中国动力(600482)公司资料

中国动力(600482) 业绩简评 7 月 9 日，公司发布 24 年中报业绩预告， 1H24 公司预计实现归母净利润 4.59-5.16 亿元，较上年同期增加 1.72-2.30 亿元，同比提升 60%-80%； 预计实现扣非后归母净利润 3.83-4.37 亿元，较上年同期增加 2.46-3.01 亿元，同比提升 180%-220%，业绩高增。 经营分析 产品结构优化，公司 1H24 利润高增。 根据公司公告， 1H24 公司预计实现归母净利润 4.59-5.16 亿元，同比提升 60%-80%，业绩高增，主要系 1） 船舶行业发展良好，柴油机板块销售规模扩大，订单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的订单价格和毛利率增长，毛利较高的机型销售量同比增加； 2） 上半年公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。 背靠中国船舶集团+双燃料技术提升， 看好公司接单能力提升。 公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。 此外， 公司双燃料发动机技术领先， 23 年交付多台全球首制双燃料低速柴油机， 24 年 5 月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据 23 年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到 78%，国际份额提升到 39%。23 年新接船用低速柴油机 560 台，同比+42.5%。 发动机价格提升+钢价维持低位，看好公司盈利能力持续提升。 根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至 6M24，全球新造船价格指数达 187.2，同比+9.55%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高 20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据 iFind，钢材综合价格指数自 21 年 9 月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 526.40/610.95/709.93 亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为40/24/16X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

中国动力(600482) 投资逻辑 国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。 公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业， 产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。 23 年受益船舶周期上行， 公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长超 100%。 受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21 年以来， 受益船舶更新替换和短期地缘政治等因素催化，船舶大周期持续上行。动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中占比约 30%以上，占整体造价的 20%以上，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着航运业环保政策趋严，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团， 船舶发动机订单确定性较高； 此外公司双燃料发动机技术领先， 23 年交付多台全球首制双燃料低速柴油机， 24 年 5 月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，公司官微预计 24 年底中船发动机将建成 8 个甲醇双燃料试车台位， 2H24 将交付 6 台甲醇双燃料主机， 未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。 根据 23 年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到 78%，国际份额提升到 39%。 23 年新接船用低速柴油机 560 台，同比+42.5%。 从合同负债来看， 21-23年公司合同负债由 36.14 亿元攀升至 146.68 亿元， 24 年一季度末进一步增长至 174.96 亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。 发动机价格提升+原材料价格维持低位， 看好公司盈利提升。 根据克拉克森，受益造船周期上行， 近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达 183.9， 同比+9.9%， 造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。 根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高 20%以上， 双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。 此外， 柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自 21 年 9 月以来呈现显著下滑趋势。 随着原材料成本压力趋缓， 叠加柴油机价格提升， 看好公司盈利能力提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司收入为 526.13/605.19/698.63 亿元，归母净利润为 11.50/19.38/27.80 亿元，对应 PE 为 38X/23X/16X。受益发动机产品均价持续提升，公司未来盈利能力有望持续改善，给予公司 24年 46 倍 PE，对应目标价 24.16 元/股，维持“增持”评级。 风险提示 可转债转股风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。

中国动力(600482) 业绩简评 4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为382.80、3.36亿元)。24Q1单季度实现收入114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。 经营分析 受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21年以来，受益经济弱复苏+船舶老龄化+环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告，2023年公司新接船用低速柴油机560台，同比增长42.49%，低速柴油机功率912万KW，同比增长15.68%。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。 受益造船价上行+双燃料船渗透率提升，公司船用发动机均价有望持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，全球新造船价格指数从21开始持续上涨。截至24年3月，全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。船舶发动机为船舶运行核心设备，下游造船价上行有望推动发动机价格持续提升。此外，MANES预计，随着全球航运业脱碳步伐加快，到2030年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升，2023年公司毛利率达13.28%，较2022年增长0.44pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为537.62/638.15/755.08亿元，归母净利润为13.69/20.99/30.07亿元，对应PE为35/23/16X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

中国动力(600482) 投资要点 推荐逻辑：1、全球造船周期景气上行，传导至船舶配套产业。2023年上半年，公司新签低速机订单69.9亿元，同比增长30.6%。2、船舶发动机是产业链中的核心环节，公司柴油机业务能够充分享受本次造船周期的景气，预计2023年公司归母净利润将同比增加95.4%-146.5%。3、随着海运排放要求日益严格，LNG、甲醇燃料动力船舶比重明显提高，氨燃料、氢燃料动力船舶技术研发呈加速趋势。公司已取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破，预计未来相关订单释放加速。 随着航运市场的复苏，船东经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此21年爆发大量的集装箱船订单。22年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时LNG船舶订单增加。23年底散货船订单开始出现增长。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。 全球航运产业链从上游原材料供应开始，由中游船厂制造，延伸到下游航运公司应用。船厂新承接订单爆发，景气同样有望传导至上游船舶配套企业。同时随着环保政策趋严，全球造船市场将向绿色船舶加速变革，为相关船舶配套产业高质量发展提供了契机。2023年上半年，公司新签低速机订单69.9亿元，同比增长30.6%，其中双燃料主机43.3亿元，同比增长32.8%；并取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破。 柴油机板块规模扩大，订单量价齐升，公司盈利提升明显。公司2015年启动重大重组，2022年进一步完成柴油机动力业务重组，柴油机业务体量提升。2023H1营收占比达到41.4%，贡献公司毛利占比为46.3%。作为产业链中核心环节，有望享受本轮上行周期，公司预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元-8.2亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.2亿元-4.9亿元，同比增加95.4%-146.5%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为474.3亿元、539.3亿元和626.1亿元，归母净利润分别为7.9亿元、12.9亿元、22.3亿元，EPS分别为0.36元、0.59元、1.02元。综合考虑公司主营业务柴油动力与造船行业高度相关，选取了造船行业3家上市公司作为估值参考，我们认为公司持续打造核心竞争力，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，建议持续关注。 风险提示：汇率波动、造船需求不及预期、原材料价格人工成本波动等风险。