海螺水泥(600585)公司资料

海螺水泥(600585) 公司上半年实现归母净利润43.7亿元，同比增长31.3% 公司发布25年中报，上半年实现收入/归母净利润412.9/43.7亿元，同比-9.4%/+31.3%，扣非归母净利润42亿元，同比+31.8%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润222.4/25.6亿元，同比-8.2%/+40.3%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+39.6%。 水泥吨毛利同比提升，继续推进项目建设 公司上半年实现自产水泥熟料收入306.6亿元，同比小幅增长1.5%，主要受到价格增长驱动，25H1公司自产水泥熟料销量1.26亿吨，同比下降0.35%，我们测算吨均价243元/吨，同比提升3.6元，吨成本174元，同比下降14元，主要受益于燃料及动力成本下降，最终实现吨毛利70元，同比增长18元/吨。上半年骨料业务实现收入21.1亿元，同比下降3.6%，毛利率43.87%，同比下降3.97pct。上半年公司继续推进项目建设发展，水泥主业方面进一步完善了新疆区域市场布局，海外通过并购西巴布亚海螺后提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨项目建成运营，同时加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发，建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目。上半年公司新增熟料/水泥产能180（海外）/400万吨，骨料/商混产能350/525万吨/万方。 毛利率同比恢复，现金流充沛 上半年公司整体毛利率25.2%，同比提升6.3pct，其中Q2单季度毛利27.2%，同比/环比分别提升7.2/4.3pct；费用率10.7%，同比提升1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+1.3/-0.4/-0.2pct。上半年资产减值损失3亿元（去年同期为0），对利润端造成拖累，但公允价值变动净收益同比增长2.3亿元。上半年公司经营性现金流净流入82.9亿元，同比提升20.7%，截至上半年末公司在手货币资金及交易性金融资产合计638亿元，现金储备仍充足。 计划实施中期分红，维持“买入”评级 截至上半年末公司拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨，在运行商品混凝土产能5715万立方米，在运行新能源发电装机容量845兆瓦，规模优势明显。公司将实施中期分红，计划每股派发现金红利0.24元，分红率约29%。考虑到水泥需求下降，下调公司归母净利润预测至94.0/108.5/116.6亿元（前值101/116/125亿元），参考可比公司，给予25年0.9X PB，对应目标价32.77元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

海螺水泥(600585) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，实现收入412.92亿元，同比下降9.38%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%；其中单二季度实现收入222.40亿元，同比下降8.24%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.26%。 水泥主业量缩利升，最困难的时候或已过去。上半年受地产继续调整影响，全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%。公司凭借自身行业地位，上半年水泥熟料自产品销量为1.26亿吨，同比下降0.35%。盈利能力来看，受益于价格修复和煤炭成本下降，公司上半年实现综合毛利率25.20%，同比上升6.27个百分点。吨指标来看，我们测算2025H1公司水泥及熟料自产品综合吨收入243元，同 比上升4元；吨成本174元，同比下降14元；吨毛利70元，同比上升18元；吨净利35元，同比上升8元。 骨料业务景气度下滑，商混业务景气度上行。公司骨料及机制砂收入21.12亿元，同比下降3.63%，综合毛利率为43.87%，同比下降3.97个百分点；商品混凝土收入15.19亿元，同比增长28.86%，综合毛利率11.40%，同比上升2.98个百分点。 期间费用率上升，净利率提升。上半年公司期间费用率10.69%，同比上升1.16个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、7.18%、0.75%、-1.20%，分别上升0.53、上升1.25、下降0.39、下降0.23个百分点。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.28、105.03、117.65亿元，8月29股价对应的PE分别为14、12、11倍。水泥行业价格自二季度以来持续下行，当前“反内卷”背景下主要企业协同意愿再度提升，价格有望止跌回稳。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动 盈利预测与估值（人民币）

海螺水泥(600585) 事件： 2025年8月27日，海螺水泥发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入412.92亿元，同比下滑9.38%；实现归属上市公司股东的净利润43.68亿元，同比增长31.34%。 观点： 水泥熟料量减价增，公司收入承压盈利改善。2025年上半年，中国水泥行业需求延续疲软态势，房地产开发投资同比下降11.2%，继续深度调整并拖累水泥市场，全国水泥需求延续下降走势，上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%，降幅较去年同期收窄5.7个百分点。受国内水泥及熟料需求疲软影响，2025年上半年公司实现水泥和熟料合计销量1.27亿吨，同比下降0.09%。从盈利能力来看，2025年上半年公司水泥熟料平均价格为274.31元/吨，同比增长8.28元/吨，同时公司水泥熟料平均成本同比下降9.25元/吨，公司产品综合毛利率为28.41%，同比提升5.70个百分点。 下半年供需格局有望改善，价格有望回升。2025年下半年，从水泥行业供需来看，需求端：基建领域受政府投资、重大战略工程项目及城市更新行动带动，将继续支撑水泥需求；但房地产市场仍处筑底阶段，投资与施工端压力未缓解，预计继续拖累水泥需求。供给端：行业自律、错峰生产仍是供给管控重要措施，且政府深化“内卷式”竞争综合治理，有助于规范水泥市场秩序、改善供求关系、推动价格合理回升。 盈利预测及投资评级：2025年下半年，水泥行业供需格局有望改善，行业盈利能力有望回升，公司业绩有望继续改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.71亿元、107.28亿元、110.22亿元，当前股价对应PE分别为13.1、12.0、11.7倍。参考2025年可比公司平均估值14.8倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

海螺水泥(600585) 海螺水泥2025年上半年实现营业收入412.92亿元，同比下降9.38%；归属于母公司所有者的净利润为43.68亿元，同比增长31.34%，扣非后归母净利润为41.98亿元，同比增长31.81%，实现EPS为0.83元。 点评： 材料贸易压缩和销量微降导致营业收入同比下降。公司其他业务中主要为材料贸易等，2025年上半年实现营业收入为64.55亿元，同比下降43.94%，主要原因是公司压缩了建材贸易业务所致。其他业务盈利水平较低，上半年毛利率仅为7.86%，较其他主业差距较大。同时，上半年自产水泥熟料销量为1.26亿吨，同比下降0.35%，虽然自产品销售收入实现342.89亿元，同比增长2.11%，但是也不能对冲材料贸易大幅压缩的影响。 燃料及动力成本下降推动公司利润高增长。2025年上半年公司综合毛利率为25.2%，同比提高6.27个百分点，主要是综合成本下降所致。上半年吨成本为174.18元，同比下降7.14%，主要是燃料及动力、原材料和其他成本下降所致。其中吨燃料及动力成本为96.36元，同比下降13.76%；吨原材料成本为31.86元，同比降0.28%；吨其他成本为16.33元，同比下降1.32%。公司成本的下降虽然主要是煤炭价格下降，但也和公司AI赋能及生产优化有关。综合成本的下降推动公司利润同比大幅增长。 盈利仍处较低水平，继续提升经营品质紧抓市场整合机遇。2025年上半年公司年化净资产收益率为4.63%，同比提高1.02个百分点，主要是净利润率提升的带动。上半年公司净利润率为10.65%，同比提高3.22个百分点。公司盈利水平虽然同比都改善明显，但较历史水平相比仍处于较低水平。 所以，在当前行业依然低迷的环境下，公司继续通过市场建设提升市场占有率，通过发挥采购规模优势以及智能化技术改造等降本提质增效。同时，公司通过国内区域市场并购完成市场布局和控制，加速海外发展等打开发展新空间。在当前的行业竞争激烈的环境下，作为行业龙头有利于公司通过内生和外延的齐进的方式获得更好的发展和成长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为93.69亿元、104.04亿元和116.67亿元，对应EPS分别为1.77、1.96元和2.20元。当前股价对应PE值分别为13.99倍、12.60倍和11.23倍。考虑到公司作为水泥行业龙头，规模成本优势突出，行业持续低迷下公司通过内生、外延和海外发展拓展新空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。