锦江酒店(600754) 投资逻辑 市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。 压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。 优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。 直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。 盈利预测、估值和评级 我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍PE，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。

锦江酒店(600754) 投资要点 Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。 大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。 境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

锦江酒店(600754) 事件描述 公司发布2025年财务报告，期内实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，EPS0.87元。其中2025Q4实现营收35.7亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06亿元/+206.36%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措施减少运营成本及财务费用。 事件点评 2025全年公司境内中端酒店RevPAR下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct、RevPAR152.83元/-2.95%；中端酒店ADR252.36元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19元/-4.89%；经济型酒店ADR172.47元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28元/-1.6%。其中2025Q4有限服务型酒店RevPAR147.85元/+0.14%，经济型酒店RevPAR98.61元/+2.6%同比转正。 境外卢浮酒店亏损增加0.26亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净利润亏损0.8亿欧元/较上年同期亏损增加0.26亿欧元。 期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31pct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.01亿元/-7.31%。 2025全年公司净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家、有限服务型酒店705家（直营酒店减少74家，加盟酒店增加779家）。全部开业酒 店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70.2%。 投资建议 公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计 公司2026-2028年EPS分别为1.03\1.23\1.41元，对应公司4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7\20.7\18倍，维持“增持-A”评级。风险提示 行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。

锦江酒店(600754) 核心观点 Q4扣非净利润疫后首次转正，股东回报比例61%。2025年公司收入138.11亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，扣非利润高增主要系降本增效突出。2025Q4公司收入35.70亿元，归母净利润1.79亿元，扣非归母净利润1.06亿元，较过去五年Q4扣非亏损显著改善。公司全年计划每10股派发现金红利5.10元（含税），合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%，综合回购后合计股东回报61.62%。2025年开店稳步推进，Q4境内RevPAR同比转正。2025年公司新开业酒店1,314家，关闭597家，开业转筹建酒店1家，净增716家；其中有限服务酒店净增705家（加盟+779家/直营-74家）。截至年末，公司在营酒店达14,132家，客房总数136.8万间。2025年公司国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，Q1-4分别为-5.31%/-5.00/-1.99%/+0.14%。Q4经济型/中高端/全服务RevPAR+2.60%/-2.04%/-5.34%，直营/加盟+9.1%/-0.4%。境内减亏与整合见效，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店分部收入94.96亿元/+1.81%，归母净利润14.87亿元，同比大幅增长23.55%，显示出降本增效成果显著，管理费用同比减少1.9亿元。中央预订系统WeHotel表现亮眼，实现收入3.54亿元/+14.72%，归母净利润1.30亿元/+43.41%。国内全服务酒店业务稳健，实现归母净利润0.33亿元，同比增长40.04%。海外酒店业务持续拖累业绩，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6亿元。餐饮业务归母净利润1.81亿元，同比微降2.42%。2026年行业供需改善逐步验证，关注境内外减亏与港股上市。伴随供给增速放缓，而商旅及休闲需求在政策推动下稳健复苏，供需关系改善有望支撑RevPAR稳中有升，为公司业绩增长提供良好外部环境。公司2026年计划新开业1,200家、新签约1,800家；预计2026年收入同比增长1%-2%，其中国内酒店收入同增6%-7%。公司正处关键整合期，伴随行业周期向好，公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此外，公司计划发行H股，拟募集5亿美金主要用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、降低财务费用，对业绩释放形成正向激励。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：略上修公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8亿元（此前为11.1/13.4亿元），新增2028年16.0亿元，对应PE估值25/21/18x。伴随行业供需进一步优化，国内整合效果在经营低基数下有望进一步释放；海外直营店改造与债务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。行业周期边际优化以及公司人事积极变化有望提升业绩释放置信度，维持“优于大市”评级。

张晓强,曾任海仑宾馆副总经理,虹桥宾馆总经理,上海锦江国际酒店股份有限公司董事、首席执行官,上海锦江资本有限公司执行董事、副总裁,锦江国际酒店管理有限公司首席执行官,上海锦江在线网络服务股份有限公司董事长,上海锦江国际酒店股份有限公司首席执行官,上海锦江国际旅游股份有限公司董事长,锦江国际(集团)有限公司副总裁、党委委员,锦江国际(集团)有限公司总裁、党委副书记、董事;现任锦江国际(集团)有限公司党委书记、董事长、总裁,上海锦江国际酒店股份有限公司党委书记、董事长。

毛啸,曾任上海扬子江万丽大酒店副总经理,上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司计划财务部副总监,锦江国际酒店管理有限公司总监助理、计划财务部总监、副总裁,锦江酒店资产管理公司副总裁,武汉锦江国际大酒店有限公司总经理、执行董事,Keystone Lodging Holdings Limited副总裁,上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁,深圳锦江酒店管理有限公司高级副总裁,上海锦江联采供应链有限公司董事兼首席执行官;现任锦江国际酒店管理有限公司首席执行官,上海锦江国际酒店股份有限公司董事、首席执行官。

胡暋,曾任上海锦江国际酒店股份有限公司证券事务代表、董事会秘书;现任上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁、董事会秘书。

侯乐蕊,曾任上海华虹(集团)有限公司财务部助理,上海信虹投资管理有限公司项目分析员,美国ADP公司上海代表处总代表助理,上海锦天城律师事务所律师,上海锦江资本股份有限公司投资发展部副总监;现任上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁。亦担任上海锦卢投资管理有限公司执行董事,上海肯德基有限公司董事,上海新亚富丽华餐饮股份有限公司董事长,上海锦江都城酒店管理有限公司董事,Sailing Investment Co,S.àr.l.(卢森堡)董事,上海锦江国际餐饮投资管理有限公司董事等。拥有经济金融及管理学硕士学位及法学硕士学位;同时,拥有中国法律职业资格、公司律师、上海证券交易所董事会秘书资格、特许公司治理公会资深会员及香港特许秘书公会资深会员、高级企业合规师、上海市商务委员会“走出去”专家顾问。

钱康,曾任锦江之星旅馆有限公司上海分公司总经理助理、市场总监,锦江都城酒店管理有限公司销售部总监助理,锦江之星旅馆有限公司上海区域总经理、市场总监,锦江都城酒店管理有限公司销售部总监助理,锦江之星旅馆有限公司副总裁,锦江都城酒店管理有限公司白玉兰品牌总裁,维也纳酒店有限公司副总裁,锦江酒店(中国区)副总裁、锦江国际(集团)有限公司创新协同部副总监、锦江国际(集团)有限公司运营协同部副总监;现任上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁,锦江酒店(中国区)行政委员会成员、高级副总裁,上海锦江联采供应链有限公司董事兼首席执行官。

许铭,曾任建国宾馆总经理,虹桥宾馆总经理,上海锦江饭店总经理,上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司执行总裁、上海齐程网络科技有限公司首席执行官兼执行董事;现任锦江国际(集团)有限公司副总裁,上海锦江在线网络服务股份有限公司党委书记、董事长,上海锦江国际酒店股份有限公司董事。

周维,曾任上海市政府外事办公室翻译室副主任,锦江国际(集团)有限公司投资发展部副经理,上海锦江资本有限公司投资发展部总监、首席投资官,上海锦江卢浮亚洲酒店管理有限公司副首席执行官,上海锦江资本有限公司执行董事,上海锦江国际旅游股份有限公司董事长;现任锦江国际(集团)有限公司副总裁,上海锦江国际酒店股份有限公司董事,Radisson Hospitality AB董事长。

李红,曾任上海宾馆党委书记、总经理;现任上海锦江国际酒店股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席、职工董事,锦江国际酒店管理有限公司党委书记。

张晖明,曾任上海市经济体制改革研究会副会长、上海市创业指导专家志愿团副理事长;现任复旦大学经济学教授、复旦大学企业研究所所长;兼任上海市政府发展战略咨询专家、中国宝武集团顾问、上海市就业促进会专家委员会主任;上海锦江国际酒店股份有限公司独立董事、上海紫江企业集团股份有限公司独立董事、光明房地产集团股份有限公司独立董事。

张磊,曾任申银万国证券股份有限公司基金管理总部高级分析师、研究部副经理,上海实业(集团)有限公司计划财务部助理总经理、计划财务部副总经理,海通证券股份有限公司监事,龙江银行股份有限公司非执行董事,上海上实集团财务有限公司监事长;现任上海实业(集团)有限公司计划财务部总经理,上实资本(香港)投资管理有限公司副总经理,申万宏源证券(香港)有限公司非执行董事,上海实业资产管理有限公司董事,上海锦江国际酒店股份有限公司独立董事。