盛屯矿业(600711) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入192.64亿元，同比+39.56%；归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；扣非归母净利润19.13亿元，同比+64.63%。单Q2实现营业收入99.10亿元，同比+21.79%、环比+5.94%；归母净利润7.84亿元，同比+2.92%、环比-23.18%；扣非归母净利润8.27亿元，同比+14.89%、环比-23.93%。 一次性因素影响Q2业绩表现。公司二季度业绩环比下滑主要由于一次性因素影响，资产减值损失-1.26亿元、信用减值损失-0.43亿元、公允价值变动-2.34亿元、所得税费用-1.55亿元，扣除后实际经营利润向好。 铜销量同比增长，钴、镍销量下滑。26H1公司实现铜产品/钴产品/镍产品产量13.32/0.37/2.12万吨，较去年同期+29.82%/-32.73%/-13.47%。华金矿业经营稳健，2026H1销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。钴销量下滑主要由于刚果金钴出口配额缩减。参考公司2026年生产计划，公司目标实现铜/钴/镍/锌产品产量23/1.5/6/30万吨，黄金产品产量380公斤。 Q2钴价/金价环比下滑。26H1铜/镍/钴/金价同比上涨36.86%/14.08%/99.08%/53.20%，Q2价格环比Q1+4.20%/+4.93%/-5.51%/-7.52%。 分业务看，26H1公司能源金属/基本金属业务稳步增长，贸易业务占比缩减。 （1）上半年公司能源金属业务实现营收145.43亿元，毛利率27.03%，与上年同期毛利率基本一致，虽然金属价格上涨，但配额收紧、硫磺价格上涨等因素对成本构成压力。 （2）基本金属业务实现销售收入42.13亿元，毛利率9.50%，比上年同期增加5.61个百分点，盛屯锌锗经营稳健，铟锗回收率双提升，华金矿业售金量价齐升。 （3）贸易业务收入较去年同期减少2.88亿元，占比逐步缩减。 展望未来，公司主要增长点集中在矿产资源及深加工领域，大理三鑫、阿杜姆比矿、Nkoyi铜钴矿打开金、铜产量增长空间，贵州项目二期投产巩固镍冶炼业务优势。 （一）持续加码资源并购。公司在刚果金拥有卡隆威矿山，收购阿杜姆比矿、Nkoyi股权打开远期增长空间。 （1）阿杜姆比矿完成交割，投产后权益产量或达8.1吨金。2025年10月公司全资下属公司盛屯黄金安大略以每股1.38加元的价格，现金方式收购加拿大上市公司Loncor现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果（金）的金矿资产阿杜姆比矿，收购金额约13.5亿人民币。阿杜姆比金矿拥有控制+推断黄金资源量约123.6吨，矿区周边预计建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年，假设按2.89g/t品位，92%回收率测算，年产量约合9.6吨金/年，对应权益产量约8.1吨，该项目于2026年2月完成交割。 （2）收购刚果金铜钴矿30%权益。2026年4月公司公告旗下全资孙公司Preeminence拟以3亿美元收购Nkoyi50%的股权，从而获得其旗下位于刚果金的铜钴矿采矿权30%的权益，2026年7月已完成交割。该矿铜矿资源的品位为1.66%，伴生钴品位为0.67%，具备较大增储潜力，公司预计采选基建期为18个月，达产期预计为24个月。 （二）国内矿山稳步扩张。公司国内矿山包括大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜钨银锡矿5大矿山，覆盖黄金、铜、铅锌等不同品种。其中大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业正常生产，银鑫矿业暂未复工。 （1）大理三鑫矿山或于四季度投产。国内大理三鑫矿山土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程已基本完成，积极推进地表土建工程建设，争取四季度实现试生产。公司持有该项目65%股权，年采选规模30万吨/年，矿山服务年限为8年，预计年产浮选铜精矿（22350t/a，铜品位25%，银品位473g/t），对应权益铜金属产量3632吨，权益银金属6.87吨。 （2）华金矿业经营稳健，保山恒源鑫茂采矿工程项目建设稳步推进中。 （三）冶炼及深加工领域，贵州项目二期计划2026年全面投产。 （1）刚果金CCR、CCM和BMS项目，通过采购铜钴原矿加工为阴极铜和粗制氢氧化钴，2026年上半年铜产量达到13.22万金属吨，其中兄弟矿业实现7.44万金属吨。 （2）印尼友山镍业项目以红土镍矿为原料，通过RKEF工艺加工成镍铁或低冰镍，2026年上半年友山镍业保持了稳定生产经营，实现16.63亿元的营业收入，展现出较强的经营韧性。 （3）国内中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池，年产能为8000吨高冰镍。 贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，年产30万吨硫酸镍、30万吨磷酸铁、1万金属吨电池级钴金属项目，目前一期15万吨硫酸镍产线、2万金属吨高冰镍产线已投产，计划2026年二期全面投产。 科立鑫采购粗制氢氧化钴以生产四氧化三钴及氧化钴产品，年产能5000吨，2026年H1营业收入较上年同期增长25.6%，经营业绩快速增长，产品线持续拓展，有效提升客户响应速度和产品适配性。 盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能30万吨锌锭、40吨高纯二氧化锗综合项目，2025年实现满负荷生产，铟金属综合回收产业化取得阶段性成功，2026年H1经营稳健。 投资建议：考虑到公司国内及印尼业务经营稳健，在资源并购领域锐意扩张，铜、金产量有望稳步增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为33.73/41.48/49.57亿元，分别同比增长71.95%/23.0%/19.49%，对应EPS分别为1.09/1.34/1.60元。 以2026年7月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为9.28/7.55/6.32倍。给予公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

盛屯矿业(600711) 盛屯矿业：铜镍钴多金属布局的优质矿企。公司从2007年开始布局有色金属基本领域，2016年以后开启全球化发展，布局能源金属，深耕刚果金和印尼，逐渐成长为聚焦铜、钴、镍三大品种的国内优质矿企。目前公司布局的大部分产能已经建设完毕，正步入收获和高速成长期。深圳盛屯集团有限公司持股14.80%，为公司最大股东；实控人为姚雄杰，最终持股12.95%。 剥离贸易业务，盈利能力大幅改善。公司经营持续改善，报表各项指标持续优化，盈利能力稳步提升。随着公司海外资产逐渐投产释放，从2021年起开始进入业绩释放阶段，但2022-2023年业绩受商品价格影响波动较大，2024年以来公司铜产品成为公司利润核心来源，2025年公司的业绩有望续创新高。 “上控资源、下拓材料”战略下的资产版图。铜钴板块：主要为卡隆威铜钴矿山和周边的三个铜钴冶炼厂，矿山铜产能为5万吨，冶炼端设计产能未来将达到18万吨，目前为公司的利润核心来源。镍冶炼板块：主要为印尼友山镍业，项目产能3.4万吨，主要产品为镍铁，上市公司持股65%。深加工及材料板块： 包括科立鑫、贵州新材料、前驱体合资公司等项目，主要产品包括四氧化三钴、硫酸钴等前驱体产品。传统采冶项目：公司在国内有七座矿山和锌冶炼资产。矿山端未来主要增量为华金矿业和大理三鑫，华金矿业2024年实现复产，25年上半年产黄金110.23kg，未来产量有望增至1吨；大理三鑫铜矿尚在建设中，投产后可年产铜6000吨左右，公司国内矿山仍有铜金增量。锌冶炼产能30万吨，随着加工费筑底回升，盈利预计逐步改善。 Adumbi金矿：资源聚焦下的关键落子，前景广阔。公司拟以13.5亿元收购加拿大上市公司Loncor100%，获得其核心资产Adumbi的84.68%股份。Adumbi位于刚果金东北部，为优质高品位露天金矿，项目总资源量达到123.6吨，其中控制级58.6吨，品位2.08g/t；推断级65吨，品位2.89g/t。初步经济评估技术报告（PEA）显示Adumbi金矿可平均年产9.4吨黄金，AISC成本最低可达到950美元/盎司。在项目周边220公里，巴里克运营着非洲最大的金矿Kibali，经济效益突出，且项目建设周期仅为18个月。参考周边矿山的成功案例和PEA的建设，Adumbi金矿前景广阔，待后续顺利完成收购后，将成为公司新的成长动力。 投资建议：公司利润进入释放阶段，现有资产部分铜产能及国内矿山部分仍有增量，叠加铜价有望继续向上，公司利润将进一步增长。待金矿收购完成后，公司成长性将更为突出。我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润23.30、35.71、37.18亿元，EPS分别为0.75、1.16、1.20元，对应11月19日收盘价PE分别为17X、11X、10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：商品价格波动风险，项目投产不及预期风险，收购进度不及预期风险、海外市场经营风险等。

盛屯矿业(600711) 公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营收142.69亿元，同比下降38.3%；归母净利润7.41亿元，同比增加3.9%；扣非归母净利7.49亿元，同比增加65.7%。2022Q2，公司实现营收80.44亿元，同比减少30.9%，环比增长29.2%；归母净利润3.66亿元，同比增加23.5%，环比减少2.4%；扣非归母净利2.97亿元，同比增加19.6%、环比减少34.3%。 产品价格下行，主营板块业绩承压。量：随着CCM铜钴项目产能释放，铜钴产量提升，2022H1，公司铜产量2.62万吨，钴产品产量5868吨，公司预计2022年铜产量达到5.5-6万吨，钴产量达到9000-10000吨，锌镍项目产量稳定，2022H1锌产量11.95万吨，镍产量1.97万吨，实现满产。利：2022H1，公司实现毛利21.76亿元，同比增加4.1%，环比下降5.4%，主要因为22Q2海外能源价格上涨，冶炼成本上升，其中，公司铜、镍、钴等能源金属板块实现毛利18.97亿元，同比增长13.93%，主要因为海外能源价格上涨，冶炼成本上升，锌锗工业金属板块实现毛利1.60亿元；贸易板块实现毛利1.20亿元。 衍生金融资产大幅增加，公允资产收益支撑22Q2业绩。2022上半年，金属价格处于高位，公司套期保值需求较强，22Q2衍生金融资产1.87亿元，环比大幅增加1.76亿元，公允价值变动损益1.84亿元，环比大增3.15亿元，弥补公司主营板块毛利的下降。考虑到衍生金融工具杠杆作用，公司1.87亿元衍生品套保的资产或超过15亿元，Q3公司主要产品价格进一步下降，而衍生品资产锁定了部分产品价格，有助于稳定公司Q3的业绩。 未来看点：1）供应干扰仍在，产品价格或将逐步企稳。宏观压力减弱，能源价格高企，电力持续紧张，欧洲能源危机导致锌减产，铜锌价逐步企稳；新能源车需求旺盛，而供应增长较缓，镍钴价下方空间有限。2）定增项目资金到位，产能扩张提速。上游：CCM3万吨铜，5800金吨氢氧化钴项目产能继续爬坡，公司定增募资22.05亿元，发行工作已完成，卡隆威3万吨铜，4000吨钴的募投项目建设将提速，预计2022年底投产；友山镍业开始部分转产低冰镍，镍产品切入新能源车产业链，盛迈镍业4万吨镍项目积极推进，镍板块项目进入复制阶段。下游：科立鑫高端钴产品2022年产量不低于3000吨；贵州一期15万吨硫酸镍项目已通过环评、能评，基建工程正在展开，预计2023年上半年投产。3）资源增储潜力大，上游管控能力增强。卡隆威和FTB项目，均处于富矿带，位于大型铜钴矿附近，找矿前景良好，未来增储潜力大。 投资建议：能源价格高位背景下，供应干扰仍在，铜钴镍锌价格或逐步企稳，随着产能逐步释放，公司业绩或将继续增长，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利14.40亿元、21.39亿元和28.44亿元，EPS分别为0.51元、0.76元和1.01元，对应8月16日收盘价的PE分别为16、11和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：能源价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

盛屯矿业(600711) 事件： 公司发布 2021 年报和 2022Q1 季报。 2021 年，公司实现营收 452.37亿元，同比增长 15.3%；归母净利润 10.31 亿元，同比增长 1645.6%；扣非归母净利 6.51 亿元，同比增长 378%。2022Q1 公司营收 62.26 亿元，同比下降45.8%，环比下降 20.8%，归母净利润 3.75 亿元，同比下降 10.0%，环比增加181.1%，扣非归母净利润 4.52 亿元，同比增加 7.2%，环比增加 261.1%。业绩符合我们的预期。 铜钴镍产能释放，产品量利齐升。由于友山镍业和 CCR 项目产能释放，公司铜钴镍产量大幅增加。量：锌产品销量 25.64 万吨，同比增加 3.12%；镍产品销量 4.01 万吨，同比增加 1358%；钴产品销量 1.02 万吨，同比增加 52.4%；铜产品销量 3.94 万吨，同比增加 38.27%。利：经济复苏以及新能源车快速发展，铜钴镍价格大幅上涨，公司盈利能力显著提升，锌吨毛利 1084 元，同比下降 153 元，主要因为锌精矿加工费下降；镍吨毛利 41807 元，同比增加 19229元；钴吨毛利 112878 元，同比增加 66079 元；铜吨毛利 28779 元，增加 11417元。公司毛利率、净利率为 9.71%和 5.60%，分别上升 5.56pct 和 5.05pct。 非经常损益变动大，减值损失拖累 2021 年业绩。2021 年，公司非经常性损益变动大，其中公允价值变动净收益 4.50 亿元，增加 4.22 亿元，主要因为交易性金融资产收益增加 2.61 亿元；资产减值损失 3.63 亿元，同比增加 2.66 亿元，主要因为无形资产、其他流动资产、在建工程减值增加，信用减值损失增加1.65 亿元，主要因为其他应收款明显上升，减值损失影响归母净利润 3.08 亿元。22Q1 资产减值损失下降，业绩环比上升，同比看，业绩上升主要因为量价齐升。 未来看点：1）行业维持高景气，产品价格表现较强。全球通胀高企，供应链问题继续，欧洲能源危机导致锌减产，铜锌价保持高位；新能源车需求旺盛，而供应增长较缓，镍钴价表现强势。2）实施“上控资源，下拓材料“战略，一体化布局逐渐成型。上游：CCM3 万吨铜，5800 金吨氢氧化钴项目产能爬坡，卡隆威 3 万吨铜， 4000 吨钴项目争取年底投产，盛迈镍业 4 万吨镍项目稳步推进。下游：科立鑫高端钴产品产品产量不低于 3000 吨；重点推进贵州 30 万吨硫酸镍， 30 万吨磷酸铁， 1 万金吨含钴电池材料建设，一期 15 万吨硫酸镍争取 2023年上半年投产。3）资源增储潜力大，上游管控能力增强。卡隆威和 FTB 项目，均处于富矿带，位于大型铜钴矿附近，找矿前景良好，未来增储潜力大。 投资建议：铜钴镍价格高企，随着产能逐步释放，公司业绩将明显增加，我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 19.18 亿元、24.56 亿元和 32.91 亿元，EPS 分别为 0.68 元、0.87 元和 1.16 元，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 10、8 和 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：能源价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

熊波,男,1981年生,中国国籍,梅西大学本科,香港大学硕士、中欧国际工商学院EMBA。曾任Lighting Direct商务经理;Anderson Gold投资总监;上海宝塔石化有限公司总经理;2016年1月至2017年3月任上海盛屯商业保理有限公司总经理;2017年3月至2020年6月,历任深圳盛屯集团有限公司投融资部总经理、西区总经理、四川朗晟新能源科技有限公司董事长;2020年8月至2024年3月任盛屯矿业集团股份有限公司副总裁;2024年3月至今任朗晟新能(厦门)科技有限公司董事长;2024年4月至今,任四川朗晟新材料科技有限公司董事;兼任洲际资源投资有限公司董事长、华玮镍业有限公司董事、盛屯黄金国际有限公司董事、香港盛屯新能有限公司董事;2024年10月至今任盛屯矿业集团股份有限公司董事长。现任盛屯矿业集团股份有限公司第十一届董事会董事长。

龙双,男,1984年生,博士学历,冶金专业高级工程师,中国有色金属学会自动化学术委员会委员。2010年7月至2018年2月在株洲冶炼集团股份有限公司锌浸出厂生产技术部工作,历任锌浸出厂班长、技术主管、厂长,生产技术部技术主管、部长助理,副部长等;2018年3月至2019年9月任株洲冶炼集团股份有限公司总经理助理;2019年10月至2022年8月任株洲冶炼集团股份有限公司副总经理,兼湖南株冶火炬新材料有限公司董事长;2022年9月至2023年12月,任湖南株冶火炬新材料有限公司董事长,法人;2024年1月至2024年10月,任公司副总裁;2024年11月至2025年11月,任公司常务副总经理;2024年10月至今任公司董事;2025年12月至今任公司总经理。

翁雄,2006年至2011年4月,担任厦门敏讯信息技术股份有限公司通信事业部财务总监、集团财务总监。2011年4月至2024年9月,担任公司财务总监;2020年7月至2024年9月,任公司董事;2011年4月至今任公司副总经理。现任公司副总经理。

吴奕聪,男,1989年出生,研究生学历。2014年3月至2017年2月,历任公司市场部专员、市场部业务经理;2017年2月至2023年9月,历任刚果盛屯资源有限公司商贸部副部长、商贸部部长、副总经理,主持非洲区商务工作;2022年10月至今历任公司非洲区总部副总裁、董事长;2022年6月至2023年8月,任公司总裁助理;2023年8月至2025年11月任公司副总经理;2025年12月至今任公司董事、常务副总经理。

陈东,男,1972年出生,本科学历。1999年至2011年,任盛屯矿业集团股份有限公司董事、总经理、董事长;2011年至2022年6月,任盛屯矿业集团股份有限公司董事长;2022年6月至今,任盛屯矿业集团股份有限公司董事;2022年6月至今,担任深圳盛屯集团有限公司董事长、总经理。

林举,2006年9月至2008年8月,于毕马威华振会计师事务所上海分所工作,历任审计员、助理经理;2008年9月至2021年11月,历任国海证券股份有限公司权益业务总部业务董事、执行董事;2021年12月至2024年9月,任厦门盛屯天宇私募基金管理有限公司总经理;2024年9月至今任公司董事会秘书。现任公司董事会秘书。

涂连东,2002年3月至2003年5月,担任中国证监会厦门监管局机构监管处主任科员;2003年5月至2016年7月,担任厦门高能投资咨询有限公司合伙人、首席财务官;2016年8月至2017年3月,担任厦门泛泰创业投资管理有限公司董事合伙人;2017年3月至2017年11月,担任厦门南方谦和投资管理有限公司执行董事;2017年11月至2023年3月担任厦门宣凯投资运营管理有限公司董事、总经理;2019年11月至今,担任厦门金东石管理有限公司董事长兼总经理。现任公司第十一届董事会独立董事。

刘鹭华,1993年至今,担任福建天翼律师事务所合伙人、副主任、主任。现任公司第十一届董事会独立董事。

任力,2011年8月至2014年6月,任厦门大学经济学院教授、硕士生导师;2014年7月至今,任厦门大学经济学院教授、博士生导师。现任公司第十一届董事会独立董事。

周华林,2005年在浙江东方华强纺织印染有限公司历任统计主管、财务副经理、财务经理;2009年在宁波银亿集团有限公司任财务主管;2011年在广西银亿科技矿冶有限公司任财务经理;2012年在杭州赛石园林集团有限公司任财务总监;2021年在杭州港流高分子科技股份有限公司任财务总监;2022年在中微生态环境有限公司任财务总监兼董秘;2022年6月至2024年5月任四川朗晟新能源科技有限公司财务总监;2023年4月至今任四川省盈达锂电新材料有限公司董事;2024年4月至2025年6月任四川朗晟新能源科技有限公司董事;2024年6月至2024年8月任公司财务部总经理;2024年8月至今任公司财务总监。现任公司财务总监。