金种子酒(600199) 事件：公司于2025年8月28日发布半年度报告，25H1公司实现营收4.84亿元，同减27.47%；实现归母净利润-0.72亿元，去年同期0.11亿元。单季度看：公司25Q2实现营收1.88亿元，同减24.16%；实现归母净利润-0.33亿元，同减408.17%。 低价位SKU持续缩减，营销中心迁回阜阳。分产品看，25H1公司高档酒（馥合香馥16、馥20）实现收入0.37亿元，同比+0.64%；中档酒（馥7、馥9、柔和大师）1.13亿元，同比-19.72%；低档酒（柔和、祥和系列、颍州佳酿系列）2.51亿元，同比-32.77%。公司产品体系不断梳理，大量低价位、低毛利SKU持续削减，重点打造三大产品：中高端（馥合香系列）、中端盒装（金种子年份系列）、光瓶酒（金种子特贡），产品结构延续提升。分地区看，25H1省内地区3.25亿元，同比-25.33%；省外地区0.77亿元，同比-34.16%，公司对原有销售大区合并重组，优化市场负责人；保障基地市场打造，营销中心由合肥搬迁回阜阳。分渠道看，25H1批发代理渠道实现收入3.65亿元，同比-32.34%，直销（含团购）渠道实现收入0.37亿元，同比+195.03%。经销商层面，省内386家，省外256家，较24年末分别净+1/-1家。 短期盈利承压，费用投入增加。公司25H1毛利率为42.88%，同比-0.59pcts；增加广告费用投入、人工费用，销售费用率为31.30%，同比+12.13pcts；管理费用率为6.73%，同比-0.57pcts；归母净利率为-14.93%，同比-16.59pcts。单季度看，25Q2毛利率为44.75%，同比+3.05pcts；销售费用率为34.59%，同比+11.99pcts；管理费用率为8.74%，同比+1.05pcts；归母净利率为-17.74%，同比-15.09pcts。截至25H1末，公司合同负债1.21亿元，同比+93.80%。 投资建议：公司持续推动渠道改革，重塑产品结构，培育馥合香系列次高端产品。短期行业处于深度调整期，公司产品深度调整且加大费投力度，业绩表现承压，静待后续终端需求恢复、改革红利下业绩弹性释放。我们预计公司25~27年营收分别为7.57、8.36、9.46亿元，归母净利润分别为-1.79、-1.24、-0.82亿元，EPS分别为-0.27、-0.19、-0.12元，考虑到公司短期盈利持续承压，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。

金种子酒(600199) 事件 2025年1月16日，金种子酒发布2024年业绩预亏公告。 投资要点 业绩不及预期，利润承压明显 根据预告，2024年归母净利润预计为-2.91~-2.01亿元，去年同期为-0.22亿元；扣非归母净利润预计为-3.00~-2.10亿元，去年同期为-0.58亿元，业绩承压明显，亏损幅度扩大。2024Q4归母净利润预计为-1.91~-1.01亿元，去年同期为0.13亿元；扣非归母净利润预计为-1.89~-0.99亿元，去年同期为-0.09亿元。 收入表现疲软，加大费用投放 公司短期受到产品调整与终端需求疲软影响，同时加大费用投放致业绩承压。收入端，公司3月对底盘系列产品涨价致柔和等产品终端接货意愿下滑，产品动销表现疲弱，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。费用端，公司加大费用投放：1）通过中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外投入等活动，加大馥合香系列品牌打造力度；2）持续加大消费者培育；3）加大核心终端建设投入，达成近万家TOP烟酒店深度合作；4）提高经销商支持与投入。 盈利预测 华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们调整公司2024-2026年EPS分别为-0.04/0.03/0.14（前值为0.08/0.29/0.42）元，当前股价对应2025-2026年PE为373/84倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育节奏不及预期等。

金种子酒(600199) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入6.67亿元，同比减少13.16%；实现归母净利润0.11亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.04亿元。根据计算，2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%；实现归母净利润-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.11亿元。 停止药业销售业务，坚持做强底盘，做大馥合香。2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%，公司停止药业销售业务导致营业收入下滑。1）分产品看，24Q2中高/中/低端酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元，同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司坚持“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的战略目标，聚焦高端，兼顾中低端，高端酒营收实现快速增长，中低端酒增速放缓。2）分渠道看，24Q2直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.04/1.79亿元，同比-61.77%/-12.47%，直销和批发代理渠道均有所下滑。3）分区域看，24Q2省内/省外市场实现营收1.36/0.47亿元，同比-21.82%/+13.99%。经销商数量上，截至24Q2期末经销商共计521家，省内/省外分别317/204家，环比24Q1期末，分别净增加21家/净减少5家。公司扎根安徽市场，围绕安徽扩大规模，同时在全国范围内布局，以馥合香为核心、底盘为基础，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。 Q2毛利率显著增长，销售费用提高影响净利率。24Q2公司毛利率/净利率分别为41.70%/-2.61%，分别同比+7.91pct/-3.70pct，公司上半年药业销售业务停止，相应成本缩减，致使毛利率有所增长，白酒业务产品结构提升对毛利率也有所提振。24Q2税金率同比增加2.84pct，销售费用率同比增加15.95pct，管理费用率同比减少4.48pct，销售费用率提升主要是广告费用投入、人工费用增加，管理费用率降低主要是因为辞退福利减少。截至24Q2合同负债0.62亿元，环比减少0.49亿元，亦低于23年同期的0.91亿元，主要是由于报告期结算预收货款所致。 投资建议：结合上半年业绩，我们调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为13.0/14.7/18.1亿元，同比增速为-11.8%/+13.5%/22.8%，归母净利润分别为0.5/0.9/1.5亿元，同比增速为304.7%/104.0%/60.9%，建议关注，维持“增持”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

金种子酒(600199) 事件：公司24H1实现营收6.67亿（-13%，同比数据，下同），其中白酒营收5.52亿（+12%），归母净利润0.11亿（去年同期-0.38亿）。24Q2白酒营收1.83（-15%），归母净利润-0.07亿（去年同期0.03亿）。 点评： 费用投放力度加大，回款承压。1)24Q2毛利率41.7%（+8pct）我们认为主因馥合香系列增长，净利率-2.6%（-3.6pct）主因费用投放力度加大。2）24Q2销售费用0.56亿（+151%）占23%（+16pct）因广告、人工费用增加所致；管理费用0.19亿（-53%）占8%（-4pct）因辞退福利减少所致，税金及附加0.39亿（-10%），毛销差19.1%（-8pct）。3）24Q2销售收现2.23亿（-47%）。合同负债0.62亿，环降0.49亿。 馥合香系列仍具增长潜力，普通白酒增速明显下滑。1)分产品：24H1白酒营收5.52亿（+12%），其中中高档1.41亿（+31%）占比26%、普通酒3.74亿（-3%）。24Q2中高档营收0.7亿（-3%）占比39%；普通酒营收1.12亿（-21%）。2）分区域：24H1省内营收4.36亿（+3%）占比79%；省外1.16亿（+62%）。24Q2省内营收1.36亿（-22%）占比74%；省外0.47亿（+14%）。省内竞争较为激烈，省外增速亮眼。3）24Q2共521名经销商（+16），省内317（+21），省外204（-5）。 聚焦阜阳/合肥重点市场，坚定一体两翼。1）公司坚持以馥合香为核心的TOP店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战，与“春节攻坚战”、“春耕行动”结合，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，实现底盘产品终端覆盖率达80%。2）坚持高标准招大商，持续推动渠道布局优化，实现立足安徽，环皖有规模，全国有布局的达成。3）公司剥离药业聚焦主业，8月15日公告金太阳医药注销完成。 盈利预测与投资评级:公司短期业绩承压，但随着经营企稳，改革成果有望逐步体现。我们下调预测24-26年EPS至0.04/0.15/0.18元（原0.07/0.23/0.36元）。维持“买入”评级。 风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

谢金明先生:1974年9月生,研究生学历,中共党员。1994年8月参加工作,2018年6月至今历任界首市委常委、常务副市长,太和县委副书记,阜阳投资发展集团有限公司总经理,阜阳市建设投资控股集团有限公司党委副书记、总经理,安徽金种子集团有限公司党委书记、董事长等职。现任安徽金种子酒业股份有限公司董事长、总经理。

靳健先生:1973年11月出生,中共党员,研究生学历,管理学学士学位。1993年7月起在阜阳财税职工中专学校任教,1998年11月起在阜阳市财政局先后任财政国库支付中心综合科科长、副主任等职务,期间挂职阜合产业园区财政局副局长、规划建设局副局长、重点工程局(筹)局长;2020年8月任阜阳市经济和信息化发展促进中心主任,2021年12月任阜阳市经济和信息化局党组成员、总经济师;2024年11月任阜阳市发展和改革委员会党组成员、阜阳市纪委监委驻阜阳市发展和改革委员会纪检监察组组长、四级高级监察官,2026年8月任安徽金种子集团有限公司党委书记。

谢金明先生:1974年9月生,研究生学历,中共党员。1994年8月参加工作,2018年6月至今历任界首市委常委、常务副市长,太和县委副书记,阜阳投资发展集团有限公司总经理,阜阳市建设投资控股集团有限公司党委副书记、总经理,安徽金种子集团有限公司党委书记、董事长等职。现任安徽金种子酒业股份有限公司董事长、总经理。

刘辅弼,1969年7月生,男,大专,中级经济师。1988年9月至2001年8月,曾任职于合肥廉泉啤酒有限责任公司;2001年8月至2023年6月在华润雪花相关单位工作,曾任华润雪花啤酒(安徽)有限公司合肥分公司总经理助理、华润雪花啤酒(淮北)有限公司副总经理、华润雪花啤酒(六安)有限公司副总经理、华润雪花啤酒(河南)有限公司郑州工厂副总经理、华润雪花啤酒(安庆)有限公司执行总经理、华润雪花啤酒(淮北)有限公司执行总经理、华润雪花啤酒山东区域公司党委委员、纪委书记、副总经理、华润雪花广东区域公司党委委员、副总经理等职务。现任公司副总经理。

杨云先生:1976年10月生,本科学历,中共党员。1996年8月至2001年10月在四川蓝剑啤酒(广安)有限责任公司任设备副经理;2001年10月至2005年5月在华润雪花啤酒(广安)有限公司任设备部副经理、经理;2005年5月至2005年8月任华润雪花啤酒江苏区域公司生产部设备经理;2005年8月至2006年11月任江苏区域公司苏州工厂工程部经理;2006年11月至2021年2月,历任华润啤酒江苏区域苏州工厂、南京工厂、常州工厂总经理助理、副总经理等职;2021年2月至2022年10月任华润啤酒江苏区域常州工厂总经理;2022年10月至2023年1月任华润啤酒江苏区域南京工厂总经理;2023年1月至2023年3月在公司负责基酒生产部和成品酒生产部;2023年3月至今任公司副总经理。

刘辅弼先生:1969年7月出生,大专学历,中级经济师,1988年9月至2001年8月,任职于合肥廉泉啤酒有限责任公司;2001年8月至2023年6月,历任华润雪花啤酒(安徽)有限公司合肥分公司总经理助理、华润雪花啤酒(淮北)有限公司副总经理、华润雪花啤酒(六安)有限公司副总经理、华润雪花啤酒(河南)有限公司郑州工厂副总经理、华润雪花啤酒(安庆)有限公司执行总经理、华润雪花啤酒(淮北)有限公司执行总经理、华润雪花啤酒山东区域公司党委委员、纪委书记、副总经理、华润雪花广东区域公司党委委员、副总经理,2023年7月至今任公司副总经理。

杨红文先生:1970年1月生,本科学历,1992年7月毕业于安徽大学生物系,正高级工程师,国家白酒评委,先后任安徽种子酒总厂技术员、全质办主任,质量副厂长,2001年12月至2019年12月任公司董事,现任公司董事、总工程师。

魏强,1969年9月生,本科。2000年11月至2017年4月,先后担任雪花啤酒(辽宁)有限公司财务总监助理、华润雪花啤酒(中国)有限公司发展部副总经理、财务部副总经理、总经理;2017年7月至2021年3月,历任华润雪花啤酒(中国)有限公司助理总经理、党委委员;2021年3月至2023年6月,任华润雪花啤酒(中国)有限公司党委委员、财务总监,华润啤酒(控股)有限公司执行董事、首席财务官;2023年6月至2025年9月,任华润雪花啤酒(中国)有限公司副总裁、华润啤酒(控股)有限公司副总裁,兼任华润酒业控股有限公司总经理,2025年10月至今,任华润万家(控股)有限公司党委委员、首席财务官。现任公司董事。

曾申平先生:1973年12月出生,中共党员,研究生学历。2000年加入华润雪花啤酒(安徽)区域公司。2000年10月至2005年7月历任华润雪花啤酒(安徽)区域公司品牌中心经理、信息中心经理、市场部经理、营销中心市场总经理助理;2005年7月至2008年1月任华润雪花啤酒(安徽)有限公司销售公司市场总监;2008年1月至2021年12月历任华润雪花啤酒(中国)有限公司产品管理部总经理、营销中心副总经理、副总经理、党委副书记(其间:2018.04--2020.04挂职宁夏回族自治区中卫市委常委,市政府党组成员、副市长);2021年12月至2023年10月,任华润啤酒(控股)有限公司副总裁、党委副书记;2023年10月至今任华润啤酒(控股)有限公司副总裁、党委委员。

赵伟,1971年9月生,天津大学工学博士,2003年加入天津华润啤酒有限公司担任财务总监助理,先后担任华润雪花资金管理部总经理、管理会计与统计部总经理及财务部总监等职务。2020年调派至华润医药商业集团有限公司担任首席财务官。2023年6月2日起担任华润啤酒(控股)有限公司首席财务官,2023年8月18日获委任为华润啤酒(控股)有限公司执行董事。现任公司董事。