瑞迈特(301367) 本报告导读： 公司境外业务高速增长，增长主要来自于美国地区的贡献，维持评级为优于大市评级。 投资要点： 维持评级为优于大市评级。2025年前三季度公司实现收入8.08亿元（+34.24%），归母净利润1.80亿元（+43.87%），扣非归母净利润1.40亿元（+63.41%）。考虑公司境外业务高速增长，我们预计公司25-27年归母净利润为2.45、3.10、3.89亿元，结合可比公司估值，给予公司2025年PE34X，对应目标价为93.08元，维持评级为优于大市评级。 公司单三季度营收2.64亿元（+20.22%），归母净利润0.49亿元（+48.61%），扣非归母净利润0.40亿元（+112.64%）。 从区域端看： 2025年前三季度境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51%。2025年前三季度境外业务收入5.58亿元，同比增长52.96%，增长主要来自于美国欧洲地区的贡献，其中美国地区贡献较多。 从产品端看： 2025年前三季度家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，占比64.51%同比增长39.07%；耗材类业务收入2.62亿元，占比32.38%，同比增长27.26%，公司业务整体稳中有升。 公司无噪音棉新呼吸机于自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，后续放量较第三季度会相对明显。 风险提示。海外经营环境风险，关税风险，新业务条线开拓进展不及预期风险。

瑞迈特(301367) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收8.08亿元（+34%，同比增速，下同）；归母净利润1.80亿元（+44%）；扣非归母净利润1.40亿元（+63%）；2025Q3单季度，公司实现营收2.64亿元（+20%），实现归母净利润0.49亿元（+49%），实现扣非归母净利润0.40亿元（+113%）。毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率52.37%，较去年同期增加1.17%；第三季度毛利率52.79%，较去年同期增加2.47%，毛利率提升主要由于成本控制有所成效和产品结构的调整，毛利率较高的耗材占比有所提升，后续毛利率将保持稳中有升态势。细分业务方面，公司第三季度家用呼吸机诊疗业务收入1.72亿元，同比增长19.27%；耗材类业务收入0.84亿元，同比增长21.37%。未来随着公司国内营销改革逐步落地，有望推动公司产品加速放量，带动公司业务实现快速增长。 海外业务实现快速增长，国内营销改革将逐步落地。2025Q3公司境外业务收入2.05亿元，同比增长40.41%，环比增长11.92%，增长主要来自于美国地区的贡献，美国地区收入同比增长63.46%，环比增长52.28%。无噪音棉新呼吸机于自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，后续有望加速放量，带动美国地区业务实现快速增长。欧洲市场方面，根据沙利文2024年8月披露数据，公司在欧洲市场份额为8.9%，排名第三。欧洲云平台方面，现已接入一级代理商及其下级代理商千余家，随着现有代理商的顺利接入及后续新代理商的持续接入，为欧洲市场增长提供持续动力。国内市场方面，公司于9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升，有望逐步贡献更多净利润。新产品方面，公司便携式制氧机POC已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国内注册，有望给公司国内收入带来持续增量。 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为10.76/13.32/16.50亿元，增速分别为28%/24%/24%，归母净利润分别为2.38/3.04/3.80亿元，增速分别为53%/28%/25%，对应PE分别为34/26/21倍。随着公司海外新产品和渠道布局持续推进，国内营销改革，公司业绩有望保持快速增长，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧风险，海外市场拓展不及预期风险。

瑞迈特(301367) l业绩简评 公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入8.08亿元，同比上涨34.24%；实现归属于母公司所有者的净利润1.80亿元，同比上涨43.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.40亿元，同比上涨63.41%。 其中，2025年Q3公司实现营业收入2.64亿元，同比上涨20.22%；实现归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比上涨48.61%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.40亿元，同比上涨112.64%。 l25年前三季度经营分析 新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪音棉新呼吸机于自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正常销售，预期后续放量较第三季度有望会相对明显。 公司线上渠道调整结束，后续有望提高国内毛利率。公司9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升，更多贡献净利润可期。另外，公司便携式制氧机POC已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国内注册，此将给公司国内收入带来持续增量。 公司耗材业务占比持续提升。2025年上半年，公司耗材业务占营业收入的比重约为30%。相较于呼吸机，耗材更换频率高，毛利也相对较高，有利于进一步增强公司的盈利能力。我们认为随着全民对OSA认知的提升与呼吸机的市场普及，将有效驱动耗材需求稳步增长。 l盈利预测 我们预计公司2025-2027年收入端分别为11.03亿元、13.60亿 元和16.37亿元，收入同比增速分别为30.78%、23.27%和20.42%，归母净利润预计2025年-2027年分别为2.56亿元、3.45亿元和4.23亿元，归母净利润同比增速分别为65.06%，34.60%和22.64%。2025-2027年PE分别为30.13倍、22.38倍和18.25倍，对应PEG分别为0.46、0.65和0.81，给予“买入”评级。 l风险提示： 新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险，国际关系风险。

瑞迈特(301367) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入8.1亿元，同比+34.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+43.9%。 业绩恢复高速增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2025年前三季度实现5.2亿元，占比64.5%，同比+39.1%，主要因去年同期受海外美国市场去库存影响，基数偏低。2）耗材收入2.6亿元，占比32.4%，同比+27.3%。3）医用及其他产品0.3亿元，占比3.1%。 海外市场高歌猛进，国内渠道改革奠定增长基础。分地区来看，2025年前三季度国内实现收入2.5亿元，同比+5.5%，增速阶段性放缓主要因25Q3公司启动从线上经销向直营模式的切换，预计Q4起将对业绩产生积极影响，逐步提升国内线上渠道的毛利率水平。海外实现收入5.6亿元，同比+53.0%，其中美国和欧洲地区贡献了主要增量，美国收入同比增加+63.5%，主要因美国库存基本出清，行业恢复快速增长，同时公司新产品无噪音棉呼吸机G3X自7月起批量进入美国市场，并于10月初获得美国医保码，给公司带来新的业绩增量。 毛利率稳步提升，费用持续优化。2025年前三季度公司毛利率为52.4%（+1.2pp），主要受益于高毛利的耗材业务占比提升以及国内渠道改革带来的毛利率改善。从四费率来看，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用费用率分别为11.9%/6.9%/10.9%/-0.2%，同比变化-1.1pp/-0.3pp/-4.2pp/+0.7pp，四费率合计29.5%（-4.9pp），费用率持续优化。 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为11/13/16亿元，对应PE分别为28/23/20倍。 风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。

庄志先生:1969年9月出生,中国国籍,无境外居留权,清华大学生物医学工程博士,2001年创办公司,历任公司执行董事、总经理、董事长,现任公司董事长、总经理。

许坚,男,1973年出生,中国国籍,无境外居留权,清华大学生物医学工程专业硕士学位。曾任职于深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司,2006年加入公司,现任公司副总经理。

周明钊,男,1970年出生,中国国籍,无境外居留权,华南理工大学机械工程系硕士学位,曾任职深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司研发总监,2014年加入公司,现任公司董事、副总经理。

杜祎程,男,1981年出生,中国国籍,无境外居留权,太原理工大学自动化专业学士学位。曾于北京亿赞普网络技术有限公司、北京中科金财科技股份有限公司等企业担任知识产权部经理;2013年加入公司,历任公司知识产权部经理、知识产权&法务部总监;2023年6月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

暴楠先生:1980年出生,中国国籍,无境外居留权,中央财经大学会计学硕士学位。曾任职于诺基亚(中国)投资有限公司、罗森伯格亚太电子有限公司、联想(北京)有限公司、小米通讯技术有限公司、方正科技集团股份有限公司、广联达科技股份有限公司等企业。2023年8月加入公司,现任公司副总经理、财务总监。

陈蓓,女,1963年出生,中国国籍,无境外居留权,西安交通大学生物医学工程及仪器专业学士,2003年加入公司,现任公司董事、副总经理。

高成伟,男,1963年出生,中国国籍,无境外居留权,哈尔滨工业大学精密机械仪器专业硕士,历任GE Hangwei Medical System、AeRa Corporation Inc、中国远大集团、艾默生电气(深圳)有限公司等企业,2013年加入公司,现任公司职工代表董事、副总经理。

崔文立,男,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中南财经政法大学会计学专业学士,长江商学院首期EMBA,曾任福建投资企业集团公司财务经理、闽信集团有限公司财务总监、麦达资产管理有限公司总经理,现任深圳市麦星投资有限公司执行董事兼总经理、深圳市麦星投资管理有限公司执行董事兼总经理、深圳市麦星投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人(委派代表)。2024年5月至今,任公司董事。

郑芳,女,1983年出生,中国国籍,无境外居留权,长春理工大学电子信息工程专业学士学位。曾任职于北京超思电子技术有限责任公司,2011年加入公司,现任公司副总经理。

TAN CHING(谈庆),男,1964年出生,美国国籍,美国芝加哥大学工商管理硕士学位,历任通用电气GE医疗集团(美国)、任博思咨询、通用电气GE医疗集团(中国)、尚高资本(Siguler Guff & Co., LLC)等企业,2012年11月至今,任上海甲辰私募基金管理有限公司执行董事兼总经理;2018年9月至今,任公司董事。