海尔智家(600690)公司资料

海尔智家(600690) 事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。 2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。 2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。 把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

海尔智家(600690) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，海尔智家全年营业收入达2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润达到165.97亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到158.24亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局，全球份额领先。公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。1）2023年公司实现海外营收1356.8亿元，同比+7.6%，整体表现优于国内，其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收797.5/285.4/95.2/57.8/36.6亿元，同比增长4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期，销售额下降。2）市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势，加快补齐空调业务短板。分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿元，分别同比增长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。1）冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升；2）厨电方面，产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加0.5pcts至8.8%，位列第三；3）公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈，三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作，为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率，2023年三翼鸟触点新增近1500家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长14%，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一，基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。2023年公司毛利率同比提升0.2pcts至31.5%，净利率同比提升0.3pcts至6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts至15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升，利息支出增加所致。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购比例约达55%，此外，公司进一步推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例将不低于50%。 盈利预测：公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。我们预计公司24-26年营业收入分别为2821/3049/3292亿元，归母净利润分别为182/201/224亿元，对应EPS分别为1.93/2.13/2.38元，当前股价对应PE分别为13.43/12.21/10.92倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

——海尔智家：三翼鸟》研报附件原文摘录）
海尔智家(600690) 整装布局早、产业链完善，三翼鸟有望实现整装突围，维持“买入”评级 整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。 整装行业已成为家装行业的大势所趋，看好综合家电企业入局并良性发展 家装行业规模约三万亿，2017-2022年CAGR为7.9%，增长趋稳下，行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升。整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务，从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.7%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，仍有较大增长空间。我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度，在众多入局者中，综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。而对于家电企业来说，布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售，打开第二增长曲线。 三翼鸟围绕三级品牌战略，服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势 海尔推出三翼鸟蓄力已久，整装之路步步为营。三年以来三翼鸟落地成果丰厚，在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。（1）服务端：获客端前置品类和前置渠道共同发力，海尔智家大脑2.0提供系统支持，结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准，筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务。（2）产品端：三翼鸟背靠海尔，拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线，份额行业领先受到消费者认可，可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配，与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同，共同进行场景化展示，前面打造家居家电一体化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及后装的综合竞争实力。（3）渠道端：三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点，实现门店数量的增加和迭代升级。海尔赋能经销商开展三翼鸟业务，经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地，客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台，B/C通吃，看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。

海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收2614.3亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润158.2亿元，同比增长13.3%。单季度来看，Q4公司实现营收627.7亿元，同比增长6.8％；实现归母净利润34.5亿元，同比增长13.2%；实现扣非后归母净利润31亿，同比增长13.2%。2023年公司分红率有所提升，现金分红74.7亿元，现金分红比例同比提升9pp达到45%，同时公司提出未来2025-2026年度现金分红比例不低于50%。 各产品均稳定增长引领高端，空调增长14%。2023年公司实现家用电器产量1.19亿台，同比增长4.7%；实现销量1.2亿台，同比增长6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收456.6亿元，同比增长14%，在10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收816.4亿元，同比增长5.2%，在10k+价位段份额提升至52.8%；厨电实现营收415.9亿元，同比增长7.4%；水家电实现营收150.1亿元，同比增长8.9%；洗衣机实现营收612.7亿元，同比增长6.2%，在6k+价位段滚筒份额增长至55.5%，干衣机份额增长至40.4%；装备部品及渠道综合服务业务实现营收151.2亿元，同比增长3.7%。分区域来看，内外销分别实现营收1246.1亿元/1356.8亿元，分别同比增长7.1%/7.6%。 盈利能力总体保持稳健。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升0.3pp至0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加11.2亿元至21.1亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致，从经营利润口径来看，公司2023年实现经营利润169亿元，同比增长15.8%。净利率方面，2023年公司净利率同比提升0.4pp至6.4%，盈利能力稳中有增。 引领高端市场，强化套系化竞争力。公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会，2023年卡萨帝零售额增长14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力，2023年三翼鸟全国门店触点2900家，定制落地方案超8万套，门店零售额同比提升84%，其中成套占比超过60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。 盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。预计公司2024-2026年EPS分别为2.00元、2.27元、2.45元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。