杭萧钢构(600477) 收入、利润有所承压，高比例现金分红提升投资回报 公司24实现总营业收入79.47亿元，同比-26.55%；实现归母净利润1.69亿元，同比-42.46%，扣非净利润-0.05亿元，同比转亏，主要系公司毛利率同比下滑。24Q4实现营业收入19.68亿元，同比-37.15%，实现归母净利润-3634.61万元，同比转亏。24年全年现金分红为1.65亿，分红比例为97.74%，对应4月22日收盘价股息率2.67%。考虑到下游需求仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.73、1.84、2.05亿元（25、26年前值预测为2.9、3.2亿元），对应PE为35、33、30倍，调整为“增持”评级。 主营业务部有所承压，毛利率小幅下降 2024年公司钢结构产量90.49万吨，同比-43%，销量93万吨，同比-40.2%。分产品来看，多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务分别实现营收46.19、28.51、1.05、2.3亿元，分别同比-26.04%、-30.13%、-16.97%、+18.45%，毛利率分别为15.91%、14.15%、-1.43%、16.08%，同比变动0、-0.61、-10.74、-0.35pct，全年综合毛利率为15.8%，同比-0.22pct。公司产线智能化转型升级，已累计完成19条智能生产线投产，进一步降低用工人数、工人劳动强度及生产成本，提高生产效率、提升产品质量，加速实现加工制造环节的规模化降本增效。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，公司整体的产能和履约能力将逐步得到释放和提升。 订单结构优化，海外市场拓展见成效 24年公司新签订单132.83亿元，同比-22.69%，其中钢结构主业新签130.69亿元，同比-11.43%；其中多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单65.25、35.67、29.68亿元，同比分别-28.33%、-19.22%、+162.46%。海外业务来看，公司把握国内出海机遇，24年新签海外订单14.61亿元，占公司2024全年钢构订单总额的11.18%。海外市场的拓展为公司带来了新的增长点，有助于分散国内市场的风险，提升公司的整体盈利能力。 费用未能有效摊薄，净利率同比下滑 2024年公司期间费用率为13.98%，同比+2.65pct，销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.52、+1.27、+0.06、+0.8pct，资产及信用减值损失为1.61亿元，同比减少0.23亿元，投资收益同比增加0.41亿，资产处置收益1.28亿，综合影响下2024年公司净利率为2.05%，同比下滑0.93pct，Q4净利率为-2.52%，同比-4.04pct。24年公司CFO净额为-7.56亿，同比多流出2.04亿；收、付现比分别为85.22%、91.00%，分别同比+11.40pct、+12.29pct。 风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。

杭萧钢构(600477) 事件：公司发布2024年年报。 业绩符合预期，经营现金流流出增加。2024年，公司实现营收79.47亿元，同比下降26.55%。其中，多高层钢结构营收46.19亿元，同比下降26.04%；轻钢结构营收28.51亿元，同比下降30.13%。服务业营收2.32亿元，同比增长18.45%；建材产品营收1.05亿元，同比下降16.97%。公司实现归母净利润1.69亿元，同比下降42.46%；实现扣非净利润-0.05亿元，去年同期为2.5亿元。经营活动现金净流量为-7.65亿元，同比多流出2.04亿元，主要是上期使用票据结算比例增加所致。投资活动现金流净额为-5.28亿元，去年同期为-13.44亿元，主要因上期新建厂房投入使用增加设备等长期资产所致；筹资活动现金流净额为10.13亿元，同比下降48.8%，主要因上期收到建信融通、云信等保理融资尚未达到终止确认条件的影响。 期间费用率有所提高。2024年，公司毛利率为15.82%，同比下降0.22pct；净利率为2.05%，同比下降0.93pct。期间费用率为13.98%，同比提高2.65pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.69%/4.68%/2.37%/5.24%，同比+0.52pct/+1.27pct/+0.8pct/+0.06pct。应收账款为32.97亿元，同比增加2.95亿元。资产负债率为67.19%，同比提高1.05pct。资产减值损失和信用减值损失共1.61亿元，同比减少0.23亿元。 积极拓展海外业务。2024年，公司新签合同132.83亿元，已中标尚未签订合同的订单合计约5.88亿元；其中钢结构业务新签合同130.69亿元，同比下降11.43%。报告期公司钢结构产量为90.49万吨，同比下降43.16%；销售量为93万吨，同比下降40.16%；库存量为4.07万吨，同比下降38.15%。公司积极开拓海外市场，实现全年新签海外订单14.61亿元，包括阿曼苏丹国年产10万吨高纯硅基材料项目、HNNM印尼有限公司年产5万吨动力电池三元前驱体材料建设项目等。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.73、1.82、1.98亿元，分别同比+2.47%/+5.03%/+8.89%，对应P/E分别为35.44/33.74/30.99x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

杭萧钢构(600477) 增加所致。24年上半年现金分红为0.83亿（含税），分红比例为51.65%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.6、2.9、3.2亿（前值为3.3、3.7、4.2亿），对应PE为19.85、17.85、15.94倍，维持“买入”评级。 毛利率短暂下滑，静待智能产线带来进一步降本增效 分产品来看，多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业分别实现营收30.20、11.94、1.32、4.32亿元，分别同比-1.83%、-18.58%、+90.00%、+196.59%，毛利率分别为21.53%、-8.22%、34.64%、27.29%，其中轻钢结构占比有所下滑。24H1综合毛利率为14.6%，同比下降2.39pct，Q2单季毛利率下滑2.71pct至13.30%。海外实现营收2.30亿元，同比下降25%，占总营收的4.73%。公司持续推动信息化管理平台、智能制造和全产业链B2B交易平台的发展。已累计完成16条智能生产线投产，进一步降低用工人数、工人劳动强度及生产成本、提高生产效率、提升产品质量，加速实现加工制造环节的规模化降本增效。 新签订单有所承压，积极开拓国际业务 24H1公司新签订单64.11亿元，同比-16.47%，其中钢结构主业新签62.63亿元，同比-16.52%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单35.06、22.22、5.35亿元，同比分别-26.12%、-3.64%、+29.74%。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，24年上半年实现新签海外订单5.76亿元，占公司24H1钢构订单总额的9.20%，包括蒙古炼油厂项目、阿曼联合太阳能多晶硅有限公司年产10万吨高纯硅基材料项目、印尼动力车间工程项目、马来西亚易高项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。 费用率小幅提升，现金流持续改善 24H1期间费用率为11.97%，同比+0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.10pct、+0.39pct、-0.45pct、+0.19pct。资产及信用减值为0.10亿，较去年同期减少0.25亿。综合影响下24H1公司净利率为3.46%，同比下滑1.04pct，Q2单季净利率3.32%，同比下降1.85pct。24H1公司CFO净额为-4.34亿，同比少流出0.60亿；收、付现比分别为72.12%、77.02%，分别同比-8.69pct、-19.05pct。 风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。

杭萧钢构(600477) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 扣非净利高增长，钢结构新签订单增速较快。公司2023年实现营业收入108.20亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长9.62%；实现扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长31.41%。其中，多高层钢结构实现营业收入62.45亿元，同比增长4.7%；轻钢结构实现营业收入40.80亿元，同比增长38.56%；建材产品实现营业收入1.27亿元，同比减少9.89%；服务业实现营业收入1.96亿元，同比减少73.05%。2023年，公司累计新签合同总额171.81亿元，同比增长4.61%。分业务类型来看，钢结构制造和安装业务新签合同金额共计147.56亿元，同比增长22.55%，其中多高层钢结构新签合同额91.04亿元，同比增长57.44%；设计服务业务新签合同金额共计0.42亿元，同比增长33.41%。 盈利能力小幅提升，现金流有所改善。2023年公司毛利率为16.04%，同比提升0.79pct。多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业业务毛利率分别为15.91%、14.76%、9.30%、16.43%，其中，多高层钢结构、建材产品、服务业业务毛利率同比分别增长0.12pct、1.03pct、14.52pct，轻钢结构业务毛利率同比减少0.44pct。2023年公司净利率为2.98%，同比提升0.07pct。2023年公司经营性现金流净流出5.61亿元，同比少流出2.74亿元，主要是本期使用票据结算比例增加所致。 探索布局光伏等新兴产业，积极参与出海浪潮。公司持续深耕钢结构主业传统优势，本报告期内签订了信阳CAZ双创产业园、美团上海科技中心、绍兴市越城区公共卫生服务中心等项目。公司本着践行国家双碳战略与发展绿色建筑的初心，积极探索光伏产业。截至报告期末，合特光电钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线已完成厂务建设、设备安装，中试线的设备制绒机、PVD、PECVD、热丝CVD、RPD、蒸镀设备、丝网印刷设备、涂布机已安装完成，中试线异质结部分已经跑通工艺并出样片，但钙钛矿叠层部分受设备调试、工艺影响还未能出片。公司牢牢把握国内建筑行业出海的历史新机，积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目，目前已在亚、非、欧、拉美等各大洲留下了足迹，打造出了包括德国法兰克福空铁中心、卡塔尔多哈国际机场等在内的一系列地标性工程。2023年，公司实现全年新签海外订单12.11亿元，实现最近三年以来的订单新高峰，占公司全年钢构订单总额的8.21%，包括OST印尼OBI镍铁动力车间工程项目、蒙古高楼项目、埃塞俄比亚莫角物流中心扩建项目、印尼工业园区工程项目等。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为119.98亿元、134.24亿元、151.52亿元，同比分别增长10.89%、11.88%、12.87%，归母净利润分别为3.29亿元、3.68亿元、4.20亿元，同比分别增长11.95%、11.93%、14.16%，EPS分别为0.14元/股、0.16元/股、0.18元/股，对应当前股价的PE分别为20.32倍、18.16倍、15.90倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

单银木,男,1960年出生,党员,高级经济师,公司创始人,拥有近40年钢结构生产经营管理经验,现任本公司董事长。

单际华,男,1987年出生,党员,本科,曾任杭萧钢构股份有限公司总经理助理、总经理,万郡房地产有限公司副总经理等;现任本公司董事、总裁;为第十七届杭州市萧山区人大代表,兼任杭州市国际商会理事会副会长、中国建筑金属结构协会副会长、杭州市萧山区总商会第十二届理事会常委、中国城市科学研究会第七届理事会理事、杭州市青年企业家协会常务理事、萧山区工商业联合会常委等。

刘安贵,男,1966年出生,硕士,高级工程师,曾任青岛捷能汽轮机股份有限公司锻冶室主任、青岛捷能环保科技有限公司营销副总经理、杭萧钢构(山东)有限公司执行副总经理、杭萧钢构(河北)建设有限公司总经理;现任杭萧钢构(山东)有限公司董事长兼总经理,本公司董事、副总裁。

蔡志恒,男,1984年出生,博士,高级工程师、一级注册结构工程师。曾任浙江大学建筑设计研究院主任工程师、杭萧钢构(河南)有限公司总经理;现任杭萧钢构股份有限公司总经理、杭萧钢构(浙江)有限公司董事长、杭萧钢构(河南)有限公司董事长等,现任本公司董事及副总裁。

刘晓光,男,1975年出生,本科,正高级工程师、国家一级注册结构工程师。曾任杭萧钢构股份有限公司结构设计师、设计部主任工程师、副总工程师、总工程师等职务。现任本公司副总裁兼总工程师。

姚剑峰,男,1975年出生,硕士,高级工程师。曾任杭萧钢构股份有限公司信息总监、杭萧钢构(江西)有限公司副总工、杭萧钢构(集团)股份有限公司运营管理中心总经理、杭萧钢构(浙江)有限公司总经理、杭萧钢构(海南)有限公司执行总经理。现任本公司副总裁兼董事会秘书以及工业互联网研究院院长。

王雷,男,1980年出生,硕士,清华大学经管学院工商管理专业,曾任杭萧钢构(河北)建设有限公司总经理、杭萧钢构(兰考)有限公司总经理;现任杭萧钢构(信阳)有限公司董事长兼总经理、杭萧钢构(兰考)有限公司董事长;于2025年12月12日卸任本公司副总裁,现任本公司董事。

林丹,女,1980年出生,专科学历,助理工程师,曾任杭萧钢构(浙江)有限公司工艺质量部室主任等职务,2025年6月至2025年12月曾任本公司监事会主席。现任本公司工会主席、职工董事。

董斌,男,1977年出生,博士,曾任北京首都创业集团国际合作部总经理(期间于国家外汇管理局资本项目管理司挂职)、博鳌亚洲论坛秘书长特别助理、北京城建集团国际市场总监、北京城建德博建筑技术有限公司董事总经理等职;现任中外企业家联合会首席代表,北京郡王府文化艺术有限公司董事兼经理等,兼任本公司独立董事。

董斌,男,1977年出生,博士,曾任北京首都创业集团国际合作部总经理(期间于国家外汇管理局资本项目管理司挂职)、博鳌亚洲论坛秘书长特别助理、北京城建集团国际市场总监、北京城建德博建筑技术有限公司董事总经理等职;现任中外企业家联合会首席代表,北京郡王府文化艺术有限公司董事兼经理等,兼任本公司独立董事。