哈药股份(600664) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入161.76亿元（同比+4.65%），归母净利润6.29亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86亿元（同比+80.08%）。2025Q1年公司实现营业收入41.74亿元（同比+0.78%），实现归母净利润2.13亿元（同比+20.48%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+28.06%）。 点评： 24年公司迎来业绩拐点，业绩爆发主要得益于经营改善，具备持续性：①从收入上看，24年公司收入为161.76亿元（同比+4.65%），其中商业收入为100.07亿元（同比-3.31%），工业收入为62.77亿元（同比+19.09%）。在工业细分业务方面，营养补充剂业务收入达37.53亿元（同比+30.96%），抗病毒抗感染业务收入达10亿元（同比-1.52%），感冒药业务收入3.95亿元（同比-26.3%），心脑血管业务收入3.3亿元（同比+48.88%），消化系统业务收入1.96亿元（同比-23.66%），抗肿瘤业务收入2.86亿元（同比+33.67%）。在工业重点品种方面，复方葡萄糖酸钙口服溶液销量约达5.2亿支（同比+72.84%），葡萄糖酸锌口服溶液销量达4.74亿支（同比+51.3%），哈药牌钙铁锌口服液销量达5.86亿支（同比+35.45%），人促红素注射液销量达2484万支（同比+49.66%），拉西地平片销量达1.47亿支（同比+95.54%），祛风骨痛凝胶膏销量达871万贴（同比+186%）。在电商业务方面，25年HarbinPharmaceutical Hong Kong（即GNC中国控股平台）收入达14.58亿元（同比+36.4%），而健康科技收入达10.7亿元（同比+15.43%）。②从利润上看，24年公司实现归母净利润6.29亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86亿元（同比+80.1%），两者均高于此前公告的业绩预告区间中枢（业绩预告中归母净利润区间中枢为5.98亿元，而扣非归母净利润区间中枢为5.7亿元）。我们认为，公司利润端实现快速增长主要得益于公司基本面的经营改善，具备一定的持续性。经营改善带动营销组织架构调整，业务模式优化（由重分销模式向重终端推广模式转型）以及产品策略优化等，从而在复方葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服溶液、哈药牌钙铁锌口服液、人促红素注射液等多个重点品种实现快速增长。 25Q1商业板块承压，工业净利率提升超预期：①公司商业板块主要由子公司人民同泰（600829.SH，持股74.82%）运营，25Q1人民同泰收入为26.67亿元（同比+2.65%），归母净利润为0.46亿元（同比-41.48%）。归母净利润下滑幅度比较大，主要系1）批发业务受政策影响，毛利空间收紧；2）随销售变动的运营类费用同比增加；3）应收账款增加，计提坏账增加。②由于公司业务主要划分为工业和商业，而商业主要由人民同泰运营，因而我们用公司总收入减去人民同泰收入大致可获得工业收入规模，同时用公司总归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%大致可获得工业归母净利润规模。我们大致推算25Q1工业收入约15.08亿元（同比-2.36%），归母净利润为1.79亿元（同比+51.21%），工业归母净利率约11.85%（同比提升4.2个百分点）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为172.59亿元、184.88亿元、197.9亿元，同比增速分别约为7%、7%、7%，实现归母净利润分别为7.4亿元、8.82亿元、10.45亿元，同比分别增长约18%、19%、19%，对应当前股价PE分别约为13倍、11倍、9倍。我们认为2025年公司经营改善有望持续，我们维持“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

哈药股份(600664) 事件：公司发布2024年年度业绩预增公告，公司预计2024年归母净利润为5.44亿元到6.53亿元（同比增长38%到65%），扣非归母净利润为5.18亿元到6.21亿元（同比增长59%到91%）。 点评： 24年业绩区间符合预期，“产品结构调整+费用投入提升+坏账转回”共同影响24Q4单季度业绩：公司发布的业绩预增报告，2024年归母净利润中值约为5.99亿元（同比增长约52%），而扣非归母净利润中值约为5.7亿元（同比增长约75%）。24年公司业绩增长亮眼，一方面系公司积极调整销售组织架构，分阶段稳步推进由重分销模式向重终端推广模式转型，另一方面系司通过对重点产品的市场深耕以及精细化运营管理，提高公司毛利率。若单看24Q4单季度，公司调整产品销售结构，故24Q4单季度工业收入增速有所影响。同时24Q4公司工业板块销售费用和研发费用有所提升，一方面系公司加大终端动销的力度，积极开展线下商演活动，另一方面系公司加大研发投入，推动项目立项等工作。此外，24年12月公司收到哈尔滨市阿城区人民政府偿还款项约0.78亿元，转回已计提的坏账准备0.78亿元。我们认为，24Q4单季度公司主业利润承压与产品结构调整和费用投入节奏密切相关，产品结构调整有助于多产品矩阵共同发展，而短期费用的投入也将为公司后续增长蓄力，诸如动销费用的投入有助于降低渠道库存水平，而研发费用投入也将培育公司中长期增长动力。 25年重点关注“二三线品种放量+GNC净利率提升+总厂经营改善”：①25年二三线品种有望实现销售上量。新一届管理层及营销骨干已用24年业绩展示自身经营能力，我们认为，2025年公司拳头品种或仍将稳健增长，而二三线品种有望迎来较快增长（驱动力主要来自于公司对二三线品种营销投入及相关品种销售考核）。②25年高端保健品GNC净利率提升或可期待。2023年GNC的净利率较低（2023年GNC净利率约1%），我们认为2025年GNC净利率提升或可期待。②25年总厂经营改善或有持续性。为提升总厂的盈利能力，公司加大了总厂的销售投入，同时拓展产品线。此外，公司联合七台河城投建设集团有限公司成立合资公司进行发酵项目建设，拟实现公司原料制剂一体化。若该原料制剂一体化项目投产，我们认为总厂经营改善将迎来明显拐点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160.92亿元、172.63亿元、185.2亿元，同比增速分别约为4%、7%、7%，实现归母净利润分别为6.04亿元、7.27亿元、8.71亿元，同比分别增长约53%、20%、20%，对应当前股价PE分别为15倍、13倍、11倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

哈药股份(600664) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入122.56亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.08亿元（yoy+75%），扣非归母净利润4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润1.65亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+74%）。 点评： 2024Q3单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3单季度人民同泰实现营收26.93亿元（yoy+6%），而归母净利润为0.71亿元（yoy-19%）。人民同泰2024Q3营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3单季度人民同泰综合毛利率同比下降1.03个百分点（2024Q3单季度人民同泰毛利率为8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降0.78个百分点（2024Q3单季度人民同泰归母净利率为2.64%）。 前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3单季度公司工业板块收入约14.22亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3单季度公司工业板块归母净利润约1.12亿元（yoy+163%），工业板块对应的净利率约为7.87%。2024年Q1、Q2、Q3各季度公司工业板块净利率分别约为7.65%（同比提升2.28个百分点）、7.7%（同比提升7.75个百分点）、7.87%（同比提升4.44个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系GNC业务的净利率仍较低，未来随着GNC营收规模提升及品牌效应的放大，后续GNC相关的费用投入或将缩减，从而提升GNC业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

哈药股份(600664) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入81.42亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.43亿元（yoy+88%），扣非归母净利润3.12亿元（yoy+102%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入40亿元（yoy+6%），归母净利润1.67亿元（yoy+176%），扣非归母净利润1.53亿元（yoy+252%）。 点评： “营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。 24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

胡晓萍,曾任哈尔滨投资集团有限责任公司融资部部长、总经理助理、副总经理、党委委员,哈尔滨哈投投资股份有限公司党委副书记、副董事长、总经理,哈药集团有限公司党委委员、纪委书记,本公司第九届董事会副董事长、董事会薪酬与考核委员会委员。现任哈药集团有限公司党委书记、董事,本公司党委书记、第十届董事会董事长、董事会战略与可持续发展委员会主任委员、董事会薪酬与考核委员会委员。

芦传有,曾任哈药集团制药六厂总工程师、常务副厂长、厂长、党委书记,哈药集团三精制药有限公司党委书记、董事长、总经理,本公司副总裁、高级顾问。现任本公司党委委员、第十届董事会董事、董事会战略与可持续发展委员会委员、总裁。

孟晓东,曾任本公司财务部部长、证券部部长,哈药集团人民同泰医药股份有限公司副董事长、党委书记,哈药集团人民同泰医药股份有限公司第十届监事会主席,哈药集团有限公司董事,本公司第七、八届董事会董事。现任哈药集团有限公司党委委员,本公司党委委员、副总裁、财务负责人、董事会秘书,黑龙江省哈药公益基金会第三届理事会理事长,国药物流有限责任公司董事。

刁广军,曾任哈药集团三精制药有限公司总经理助理,哈药集团三精千鹤制药有限公司董事长,哈药集团营销有限公司副总经理、执行总经理、总经理,哈药集团中药有限公司党委书记、总经理。现任本公司副总裁,哈药集团营销有限公司总经理。

夏继成,曾任哈药集团中药二厂厂长助理,本公司战略发展部产品拓展总监、运营管理部总监。现任本公司党委委员、副总裁。

李邦东,曾任本公司卓越运营部总监、哈药集团三精明水药业有限公司党委书记、总经理,哈药集团制药六厂党委书记、总经理。现任本公司党委委员、副总裁。

姜海涛,曾任东北制药集团股份有限公司项目经理,北京阜康仁生物制药科技有限公司制剂部负责人,沈阳达善医药科技有限公司副总经理。沈阳科惠生物医药科技有限公司总经理,哈药集团技术中心院长。现任本公司副总裁,哈药(北京)生物科技有限公司董事、经理。

尹世炜,曾任哈尔滨西部地区开发建设集团有限责任公司董事会办公室主任、人力资源部部长、企划发展部部长,哈尔滨市城市建设投资集团有限公司企业发展部部长、城投学院常务副院长,哈尔滨物业集团有限责任公司党委委员、副总经理,哈药集团人民同泰医药股份有限公司第十届董事会董事、董事会审计委员会委员,本公司第九届董事会董事、董事会审计委员会委员。现任哈药集团有限公司党委委员、纪委书记、董事,哈药集团人民同泰医药股份有限公司第十一届董事会董事、董事会审计委员会委员,本公司党委委员、纪委书记、第十届董事会董事、董事会审计委员会委员。

孙峙峰,曾任北京医药集团财务部助理总经理,华润集团战略管理部高级经理,华润医疗集团投资部高级总监,华润昆明儿童医院管理有限公司副总经理、财务总监、董事会秘书,昆明市儿童医院行政院长,本公司第九届董事会董事、董事会提名委员会委员。现任中信资本健康产业董事总经理,哈药集团有限公司董事、总经理,本公司第十届董事会董事、董事会战略与可持续发展委员会委员。

刘墨,曾任安永华明会计师事务所副经理,中信资本财务部副经理、经理、高级经理、董事、执行董事等职务。现任中信资本高级董事总经理,中信资本股权投资(天津)股份有限公司总经理,哈尔滨哈银消费金融有限责任公司董事,山东海王星辰医药连锁集团股份有限公司董事,本公司第十届董事会董事、董事会提名委员会委员。