明阳电气(301291) 事项： 近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。 国信电新观点：1）此次HVDC预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。2）公司聚焦风光储、智能电网、数据中心等全球高增长领域，通过间接+直接出海推进全球化战略，海外业务收入有望迎来高增。3）AI算力负荷推动电力接入成为数据中心建设核心瓶颈，公司已成功进入全球顶级AI企业供应链，AIDC电力设备订单预计将快速放量。4）考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6.9/10.6亿元（原预测为10.6/13.1亿元），新增2028年盈利预测13.5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。 评论： 公司中标数据中心HVDC预制舱大单 近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。此次HVDC预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。 在全球可再生能源并网、电网升级改造、算力负荷增长、储能规模化应用的多重驱动下，市场需求持续快速扩张。公司通过间接+直接出海推进全球化战略，一方面与阳光电源、明阳智能等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进，已成功进入全球主流能源集团、国际头部EPC、跨国运营商与区域电网企业供应链，产品批量应用于欧洲、拉美、中东、东南亚、澳洲等重点区域的标杆新能源项目。公司加码布局海外产能，2025年马来西亚基地已经正式投入运营。2025年，公司海外收入达到2.9亿元，相较于2024年不足百万元的体量，实现爆发式增长。 AI算力爆发驱动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求。公司在此领域布局领先，已成为字节跳动等国内头部互联网厂商的核心供应商。公司推出了集成化的预制式“MyPower”产品，该产品高度契合海外客户快速部署的需求，已实现规模化销售；公司在2019年已前瞻性地开发了SST（固态变压器）技术，拥有相关技术储备及实际运营经验，SST在数据中心领域的应用有望逐步落地。 投资建议 公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6.9/10.6亿元（原预测为10.6/13.1亿元），新增2028年盈利预测13.5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。 风险提示 国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。

明阳电气(301291) 业绩简评 4 月 28 日，公司披露 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收69.1 亿元，同比+7.2%，归母净利 5.9 亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1 实现营收 9.6 亿元，同比-26.3%，归母净利 0.2 亿元，同比-78.1%，毛利率 17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。 经营分析 下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。 25 年/26Q1 国内光伏新增装机 317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机 120/16GW +51%/+8%, ，同比 光伏&&风电新增装机放缓导致 25 年公司输配电及控制设备收入 64.7 亿元，同比+1.9%，毛利率下降 0.99pct 至 20.6%。 海外业务实现从 0 到 1 突破，打开全新增长空间。 公司积极推进全球化战略，25 年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到 2.9 亿元，相较于 2024 年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。 深度受益 AI 浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。 AI 算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25 年公司机电集成业务（预计主要为数据中心电力模块产品）收入达到 3.2 亿，同比增长近 80 倍。随着全球 AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。 费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。 25 年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26 年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28 年实现营收 79.3/93.6/112.5 亿元，同增 15/18/20%；实现归母净利润 7.1/9.2/11.5 亿元，同增 21/29/25%。公司股票现价对应 PE 估值为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等

明阳电气(301291) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度实现营收52.00亿元，同比+27.14%，归母净利4.68亿元，同比+7.31%，扣非归母净利4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3实现营收17.26亿元，同比+6.69%，归母净利1.61亿元，同比 14.90%，扣非归母净利1.58亿元，同比-15.51%。毛利率为24.01%，同比提升1.28Pct。单季度利润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80亿元和0.59亿元，同比分别大幅增加134.25%和80.51%，对当期利润形成显著拖累。 海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好 海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。 数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入分别为78.86/97.91/120.72亿元（前值为83.02/105.48/132.93亿元）；归母净利润分别为7.89/9.38/10.60（前值为8.71/10.69/12.83亿元），对应PE分别19.9/16.8/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

明阳电气(301291) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入52.00亿元，同比增长27.14%；归母净利润4.68亿元，同比增长7.31%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长6.51%。25年前三季度公司计提信用减值约8006万元、计提资产减值约5940万元。 单季度来看，25Q3公司营业收入17.26亿元，同比增长6.69%、环比下降20.45%；归母净利润1.61亿元，同比下降14.90%、环比下降17.00%；扣非归母净利1.58亿元，同比下降15.51%、环比下降17.63%。 盈利水平方面，25年前三季度公司毛利率约21.99%，同比下降1.06pcts；净利率约8.99%，同比下降1.66pcts。25Q3毛利率约24.01%，同比增长1.28pcts、环比增长3.50pcts；净利率约9.34%，同比下降2.37pcts、环比增长0.39pcts。 多业务领域积极拓展，静待新增长点起量：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。 海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心： 公司推出了MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为83.2/102.2/118.2亿元，对应增速分别为29%/23%/16%；归母净利润分别为7.9/10.4/12.8亿元，对应增速分别为19%/32%/23%，以2025年10月30日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

张传卫先生:1962年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学位,研究生学历。张传卫先生为第十二届、十三届全国人民代表大会代表、广东省工商业联合会(总商会)副主席、第十三、十四、十五届广东省中山市人民代表大会常务委员会委员。1984年至1988年任重庆市委办公厅秘书、科长;1988年至1990年任河南省信阳高压开关总厂办主任、厂长助理;1990年至1993年任珠海丰泽电器有限公司总经理;1993年创立中山市明阳电器有限公司并任董事长至今;2006年创立广东明阳风电技术有限公司(系“广东明阳风电产业集团有限公司”、“明阳智慧能源集团股份公司”前身)并任董事长兼首席执行官(总经理)至今;2020年至今,任公司董事长。

郭献清先生:1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,享受国务院津贴专家。郭献清先生为第十二届广东省人大代表、1998年被评为深圳市龙岗区优秀年轻科技人才、江门市第五届和第六届优秀中青年专家拔尖人才、江门市侨乡杰出专家奖、中山市第八届优秀专家拔尖人才、全国电气绝缘材料与绝缘系统评定标准化技术委员会委员。1988年8月至1996年10月,任武汉市长江变压器厂技术科科长;1996年10月至2000年8月,任深圳特种变压器厂设计科科长、副总工程师;2000年8月至2015年8月,历任广东海鸿变压器有限公司总工程师、副总经理、总经理,期间并兼任广东省敞开式干式变压器工程技术研究开发中心主任、省级技术中心主任;2015年11月至2020年8月,任公司董事、总经理;2020年8月至今,任公司董事、总裁。

孙文艺先生:1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,研究生学历。2000年7月至2005年4月,任中山市明阳电器有限公司工程师、智能部经理;2005年5月至2007年12月,任伊顿电气(中山)有限公司副总经理;2008年1月至2019年11月,历任中山市明阳电器有限公司副总经理、总经理;2019年12月至2020年8月,任公司副总经理、董事;2020年8月至今,任公司副总裁、董事。

胡连红先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,研究生学历;1996年3月至2019年11月,历任中山市明阳电器有限公司采购部经理、成本中心主任、运营副总经理、营销副总经理;2019年12月至2020年8月,任公司副总经理;2020年8月至今,任公司副总裁。

姚兴存先生:男,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任职安联投资(香港)、福建阿石创新材料股份有限公司等企业,拥有多年资本市场工作经验。2023年8月至今担任公司副总裁兼董事会秘书。

张永胜先生:1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2011年7月至2019年5月,任山东达驰高压开关有限公司总经理;2019年6月至2019年11月,任山东达驰驰翔电气有限公司副总经理;2019年12月至2020年8月,任济南清河电气有限公司董事长;2020年9月至2022年4月,任水发驰翔电气(山东)有限公司总经理;2022年4月至2022年10月任山东达驰电气有限公司董事长,2022年11月加入公司。2023年8月至今担任公司副总裁。

张超女士:1988年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,学士学位。2017年1月至今,历任明阳智慧能源集团股份公司资本运营与资产管理部总经理兼智慧能源事业部副总经理、华东智慧能源研究院董事长、业务副总裁兼投资与资产管理部总经理、欧洲中心总经理,现任明阳智慧能源集团股份公司副总裁。2023年8月至今担任公司董事。

刘建军先生:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2002年至2004年任广州房地产实业集团有限公司财务会计;2004年至2007年任广东康元会计师事务所项目经理;2007年至2023年历任明阳智慧能源集团股份公司财务会计部主任、战略发展部总经理、资本运营与资产管理部总经理、董事会秘书;2023年9月至今任明阳智慧能源集团股份公司首席风控官。2024年12月至今担任公司董事。

邓德毅先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,湖南大学学士学位。2004年7月至2021年9月,曾任职于中山农村商业银行股份有限公司、广东赛特国际集团有限公司、亚太森博(广东)纸业有限公司、瑞德兴阳新能源技术有限公司和明阳智慧能源集团股份公司,主要从事财务资金方面的工作;2021年10月加入公司,担任财务部资金副总监。2023年8月24日至2025年12月12日担任公司监事。2025年12月12日至今,任明阳电气职工代表董事。

余鹏翼先生:1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学教授,博士研究生学历。1996年6月至2000年7月,任佛山大学经管学院金融系讲师;2000年9月至2003年7月,攻读华中科技大学经济学院经济学博士;2003年7月至2006年3月,任中山大学管理学院副教授;2006年3月至2009年12月,任广东外语外贸大学国际工商管理学院副院长;2009年3月至2014年12月,任广东外语外贸大学科研处副处长、教授;2014年12月至2018年12月,任广东外语外贸大学审计处处长、教授、广东外语外贸大学资产经营公司董事;2018年12月至今,任广东外语外贸大学会计学院院长、教授;2020年8月至今,任公司独立董事。