中孚实业(600595)公司资料

中孚实业(600595) 核心观点 公司2025年前三季度营收基本持平，归母净利润同比大幅增长63%。公司2025年Q1-Q3实现营收166.33亿元，同比-0.60%；实现归母净利润11.87亿元，同比+63.25%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比+61.80%。其中三季度单季实现营收60.59亿元，同比+5.58%，环比+9.13%；实现归母净利润4.80亿元，同比+69.03%，环比+0.55%。 盈利能力显著提升，期间费用率略有上升，资产负债率优化。2025年Q1-Q3，公司毛利率为13.48%，同比提升2.42pct；净利率为6.42%，同比提升1.63pct。单三季度，公司毛利率为16.65%，同比+4.08pct，环比+2.18pct；净利率为7.28%，同比+1.63pct，环比-0.63pct。前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.65%/2.24%/1.22%，期间费用率5.35%，相较于2024年Q1-Q3同比上升0.65pct，主要系研发费用增加所致。公司的资产负债率有所优化，截至2025年三季度末为31.03%，较2024年末下降2.04个百分点。 投资2.5万吨新能源铝箔，加工板块向下游延伸。2025年10月28日，公司发布公告称全资子公司孚锦新材料投资3.56亿元，用于建设年产2.5万吨新能源铝箔项目。这一铝箔项目为公司现有加工的进一步向下游延伸，投产后能够提升产品附加值，预计建设期为2年，2.5万吨产能中包括2万吨铝塑膜铝箔、0.3万吨冷成型铝箔、0.2万吨电子铝箔。项目预计年平均净利润3750万元，折合单位净利润为1500元/吨。 风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为283.47/295.53/299.27亿元，同比增速24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润为18.32/23.13/25.55亿元，同比增速160.3%/26.3%/10.5%；摊薄EPS为0.46/0.58/0.64元，当前股价对应PE为14.9/11.8/10.7x。考虑到公司四季度成本端有望环比改善，维持“优于大市”评级。 公司2025年前三季度营收基本持平，归母净利润同比大幅增长63%。公司2025年Q1-Q3实现营收166.33亿元，同比-0.60%；实现归母净利润11.87亿元，同比+63.25%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比+61.80%。其中三季度单季实现营收60.59亿元，同比+5.58%，环比+9.13%；实现归母净利润4.80亿元，同比+69.03%，环比+0.55%。

中孚实业(600595) 事件：公司公布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入105.74亿元，同比下滑3.82%。实现归属母公司股东的净利润7.07亿元，同比增长59.55%，扣非后的归母净利润6.46亿元，同比增长52.19%，基本每股收益0.18元。 投资要点： 受益于原材料价格下降和铝价上行，公司净利润显著增长。2025年上半年公司实现归母净利润7.07亿元，同比增长59.55%。我们认为上半年业绩增长主要来源于铝精深加工业务盈利能力提升和电解铝权益提升带来的利润增加，以及叠加氧化铝等原材料和电力成本下行带来的成本改善。根据卓创资讯，2025年上半年氧化铝价格为3450.64元/吨，同比下降1.17%；电解铝价格为20315.42元/吨，同比增长2.66%；动力煤（大同）价格为540.65元/吨，同比下降26.81%。其中二季度氧化铝价格为3062.31元/吨，同环比分别下降16.42%和20.23%；动力煤价格为500.82元/吨，同环比分别下降33.84%和13.72%。在铝价上涨与成本下降的带动下，公司业绩得到持续修复。 盈利能力和经营性现金流同比提升。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为11.66%，较去年同期增加1.40pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.20%/3.47%/1.02%/1.80%，较去年同期分别+0.01/+0.28/+0.01/+0.17pct。销售、管理、财务费用率合计4.70%，较去年同期增加0.30pct。公司净利率为5.93%，较去年同期增加1.59pct。公司经营活动现金净流量为3.2亿元，同比增加1.91%。 完成股权收购提升电解铝产能，持续巩固绿色铝发展优势。报告期内，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，电解铝权益产能提升至75万吨/年。铝加工板块，公司铝精深加工产品实现销量29.26万吨，加工费与净利润同比获得提升，净利润同比增长56.04%。同时，公司推进绿色低碳转型，上半年新增分布式光伏并网装机约21.5MW，累计并网规模约达77.55MW。此外，公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低。目前公司正投资建设年产50万吨铝循环再生项目，其中首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行。通过与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用。随着国家对电解铝行业绿色电力消费比例要求趋严，公司低碳铝材的竞争优势将进一步凸显。上半年公司营业外收入4113.97万元较上年同期增加3763.81万元，主要为本期碳排放交易收益增加所致。 实施员工持股计划并推出现金分红规划，显示发展信心提升股东回报。2025年初公司发布员工持股计划，截至8月12日员工持股计划完成股票购买，累计买入公司股票约3.3亿股，占公司总股本的8.21%。成交均价3.21元/股，成交金额10.56亿元。同时4月公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》。如果公司具备约定的现金分红条件，计划2025-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，随着公司盈利能力的提升，公司将具有一定的高分红属性。 盈利预测与投资建议：考虑到目前铝供需目前处于紧平衡且铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红属性，因此首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入为241.08/244.69/248.61亿元，净利润为21.26/22.32/23.90亿元，对应的EPS为0.53/0.56/0.60元，对应的PE为10.05/9.57/8.94倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，电价结算方案调整，铝加工费下调。

中孚实业(600595) 中报业绩：25H1实现营收105.74亿元，同比-3.8%；归母净利润7.07亿元，同比+59.5%；扣非净利润6.46亿元，同比+52.2%。其中Q2实现营收55.52亿元，同比-4.5%，环比+10.6%；实现归母净利润4.77亿元，同比+19.4%，环比+107.2%。我们推测主要受益于氧化铝跌价和电力成本下行，Q2盈利环比大幅改善。 氧化铝+电力成本双降，Q2盈利弹性显现 据钢联，25H1电解铝均价20330元/吨，同比+2.6%；氧化铝均价3468元/吨，同比-1.0%。其中Q2电解铝均价20205元/吨，同/环比-1.6%/-1.2%；氧化铝均价3074元/吨，同/环比-16.1%/-20.4%，氧化铝价格大幅下跌。此外，Q2煤价环比下跌。Q2公司实现归母净利润4.77亿元，环比+107.2%，我们推测主要受益于氧化铝跌价和电力成本下行。从子公司盈利来看，25H1中孚铝业/中孚电力分别实现净利润2.25亿元/1.68亿元，同比+18.5%/+117.0%；广元地区（广元高精铝材+林丰铝电）共实现净利润2.25亿元，同比-29.9%；豫联煤业亏损0.96亿元，去年同期亏损0.57亿元；铝材经营主体河南高精铝材实现净利润1.46亿元。 电解铝权益产能增加，拟新建新能源材料项目优化煤炭业务 电解铝板块，中孚铝业剩余24%股权已完成收购，公司持有中孚铝业100%股权，电解铝权益产能从约63万吨提升至75万吨。铝加工板块，25H1公司铝精深加工产品实现销量29.26万吨，净利润同比增加56.04%。煤炭板块，为优化公司煤炭产品结构、提高产品附加值，公司控股四级子公司金岭精煤拟投资0.7亿元建设年产120万吨环保洁净新能源材料项目（选煤厂）。 大力度员工持股计划彰显发展信心，高分红规划加码股东回报 今年年初，公司发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限12.5亿元，同时覆盖总人数上限高达6500人，截至2025年8月12日，公司2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票近3.3亿股，占公司总股本的8.21%，成交均价3.21元/股，成交金额10.56亿元。同时今年4月份发布高分红规划，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的60%。大力度员工持股计划+高分红规划，公司有望迎价值重估。 投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红预期。我们调整铝价和氧化铝价假设，预计25-27年公司归母净利润分别为20.5/25.4/28.7亿元（前值分别为18.3/26.1/29.3亿元），对应当前股价PE为10.0/8.1/7.2x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不足风险；宏观经济波动风险；生产运营效率波动风险。

中孚实业(600595) 核心观点 公司2025年上半年营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长60%。公司2025年上半年实现营收105.74亿元，同比-3.82%；实现归母净利润7.07亿元，同比+59.55%。单二季度实现营收55.52亿元，同比-4.47%，环比+10.57%；实现归母净利润4.77亿元，同比+19.37%，环比+107.4%。上半年业绩同比高增长主要得益于铝精深加工业务盈利能力提升，以及电解铝权益提升，加之受益于氧化铝、煤炭等主要原材料价格下降带来的成本改善。2025H1，电解铝均价2.03万元/吨，同比+2.62%；氧化铝均价3456.18元/吨，同比-1.56%；动力煤均价677.9元/吨，同比-22.48%。 盈利能力同比提升，资产负债结构持续优化。2025年上半年，公司毛利率为11.66%，同比提升1.40pct；净利率为5.93%，同比提升1.59pct，盈利能力增强；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20%/1.67%/1.80%/1.02%，期间费用率为4.70%，同比增加0.30pct。截至2025年6月末，公司资产负债率为31.62%，较2024年末的33.07%下降1.45pct，资产负债率持续降低。完成股权收购提升电解铝权益产能，铝精深加工利润高增。3月，公司完成对中孚铝业24%股权的收购，电解铝权益产能由63万吨提升至75万吨；利润方面，上半年中孚铝业净利润2.25亿元，同比+18.47%；广元高精铝材净利润1.02亿元，同比-25.54%；广元林丰铝电净利润1.23亿元，同比-33.18%。上半年公司铝精深加工产品实现销量29.26万吨，受益于加工费的上调，加工板块实现净利润同比增长56.04%。 高分红规划与员工持股计划落地，彰显长期发展信心。为积极回报股东，公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，承诺在满足分红条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%。截至2025年8月12日，公司2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票3.29亿股，占公司总股本的8.21%，深度绑定核心员工与公司利益。 风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为283.47/295.53/299.27亿元，同比增速24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润为19.10/23.23/25.64亿元，同比增速171.4%/21.6%/10.4%；摊薄EPS为0.48/0.58/0.64元，当前股价对应PE为11.3/9.3/8.4x。考虑到公司2025年成本端有出现较大幅度下降的可能性，维持“优于大市”评级。