陕建股份(600248)公司资料

陕建股份(600248) 收入短期小幅承压，Q3业绩表现亮眼 2024年前三季度，公司实现总营业收入1018.24亿元，同比-18.14%；归母净利润29.73亿元，同比-2.16%，扣非净利润26.58亿元，同比-8.57%（同比均为追溯调整数据），非经常性损益为3.16亿，同比增加1.89亿，其中应收账款减值转回0.36亿；24Q3实现营收348.33亿元，同比-13.25%，实现归母净利润13.91亿元，同比+55.75%，扣非净利润13亿元，同比+46.80%。Q3净利润实现较快增长主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少，我们认为公司有望受益于本轮化债，坏账损失有望转回。 Q3新签订单扎实增长，省外订单增速较高 24Q1-3公司累计新签合同2172个，新签合同金额为2398.43亿元，同比-6.2%，24Q3新增订单为660.9亿，同比+20.4%。根据上半年公司的订单数据来看，公司已实现属地化公司在各地市全覆盖，紧紧抓住陕西省打造内陆改革开放高地、西安都市圈建设、西咸一体化历史叠加机遇期，不断加强与各地市政府、省属企业融合发展，着力巩固提升省内市场占有率；陕西省外市场开拓成绩亮眼，新签合同额669.62亿元，同比增长51.68%。其中，华东地区新签合同额155.24亿元，同比增长9.96%；西南地区新签合同额98.06亿元，同比增长224.68%；华南地区新签合同额96.27亿元，同比增长46.57%；西北地区新签合同额101.21亿元，同比增长53.27%。 毛利率同比改善，现金流净流出有所减少 24Q1-3毛利率10.7%，同比+1.46pct，Q3单季毛利率为11.45%，同比+2.04pct，期间费用率5.25%，同比+1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.42%/1.34%/1.42%，同比变动+0.01/+0.39/+0.71/+0.44pct，收入下滑导致费用未能摊薄。资产及信用减值损失17.16亿元，同比少损失9.03亿，占营收比例1.68%，同比-0.42pct。综合影响下净利率3.30%，同比+0.40pct，Q3单季度净利率同比+1.51pct至4.1%。前三季度，公司收现比93.81%，同比+18.83pct；付现比103.60%，同比+22.67pct；经营性现金净流出为84.04亿元，同比多流出9.01亿元，Q3单季净流出6.92亿，同比少流出17.21亿。负债率88.12%，同比-1.28pct。 看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级 我们看好公司省内、省外、海外市场协同发力，公司有望受益于此轮化债带来的现金流改善以及减值损失冲回，同时四季度财政刺激预期升温，看好公司中长期发展，2024年半年度公司现金分红比例为11.90%，提升投资性价比。考虑到24年整体利润有一定承压，因此下调24-26年的整体归母净利润，预计公司24-26年归母净利润为39.2、44.5、51.1亿（前值24、25年为44.7/49.6亿），对应PE为4.7、4.1、3.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。

陕建股份(600248) 23 年业绩或已恢复正轨，收入有所下降 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 842.40 亿元，同比-3.25%，实现归母净利润 21.46 亿元，同比+3.23%，扣非净利润 20.26 亿元，同比+1.52%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 487.12 亿元，同比-6.57%，实现归母净利润 13.29 亿元，同比+4.02%。公司 22 年处于风险释放阶段，23 年我们推测经营已恢复正轨， 23 年上半年公司夯实基本盘，保持稳健发展。目前或处于业绩加速的拐点阶段， 23 年公司计划实现营收 2035亿，同比+7%，合同签约额 4218 亿，同比+7%，若完成年初制定目标，则公司下半年营收增长有望加速，且考虑到减值等风险或已出清，利润亦有较好弹性。 在手订单仍然饱满，公司具备较强增长动能 分业务来看， 23H1 公司建筑工程/石油化工工程业务分别实现收入781.39/49.90 亿元，同比-2.67%/-12.93%，毛利率 9.33%/5.59%，同比+0.95/-0.12pct。 23H1 公司新签合同额 2008.82 亿元（营收的 2.38 倍），同比+0.07%。其中实现省内/省外/海外新签合同额 1506.61/441.46/60.75亿元，同比-1.02%/-4.23%/+149.18%。 在手订单仍然饱满，公司具备较强增长动能。且公司拓展新兴领域，在垃圾发电运营，光伏风电储能 epc等领域均有业务进展，贡献业绩弹性。 现金流略有承压，利润率水平稳定 23H1 公司毛利率 9.21%，同比+0.84 pct，期间费用率 3.64 %，同比+0.65 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.06%/1.86%/0.68%/1.04%，同比变动0.00/+0.25/+0.09/+0.31pct，资产及信用减值损失 16.93 亿元，占营收比例 2.01%，同比-0.01 pct。综合影响下，净利率 3.05%，同比+0.32%。 23H1公司收现比 84.52%，同比+0.06 pct，付现比 90.86%，同比+6.18 pct； CFO净额-50.91 亿元，同比-36.76 亿元，推测受下游地产等景气度不佳， 公司回款放缓。 23H1 负债率 89.44%，同比-0.09pct。 看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级 公司订单仍然饱满， 我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。 预计公司 23-25 年归母净利润 40.2/44.7/49.6 亿，维持“买入”评级。 风险提示： 住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险

陕西建工(600248) 少数股东损益影响22年归母业绩，23年或已恢复正轨 公司发布22年年报和23年一季报，22FY实现营收1893.66亿元，同比+12.92%，实现利润总额53.8亿，同比+24.42%（预计业绩或已恢复正轨），归母净利润35.92亿元，同比-0.29%，扣非净利润31.64亿元，同比-7.35%（同比均为追溯调整数据）；23Q1实现营收355.28亿元，同比+1.71%，实现归母净利润8.17亿元，同比+1.97%，扣非净利润8.01亿元，同比+0.28%。22年归母净利下滑的主要原因系子公司陕建第一建设、陕建机械施工集团等持股比例减少，少数股东损益的增加（2022年9.78亿vs2021年1.45亿）。2022年新签订单3941亿，yoy+25%，2023年Q1新签订单996亿，yoy+29%。23年公司计划实现营收2035亿，同比+7%，合同签约额4218亿，同比+7%。 各板块收入均实现高增，工程EPC毛利率持续提升 22FY公司工程承包/石油化工/其他业务分别实现收入1723.89/113.19/50.70亿，同比分别+17.3%/+23.3%/+85.2%，22年新签订单3940.65亿元,同比+25.39%，其中，陕西省内新签订单2,892.99亿元，同比+24.91%；省外新签订单973.21亿元，同比+33.05%；海外市场新签订单74.45亿元，主业及新签合同额均保持稳健增长。工程承包/石油化工/其他业务毛利率分别为9.15%/6.36%/10.87%，同比+0.55/-0.57/-0.45pct，工程承包主业毛利率上升明显。 22FY现金流改善明显，资产负债率持续压降 22年毛利率9.11%，同比+0.38pct，期间费用率3.23%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.07%/1.77%/0.63%/0.75%，同比变动-0.02/-0.05/+0.10/+0.18pct，资产及信用减值损失56.76亿元，占营收比例3.00%，同比+0.23pct。综合影响下净利率2.41%，同比+0.14pct。公司收现比82.61%，同比+5.30pct；付现比82.77%，同比+3.49pct；CFO净额7.37亿元，同比+37.97亿元，负债率88.76%，同比-1.14pct。23Q1毛利率7.80%，同比+0.66pct，期间费用率3.85%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.23%/0.51%/1.04%，同比变动+0.01/+0.34/+0.02/+0.27pct，资产及信用减值损失1.89亿元，占营收比例0.53%，同比-0.02pct。综合影响下净利率2.76%，同比+0.09pct。负债率88.32%，同比-1.23pct。 业务稳健发展，维持“买入”评级 我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。考虑到22年少数股东损益影响净利表现，下调23-24年归母净利润至40.2/44.7（前值63.3/71.8亿），引入25年业绩49.6亿，维持“买入”评级。 风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险等。

陕西建工(600248) 事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收870.69亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润20.74亿元，同比降低2.25%。 业绩稳健提升，经营现金流改善。2022年上半年，公司实现营收870.69亿元，同比增长6.6%。公司实现归母净利润20.74亿元，同比降低2.25%，主要原因系2021年末对重要的二级单位实施债转股，母公司持股比例有所下降。公司实现扣非净利润19.91亿元，同比增长0.22%。报告期内，公司毛利率为8.37%，同比提高0.76pct。公司净利率为2.72%，同比增加0.05pct。公司期间费用率为2.99%，同比增加0.54pct。公司经营活动现金流量净额为-14.15亿元，同比少流出9.01亿元，主要因本期较上期回款增加所致。 新签合同同比增长21.35%，在手订单饱满。2022年上半年公司新签合同额2,007.49亿元，同比增长21.35%，其中，省内市场新签合同额1,522.14亿元，省外市场新签合同额460.97亿元。新签合同包括未来之瞳瞳系列建筑项目施工（30.39亿元）、重庆南川永隆里建设项目工程（26.89亿元）、呼和浩特兴泰新材料科技有限公司新型精细化学品延链补链一体化项目工程总承包（EPC）（26.50亿元）等重大项目。 新能源产业蓬勃发展。报告期内，公司积极推进建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电等多个新能源、生态环保类新兴业务。公司投资或承建了建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电、太阳能电解水制氢、兰炭废水处理、绿氢零碳智慧工厂等多个新兴产业项目，并积极推进榆林市靖边县碳汇林项目，不断完善战略布局。子公司陕建安装积极探索新能源领域，初步形成上游布局管桩、塔筒、支架及配套产品，下游拓展项目运营、能源管理及资源配套业务的产业链条。同时公司加强数字化转型，完成主数据平台、OA系统平台、低代码平台等系统平台建设，提高管理效率。 投资建议：预计公司2022年营收为1758.72亿元，同增10.28%，归母净利润为39.54亿元，同比增长13.72%，EPS为1.07元/股，对应当前股价PE为4.55倍，首次覆盖，建议“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。