黄山旅游(600054) 事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。 其中Q2单季度，公司实现营收5.71亿元，同比+6.30%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。 点评： 进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客245.35万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量454.54万人次，同比+3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入1.38亿，同比+0.11%，门票客单价56.21元，同比下行，压制景区板块收入。酒店业务收入2.39亿元，同比+14.15%。旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。6月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。 费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1公司整体毛利率42.82%，同比下降2.61pct。期间费用率整体下行，其中销售费用2521万元，同比30.18%，销售费用率2.55%，同比下降1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落0.69pct；研发费用小幅增加0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。 资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。 投资建议：预计黄山旅游2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE为24X/20X/17X，给与“买入”评级。 风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。

黄山旅游(600054) 事件：26H1，公司实现收入9.9亿元、同增5.1%，实现归母净利润1.3亿元、同增2.9%，实现扣非后净利润1.3亿元、同增2.8%。 点评： 黄山景区客流稳步增长，门票ASP下滑。26H1，景区业务收入同增0.1%至1.4亿元；黄山景区接待进山游客245.4万人、同增8.4%。门票ASP（门票ASP=景区收入/黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小很多，因此计算时忽略）同减7.6%。景区毛利率同减1.1pct至46.7%。 索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增2.3%至3.6亿元；索道及缆车（不含东海索道）运送游客454.5万人、同增3.9%，渗透率（=运送游客人次/进山游客人数）为185%（25H1为193%）。索道缆车ASP同减1.5%。索道及缆车业务毛利率为74.2%、与上年同期基本持平。 酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增14.1%至2.4亿元，旅游服务业务收入同增24.9%至2.9亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减3.8pct至24.6%，旅游服务业务毛利率同减0.6pct至7.6%。 盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于26年6月11日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整26/27/28年EPS预测至0.44/0.51/0.58元/股，当前股价对应PE估值为25x/22x/19x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。

黄山旅游(600054) 事件：公司发布2026Q1财报，报告期内公司实现营业收入4.17亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降6.15%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下降5.85%。 点评： 核心景区客流稳健增长。2026Q1黄山景区接待游客114.75万人，同比增长13.39%，显示主业需求旺盛。利润下滑主要受非核心业务及成本端阶段性因素影响，2025年9月新开业的北海宾馆进入运营期，相关折旧及运营成本增加。 Q1业绩短期承压。报告期内公司整体毛利率同比下滑1.16个百分点至38.08%，净利率同比下滑0.69个百分点至9.05%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.23%/17.92%/0.21%/0.4%，同比分别为+0.08pct/-0.84pct/+0.14pct/+0.31pct。经营性现金流净额5913万元，与25年同期的5930万元基本持平。 公司核心成长逻辑清晰，东海索道打开景区扩容空间。东海索道项目位于黄山风景区东海景区和黄山市黄山区谭家桥镇，是游客通过黄山风景区东大门进山的核心交通设施，该项目建设已进入收尾阶段。该索道系黄山旅游集团全资子公司东海开发公司开发建设，单向运力达2100人/小时，投运后有望打破当前旺季景区接待瓶颈。公司已公告受托管理该索道，并明确未来待条件成熟后将注入上市公司，解决了同业竞争问题并锁定远期利润增长。 投资建议：预计黄山旅游2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE为25X/21X/18X，给与“买入”评级。 风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。

黄山旅游(600054) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收21.1亿元，同比增长9.2%；归母净利润为2.9亿元，同比下降7.2%；毛利率为46.9%，同比下降4.9个百分点；净利率为14.7%，同比下降2.9个百分点。2025年黄山景区客流为516.8万人，同比增长5%，公司利润端承压的原因主要系景区资源有偿使用费征收管理优化调整，导致相关成本增加所致。 索道及缆车业务客流增长稳健，东海索道打开未来成长空间。公司索道及缆车业务营收为8.4亿元，同比增长17.4%；毛利率为75.2%，同比下降12.4个百分点，主要系资源有偿使用费征收模式改变且征收比例增长所致。2026年3月，公司公告受托管理控股股东旗下的东海索道，该索道是东大门进山的核心交通设施，设计单向运力为2100人/小时，预计于2026年7月正式投运。东海索道的开通有望将景区运力扩容，打破客流瓶颈。 酒店业务改造升级与外延拓展并举，盈利能力有望持续增强。山上核心酒店北海宾馆环境整治改造项目已于2025年9月完工并投入运营，有望在2026年贡献全年业绩增量。同时，公司积极推进外延拓展，拟投资4.1亿元建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，打造拥有近300间客房的温泉度假酒店；并拟投资5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目，配置约490间客房，持续丰富高端酒店产品供给。 徽菜业务及部分山下景区仍处亏损，减亏增效为未来看点。公司徽菜品牌“徽商故里”成功入选“中华老字号”名单，但受市场环境影响，餐饮板块子公司2025年亏损5441万元，公司积极聚焦存量门店的经营改善。此外，花山谜窟和太平湖景区2025年分别亏损6139万元和2391万元，公司正通过加强山上山下业务联动、丰富产品体验等方式积极推动减亏。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5、3.8、4.2亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流稳健增长下实现业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

章德辉,曾任黄山市财政局办公室主任、外事财务科(金融科)科长,黄山市旅游局副局长,黄山市旅游委员会副主任,黄山市黟县县委常委、副县长,黄山市市政府副秘书长,黄山市徽文化产业投资有限公司总经理,黄山风景区管委会党委委员、本公司党委副书记、副董事长、总裁,黄山风景区党工委委员、黄山旅游集团有限公司党委副书记、董事局副主席、本公司党委书记、董事长、总裁,黄山风景区党工委委员、黄山旅游集团有限公司党委副书记、董事局副主席、本公司党委书记、董事长。现任黄山风景区党工委委员、黄山旅游集团有限公司党委书记、董事长、本公司党委书记、董事长。

孙峻,曾任黄山市旅游局办公室主任,黄山市旅游委员会市场开发处处长、人事教育处处长,黄山市委办公厅秘书处处长,黄山市委督查室副主任,黄山市委办公厅副主任,本公司董事、副总裁,本公司董事、高级副总裁,本公司董事、常务副总裁。现任本公司党委副书记、董事、总裁。

汤石男,曾任黄山狮林大酒店人事行政部经理,屯溪徽商故里大酒店副总经理,北京徽商故里餐饮管理有限公司总经理,本公司总裁助理、副总裁、高级副总裁、徽商故里文化发展集团有限公司总经理,本公司高级副总裁、黄山徽商故里文化发展集团有限公司执行董事。现任本公司董事、高级副总裁、酒店事业部总经理。

石月红,曾任黄山国际大酒店部门经理,排云楼宾馆副总经理,天都国际饭店副总经理,天都国际饭店总经理、黄山天都房地产开发有限公司副总经理(兼),黄山国际大酒店总经理,本公司酒店事业部副总经理,本公司职工代表监事、酒店事业部总经理,本公司职工代表监事、黄山太平湖文化旅游有限公司董事长兼总经理,本公司职工代表监事、黄山太平湖文化旅游有限公司董事长。现任本公司副总裁、黄山徽商故里文化发展集团有限公司执行董事。

许飞,曾任北海宾馆人事行政部副经理,西海饭店人事行政部副经理,本公司投资发展中心战略研究经理、战略发展部负责人、投资发展一部副总监,本公司监事、投资管理部总监,本公司副总裁、投资管理部总监。现任本公司副总裁。

迟武,曾任黄山桃源宾馆前厅部经理,黄山旅游休闲中心副总经理,黄山狮林大酒店副总经理,黄山玉屏楼宾馆总经理,黄山旅游集团有限公司总裁办主任,天都房地产开发有限公司总经理,黄山旅游集团有限公司总裁助理、本公司董事。现任本公司高级副总裁。

卫超,曾任安徽省城乡规划设计研究院所长,安徽省海绵城市建设研究中心负责人,本公司总裁助理。现任本公司副总裁。

丁维,曾任本公司投资发展中心战略主办,本公司董事会秘书、总裁助理,本公司董事会秘书、副总裁。现任本公司董事、高级副总裁、董事会秘书。

胡彩宝,曾任黄山区政府外事办公室(侨务办公室)副主任,黄山区旅游局副局长、局长,黄山区旅游委员会党组书记、常务副主任、主任,黄山区太平湖镇党委副书记、镇长,太平湖风景区管委会副主任,黄山太平湖文化旅游有限公司董事长、总经理,黄山旅游集团有限公司董事、副总裁、本公司董事。现任黄山旅游集团有限公司常务副总裁、本公司董事。

秦国元,曾任黄山市城市规划局综合科科员、黄山市城市规划局(城乡规划局)办公室副主任,市行政服务中心窗口负责人,市城乡规划局办公室主任,黄山经济开发区规划分局局长、管委会副主任,黄山区委常委、区政府常务副区长、区委副书记。现任黄山旅游集团有限公司党委副书记、董事、总裁、本公司董事。