宝钛股份(600456)财务分析

    本报告导读: 公司公告获得国家重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,项目若顺利完成将有效提升公司高附加值产品比例,促进高端钛材进一步放量。 投资要点: 获重点专项立项, 维持增持评级:公司公告获得国家重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,我们判断项目若顺利实施将对公司产品结构调整、盈利能力改善产生积极影响。维持公司2017-2019年EPS 预测0.12/0.32/0.49元,维持目标价28.80元,维持增持评级。 专项旨在为国产钛合金型材应用奠定基础:此次承担的专项研发周期4年,项目总经费5137万元(中央财政经费1937万元),项目旨在建立锆合金型材挤压技术原型,配套完善钛合金系列精密型材加工装备平台,实现钛合金厚壁型材静载连接类构件等工程试用,并形成工业化生产能力,为国产钛合金型材的全面应用奠定基础。 专项将有效促进公司高端钛材进一步放量:公司为国内高端钛材龙头企业,目前具备大吨位铸锭能力,并有望形成包括涡扇发动机风扇整体锻造、起落架大部件在内的航材制造能力,我们认为此次获得重点专项立项印证公司高端钛材研发及加工能力获认可。而专项实施将有效提升公司高附加值产品比例,促进高端钛材放量从而改善其盈利能力: 2016年公司航天、舰船等高端钛材销售已明显上升,低端化工、冶金等民品则呈现不同程度下降,我们判断专项实施有望进一步提升公司高端钛材产品比例,而现阶段公司盈利主要源于毛利率更高的军品(高端钛材),民品尚处于亏损状态,未来军品放量及民品亏损逐渐收窄(扭亏)将助力业绩进一步改善。 催化剂:钛材加工费大幅回暖。 风险提示:高端钛材放量速度不及预期。

    一、事件概述 近期我们调研了宝钛股份,与公司高管就公司基本面和未来发展规划进行了交流。 二、分析与判断 产品结构调整、钛材价格回暖助力业绩回升 2016年公司实现营收25.1亿元,同比上升17.20%;归属上市公司股东净利3686.21万元,同比增长119.74%,实现扭亏。2016年业绩上升主因:产品结构调整,钛材价格回暖 ①产品向高端领域延伸,综合毛利率上升。2016年公司钛加工材在传统的化工、冶金、制盐等领域的销售量有所收缩,在高端领域呈现增长势头。钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例有所提高,订货量同比增长14.1%,高端产品收入增长20%以上。高端产品供货增加直接导致毛利率上升。2016年公司综合毛利率为20.33%,同比提高了2.25个百分点。而且宝钛股份是大飞机C919的主要钛材供货商,并且参与了“4500米载人潜水器电子束焊接载人球壳”项目,未来高端钛材市场空间巨大。 ②钛材价格回暖,公司钛产品毛利率微增。2016年下半年,钛白粉市场好转、各地原料生产的环保压力以及钛精矿需求紧缺,导致国内钛原料价格连续上涨,海绵钛价格2016年末较年初上涨15%左右(成本推动型上涨)。公司钛产品毛利率20.26%,同比增加0.13个百分点。 中低端钛材产能过剩,航空钛材成主要盈利点 中低端钛材产能大量过剩。低端钛材存在同质化现象,产能出现过剩。2016年海绵钛、钛锭、低端钛材的整体产能利用率分别为77.55%、46.88%和61.25%。16年下半年海绵钛价格回升属于成本推动型的被动上涨,目前钛行业任然处在供大于求、产能过剩、保本微利、竞争激烈的状况之中,且近期内难有明显改观。 航空钛材有望成主要盈利点。①我国用于航空领域钛材消费仅占8%左右,全球航空用钛材占钛材总需求的50%左右,国内航空钛材需求有望进一步扩大。②航空级海绵钛的价格高出其他级别10%-20%。航空级海绵钛供不应求且利润空间更大,有望成为公司主要盈利点。 新机型列装驱动国内高端钛材需求 未来大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600、大型客机C919以及新型战机的量产将进一步激活国内高端钛材市场。民机方面,波音预测,未来20年中国将要新增6330架民航飞机,总价值约9500亿美元。我国商用支线客机ARJ21的钛合金用量约为4.8%,商用干线客机C919的钛合金用量约为9.3%。军机方面,新型战机上钛材占比进一步提高,以美国F22为例,净重19.7吨,钛合金用量39%。随着四代机的批量列装,航空钛材需求将快速释放。若考虑深海装备、舰船以及舰载机的钛用量,我国高端钛材市场需求将快速增长。 先进生产线引领行业 ①公司引入钛带生产线较早,打破外企垄断,占据国内市场。公司钛带冷轧产能为5000吨,生产规模较大。②公司万吨自由锻技术领先。我国缺乏大型锻造机,但大型锻件需求持续增加,公司拥有万吨自由锻、2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉,2500t快锻机等国际领先装备,产品竞争力将进一步提升。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS为0.16/0.28/0.31元,对应PE为139/80/72倍,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新型战机列装低于预期;战机、舰船钛材用量低于预期。

    宝钛股份是国内钛行业规模技术实力领先的龙头企业 宝钛股份是国内钛行业的龙头企业,公司产品涵盖钛板材、管材、棒材、丝材,钛材产能、产量国内第一,也是目前国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链的龙头企业。 钛材行业有望迎来未来3~5 年的景气周期大拐点 钛的比强度高和耐腐蚀性强决定了钛在空中、陆地、海洋和外层空间都有广泛的用途。我们认为,随着全球航空以及经济逐步发展,尤其是中国处于军工现代化的加速阶段,目前钛材行业处于在经历多年行业低谷后新一轮较长周期的拐点。我们认为随着中国正进入军工现代化的加速阶段,未来随着军改的稳步推进,中国军事装备力量尤其是空军和海军装备有望不断加速更新换代,将持续拉动高端军工钛材的需求,此外,海绵钛价格已处于历史价格底部区域,钛材性价比已格外突出。我们预计,钛材行业已经迎来较长的景气周期。 宝钛股份作为钛材行业的稀缺龙头企业有望充分受益钛材景气周期的持续提升 作为钛行业的龙头企业,多年来,公司不断提高自主创新能力,产品质量紧跟国外航空巨头及国内军工制造企业的标准。高端钛材占比提升使毛利率及吨毛利稳步改善。2016 年,公司钛加工材的高端产品收入增长20%以上。我们认为,作为钛行业的龙头稀缺企业,完善的生产链,领先的生产技术和雄厚的研发实力有望使得公司充分受益高端钛材需求爆发。 投资建议:战略看好公司未来的发展,上调至“买入”评级 我们认为,随着中国迎来军工现代化的加速阶段,在航空、军工双引擎驱动下,钛加工材需求有望实现较大幅度增长,而作为国内技术先进、规模领先的钛行业龙头,公司有望最大程度的受益于行业景气度的回升。我们预计公司2017-2019 年eps 分别为0.16、0.29 和0.47 元,基于我们认为钛材行业迎来未来3 到5 年的景气周期大拐点,我们战略看好公司未来几年的投资机会,将公司投资评级上调为“买入”评级。