南方航空(600029)公司资料

南方航空(600029) 南方航空机队规模位居全国首位，载客量在国内航司中处于领先地位，是国内首个运输量过亿的航空公司。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前6个月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 南方航空：中国机队规模领先的航空运输服务商，坐拥北京广州双核心枢纽。公司的航线数量、航班频率、市场份额均在国内航空公司中居于首位，旅客运输量连续44年居国内各航空公司之首。公司起步于广州，着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，2022年在北京大兴国际机场的时刻份额突破50%。南航全面推进枢纽网络战略布局，进一步完善体制机制和配套资源，逐渐形成以广州、北京为核心的枢纽网络。公司常态下旅客运输业务占总营收超八成，2024年占比为84%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK位于三大航之首。2024年营收1742.24亿元，同比增长8.94%，毛利率为8.41%；2025年Q1营收434.07亿元，同比减少2.68%，销售毛利率为8.48%。 航空行业：近15年航空旅客运输增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我国商用航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64%。2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8%。同时随着近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020年末，民航局继续放开3家以上（含3家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。 关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油汇因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前6个月，航空煤油均价为85.67美元/桶，较去年同期下降14.8%，航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 估值 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1853.97/1968.16/2077.56亿元，同比增长6.4%/6.2%/5.6%，实现归母净利润36.93/66.85/92.55亿元，EPS分别为0.20/0.37/0.51元/股，PB分别为2.7/2.3/1.9倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复发生、疫情防控政策变化、航空需求不及预期、地缘政治冲突、油价汇率发生不利波动。

南方航空(600029) 投资要点 事件：南方航空发布2025年一季报。公司主营收入434.07亿元，同比下降2.68%；归母净利润-7.47亿元，同比下降198.81%；扣非净利润-11.6亿元，同比下降312.45%；负债率84.19%，投资收益-6.83亿元，财务费用13.25亿元，毛利率8.48%。受旅客结构变化、高铁冲击、全球供应链紧张等多重因素影响，1Q2025业绩同比下降。 客座率高于行业水平，国际需求加速恢复。1-3月完成旅客运输量4194.89万人次，同比增长3.62%。其中国内航线完成3656.15万人次，同比增长1.17%；国际航线完成496.17万人次，同比增长27.89%；地区航线完成42.57万人次，同比减少8.45%。1-3月客座率同比提升2.39pp至85.39%，高于国航的80.2%和东航的80.68%。 机队扩张速度放缓。2024年公司共引进57架飞机，退出48架飞机；1Q2025公司引进21架飞机，退出6架飞机。截至2025年3月底，公司合计运营932架运输飞机，其中自有飞机353架，融资租赁253架，经营租赁326架。据2024年度业绩说明会披露，2025年机队规模增幅预计为5.8%，2021-2025年机队规模年均增速预计为2.3%。 免签政策利好入境游。中国对法国、德国、意大利等12国单方面免签政策延长至2025年底，叠加与新加坡、泰国等国的互免签证政策，形成覆盖主要客源国的“免签矩阵”。公司高度关注入境游市场发展，目前已推出“探索中国”产品，积极推广入境旅游。第137届广交会于2025年4月15日至5月5日在广州举办，期间南航计划执行国际及地区航班近3300班次，环比增长约7%，重点覆盖广州至曼谷、吉隆坡、胡志明市等航线，全力保障东南亚、中东、欧洲、大洋洲等国家和地区参展客商的出行需求。 盈利预测：预计公司2025/26/27年营业收入分别为1834.5、2001.8、2167.2亿元，归母净利润分别为42.7、68.1、102.8亿元，EPS分别为0.24、0.38、0.57元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

南方航空(600029) 事件：2025年3月26日，公司发布2024年业绩：2024年公司营收1742亿元，同比+8.9%，归母净亏17.0亿元（2023年归母净亏42.1亿元），扣非归母净亏39.5亿元（2023年扣非归母净亏64.2亿元）。4Q24公司营收396亿元，同比-2.2%，归母净亏36.6亿元（4Q23归母净亏55.3亿元），扣非归母净亏33.7亿（4Q23扣非归母净亏62.7亿元），非经常性收益来自飞机补偿款和资产处置收益。 油价同比回落，但全年量价表现分化、汇率贬值拖累盈利。2024年公司整体座收同比-5.7%，拆分看：国际座收同比-16%，客座率同比+4.6pcts、客公里收益同比-21%，国际线价格降幅过快是主因；国内座收同比-3.4%，客座率同比+6.8pcts、客公里收益同比-11%，当前需求环境下国内线量价表现分化拖累盈利能力。全年油价同比回落，公司单位燃油成本同比-7.9%，释放出来的盈利被汇兑损失部分抵消，全年公司确认汇兑损失9.1亿元。 公司上调2025年机队净增速至5.8%，是历史存量订单的体现，有望缓解单一机型机队选型压力。公司年报上调2025-2027年飞机引进数量至89、91、71架，其中A320三年引进51、44、25架，B737三年引进19、30、32架，C919三年引进12、8、10架，A320、B737是未来机队增长主力。2020年以来飞机供应问题使得全波音机型运营的厦航被动引进空客系列机型，我们认为新交付计划如能如期交付将缓解公司部分分子公司机队选型压力。 淡季实现更好的客座率和价格平衡有助于行业及公司盈利改善。分季度看，公司2Q24、4Q24分别录得归母净亏19.8、36.6亿元（2Q24扣非净亏近40亿元），是全年业绩的主要拖累，其中二季度国内航空煤油出厂均价还在6500元/吨以上的高位，燃油成本对盈利压制较大；四季度油价同比改善明显，但人民币兑美元贬值近2.5%拖累盈利。全年来看，不管暑运还是淡季，客座率和价格表现的背离是压制公司盈利的共性因素，公司实现全年盈利大幅扭转需要更好地平衡量价。 看好油价中枢下移、收益管理优化带来的潜在盈利空间。2025年初至今油价波动下行，1Q25国内航空煤油出厂环比4Q24虽有一定提升，但同比降幅达10%，若油价维持在当前水平意味着全年单位燃油成本中枢显著下移。看好成本缓解、收益管理优化带来的潜在盈利空间，建议关注淡季的量价平衡改善。 投资建议：看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025-2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，当前南航A股股价对应2025-2027年32/24/13倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：淡季需求疲弱；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。

南方航空(600029) 核心观点 南方航空2024年四季度业绩同比减亏。2024年公司营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润-16.96亿元，同比大幅减亏，其中单四季度公司营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润-36.61亿元，同比减亏。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升9.1%、上升13.8%以及上升6.4%，且分别恢复至2019年同期的106.1%、106.2%以及102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升了5.6pct，相较2019年提升了3.2pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的112.6%和108.9%，国内客座率恢复至85.7%，同比提升了5.0pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的91.7%和87.6%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%，相较2019年下降1.0%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，四季度公司营业成本实现388.3亿元，同比下降5.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位ASK营业成本为0.44元，同比下降11.5%，相较2019年提升5.1%，从而导致公司毛利率同比增加3.8pct至1.85%。2024年全年公司净引进9架飞机，机队规模达到917架，2025年公司计划净引进53架飞机，考虑到飞机制造商产能受限，预计2025年飞机引进速度仍将维持低位。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到2025年宏观经济仍然压力较大以及国际航线恢复较慢，我们下调了公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025-2026年调整幅度分别为-31%/-18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。