金证股份(600446)公司资料

金证股份(600446) 本报告导读： 2025H1公司盈利能力明显改善，毛利率大幅提升，Q2单季度利润实现扭亏。 投资要点： 维持“优于大市”评级。公司主动调整业务结构，短期内非金融业务收入有所缩减，整体毛利率水平持续提升，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为2.78/3.60/4.59亿元，EPS预测值为0.29/0.38/0.49元，考虑公司盈利质量有望逐步改善，给予公司2025年88倍PE（原为60x），目标价25.95元（+47%）。 25Q2利润同比扭亏，上半年毛利率明显改善。2025年上半年公司实现营业收入12.08亿元，同比-48.55%；实现归母净利润-0.39亿元，同比减亏51.95%。单Q2，公司实现营业收入6.87亿元，同比-45.45%；实现归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。25H1公司聚焦金融科技主业，主动收缩非金融IT业务，使得整体收入规模有所下滑。毛利率方面，25H1公司金融IT业务毛利率42.67%，同比+2.56pct非金融IT业务毛利率23.35%，同比+17.33%；整体毛利率37.45%，同比+17.79pct，盈利能力明显改善，主要得益于低毛利IT设备分销业务规模缩减。 信创进入落地关键期，公司核心交易系统稳步推进落地。基于KOCA平台，公司持续推进全栈信创的新一代核心交易产品，其中FS2.5核心交易系统以及相关核心组件，分别在中金财富证券、国投证券中山证券等券商稳步推进落地。A8新一代投资交易系统在头部券商上线运行，通过覆盖多交易市场及业务品种，赋能投资研究、资产配置等全业务场景。 加快KOCA AI平台研发，应用端布局加速。财富管理方面，公司打造了业务百事通、智能领航员等多个智能体，提升业务办理速度。资产管理方面，公司AI应用落地了智能交易、智能风控等多个应用场景。机构运营领域，公司构建了智能体矩阵，大幅提升开户、审核、数据分析等业务效率。公司基于自主研发的金融垂域大模型，有望率先扩展金融AI应用落地场景，并获得相关订单。 风险提示。行业需求恢复不及预期，信创落地节奏不及预期，AI技术及产品落地不及预期。

金证股份(600446) 投资要点： 聚焦大证券和大资管双基石战略，23年净利润大幅提升。2023年公司实现营业收入62.21亿元，同比下降3.97%；归母净利润3.69亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长22.61%。分业务来看，金融软件业务收入24.55亿元，同比增长5.61%；非金融软件业务收入37.61亿元，同比下降9.05%。2020-2023年公司金融行业收入占比逐步提升，分别占比30.73%、32.62%、35.89%、39.47%。净利润大幅提升主要系公司大力发展双基石业务，毛利率较高的金融软件业务占比提升，且公司在成本费用控制方面取得明显成效。24Q1公司实现营业收入10.89亿元，同比下降13.84%；归母净利润-0.80亿元，同比下降36.04%，主要系非金融行业数字经济板块预期信用损失率上升，研发投入增加所致。 金融行业的信创进程正在加速。依据国家提出的“2+8+N”信创体系框架，金融等关键行业的信创进程正在加速，目前正处于一个为期三年的黄金发展期。近年来，软件行业的信创进程显著加快，从底层硬件到应用系统的全面升级换代正在进行中，且仍存在巨大的发展潜力。从安全性和自主可控的角度出发，金融机构正日益重视系统的国产化，专注于数据安全应用。基于国产软件构建的生态系统正在逐渐成为行业发展的新趋势。公司紧跟金融信创化进程，不断加强核心系统的技术研发与攻关：证券IT方面，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，并启动新版本FS2.5的研发，性能领先行业；资管IT方面，公司全面对标行业前沿，重点研发新一代投资交易A8，已在多个核心组件实现落地。 深耕金融垂直类大模型，赋能金融数智化。2023年，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台，于第四季度推出金融领域特定场景大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域。2024年5月31日，公司携手行业大模型及会话智能领先科技公司循环智能，就“大模型在金融行业垂直领域应用”举行深度合作签约仪式，循环智能同时也是Kimi智能助手所属公司MoonshotAI（“月之暗面”）的创始股东和面向企业级市场的战略合作伙伴，其千循AI大模型及相关应用在金融行业已积累了丰富的实践案例和成功落地的经验。此次合作，双方将充分发挥在各自领域的优势和资源，实现资源共享和优势互补，面向证券公司、基金公司、信托公司、银行理财子公司等金融机构的垂直业务领域，深耕投资银行类、风险管理类、投资顾问类、客户运营类、投资研究类、IT运维类等业务场景，赋能金融行业的创新发展。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司是金融科技领军企业，具备全金融体系的服务能力，产品覆盖交易所、证券、基金、银行、期货、保险、信托、综合金融等领域，有着深刻的金融行业业务认知和技术积累。随着AI大模型在行业内的广泛认知，公司也积极参与和推动金融科技行业智能化发展，未来有望加速AI产品的落地应用。我们预计公司2024-2026年证券经纪软件业务收入增速分别为8%/10%/15%，资管机构软件业务收入增速分别为5%/8%/10%；随着公司金融软件收入占比提升，我们预计公司毛利率进一步提升，2024-2026年毛利率分别为24.8%/26.0%/27.7%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/64.48/66.22亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.91/6.07亿元，同比增长12.9%/17.7%/23.6%；EPS分别为0.44/0.52/0.64元。参考可比公司，给予公司2024年PE30倍，目标价13.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品研发不及预期；AI落地应用不及预期；行业需求不及预期。

金证股份(600446) 事件：公司发布2023年年报，收入62.21亿元，同比减少3.97%；归母净利润3.69亿元，同比增加37.20%。 公司发布2024年一季报，收入10.89亿元，同比减少13.84%；归母净利润-0.80亿元，同比减少36.04%。 夯实IT基础架构平台。面向证券IT行业，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，启动了新版本FS2.5的研发工作；面向资管IT，重点研发新一代投资交易A8。金证KOCA平台是金证自主研发的统一核心技术平台。金证新一代证券综合业务平台及新一代投资交易系统均是基于KOCA平台提供技术，支持金融全栈信创。 巩固证券IT和资管IT业务。2023年，公司金融行业实现营业收入24.55亿元，同比增长5.61%。其中，证券经纪软件业务7.35亿元，同比增长11.38%；资管机构软件业务2.21亿元，同比减少5.02%。FS2.0订单系统在平安证券成功上线；FS2.0信创版底座在中信建投、中金财富证券投产；FS2.0信创版认证系统在广发证券部署。A8已完成多项子系统研发，其中合规风控组件在中信证券上线，指令中台组件在中信建投基金落地实施中。 发布金融IT大模型。在KOCA平台上，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台。2023年第四季度，公司成功推出自主研发的金融领域特定场景大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案广泛覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域，代码大模型正在研发过程中。 投资建议：79号文有利于金融行业信创的推广，公司面向行业信创KOCA平台支持全栈信创。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.47/0.62/0.81元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

金证股份(600446) 事件： 金证股份于 10 月 26 日晚发布 2023 年三季报， 公司 2023 年前三季度，实现营业收入 40.48 亿元，同比减少 7.29%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比减少 70.19%；实现扣非净利润-0.41 亿元，同比减少 1.31 亿元，由盈转亏。 收入确认节奏影响导致 Q3 收入出现波动， 短期净利润承压。 从 Q3 单季度表现看， 公司实现营业收入 13.2 亿元，同比减少 19.65%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少 0.85 亿元；实现扣非净利润-0.58 亿元，同比减少 1.08 亿元。利润端短期承压，主要系双基石业务部门整合期验收减缓导致收入减少，公司加强销售拓展导致销售费用增加，加大研发投入导致研发费用增加， 目前公司已对各业务线的项目进行梳理，第四季度将积极加大项目交付验收力度。 非金融业务下滑，银行软件略有增加。 从细分业务线来看， 公司前三季度：1）证券经纪软件业务线：实现营收 4.02 亿元， 同比减少 4.33%； 2）资管机构软件业务线：实现营收 0.90 亿元， 同比减少 28.89%，系上半年公司双基石业务处于整合状态，资管 IT 项目验收进度受到一定影响； 3）银行软件业务线： 实现营收 3.34 亿元， 同比增加 6.56%； 4）综合金融软件业务线:实现营收 0.21 亿元，同比增加 37.03%； 5）定制服务业务线:实现营收 5.66 亿元， 同比减少 0.95%；6）非金融业务:实现营收 26.30 亿元， 同比减少 9.44%； 7） 科技园租赁业务：实现营收 0.58 亿，同比减少 1.64%。 积极调整公司业务架构，研发新一代交易平台。 1） 积极调整业务机构，进行双基石架构改革： 公司深化证券 IT 和资管 IT 双基石业务改革，构建双基石事业部，从团队、产品、营销体系全面开展整合工作。组织架构和团队层面，公司回购控股子公司金证财富少数股权，将团队并入双基石事业部，实现对双基石业务的统一管理。在产品改革方面，公司统一证券 IT 和资管 IT 的同类产品，如清算系统、订单系统、 OTC 系统等，提升产品研发效率，增强产品竞争力； 2）研发落地新一代交易平台 A8： 针对资管 IT 市场，公司不断优化技术架构，重点研发新一代投资交易平台 A8， 该平台目前多项子系统资产中心、合规风控、极速订单已完成研发，投资子系统中标国信证券鑫投管平台项目。 投资建议： 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.13、 4.03、 4.83 亿元，同比增速分别为 16.3%/28.7%/20.0%，当前市值对应 23-25 年 PE 分别为35/27/23 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游行业周期风险、人力成本上升风险