民爆光电(301362) 核心观点 民爆光电： 工商业 LED 照明出口龙头。 公司业务涵盖商业照明和工业照明两大板块， 同时布局植物照明、 应急照明、 美容照明等特种照明领域。 公司以服务境外区域性客户为主， 通过 ODM 方式提供差异化定制产品， 2024 年公司境外收入占比 96%。 公司 2024 年实现收入 16.4 亿元/归母净利润 2.3 亿元，2018-2024 年复合增速均为 11.1%。 照明出口行业增长稳健， 公司主业优势稳固。 全球 LED 照明行业规模超 500亿美元， 已进入以更新替代为主的成熟期。 未来随着户外、 工业照明等领域进入换新周期， 叠加 AI 带动基础设施建设， 照明行业需求有望稳健增长，TrendForce 预测 2025-2030 年全球 LED 照明市场规模复合增速为 3.1%。 我国已成为全球最大的照明产品出口国， 2025年照明相关产品出口额达到2644亿元。 由于 LED 下游应用众多且进入门槛较低， 我国 LED 照明出口行业竞争格局较为分散， 头部公司市占率不足 5%。 民爆光电通过差异化定位于境外区域品牌商， 打造出研发、 产品设计、 生产、 销售等全维度的差异化运营体系，实现对客户需求的精准匹配， 实现业绩的稳步增长和好于行业的盈利能力。 拟收购厦芝精密， 打造 PCB 钻针第二成长曲线。 厦芝精密核心产品为 PCB、FPC、 载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻， 月产能达到 1500 万支， 产能位居行业前列。 2025 年厦芝营收 1.4 亿元/+8.2%， 净利润 0.11 亿元/+21.6%。厦芝定位高端 PCB 钻针， 与胜宏科技、 深南电路、 奥特斯（AT&S） 、 沪电股份、 景旺电子、 南亚电路等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系， 是业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商， 构筑了显著的技术与工艺壁垒， 在 AI 服务器板领域具备先发优势。同时， 厦芝还具备行业相关上游设备的生产能力， 有效解决行业内的进口设备周期长、 成本高的难题， 有望借助民爆资金优势实现加速扩产。 AI 服务器等需求爆发， 带动 PCB 钻针迎来量价齐升。 弗若斯特沙利文数据显示， 2024年全球 PCB 钻针市场销售额为 45 亿元， 至 2029 年复合增速有望达到 15%。 盈利预测与估值： 公司收购厦芝精密， 有望打造高端 PCB 钻针第二增长曲线，享受 AI 浪潮下钻针行业的发展红利。 厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速产能扩充， 为后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。 维持盈利预测， 预计公司 2025-2027 年营收 16.3/17.1/17.8 亿元， 同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%； 归母净利润 2.0/2.2/2.4 亿元， 同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%（注： 考虑到收购的不确定性， 盈利预测暂未包含厦芝） ； 对应 PE 为 46.8/42.7/39.8 倍。 考虑到公司与厦芝合作后有望加速其在高端钻针行业的发展，充分受益于 AI 浪潮下 PCB 钻针行业的成长红利， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 原材料价格及汇率大幅波动、 国际贸易环境不确定性风险、 收购进展不及预期、 技术替代风险、 收购整合风险。

民爆光电(301362) 事项： 公司发布公告，公司拟发行股份购买厦门麦达持有的厦芝精密49%股权，同时现金收购其51%股权（两交易不互为前提）。厦芝精密聚焦微型钻针的研发、生产与销售，深耕PCB制造核心耗材领域，为全球PCB龙头客户提供专业的微孔加工技术解决方案。 国信家电观点： 厦芝精密深耕高端PCB钻针领域，有望充分受益于AI浪潮下高端PCB需求的爆发。此次民爆光电拟收购的厦芝精密深耕钻针领域三十余载，核心产品为PCB、FPC、载板以及AI服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到1500万支左右，产能位居行业前列。2025年厦芝精密营收1.4亿元/+8.2%，净利润0.11亿元/+21.6%。厦芝精密定位高端PCB钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份、景旺电子、南亚电路、日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在AI服务器板领域具备先发优势。同时，厦芝精密还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的难题，为公司后续扩产打下坚实基础。 AI算力拉动高端PCB需求，PCB钻针迎量价齐升。受益于AI服务器等需求增长，高多层板及HDI板等高端PCB板增长迅速，带动PCB钻针规模加速增长。量方面，高端PCB板层数增加，板厚增厚，孔位增加，对钻针的损耗增大，单个PCB所需的钻针数量随之增加；价方面，PCB板层数越多，孔径变小，要求钻探深度变深、精度更高，因此高精度微型钻针、高长径比钻针及涂层钻针等高性能钻针需求明显提升。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球PCB钻针市场销售额达到45亿元，2020-2024年复合增长6.5%。随着钻针需求结构性升级，2024-2029年PCB钻针销售额复合增速有望达到15.0%。 民爆光电：工商业LED照明出口龙头。民爆光电专业从事LED绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司以服务境外区域性客户为主，主要以ODM方式提供差异化定制产品，2024年公司境外收入占比95.6%。公司2024年实现收入16.4亿元/归母净利润2.3亿元，2018-2024年复合增速均为11.1%。 照明出口行业近期有所承压，行业格局分散。海关总署数据显示，我国照明出口行业在2021年及之前实现较快增长，2021年出口额达到3190亿元；此后受行业需求及国际贸易形势影响，我国照明行业出口额小幅波动。2025年我国灯具、照明装置及其零件出口额达到2644亿元，同比下降11.9%。由于LED下游应用领域众多且进入门槛相对较低，行业参与者众多且分散。我国照明出口的头部企业如立达信、得邦照明等照明产品收入规模不足50亿元，头部企业的市占率预计均在5%以下，行业格局分散。 民爆光电：打造柔性定制化生产销售体系，精准匹配客户需求。公司差异化定位于境外区域品牌商，避开标准化产品的激烈竞争，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系。研发端，公司持续保持较大力度的研发投入，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品。生产端，公司探索出“以单定产”的柔性生产模式，为客户提供多批次、小批量产品，并实现快速交货。品质上，公司从产品设计、部件采购到生产均重视产品质量控制，产品已通过美国UL和FCC认证、欧 盟CE认证等相关国际认证。销售端，公司建立起完善的销售体系及客户服务体系，实现对客户需求的快速响应投资建议：公司收购厦芝精密，有望打造出高端PCB钻针第二增长曲线，享受AI浪潮下PCB钻针行业发展带来的成长红利。厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速扩充产能，为其后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。预计民爆光电2025-2027年营收16.3/17.1/17.8亿元，同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%；归母净利润分别为2.0/2.2/2.4亿元，同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%；对应EPS为1.92/2.10/2.26元，对应PE为58.6/53.5/49.8倍。（注：考虑到本次交易尚未完成，盈利预测未考虑厦芝精密并表的影响。）考虑到公司与厦芝精密合作后有望加速厦芝精密在钻针行业的发展，充分受益于AI浪潮下PCB钻针行业的成长红利首次覆盖，给予“优于大市”评级 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易环境不确定性风险；原材料及汇率大幅波动；收购进展不及预期；技术替代风险；收购整合风险。

民爆光电(301362) 事件：2025Q1公司实现营业收入4.03亿元，同比+15.66%，归母净利润0.6亿元，同比+18.45%。 收入端，我们预计25Q1延续了之前增长较好的趋势，24H2核心品类中工业照明实现快速增长，叠加去年同期收入增速基数较低，整体收入增速表现较好。 利润端，2025Q1公司毛利率为28.63%，同比-2.28pct，环比+1.1pct，环比利润率有所提升；净利率为14.85%，同比+0.37pct。我们预计可能是由于收入结构的变化带来毛利率同比有所下降。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、3.28%、6.4%、-1.96%，同比-1.62、-0.95、-1.18、+0.16pct。公司销售费用率和研发费用率的大幅下降一方面由于费用同比略有减少，另一方面是由于收入增速增长更多所致。 投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司一季报的情况，我们暂不改预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元，对应动态PE为15.9x/14.5x/13.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

民爆光电(301362) 事件：公司2024年实现营业收入16.41亿元，同比+7.35%，归母净利润2.31亿元，同比+0.17%；其中2024Q4实现营业收入4.1亿元，同比+5.16%，归母净利润0.43亿元，同比-1.1%。向全体股东每10股派发现金股利人民币18.95元(含税)，分红比例85%，股息率4.6%。 核心照明业务稳步增长，植物照明增速承压 全年核心照明业务稳步增长。分品类看，24A商业/工业/特种照明收入同比+8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物/应急照明收入同比-47.1%/+57.8%。其中核心品类24H2商业/工业收入同比-0.5%/+18.2%。24H2核心品类中工业照明业务收入实现快速增长；特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑。 工业照明毛利率显著下降，利息和汇兑贡献财务费用 2024年公司毛利率为30.16%，同比-2.72pct，净利率为13.86%，同比-1.07pct；其中2024Q4毛利率为27.57%，同比-2.94pct，净利率为10.4%，同比-0.69pct。分品类看，24A商业/工业照明毛利率同比-1.4/-4.8pct，其中24H2商业/工业照明毛利率同比-1.8/-6.5pct。我们预计利润同比下滑主要由于增速更快的工业照明产品毛利率同比下降更多所致。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.02%、7.29%、-1.83%，同比0、-0.87、+0.77、-0.66pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.73%、4.47%、8.09%、-2.78%，同比+0.26、-2.2、-0.34、-1.76pct。公司管理费用率同比下降，主要由于股份支付分摊费用及中介机构费用减少所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入、汇兑收益增加所致。 投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当降低了各项业务的毛利率水平，预计公司25-27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元（前值25-26年2.8/3.1亿元），对应动态PE为16.3x/14.9x/13.6x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

谢祖华,男,1980年05月出生,大专学历,中国国籍,无境外居留权。2010年创办本公司,现任公司董事长兼总经理;兼任惠州民爆光电技术有限公司,总经理;兼任深圳民爆照明科技有限公司,董事、经理;兼任新余立勤企业管理合伙企业(有限合伙)、新余睿赣企业管理合伙企业(有限合伙)、新余立鸿企业管理合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人。

黄金元,男,1976年10月出生,大专学历,中国国籍,无境外居留权。1998年09月至2010年03月就职于宁波波导股份有限公司,先后担任多家省级公司总经理;2011年至2013年任深圳市德元科技有限公司总经理;2014年至2019年任深圳市存在科技有限公司监事;2017年02月至2019年担任公司副总经理;2019年至今担任公司董事、副总经理、董事会秘书;兼任深圳联物照明有限公司董事、经理。

苏涛,男,1985年09月出生,本科学历,中国国籍,无境外居留权。2009年12月至2010年04月任广州万晶半导体照明科技有限公司外贸销售员;2012年08月至2015年12月,任深圳市欧克照明有限公司执行董事、总经理;2010年07月至2016年05月担任OKLEDLIGHTINGLIMITED董事;2016年01月至今任公司副总经理;2017年至今兼任深圳依炮尔科技有限公司监事;2014年至今兼任深圳市艾格斯特科技有限公司监事;现任公司董事、副总经理。

曾敬,女,1980年2月出生,本科学历,中国国籍,无境外居留权。2003年至2004年任武汉橄榄枝生物工程有限公司会计,2005年至2006年任宁波登煌五金制造有限公司会计;2006年至2007年任广州市广园机械设备有限公司财务主管;2008年3月至2012年8月任深圳市越宏电子有限公司财务负责人。2012年8月至2021年10月任民爆光电财务总监,2021年11月至今任民爆光电副总经理。

李乐群,女,1986年12月26日出生,本科学历,中国国籍,无境外居留权。2010年入职民爆光电,2011年01月至2025年历任民爆光电销售部业务员、销售经理,现担任公司董事。

周金梅,女,1989年08月29日出生,大专学历,中国国籍,无境外居留权。2011年入职民爆光电,2011年02月至2025年历任民爆光电销售部业务员、技术主管;现担任公司董事。

顾慧慧,女,1983年10月出生,本科学历,中国国籍,无境外居留权。2003年6月至2004年7月任东莞超泰家具有限公司业务助理;2004年10月至2006年2月任深圳欧罗家具有限公司业务秘书;2007年8月至2011年7月任深圳市锦绣财务税务顾问有限公司总经理秘书,2012年入职民爆光电,任总经理助理。现任公司董事;兼任依炮尔董事、经理;兼任联物照明监事。

洪昀,男,1984年08月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于上海财经大学,会计学博士学位。2013年06月至2014年05月任职于中国工商银行上海分行,项目经理;2014年05月至2020年07月任职于湖南大学工商管理学院会计系讲师、助理教授;2014年07月至2019年04月任职于湖南大学博士后流动站;2020年08月至今任职于广东外语外贸大学会计学院,讲师、副教授、系主任、副院长。目前任广州慧智微电子股份有限公司、深圳市格林晟电子科技股份有限公司独立董事;现担任公司独立董事。

王欢,女,1976年10月23日出生,中国国籍,无境外居留权,毕业于吉林大学法学院,法学博士学位。2000年07月至2002年08月任山东工商学院法学院,讲师;2008年09月至今任广州大学人权研究院,副研究员、硕士研究生导师、剑桥大学访问学者;现担任公司独立董事。

朱华威,男,1976年11月03日出生,本科学历,中国国籍,香港永久性居民。2008年1月至2018年5月就职于中兴通讯股份有限公司,先后任项目经理、总监职务;2018年6月至今就职于深圳力维智联技术有限公司,任总监职务;现担任公司独立董事。