宝钛股份(600456)公司资料

宝钛股份(600456) 事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入69.27亿元，同比增长4.41%，归母净利润5.44亿元，同比减少2.29%，扣非归母净利润4.75亿元，同比减少7.74%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入13.16亿元，环比减少30.82%，同比减少14.31%；实现归母净利润-0.05亿元，环比减少103.06%，同比减少110.80%；实现扣非归母净利润-0.31亿元，环比减少120.75%，同比减少186.93%。 量&价：军用和民用市场需求下滑，量价均承压，出口市场增长迅速。2023 年，公司钛产品产量约30013.33吨，同比减少7.76%，销量约29379.58吨，同比减少7.05%。2023Q4，公司钛产品产量约5903吨，环比减少18.20%，同比减少24.81%，销量约5159吨，环比减少31.52%，同比减少29.34%。钛产品销量下滑主要系军品需求放缓叠加民品化工行业资本开支不足所致，23年下半年来下游采购显著放缓。公司2023年毛利率为21.18%，同比下降0.46pct；2023Q4，公司毛利率为15.63%，环比下降6.60pct，同比下降3.17pct；分产品毛利率来看，2023年，公司钛产品毛利率为21.76%，同比下降0.04pct；其他产品毛利率为14.85%，同比下降3.29pct。分区域来看，2023年海外营收约13.33亿元，同比增长77.74%，主要得益于出口航空市场复苏叠加3C领域贡献新需求增量。 减值计提：2023年，公司计提资产减值损失为8686.17万元，主要系对存货跌价损失及合同履约成本减值损失进行计提；公司计提信用减值损失3190.39万元，主要系公司应收账款增加，确认的信用减值损失增加所致。 核心看点：（1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投钛材项目顺利实施。1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构得到优化。（2）公司不断提高产能，2023年实际钛加工材产能达到32942吨，仍有400吨在建产能，计划在十四五达到5万吨钛加工材产能。（3）公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。随着海绵钛产量释放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。（4）3C领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。 投资建议：公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为5.83、7.12、8.42亿元，对应3月29日股价的PE分别为23/19/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

宝钛股份(600456) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比增长10.05%，归母净利润5.49亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润5.06亿元，同比增长4.63%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入19.02亿元，环比增加3.71%，同比增长10.52%；实现归母净利润1.69亿元，环比减少30.83%，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润1.50亿元，环比减少33.11%，同比增长7.54%。 点评：国内钛材需求下滑影响销量，出口钛材稳步增长 量：23Q3公司钛产品销量环比下滑，主要系国内民用和军品钛材需求下滑，出口钛材市场稳步增长。2023年前三季度，公司钛产品生产量24110吨，同比减少2.34%，销售量24221吨，同比减少0.36%；其他金属产品生产量896吨，同比增加57.81%，销售量833吨，同比增加39.11%。2023Q3，公司钛产品生产量7217吨，环比减少21.34%，同比减少14.59%，销售量7533吨，环比减少9.70%，同比减少8.31%；其他金属产品生产量359吨，环比增加27.11%，同比增加246.99%，销售量360吨，环比增加56.87%，同比增加154.88%。 价：23Q3公司毛利率环比下降。2023年前三季度，公司毛利率为22.48%，同比下降0.02pct；2023Q3，公司毛利率为22.23%，环比下降4.54pct，同比提升3.14pct。2023Q3，海绵钛均价为54849元/吨，环比下降21.80%；钛板均价为93元/公斤，环比下降11.90%。 核心看点：高端钛材产能投产，产品结构有望进一步优化 1、高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初定增募投高端钛材项目：（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目包括板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目包括钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构将进一步优化。 2、公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022实际钛加工材产能达34214吨。公司“十四五”发展战略计划达5万吨钛产品生产能力，有望建成国际钛业强企。 3、海绵钛扩产，公司原料自给率提升。宝钛华神年产12000吨海绵钛扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司原料供应。 4，3C应用打开钛材新需求空间，公司有望持续受益。苹果、荣耀、小米等智能手机厂商采用钛合金制备零部件，打开钛材3C应用市场，公司作为上游钛材供应商未来有望持续受益。 投资建议：受益于航空航天、3C等领域发展，钛材需求空间广阔，随着高端钛材项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.06/8.92/11.64亿元，对应10月27日收盘价，2023-2025年PE依次为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

宝钛股份(600456) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入37.09亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.46%；实现扣非净利润3.56亿元，同比+3.91%。基本每股收益0.80元。 下游需求结构性调整，营收及利润增长展现强劲韧性。23H1公司实现营业收入37.09亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.46%，业绩增长稳定。受经济环境以及化工行业投资周期波动影响钛材市场需求减少，中低端产品市场竞争加剧，推动钛行业向高端领域提升，未来公司将着力提升公司产品在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域中高端用钛的市场占比，助力万米级载人潜水器钵合金等国家重点项目突破。公司持续提高管理能力，提升成本控制水平，23H1管理费用为1.03亿元，同比-11.88%；财务费用0.27亿元，同比-22.98%。8月24日，公司发布公告，续签日常关联交易金额合计4074万元。 工程建设趋缓，存货稳定增长，回款能力提升。23H1公司在建工程6.17亿元，比22年末减少4.45%；固定资产26.77亿元，比22年末增加5.92%，公司项目建设逐渐完成，即将迎来产能释放。23H1公司存货35.87亿元，比22年末增加0.62%，保持稳定增长。23H1公司应收票据为14.26亿元，比22年末减少38.02%；应付票据4.82亿元，比22年末增加75.53%；应付账款19.70亿元，比22年末增加51.29%，回款能力大幅提升。受益于此，公司23H1实现经营活动产生的现金流量净额4.17亿元，同比+2447.74%。 募投项目23H2落地投产，钛材产能大幅提升。公司在2021年初完成非公开股票发行，募集资金净额19.68亿元。其中高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目将为公司新增钛及钛合金锭产能10000吨/年，钛合金管材产能290吨/年、钛合金型材产能100吨/年；宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目将为公司新增板材产能1500吨/年，带材产能5000吨/年、箔材产能500吨/年。据公司6月公告显示，上述项目预计将于2023年10月达到可使用状态，届时伴随项目建成投产，公司产能将得到大幅提升。 盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为1.60/2.02/2.58元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价40元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；市场或业务经营风险；技术和产品质量风险。

宝钛股份(600456) 事件 公司8月25日公告，2023H1实现营收（37.09亿元，+9.81%），归母净利润（3.81亿元，+5.46%），毛利率（22.61%，-1.62pcts），净利率（12.02%，-0.32pcts）。2023Q2实现营收（18.34亿元，同比+2.24%，环比-2.16%），归母净利润（2.44亿元，同比+48.31%，环比+78.35%），毛利率（26.76%，同比+2.68pcts，环比+8.22pcts），净利率（15.41%，同比+4.08pcts，环比+6.70pcts）。 “中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商 公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、助、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在石油化工、冶金工业、海水淡化工业、医疗领域以及眼镜架、厨具、球杆等生活领域中，和屋顶、栏杆等建筑领域中应用。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯一罗伊斯等公司的战略合作伙伴。 收入利润创出同期历史新高，持续深耕“三大市场 公司2023H1营业收入（37.09亿元，+9.81%），归母净利润（3.81亿元，+5.46%）稳步增长，并创出同期历史新高。实现钛产品销售量1.67万吨（+3.70%），钛产品生产量1.69万吨（+4.03%），产量与销售量同步获得提升。尤其是2302，随着原材料海绵钛价格走低，成本压力的下降，公司Q2毛利率（26.76%，同比+2.68pcts，环比+8.22pcts）快速提升，叠加公司管理加强，公司Q2净利率（15.41%，同比+4.08pcts，环比+6.70pcts）也得到大幅修复。 2023上半年，受宏观环境等因素影响，钛材市场需求减少。公司积极面对市场变化，持续深耕“三大市场”。①中高端市场：加大新型号新项目市场开发，以质量、交期、服务为保障，全方位提高营销服务水平，持续保持中高端市场优势地位；②新兴市场：紧抓新兴领域用钛需求，不断优化产品结构布局，充分挖掘利润增长空间，努力扩大高附加值产品市场份额；③国际市场：积极抢抓国际市场机遇，持续推进质量认证审核，深化项目供应链合作，全力创建合作新模式，促进双方互利共赢发展。 强化内部管理，费用近一步下降 2023H1公司实行精细化管理，进一步将本增效，费用管控情况较好，三费费用（1.57亿元，-11.98%）和三费费率（4.24%，-1.05pcts）均近一步下降，其中销售费用（0.28亿元，+1.43%）和销售费用率（0.75%，0.06pcts）均基本维持稳定；管理费用（1.03亿元，-11.88%）和管理费用率（2.77%，-0.68pcts）均有所下降，主要是公司财产保险、后勤保障服务等费用减少所致；财务费用0.27亿元（-22.98%），主要是债券及银行借款利息支出下降幅度高于利息收入下降幅度。公司围绕“零缺陷、细管理、低成本、重考核”，科学有序组织生产运行，加强全方位运营管控，精细化成本核算管理，切实达到降本增效；统筹利用内外部资源，优化各环节运行衔接，提高合同按期交付率；积极开展“两金”压降，扎实做好库存清理。 加强研发投入，新产品实现突破、填补国内空白 2023H1公司研发项目增加，研发费用1.25亿元（+56.58%），占营收3.36%（+1.00pcts），研发费用大幅增长，其中材料费（0.66亿元，+133.15%）、燃料动力费（0.06亿元，+40.89%）、试验费（0.03亿元，+215.04%）等与产品、技术研发相关费用涨幅较大。公司持续跟进各领域用钛需求，着力推动新产品预研和产业化进程，促进科研成果转化；以国家重点项目和专项任务为核心，深化与科研院所交流合作，不断增强科研创新实力；统筹科技创新资源配置，优化科研创新体系建设，完善科研创新激励机制，充分激发科研人才自主创新动能。 2023H1，公司成功研制的超长大单重高性能钛合金板材，实现国内单重和长度的突破；研制的大规格挤压管材，填补了国内空白；同时获得各级科技成果奖10项，获得专利授权2项。 实施募投项目建设，扩大关键工序产能 在钛行业市场高端产品产能不足的情况下，公司“十四五”发展目标要形成5万吨钛产品生产能力，为此公司2021年实施非公开定向增发项目，发行价42.20元/股，实际募资19.68亿元，主要投向①高品质钛材生产线，②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目，上述三个项目建设期约为2年左右，由于受到外部宏观环境影响，厂房建设、工程物资采购、设备制造、物流运输、人员施工等环节有所带后，将于202303、Q4达到预计可使用状态，届时将进一步增加公司产能，提供增量业绩。 海绵钛价格下降，华神钛业销量增加 今年以来，钛合金原材料海绵钛价格持续下降，截至公告日，海绵钛（TI：99.7%）价格已经跌至5.95万元/吨，较2022年6月高位（9.3万元/吨）回落3.35万元/吨，跌幅36%。钛合金企业成本压力明显减轻，有助于提升企业盈利水平。公司子公司华神钛业主要从事海绵钛的生产，是宝钛股份产品原材料的主要供应商，除供应宝钛股份外，华神钛业的海绵钛还对外进行销售。2023H1实现收入7.41亿元（+51.50%），净利润1.65亿元（+23.23%），盈利增速低于销售增长，主要是受化工行业需求低迷，加之海绵钛供应量较大，整体海绵钛价格下行，挤压利润空间。 高端钛材市场需求提升，军技民用打开“第二增长曲线 高端钛材市场受益干航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，相关技术水平也日益成熟。在新材料、新工艺升级送代趋势下，军品技术向民用领域转移为行业逐步打开“第二增长曲线”，拓宽发展空间，推动钛材行业向生活用钛、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等领域发展，有效提高钛材需求量。 投资建议 1公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益； 2）海绵钛降价，公司成本端压力减少，将增厚利润； 3）募投项目投产逐步落地，公司产能持续打开； 4）国际市场业务逐步转暖，3C领域应用有望迎来新的市场增量； 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为75.39亿元、87.06亿元和100.54亿元，归母净利润分别为7.42亿元、9.04亿元和10.96亿元，EPS分别为1.55元、1.89元和2.29元，我们维持“买入”评级，目标价45.00元，对应2023-2025年PE分别为29.03倍、23.81倍及19.65倍。 风险提示 行业竞争加剧，产能投产不顺，原材料价格上涨等。