中国动力(600482)公司资料

事件:公司4月30日发布2020年报，报告期内，公司实现营业收入270.14亿元(-9. 02%);归母净利润5. 43亿元(-45.23%)。 发布2021一季报，报告期内，公司实现营业收入62.36亿元( +66. 74%); 归母净.利润1.47亿元，较上年同期扭亏为盈。 投资要点受宏观疫情影响业绩水平下降。2020年，公司实现营业收入270. 14亿.元(-9. 02%);归母净利润5.43亿元(-45. 23%);归母净利润下降主要因为本期执行新预期信用损失率，导致预期信用损失一次性增加2. 97亿元;主营业务毛利(-7.7亿元)、销售费用(-1.7亿元)、管理费用(-2. 4亿元)较去年均有下降，销售费用下降主要原因除营业收入降低外，根据新收入准则运输费用由原销售费用科目今年调整至成本科目;管理费用下降主要原因为由于疫情影响，国家减免社保费用。2021年一季度，公司实现营业收入62. 36亿元(+66. 74%);归母净利润1.47亿元，较.上年同期扭亏为盈。 军民业务协同发展，应用产业势头强劲。公司充分发挥技术优势和央企背景的品牌效应，抓住“一带一路”沿线建设机遇，扩大军贸业务辐射范围。军贸市场再次取得突破，火炬UPB系列成功进入全球市场，填补了国际军贸市场超大容量电池空白。报告期内，实现军品相关主营业务收入31.62亿元，占主营业务收入比重为11.93%; 船海产业，应对低迷.的市场需求，公司抓住市场对新型绿色船舶、脱硫设备、压载水处理设备等绿色装备需求明显增强趋势，着重新建船舶加装排放处理设备外，部分主力船型如超大型箱船、VLCC、 成品油船、好望角型散货船等也在向LNG双燃料动力或乙烷、甲醇等其它清洁燃料动力转向。报告期内，低速柴油机、中高速柴油机、综合电力、机电装备制造实现船海业务收入40. 49亿元，占营业收入比重为15. 28%。 应用产业发展势头强劲，在汽车起动电池配套市场、核电相关业务市场、耐蚀钢专用配套焊材市场.等均取得销售新突破，首台国产海上平台用25兆瓦燃气轮机创新发展示范项目获得国家能源局验收，打破了国外生产厂家对我国核心设备的长期技术垄断，实现了“从零到一”的突破。报告期内，实现应用产业收入192. 97亿元，占营业收入比重为72. 79%。分业务看，海工平台及船用机械业务与燃气蒸汽动力业务实现正增长，海工平台及船用机械营收42. 34亿元(+9. 37%)，毛利率10. 64% (-2. 19pcts);燃气蒸汽动力营收9.27亿元(+58.22%)，毛利率7. 39% (-10. 96pcts)。化学动力营收94.44亿元(-5.82% )，受收入规模下降影响毛利率13. 19%柴油动力营收45. 85亿元(-7. 23%)，2020年度交付订单减少，导致柴油机动力板块收入下降，但固定支出不变影响毛利率16. 66% (-1. 38pcts);热气机动力营收2.56亿元(-4. 06%)，毛利率29. 94%(-1. 11pcts); 由于地处湖北，受一季度疫情冲击影响，导致综合电力和贵金属业务相关毛利率与收入下降，综合电力营收2. 99亿元(-59. 05%)，毛利率22. 45% (-3. 82pcts);贵金属加工营收31.21亿元(-41. 22%)，毛利率5.61% ( +0.84pcts)。核动力(设备)营收1.98亿元(+13. 27%)，毛利率22. 98% (-4. 55pcts);传动设备营收23. 66亿元(-3. 37%)，受产品结构中低毛利率的产品占比提高的影响，毛利率13. 72% (-4. 35pcts)水平有所下降;受国际形势和全球疫情影响，本期境外收入较上期大幅下降。 资产重组完成，内部结构持续优化。报告期内，公司完成重组标的资产广瀚动力7. 79%股权、长海电推8.42%股权、中国船柴47. 82%股权、武汉船机44. 94%股权、河柴重工26. 47%股权、陕柴重工35. 29%股权、重齿公司48. 44%股权的过户工作;创新性引入定向可转债作为支付工具进行配套融资，成功发行配套融资15亿元，发行溢价率高达23. 43%，进一步解决军转民过程中的资本约束问题、减轻各子公司财务负担、释放企业内生增长活力，为公司实现高质量发展夯实基础。 投资建议:公司七大动力业务及机电配套业务，主要应用于国防动力装备领域、陆上工业领域和汽车消费领域、船舶和海洋工程领域、光伏、风电等新能源领域，坚持军工核心突出，引领行业发展，未来将大力推进自主创新与绿色产业发展。2020年新冠疫情影响公司全年业绩,预计公司2021年至2023年归母净利润分别为6. 70亿元、7. 85亿元、8. 99亿元; EPS 分别为0.31元、0. 36元、0.42元。 风险提示:船舶、汽车行业风险;主要原材料价格波动风险。

中船重工集团动力资产整合平台,七大动力板块多领域齐发展 公司为中船重工集团旗下动力上市平台,2016年完成重大资产重组,注入中船重工集团旗下多家动力研究所及核心制造资产。目前,公司已形成燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、海洋核动力和热气机动力七大动力板块,产品广泛应用于船舶、汽车、通讯等多个军民领域。 主营业务年复合增速12.70%,疫情影响存货增加,业绩有望延迟兑现 近几年公司主营业务稳步提升,化学动力、柴油动力及海工平台港机设备为主要收入来源。 据公司公告披露,2019年公司实现营业收入296.91亿元,同比增长0.1%,2016-2019年营收复合增速达到12.7%。其中,化学动力、柴油动力、海工平台及港机设备营收占比分别达到51.66%/16.65%/13.04%。 受疫情影响公司业绩有所承压,存货增加预示业绩延迟兑现。公司2020年Q1实现营业收入37.4亿元(-46.79%),实现归母净利润-0.34亿元(-119.22%),业绩下降主要系疫情影响产品交付所致。公司一季度存货达到92.07亿元,创近五年新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望延迟兑现。 军民船舶市场齐放量,聚焦动力系统千亿蓝海 军用船舶:据CCTV-4相关报道,我国2049年前将建造10艘航母。若对标美航母作战群水面舰艇价格,我国军舰平均每年造价129.6亿美元对应900.72亿人民币,对应舰船动力系统总采购规模约为180.14亿元。公司长期与军方合作,调距桨、应急发电机组等设备已经实现国产首艘航母列装,我们认为其军用动力配套业务龙头地位有望持续稳固,产品放量可期。 民用船舶:2019年船舶行业经济效应实现增长,行业总产值近3500亿元。其中,动力系统将充分受益于电推动力系统替代趋势。根据测算,民用市场综合电力推进产值或将具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。公司全电动力领域深耕多年,子公司长海电推目前已推出国内首艘纯电池动力客船“君旅号”,示范效应显著。我们认为,随着电推动力系统对柴油动力系统替代过程的逐步推进,公司全电产品有望进入快速放量期。 三年“零核准”结束,项目合同揭示公司核动力板块稳步提升 2019年上半年我国新核准3个核电项目,核电行业实现稳步重启。据中国核能行业协会数据披露,2019年我国运行核电机组累计发电量为3481.31亿千瓦时(+18.09%);累计上网电量为3263.24亿千瓦时(+18.15%)。2019年,公司重点布局中核化工设计院,累计取得6个研发项目,5个工程项目合同共计约7000万元。我们认为,伴随三年“零核准”结束,公司核电工程项目有望全面复苏,核电产品或实现快速放量。 盈利预测与评级:公司作为中船重工集团旗下动力上市平台,受益于新型船舰动力及核动力拐点上行趋势,公司业务有望实现快速发展。因此,预计2020-2022年公司营收将达到297.51/312.56/335.48亿元,对应归母净利润为12.06/13.91/15.33亿元,EPS为0.56/0.64/0.71元。对标可比公司2020年预测P/B1.71x,公司每股目标价为22.86元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.船舶行业发展不及预期;2.公司主要原材料价格波动风险;3.汇率波动风险。

毛利率下滑拖累业绩表现,国内舰船动力龙头,维持“增持”评级 2019年,公司实现营业收入296.91亿元,同比增长0.10%,归母净利润9.91亿元,同比减少26.45%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为335.62亿元和15.72亿元),主要原因是由于公司综合业务毛利率由2018年16.33%下降至2019年14.09%所致。2020年一季度,公司实现营业收入37.40亿元,同比减少46.79%,归母净利润亏损3431万元,同比由盈转亏,主要是由于受新冠肺炎疫情冲击各业务收入大幅下滑所致。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.52/0.65元,目标价范围20.01-20.68元,鉴于公司国内舰船动力龙头地位,维持“增持”评级。 综合毛利率下滑拖累业绩表现 2019年,化学动力业务实现收入153.37亿元,同比增长7.82%,毛利率10.76%,同比下滑0.61个百分点;柴油动力业务实现收入49.42亿元,同比下滑6.78%,毛利率18.04%,同比下滑1.29个百分点;海工平台及船用机械业务实现收入38.71亿元,同比增长3.70%,毛利率12.83%,同比下滑2.88个百分点;其余业务毛利率也出现不同程度下滑。公司2019年综合业务毛利率14.09%,较2018年的16.33%下滑2.24个百分点,毛利润41.83亿元,较2018年48.45亿元下滑6.62亿元,是2019年归母净利润下滑的主要原因。 优化资本结构,资产负债率下降,总体订单仍然饱满 2019年,公司筹划实施重大资产重组、优化资本结构,降低财务风险,增强经营稳健性,在经济增长下滑情况下保证可持续发展能力。目前,该项目已获得证监会核准批复,并已办理完成标的企业的少数股权交割工作。 本次重大资产重组成功引入外部投资人6家,引资规模72.5亿元,公司资产负债率已由2018年的45.92%降低至2020年一季度的34.42%,下降11.5个百分点。另外,根据公司2019年报披露,公司2019年新接订单398.08亿元,期末手持订单300.52亿元,总体订单仍然饱满,待疫情平复后有望逐步恢复正常经营状态。 国内舰船动力龙头,具备稀缺性投资价值,维持“增持”评级 公司是国内舰船动力龙头,具备稀缺性投资价值。根据2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期,并调高了期间费率预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为241.75/267.47/310.00亿元(2020-2021年前值为380.54/432.33亿元),归母净利润分别为7.05/8.85/10.99亿元(2020-2021年前值为18.95/21.85亿元),EPS分别为0.42/0.52/0.65元。 根据可比公司Wind一致预期2020年1.23倍PB平均估值,给予公司2020年1.21-1.25倍PB目标估值,目标市值339.17-350.53亿元,对应目标价范围20.01-20.68元(原目标价32.06-32.98元),维持“增持”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、民船行业复苏不达预期。

事件: 2019年半年报,公司实现总营业收入 149.89亿元(+7.38%), 归母净利5.27亿元 (-35.08%), 毛利率 13.17% (-1.16pcts),净利率 3.66% (-1.82pcts)。 投资要点业务规模增加。 2019年 1-6月份公司实现营业收入 149.89亿元(+7.38%);归属母公司所有者净利润 5.27亿元(-35.08%)。归母净利出现下滑主要原因为毛利率较上期下降 2.13pcts(调整后),毛利减少 1.6亿元,本期利息收入较上期减少 5994.41万元所致。报告期内,公司新接订单 251.40亿元,期末手持订单 238.51亿元; 实现军品业务收入 20.44亿元, 民品业务收入 129.45亿元。 军品业务收入下降,军改订单释放或迎拐点。 公司作为国家重点保军企业,以研发提升军工技术优势,继续保持在国内海军燃气轮机、蒸汽轮机、特种电池、综合电力推进系统、军用大功率柴油机、热气机、传动系统等动力装备的龙头地位。但由于国家军改持续推进导致订单延后,公司军品收入下降较多,致使综合毛利率下降。报告期内实现营收 20.44亿元 (+3.97%);军品收入占比 13.64%(-2.79pcts)。 随着军改订单逐步释放, 预计军品收入将迎来一定幅度增长。 民品业务稳中有升,保持良好増势。 公司民品业务分为船用民品业务和非船用民品业务两大类。报告期内,非船用民品业务收入 101.58亿元(+33.64%), 营收占比 67.77%(+4.26pcts)。以化学动力业务、燃气动力业务、海洋核动力业务为三大支柱的非船民品业务,受益于军用技术民用化,业绩得以稳步增长。 其中,化学动力业务收入同比增长 4.82%,在技术创新与市场品牌推广方面双强化, 2019上半年配套、市场销量实现逆势上升;风帆火炬公司与一批重要客户重新建立合作关系,首次实现高端产品批量供应。 船用民品业务收入 27.87亿元(+16.13%), 营收占比 18.59%(-1.46pcts)。 低速柴油机领域,中国船柴融合工作持续深入, 新接柴油机订单按接单台数、功率 和合同额计算较 2018上半年分别上涨了 27.12%、 21.63%和 27.72%, 有效提升国内低速柴油机市场占比至 35%。重点科研项目深入实施,在中高速柴油机领域完成 CHD622V16陆用数据中心备用电源工程样机优化设计以及 CHD622L6柴油机原理样机研制,大幅提升产品开发效率。 投资建议: 公司军民业务双驱动,未来军品订单有望进一步突破释放, 民品业务市场空间开阔,业绩可期。 未来预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 14.50、 16.53、 19.61亿元, EPS 分别为 0.86、 0.98、 1.16元,当前股价分别对应 29、 25、 21倍 PE。 风险提示: 行业风险; 主要原材料价格波动风险;汇率波动风险。