宁波韵升(600366)公司资料

宁波韵升(600366) 投资要点： 公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 53.7亿元， 同比-16.2%， 归母净利-2.3 亿元， 同比-163.9%， 扣非归母净利-2.0亿元， 同比-152.8%。 2024 年第一季度公司实现营业收入 10.26 亿元， 环比-23.8%， 归母净利润为 0.0 亿元， 环比-100.0%； 扣非归母净利润-0.07 亿元，环比-275.0%。 向全体股东每 10 股派发 2023 年度现金红利 0.5 元（含税）。 2023 年： 稀土原料下滑拖累公司业绩。 1） 量： 2023 年公司钕铁硼生产量 1.04 万吨， 同比+2.21%， 销售量 1.08 万吨， 同比+12.21%。 2） 价：全年烧结钕铁硼 N52 均价 258.2 元/公斤， 同比-19.4%， 产品价格随稀土价格下降。 2023 年镨钕氧化物均价 53.3 万元， 同比-35.4%， 氧化镝均价 235.5万元， 同比-7.4%， 氧化铽均价 924.7 万元， 同比-32.6%。 3） 利： 全年钕铁硼磁钢业务毛利率为 6.06%， 同比-13.38pct， 主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。 4） 库存： 截至 2023 年年底， 库存量 886 吨， 同比-32.47%；原材料库存 6.01 亿元， 同比-37.9%； 存货合计 17.66 亿元， 同比-40.0%，面对稀土价格大幅调整， 公司积极降低库存水平。 24Q1： 稀土价格继续下降业绩承压。 公司在新能源汽车领域收入 4.01亿元， 同比-21.8%， 环比-18.7%， 占总营收 42.3%； 消费电子领域收入 1.88亿元， 同比-29.6%， 环比-35.6%， 占总营收 19.8%； 工业及其他应用领域收入 3.59 亿元， 同比-22.8%， 环比-5.0%， 占总营收 37.9%。 同环比数据均有所下滑， 主因系稀土价格在 24Q1 继续下降。 稀土价格止跌反弹， 把握新能源汽车和空调需求增量赛道。 2024 年第一批稀土指标增速放缓， 供需关系得到改善， 稀土价格于 3 月下旬止跌反弹。 2024 年空调和家电行业高景气， 是磁材行业需求增长最快的领域， 也是公司业务覆盖范围， 后续以旧换新政策将继续推动该领域增长， 公司将因此受益。 募投项目略延期， 现有产能充足。 因行业竞争加剧， 公司公告此前募投的计划 2024 年 4 月开始投产的 1.5 万吨包头项目， 重新规划于 2025 年 6月建成投产 5000 吨产能， 剩余产能于 2026 年 6 月建成投产。 截至 2023 年末， 公司已具备钕铁硼坯料产能 21000 吨/年， 晶界扩散产能 10000 吨/年，而 23 年钕铁硼成品产量约 1.04 万吨， 仍有充足产能去满足客户需求。 盈利预测与投资建议： 我们修改稀土价格和产品销量假设， 预计 24-26年公司归母净利润为 3.65/5.00/6.14 亿元（24-25 年前值为 4.38/5.99 亿元）。2024 年对应 PE 18.8 倍， 考虑到稀土价格已经触底反弹， 维持“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期风险； 公司在建项目不及预期； 原材料价格波动风险； 行业竞争加剧风险。

宁波韵升(600366) 投资要点： 四大维度构建公司核心竞争力。公司是高性能钕铁硼行业领先的制造商，深耕钕铁硼磁材领域二十余载年，在四大维度构建核心竞争力。1）资源优势：公司在全球最重要的轻稀土产区包头建厂，与中国海外地勘龙头中矿资源合作在非洲开发稀土矿，已取得赞比亚孔布瓦稀土矿探矿权。2）技术优势：经过多年的技术沉淀，公司掌握了包括稀土产品配方、晶界扩散、重稀土减量化控制等在内的多项高性能钕铁硼磁材核心技术与工艺。3）规模优势：现具备钕铁硼坯料产能2.1万吨/年，其中晶界扩散产能1万吨/年，在建包头1.5万吨新产能预计于2024年年中开始投产，远期产能规划高达3.6万吨。4）赛道和客户优势：公司以新能源汽车领域为核心持续发展突破，巩固并提升在消费电子和伺服电机领域的领先优势，积极布局人形机器人赛道，客户包含比亚迪、欧洲大陆、舍弗勒、格力、松下电器、汇川技术等行业翘楚，携手客户共同谋求新时代发展机遇。 稀土价格趋于理性，盈利能力得到修复。从矿端口径计算，我们预测镨钕2023年供大于求，但随着指标增速放缓过剩情况将得到缓解，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以及稀土矿进口不稳定，实际供给略小于理论供给，预计2024年和2025年供需有望保持紧平衡，供给弹性主要取决于澳大利亚Lynas分离厂万吨镨钕扩建进度。预计镨钕氧化物价格将在2023年先震荡下行，在2024年企稳，最后在2025年略有上涨但是难以达到2022年高位。公司盈利能力与稀土价格波动水平高度相关，当价格企稳并略有抬升时，公司盈利能力有望得到修复。 新能源和节能环保领域成为需求的主要边际增量，远期人形机器人将有望接力拉动需求高增长。稀土永磁行业由供给驱动向需求驱动转移，在双碳和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节能环保领域在当前贡献主要边际增量，而人形机器人将在远期大规模应用后有望接力继续拉动需求高增长。根据我们测算，2023-2025年全球高性能钕铁硼总需求CAGR为13.1%，行业有望继续保持高增长，其中，新能源汽车领域CAGR为23.1%，贡献主要增量。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2025年营收、归母净利润CAGR分别为10.6%和19.0%。考虑到公司下游结构优化成长空间广阔，给予公司2024年23.0倍PE，对应市值101亿，对应目标价格9.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期风险；公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

宁波韵升(600366) 新能源汽车下游领域蓬勃发展，拉动磁材主业业绩增长 公司是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，主营业务是钕铁硼永磁材料，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。稀土永磁材料是稀土下游价值最高的应用领域，钕铁硼作为第三代稀土永磁材料，具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能积的特点，是诸多高端应用领域中的重要功能性材料。低碳化+智能化背景下，新能源汽车、节能电机、风力发电机、工业机器人等下游领域的快速发展，根据CAAM统计数据，2022年上半年，中国新能源汽车产销量同比增长约120%，创历史新高。我们认为，下游领域快速发展，会带动钕铁硼磁体的需求大幅增长，拉动公司业绩增长。2022年上半年，公司新能源汽车应用领域、消费电子领域、工业及其他应用领域营收分别超6、9、11亿元，同比增长分别约250%、70%、50%。 拥有细分领域优质客户资源，市场份额有望进一步提升 公司在主营细分领域拥有优质客户资源：新能源汽车领域，与方正电机、卧龙电驱战略合作、是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，在国内为头部热销15款车型中的10款提供了钕铁硼磁性材料配套，销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为18.6%，并已成为比亚迪的主要供应商；消费电子领域，公司是全球智能3C电子巨头的主要磁材供应商，同时是某国际声学巨头（美系）和HDD硬盘产业链上的主要磁材供应商；工业及其他应用领域，公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等知名企业的主要磁材供应商。我们认为，公司在细分领域的优质客户资源，有助于奠定在该细分行业的市场地位，有望进一步提升公司市占率。 增资实施募集资金投资项目，助力提升坯料生产能力 公司于1月13日审议通过《关于使用募集资金向控资子公司增资的议案》，使用2022年度非公开发行股票募集资金中的2亿元向公司控股子公司包头强磁增资，用于包头强磁公司控股子公司包头韵升强磁材料有限公司（以下简称“包头强磁”）增资，用于包头强磁向其全资子公司包头韵升科技发展有限公司（以下简称“包头科技”）增资，以实施包头科技年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。我们认为，本次增资有利于推动项目按计划有序建设，有望进一步提升公司坯料生产能力，推动公司战略进一步贯彻实施，提升公司未来的经营业绩和盈利能力。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为68.08、85.68、97.57亿元，EPS分别为0.49、0.67、0.81元，当前股价对应PE分别为24、18、15倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 稀土原材料价格波动的风险、募投项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

宁波韵升(600366) 事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入17.96亿元，同比增长80.72%；实现归母净利润9117.11万元，同比下降32.72%；实现扣非归母净利1.03亿元，同比增长25.48%；EPS为0.09元/股，同比下降29.77%。 点评： 公司Q3营业收入维持增长趋势，新能源汽车占比提升。受益于公司钕铁硼永磁材料销量以及单位售价同比增加，2022年前3季度公司营业收入同比增长92.52%至50.02亿元，其中用于新能源汽车应用的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长245%至10.45亿元，用于消费电子领域的钕铁硼永磁材料销售收入同比增长46%至14.48亿元，用于工业及其他领域的钕铁硼材料销售收入同比增长56%至16.72亿元，三个领域的营收占比分别为25%、35%和40%。结合2022中报披露数据，我们预计Q3钕铁硼材料在新能源汽车、消费电子和工业及其他领域的营业收入分别为4.45、5.48、5.72亿元，占比为28%、35%和37%，新能源汽车占比有提升趋势。但受稀土原材料价格波动影响，公司营业成本同比增速超过收入同比增速，导致毛利率同比下降5.26pct、环比下降6.17pct至18.35%，净利率同比下降7.98pct、环比下降3.19pct至5.11%。 晶界扩散产能快速增加，在新能源汽车行业的市占率稳步提升。公司三季度按计划顺利推进晶界扩散产能的扩建工作，新增晶界扩散产能4000吨，9月底具备年加工1万吨晶界扩散钕铁硼永磁材料的后道生产能力，另外包头韵升年产1.5万吨的高性能稀土永磁材料智能制造项目上半年顺利开工，目前按计划有序生产中。下游领域中，公司前三季度国内发货累计配套主驱电机约91.4万台，在国内的市场率由2022上半年的18.6%提升至三季度的23.6%。 稀土价格回落企业盈利修复，磁材需求维持高增长。据百川盈孚，2021Q3-2022Q4金属镨钕价格为73.27、94.90、124.32、111.14、88.81、82.24万元/吨，金属镨钕价格现今在较低水平持稳运行利好磁材企业盈利修复。另外磁材终端需求维持高增长，据中汽协，2021H1中国新能源汽车产销量分别为471.75万辆和456.68万辆，分别同比增长117.78%和111.76%，产销量持续高速增长。此外碳中和政策下，电机对节能的要求逐渐提高，节能电机的渗透率和需求量将得到增长。需求爆发叠加过去一年成本高位带来的低端产能出清，磁材竞争格局改善，价格有望长期高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为4.55、6.83、9.85亿元，11月1日收盘价对应的PE分别为23x、15x、11x，考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来3年产能逐步释放，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：扩产项目进度不及预期；新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。