华锡有色(600301) 事件 9月18日公司公告，中国五矿拟向广西关键金属集团增资以取得其51%股权。前述交易完成后，中国五矿通过广西关键金属集团间接持有华锡有色的权益将超过华锡有色已发行股份的30%。中国五矿拟以47.40元/股发起全面要约收购，要约股份占公司总股本43.53%，最高所需资金130.51亿元；北部湾港集团承诺其直接持有的11.90%股份不接受要约。 点评 关键金属平台定位显著提高，从区域级走向国家级。本次交易完成后，中国五矿将通过广西关键金属集团间接控制公司56.47%股权。合作后的广西关键金属集团将定位于中国关键金属产业发展的主要力量，致力于打造国家级关键金属产业平台。华锡有色拥有锡、锑、锌、铟等优势资源，公司作为集团核心上市平台的战略地位有望提升。 广西矿权整合提速，公司资源拓展预期强化。广西关键金属集团已成为南丹大厂-车河、芒场及金城江箭猪坡三大整合区实施主体，其中芒场、箭猪坡已全部签署整合意向合同，大厂-车河整合区签订部分整合意向合同并完成部分矿权的尽职调查评估。华锡有色作为集团核心上市平台，有望承接优质资源。其中，箭猪坡矿区所属五吉公司69.96%股权由公司托管；据公司公告，五圩矿田箭猪坡矿区核实区内主、共生矿产保有锑、铅、锌、银金属量分别为13.24万吨、6.89万吨、19.43万吨、560.39吨，后续资产注入进展值得关注。 看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸、印尼供应不及预期；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求；美联储加息落地，宏观与锡基本面有望共振，锡价中枢有望不断上抬。锑价有望企稳回升。锑品原料端支撑坚挺，节前订单或集中释放；叠加出口恢复预期持续，锑价有望迎来第二轮内外同涨。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年营收分别为66.2/90.7/96.4亿元，实现归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS分别为2.17/3.17/3.42元，对应PE分别为21/14/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 要约收购终止或变更；股权分布不满足上市条件；锡锑价格波动；项目进度不及预期。

华锡有色(600301) 核心观点 公司2026H1归母净利同比增加39.8%。2026H1实现营收30亿元（+9.0%），归母净利5.3亿元（+39.8%），扣非归母净利润5.2亿元（+38.5%），经营活动产生的现金流量净额5.7亿元（+7.5%）。单季度2026Q2归母净利3.5亿元，同比+54.1%，环比+93.5%。2026上半年净利增长主要系锡价同比显著上行，矿端成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。 产能情况：采矿业务是支撑公司稳定发展的核心业务。公司持有并经营三座矿山。①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为15.7786平方公里，矿山证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能140万吨/年，一期扩产99万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积2.1981平方公里，矿山证载开采规模33万吨/年，后续扩产至45万吨。开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例58.75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为13.2852平方公里，矿山证载开采规模45万吨/年，后续扩产到80万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例100%。另外托管五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例69.96%，目前9万吨原矿规模，预计扩产到30万吨。2025年，公司锡精矿年产量6530吨，锌精矿年产量5.4万吨，铅锑精矿年产量1.6万吨，若现有矿山扩产预期达成+五吉公司成功注入，公司在2030年前的锡和锑产量约有翻倍增长空间，铅锌增速估计为60%。 产量情况：2026H1公司生产锡精矿3672金属吨，同比增长12.2%；生产锌精矿26705金属吨，同比减少1.5%；生产铅锑精矿7309吨，同比减少6.9%。此外，公司从锌精矿冶炼中提取副产品铟，产量14.3吨，同比小幅增加3.6%。 同比2025H1，增利因素：2026H1中国锡(1#)价均价39.6万元/吨，同比增13.3万元/吨（+51%），经测算，增厚毛利约3.9亿元。2026H1公司实现毛利13.0亿元，同比2025H1的10.1亿元增加28.8%。费用方面，2026H1实现期间费用2.1亿元，较2025H1的2.0亿元无显著变化。 风险提示：广西矿权整合落地进度不及预期；关键金属研究院研发产业化落地缓慢；锡、锑大宗商品周期价格大幅下行压制盈利。 投资建议：公司上半年出资投资关键金属研究院13%股权，还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们下调公司26-28年EPS为1.99/2.10/2.75元（此前预计2.31/2.46/3.33元，主要系降低锑价格假设），归母净利分别为12.6/13.3/17.4亿元，对应PE24/23/17x，维持“优于大市”评级。

华锡有色(600301) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中26Q2实现营收18.82亿元，同比+21.97%、环比+62.66%；归母净利润3.52亿元，同比+54.39%，环比+93.41%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+49.33%，环比+84.62%。 公司业绩增长主要驱动：锡价同比大幅上行叠加锡锭销量增长、锌锭单位成本下降及费用管控优化。 锡价上涨带动公司盈利提升。分业务看，上半年公司整体毛利率42.94%，同比+6.58pct。锡锭收入占营收51.59%，毛利率仍同比扩张8.12pct，是利润绝对主力。锌锭量缩但毛利率+7.61pct；铅锑精矿外销收缩拖累收入，绝对毛利率仍高达79%；锑锭量价齐升、毛利率近62%；其他矿产品收入+94%、毛利率+36pct，或受银价上涨带动。 量：上半年锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产量为3672/7309/26705金属吨，同比+12.17%/-6.85%/-1.53%，铟锭产量14.31吨，同比+3.62%，锑锭产量1009吨，同比+147.34%。销量上，锡锭/锌精矿/锌锭/铅锌精矿/锑锭销量为4890/12257/11393/3670/359吨。 价：上半年锡/锌/锑/铟价格分别+50.87%/+4.03%/-15.49%/+67.76%。 本：26H1锡锭/锌锭/铅锑精矿成本为21.72/0.53/1.64万元/吨。 铜坑、高峰矿仍是公司主力矿山。公司主力矿山包括铜坑矿、高峰矿、佛子铅锌矿，26H1贡献净利润7.85/8.87/0.83亿元。其中铜坑矿证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属；高峰锡矿证载开采规模33万吨/年，开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体；佛子冲铅锌矿矿山证载开采规模45万吨/年，主要含有锌、铅、铜、银等金属。 增储扩产纵深推进。公司加快推进增储扩产，其中广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目26H1投入1226万，累计进度为22.99%，高峰公司105号矿体深部开采工程（新竖井）项目投入占预算比重为2.75%，处于建设初期；项目达产后矿石产能将从33万吨/年提升至45万吨/年(+36%)，建设周期4.5年。 古益选厂推动扩产，车河选厂、巴里选厂优化工艺提升回收率。选厂方面，公司主要选矿厂为车河选矿厂、巴里选矿厂、古益选矿厂、砂坪选矿厂，其中车河选矿厂为铜坑矿的配套选矿厂，设计处理能力165万吨/年；巴里选矿厂为高峰锡矿的配套选矿厂，设计处理能力33万吨/年；古益选矿厂为佛子冲铅锌矿的配套选矿厂，设计处理能力45万吨/年；砂坪选矿厂以尾矿开展资源综合回收业务，尾矿处理能力为66万吨/年。 佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，完成后浮选能力可从1100吨/日提升至1500吨/日，车河选矿厂开展微细粒中度锌回收技改中度锌金属回收率同比提升1个百分点，巴里选矿厂实现AI智能接矿的实时精准调控，锡金属回收率同比提升约1个百分点。 此外，五吉公司69.96%股权因同业竞争问题由上市公司托管，旗下30万吨/年智能化采选工程（一期）正在推进，公司2026年1月16日公告延期履行避免同业竞争承诺，承诺延期至2028年1月。 参股关键金属研究院，补强深加工产业链。2026年1月公司以货币+设计研究院100%股权方式出资6,500万元（持股13%）设立广西关键金属研究院，旨在打造关键金属产业强链、补链、延链的“总发动机”。广西壮族自治区人民政府高度重视关键金属研究院发展，集结118名高层次专家，聚焦深部智能探采、绿色低碳选冶、高纯材料制备、高端器件开发、资源循环利用等五大方向。 在资源探采、绿色选冶、资源循环利用方面，由国家级人才领衔，聚焦深部矿体精准定位与智能化开采、低碳短流程绿色选冶工艺和智能装备、尾矿及冶炼废渣中有价金属高效回收及无害化处置等制约关键金属资源高效利用的共性技术，整体技术达到国际领先水平，为复杂共伴生锡锑铟等矿产资源高效利用提供强力科技支撑。 在功能材料、半导体材料制备方面，该研究院攻关了7N级铟、锡、镓、碲、镉、锑、锌等高纯材料，4~6英寸磷化铟单晶衬底，研发了超低氧含量锡粉、高可靠性无铅焊锡丝、低银化高性能锡膏，填补了广西高端关键金属材料空白，产业化技术达到国内领先水平。 投资建议：考虑到公司高峰、铜矿增储扩产符合预期，五吉矿注入在即，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润12.41/16.08/19.81亿元，分别同比+54.93%/+29.65%/+23.17%。 以2026年8月18日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为25.40/19.59/15.91倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

华锡有色(600301) 事件 8月17日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中2Q26实现营收18.82亿元，环比+62.58%、同比+21.97%；归母净利润3.52亿元，环比+93.51%、同比+54.09%。 点评 锡价上涨、锌成本下降推动盈利放量。2Q26公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-8.35%/+4.76%/-1.84%/+0.12%，同比分别-31.20%/+51.02%/-2.07%/+7.24%。2Q26公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+83.79%/+26.07%/+94.62%/-91.52%，单位成本环比+1.23%/-14.03%/+12.18%/-30.42%，单位毛利环比+11.37%/+45.72%/-7.26%/+5.53%。锡价延续上行、锌锭成本显著下降，叠加锡锭和锌锭销量增长，共同推动2Q26业绩环比改善。2Q26公司毛利为8.25亿元，环比+71.64%、同比+42.63%；毛利率为43.82%，环比+2.31pcts、同比+6.35pcts。 费用管控良好，资本结构持续优化。2Q26公司期间费用为1.14亿元，环比+14.26%、同比+11.89%；期间费用率为6.06%，环比-2.56pct、同比-0.55pct。其中财务费用同比-44.74%，主要得益于融资借款规模压降；研发费用同比-25.71%，主要因研发项目投入节奏阶段性调整。截至2Q26末，公司资产负债率为29.53%，环比1Q26下降1.32pcts，资本结构持续优化。 资源保障与扩产项目稳步推进。1H26公司持续推进锡、锑、铟等核心矿种勘查以及探矿权续期、矿点调查工作；铜坑矿区锡锌矿、高峰公司100+105号矿体深部开采工程按期推进。佛子冲古益选厂技改完成后，浮选能力有望由1100吨/日提升至1500吨/日；巴里选矿厂智能化改造推动锡金属回收率同比提升约1pct。 看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸佤邦复产及印尼出口进度低于预期，供给增量有限；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。若后续流动性改善，锡价有望进一步上行。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年营收分别为66.2/90.7/96.4亿元，实现归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS分别为2.17/3.17/3.42元，对应PE分别为23/16/15倍。维持“买入”评级。 风险提示 锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

张小宁,大学学历,高级工程师。曾任泗顶铅锌矿技术员,化冶公司副经理,化冶厂厂长,硫酸厂厂长;柳州华锡集团来宾冶炼厂原料车间技术员,原料车间副主任,电铟车间副主任、主任;广西华锡集团股份有限公司来宾冶炼厂副厂长;来宾华锡冶炼有限公司副总经理,党委副书记,执行董事,总经理;广西华锡集团股份有限公司党委委员,副总经理;中铝广西有色稀土开发有限公司董事,总经理;中稀广西稀土有限公司董事,总经理;广西有色金属集团稀土开发有限公司执行董事,总经理;广西华锡有色金属股份有限公司党委副书记,副董事长,总经理。现任广西关键金属产业发展集团有限公司副总经理;广西华锡集团股份有限公司党委副书记,董事长;广西华锡有色金属股份有限公司党委书记,董事长。

李新宇,大学学历,政工师。曾任桂林空军学院教练营高炮教练连排长,基础部射击教研室教员、助教,教研部高炮指挥教研室助教;共青团桂林市国土资源系统委员会委员、常委、书记,桂林市国土资源局规划利用科科员,主任科员;共青团桂林市委员会办公室主任科员、主任,城青部部长,希望工程办公室主任,办公室主任,农村青年工作部部长;桂林市调解处理土地山林水利纠纷办公室“三大纠纷”督查科科长;广西北部湾国际港务集团有限公司纪检监察室纪检二科科长;广西北港物流有限公司纪委书记、党委委员、副总经理;广西北部湾国际港务集团有限公司安全环保部(应急指挥中心)总经理(主任)、安全总监。现任广西华锡有色金属股份有限公司党委副书记、副董事长、总经理。

张锋,大学学历,高级经济师。曾任大厂矿务局柳州冶炼厂电工;临武湘桂矿冶有限责任公司员工、经理助理、供销科科长;柳州华锡集团有限责任公司经销部综合科业务经理;成都锡海经贸有限责任公司经理;上海锡海工贸有限责任公司经理;广西华锡集团股份有限公司销售公司经理、副总经理、总经理,营销管理部副主任、部长;来宾华锡冶炼有限公司执行董事。现任广西华锡有色金属股份有限公司党委委员,副总经理。

吴乐文,博士研究生学历,高级工程师。曾任广西华锡集团股份有限公司技术发展部职员、技术质量部采矿技术员(主管待遇);广西北部湾国际港务集团有限公司安全环保部职员、安全二科副科长,安全环保部(应急指挥中心)安全二科科长、安全环保部(应急指挥中心)总经理(主任)助理;广西华锡集团股份有限公司副总经理;广西华锡有色金属股份有限公司副总经理。现任广西华锡有色金属股份有限公司党委委员、董事、常务副总经理。

梁晋菲,研究生学历。曾任广西北港投资控股有限公司科员;广西北部湾国际港务集团有限公司办公室综合二科副主办科员;广西北部湾国际港务集团有限公司党委办公室/董事会办公室/行政办公室主管;广西华锡有色金属股份有限公司证券事务部副部长(主持全面工作)。现任广西华锡有色金属股份有限公司董事(提名)、副总经理、董事会秘书、证券事务部部长、证券事务代表、广西华锡矿业有限公司海外部部长(兼)。

梁晋菲女士:1993年9月出生,中共党员,中国国籍,研究生学历。曾任广西北港投资控股有限公司科员;广西北部湾国际港务集团有限公司办公室综合二科副主办科员;广西北部湾国际港务集团有限公司党委办公室/董事会办公室/行政办公室主管;广西华锡有色金属股份有限公司证券事务部副部长(主持全面工作)。现任广西华锡有色金属股份有限公司董事(提名)、副总经理、董事会秘书、证券事务部部长、证券事务代表、广西华锡矿业有限公司海外部部长(兼)。

邹红兵,大学学历,高级政工师。曾任大厂矿务局长坡锡矿合同制工人、聘用制干部;大厂矿务局铜坑锡矿质量管理科车河计量站站长、党支部副书记、副科长、科长、党支部书记;华锡集团长坡选矿厂纪委书记、工会主席、人武部部长;柳州华锡集团凤凰矿业分公司纪委书记、工会主席;广西华锡集团股份有限公司凤凰矿业分公司纪委书记、工会主席、党委书记;来宾华锡冶炼有限公司党委书记、副总经理;广西华锡集团股份有限公司董事、党委副书记、纪委书记、工会主席;广西西江现代国际物流集团有限公司党委副书记、董事;广西鱼峰集团有限公司党委副书记、工会主席、职工董事、副董事长、总经理。现任广西华锡集团股份有限公司党委书记、副董事长、总经理,广西华锡有色金属股份有限公司董事。

岑业明,大学学历,高级工程师。曾任广西水运基建管理局职工;广西西江航运建设发展有限责任公司职工、招标合同部副主任、工程管理部副部长、那吉航运枢纽工程建设办合约处副主任;广西西江开发投资集团有限公司工程管理部副部长;广西贵港市西江投资有限公司董事、副总经理;广西八桂工程监理咨询有限公司董事、副总经理;广西金海交通咨询有限公司董事长;北部湾港北海码头有限公司副总经理。现任广西北部湾国际港务集团有限公司工程技术管理中心副主任,广西华锡有色金属股份有限公司董事。

蓝文永,研究生学历,注册会计师、教授。曾任广西广播电视信息网络股份有限公司独立董事;广西师范学院政经系、管理学院讲师、副教授;广西经济管理干部学院会计系、财税金融系副教授、教授;广西财经学院会计与审计学院教授、硕士生导师。现任广西机电职业技术学院文化旅游与管理学院教授,广西华锡有色金属股份有限公司独立董事。

陈珲,研究生学历,三级律师、高级经济师。曾任中国建筑第三工程局一公司广西分公司科员;广西华联综合超市有限公司法律顾问;广西方园律师事务所律师;北京市盈科(南宁)律师事务所律师;北京德恒(南宁)律师事务所兼职律师;贵港市委市政府法律顾问;北京市炜衡(南宁)律师事务所兼职律师。现任南宁市中伦贸易有限公司执行董事;广西财经学院法学院教师;广西重熙律师事务所兼职律师;广西森合高新科技股份有限公司独立董事;广西华锡有色金属股份有限公司独立董事;柳州化工股份有限公司独立董事;云轾行网络科技(浙江)股份有限公司董事。