归母净利4.31亿元，同比增长38.6%；24年前三季度毛利率点评23.05%，同比提升0.09pct。分季度看，2024Q3实现营收16.2亿元，同比增长14.85%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长22.13%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长21.24%；2024Q3毛利率22.73%，环比下降0.67pct。业绩符合预期。 海外直销有望实现突破、海风进展有望落地，双轮驱动业绩增长公司海外业务以间接出海为主，公司积极布局直销渠道，瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场，有望实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。海风方面，公司是国内唯一有一次海上升压产品落地的公司，有望实现对海外品牌的进口替代。此外，公司募投项目顺利实施，有望向更高电压等级产品扩展，丰富产品矩阵，且规模化生产效应逐步显现，带动经营业绩稳步提升。 投资建议 考虑到公司在手订单充足，有望支撑业绩稳步提升，我们预计24-26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元；归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元，对应PE分别17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

明阳电气(301291) 2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%；其中，Q3实现营收16.2亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.2%，业绩符合市场预期。 公司公告拟将“年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目”变更为“明阳现代能源高端装备科技园项目(一期）”，实现年产10000台成套开关设备，新增年产2000台干式变压器和年产1000台箱式变电站的生产能力，项目总投资由2.2亿元增加至10亿元。 经营分析 下游风光储持续扩容，公司业绩稳健增长。 2024年以来风光储持续扩容，前三季度国内新增光伏/风电装机160.88/39.12GW，同比+25/17%；上半年已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%。下游持续高景气，带动公司前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%，新增产能逐渐达产进一步提升竞争优势和市场份额。 国内&海外市场深耕，盈利能力持续提升。 国内新能源市场，公司箱式变电站产品市场份额领先；海外市场，公司产品应用在40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美。凭借公司在国内外市场的持续深耕、加强对供应链的管控，前三季度公司实现综合毛利率23.0%，同比+0.1pct；净利率10.7%，同比+1pct。 销售/研发费用率上升，合同负债同比大幅增长。 公司持续加大市场扩张，加快产品升级迭代，丰富完善产品线，2024年前三季度销售/研发费用率分别达到4.4%/3.4%，同比+0.5pct/0.3pct。截至三季度末，公司合同负债规模达到3.9亿元，同比+72.2%，在手订单充沛。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司24-26年实现营业收入64.2/82.7/107.9亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%。公司股票现价对应PE估值为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期