浙能电力(600023)公司资料

浙能电力(600023) 事件：公司发布2025年中报，公司2025H1实现营业收入354.72亿元，同比降低11.68%，实现归母净利润35.12亿元，同比降低10.57%；2025Q2实现营业收入178.70亿元，同比降低11.28%，实现归母净利润24.37亿元，同比增长15.42%。 发电量表现平稳，煤价下滑带动成本端显著改善 受益于浙江全社会用电量增长及2024年下半年后新增装机投产（六横二期3、4号机分别于2024年7月及2024年11月投产），公司发电量平稳增长，2025H1完成发电量788.48亿千瓦时，同比增长4.48%。从成本端来看，上半年秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨，同比降低约199元/吨，其中单Q2煤炭均价约632元/吨，同比降低约217元/吨，煤价下滑带动公司成本端显著改善，上半年公司营业成本316.32亿元，同比降低11.50%。展望后续，煤价在7-8月经历短期反弹后，再次进入下行通道，截止9月12日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680元/吨，同比降低177元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司成本端持续改善。 投资收益有所下滑，影响整体业绩表现 公司2025H1实现投资净收益20.78亿元，同比降低20.44%，对联营/合营企业的投资收益为17.13亿元，同比降低23.87%，其中，参股核电相关收益8.17亿元，同比降低2.34%，火电等其他企业贡献投资收益约8.96亿元，同比降低36.59%。展望后续，一方面，煤价持续下滑有望带动火电投资收益修复；另一方面，公司参股三门核电三期已完成核准，金七门核电站1号机组建设稳步推进，同时公司前瞻性布局未来能源，投资中国聚变能源有限公司，进入核聚变领域，未来公司参股资产长期价值有望逐步体现。 2024年资产减值计提金额较大，后续业绩稳定性增强 中来股份经营压力较大，对公司基本面造成不利影响，但从上半年业绩表现来看，一方面，由于2024年公司计提减值金额较大，2025H1公司资产减值为0.04亿元，同比降低98.88%；另一方面，由于中来股份未完成业绩承诺，公司2026-2027年将陆续获取补偿金合计1.48亿元（不含逾期利息），同时，为支付上述业绩补偿款，在委托表决权期满（2026年2月13日）后中来股份原实控人将不再委托公司行使表决权，并按照减持规则择期减持股票。我们认为，未来中来股份对公司基本面影响有望持续减弱。 盈利预测与估值：考虑煤价下滑带动成本端改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润79.35、81.89、84.98亿元（原预测25-27年分别为76.98、78.38、79.28亿元），同比分别增长2.35%、3.19%、3.77%。对应PE分别为8.48、8.22、7.92倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

浙能电力(600023) 业绩简评 8月28日公司发布25年半年报，1H25实现营收354.7亿，同比-11.7%；实现归母净利35.1亿，同比-10.6%；扣非后归母净利33.6亿，同比-7.2%。2Q25实现营收178.7亿，同比-11.3%；实现归母净利24.4亿，同比+15.4%。 经营分析 用电需求景气+来水同比偏枯+新机组投产，2Q25公司上网电量同比+4.6%。1H25公司完成上网电量747亿度，其中2Q25完成约403亿度，同比+8.4%。公司火电电量占比仍保持在99%，2Q25上网电量同比提升主因：1）2Q25来水情况不及去年同期，致使浙江省外来电两同比-1.1%、本地水电利用小时数大幅下降35.9%，火电保供发电量提升；2）5月以来中美贸易冲突缓和，“抢出口”带动下Q2浙江省用电量同比+8.5%，环比+2.9pcts。3）六横二期2台机组于2H24投产。展望3Q25，虽然7月均温低于去年同期或导致用电增速偏低，但1）8月持续高温使得浙江省用电负荷创下1.31亿千瓦的新高，2）来水持续偏弱，3）公司浙江嘉兴电厂四期9号机组已于6月底投产，公司发电量有望保持增长。 煤价降幅大于电价降幅，2Q25业绩增速转正。测算1H25公司综合平均上网电价约385元/MWh（不含税），同比下降49元/MWh。2Q25秦港Q5500煤价同比-214元/吨、降幅约25.3%，环比-90元/吨、降幅约12.4%。假设公司市场煤采购占比约80%、供电煤耗约300g/kWh，对应公司2Q25度电燃料成本下降约65元/MWh。Q2煤价降幅大于电价降幅，控股电厂盈利环比明显改善；但1H25参股火电资产股权投资收益同比大幅减少5亿元、降幅达43.3%。 清洁高效机组投产改善装机结构，强化核电第二增长曲线。报告期内，公司镇海燃气#4、嘉电#9、滨电#9并网发电，镇联电迁建#7迎峰度夏前满负荷达产，为浙江省增添163.8万千瓦电力支撑，并进一步提升清洁高效火电机组占比。核电资产布局方面，参股三门核电三期完成核准，金七门核电站#1浇筑核岛第一灌混凝土，投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域，抢滩布局未来能源。 盈利预测 我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润70.9/82.9/85.3亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.64元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、8倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

浙能电力(600023) 事件 公司发布2024年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入880.03亿元，同比降低8.31%，实现归母净利润77.53亿元，同比提高18.92%；2025Q1实现营业收入176.02亿元，同比降低12.09%，实现归母净利润10.74亿元，同比降低40.81%。 发电量平稳，煤价下滑带动成本端持续改善 2024年，受益于浙江省全社会用电量增长及新增装机投产（乐清电厂三期、六横电厂二期），公司全年完成发电量1739.52亿千瓦时，同比增长6.56%；秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，煤价下滑带动公司板块盈利显著改善，2024年电力（及热力）板块实现营业收入778.39亿元，同比增长2.25%，实现毛利100.99亿元，同比增长49.66%。2025Q1公司发电量385.91亿千瓦时，同比基本持平，电价端压力相对较大，2025年浙江省中长期电力交易加权均价0.412元/KWh，同比降低约0.05元/KWh，但煤价仍处于下行通道，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同比降低约181元/吨，截至5月12日，其价格已跌至630元/吨，同比降低约230元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动煤电板块盈利持续改善。 投资收益有所下滑，影响整体业绩表现 公司2024年实现投资净收益41.46亿元，同比降低10.05%，对联营/合营企业的投资收益为37.66亿元，同比降低11.10%，其中，参股核电相关收益约12.15亿元，同比降低约28.41%，火电等其他企业贡献收益约25.35亿元，同比提高约1.27%；2025Q1实现投资净收益9.03亿元，同比降低26.70%，对联营/合营企业的投资收益为8.41亿元，同比降低约31.57%。 受中来股份影响，24年计提资产减值增加 2024年公司计提减值准备13.04亿元，包含资产减值损失12.24亿元，信用减值损失0.79亿元，其中，中来股份相关商誉、设备、存货、信用减值共10.24亿元，中来股份受市场环境变化影响导致经营压力加大，对公司整体业绩造成不利影响。 盈利预测与估值：考虑浙江省电价下滑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为76.98、78.38、79.28亿元（原预测为25-26年85.03、95.90亿元），同比分别变化-0.71%、1.82%、1.15%，对应PE分别为9.30、9.14、9.03倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

浙能电力(600023) 业绩简评 4月28日晚间公司发布24年年报及25年一季报，24年全年实现营收880.0亿元，同比-8.3%；实现归母净利润77.5亿元，同比+18.9%。1Q25实现营收176.0亿元，同比-12.1%；实现归母净利润10.7亿元，同比-40.8%。2024年度计划现金分红0.29元/股，同比+0.04元/股，现金分红比例约50.2%，当前股价对应股息率约5.0%。 经营分析 24年增量降本火电盈利实质性改善。24年公司完成上网电量1647亿度，同比+6.6%，主因：1）六横电厂二期项目全面投产，叠加镇海天然气#3、镇海联合#7机组投产，公司火电装机规模净增205.1万千瓦；2）浙江省用电需求景气+省内电力供需偏紧需火电顶峰保供，公司煤机利用小时数同比+99小时、达5632小时。成本方面，24年公司度电燃料及备件成本同比-8.3%，大于火电不含税综合平均上网电价降幅、即3.6%。 25年电价降幅大于成本降幅，Q1盈利暂承压。1Q25公司完成上网电量366亿千瓦时、同比基本持平，营收下降主因电价下降：根据国网浙江公司，3M25浙江省电网代理工商业购电价格同比-72元/MWh。然而，由于24年末至25年初电厂煤炭库存偏高，春节假期后市场煤价的快速下行为公司成本端带来的利好尚未反应在报表端，致使公司1Q25盈利承压，毛利率同比下行-2.3pcts至7.1%。展望后续，公司主业盈利能力有望随着高价库存的消耗而边际改善，业绩降幅有望环比收窄。 公司买过火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小、现金流保持健康。24年是公司火电项目建设高峰期，最多有5台燃煤发电机组+3台燃气机组+1台燃煤热电联产机组同时在建，使得公司产生86.8亿元的投资性活动现金流净流出。火电盈利能力自23年改善起，公司每年经营性现金流净额不仅能够覆盖资本开支，还使资产负债率从2023年底的45.7%下降至1Q25的42.3%，助24年节省财务费用约1.6亿元。随着机组陆续投产，公司资本开支压力减小：1Q25投资性活动现金流净流出同比减少24.2%。以健康现金流为保障，公司24年计划现金分红0.29元/股，现金分红比例达50.2%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025~2027年分别实现归母净利润66.3/79.1/81.4亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为12倍、10倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期，光伏产业链竞争格局恶化、光伏制造业绩不及预期等风险