锦江酒店(600754) 核心观点 Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78亿元，同比增长4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。Q3非经常性损益净贡献0.21亿元，上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变动收益0.30亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益0.13亿元，均为税前口径。 同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3境内全服务酒店RevPAR同比下降7.50%（VS Q2下降0.70%）；境内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.23%（VS Q2下降2.35%），其中直营同比增长9.06%（VSQ2增长7.92%），加盟同比下降2.73%（VSQ2下降2.83%）。同店口径看，前三季度整体RevPAR同比下降3.00%（VS上半年下降1.92%），其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%（VS上半年增长8.34%、下降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、退出188家，净增172家；前三季度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全球开业酒店14,576家、客房140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客房137.43万间，同比增长3.06%。 境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限服务酒店收入74.74亿元；Q3同比增长5.51%（VSQ2增长4.39%）。Q3持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VS Q2增长7.27%），高于门店数量增长，其中Q3线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3收入欧元、人民币口径同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR同比分别增长0.75%、12.69%（VSQ2下降5.21%、增长11.03%），前三季度直营RevPAR同比增长9.39%。海外经营改善仍待利润转化。 行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，继续关注H股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028年归母净利润为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值17/14/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。

锦江酒店(600754) 10月30日，公司发布2026年第三季度报告，业绩超预期。26年前三季度实现营业收入106.79亿元/+4.27%，归母净利润10.55亿元/+41.43%，扣非归母净利润10.82亿元/+28.87%；其中26Q3实现营业收入38.78亿元/+4.39%，归母净利润5.10亿元/+35.88%，扣非归母净利润4.89亿元/+13.43%。 经营分析 收入在行业承压背景下依然实现增长。26Q3境内有限服务酒店RevPAR为167.13元/-2.23%。收入增长主要来自：1）直营加速改善，境内直营RevPAR同比+9.06%，较Q2提速1.14pct；2）加盟规模扩大，期末境内加盟及管理客房数同比+3.70%；3）变现能力提升，境内线上直销预订率43.67%/+12.49pct，订房渠道收入增加；4）境外经营改善，RevPAR同比由Q2的-5.21%转为+0.75%，其中直营RevPAR同比+12.69%。境外收入欧元口径同比+7.40%、人民币口径同比+1.32%。 26Q3新开酒店360家、退出188家，净增172家，其中有限服务型加盟酒店净增173家。截至9月末，全球开业酒店14,576家、签约18,357家，对应储备项目3,781家。 利润增长受益于经营提效及税率优化。前三季度公司毛利率同比提升0.89pct，管理费用率下降0.25pct。公司持续优化资本结构，财务费用同比减少0.47亿元；有效税率由33.2%降至25.5%。收购维也纳少数股权，增厚归母净利。9月29日晚，公司公告拟以8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮各10%股权，完成后均实现全资控股。截至10月31日，维也纳已成为公司持股100%的全资子公司。26H1维也纳实现收入16.87亿元、净利润2.30亿元。 盈利预测、估值与评级 26Q3业绩超预期，加盟扩张、直营改善支撑收入增长，境外修复与少数股权收购有望进一步增厚利润。上调2026—2028年归母净利润预测至12.90/14.66/16.25亿元（原预测11.71/12.87/14.74亿元），同比增长39.40%/13.63%/10.83%，对应EPS为1.212/1.378/1.527元，PE为15.42/13.57/12.25倍（按10月30日收盘价计算），维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。

锦江酒店(600754) 公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。 境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。 门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过1亿元。 估值 公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

锦江酒店(600754) 核心观点 Q2利润双位数增长，收入增速有所放缓。2026年上半年，公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%。锦江酒店2026Q2实现营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长15.38%。经营表现边际回落，开店稳步推进。经营数据方面，受外部天气等因素扰动，2026Q2境内全服务酒店RevPAR为265.74元，同比下降0.70%（VS Q1同比增长3.27%）；境内有限服务酒店RevPAR为150.63元，同比下降2.35%（VSQ1同比增长3.68%），其中自有及租赁酒店为151.65元，同比增长7.92%（VSQ1同比增长13.92%），加盟及管理酒店为150.58元，同比下降2.83%（VSQ1同比增长3.10%）。开店方面，2026Q2公司新开酒店343家，净增168家；2026H1累计新开酒店649家，净增272家。其中，境内全服务酒店H1新开30家、净增27家；有限服务酒店新开619家、净增245家。 境内直销提升与降本增效成果突出，海外业务同比减亏。2026年上半年，公司国内有限服务酒店分部收入47.48亿元，同比增长6.65%，归母净利润7.26亿元，同比大幅增长25.22%。其中，直营门店通过减租及精细化运营，预计利润同比减亏超1亿元；会员贡献率达75.57%，线上直销预订率同比提升9.3个百分点至36.7%。国内全服务酒店业务归母净利润0.18亿元，同比增长27.70%。海外酒店业务归母净亏损3,782万欧元，同比减亏733万欧元。减亏主要得益于战略性退出部分经营不佳门店、推进老旧酒店翻新改造及优化总部后台效率等措施。餐饮业务归母净利润1.67亿元，同比增长14.98%。短期行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，对酒店经营带来考验。公司处于关键整合期，国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，公司若后续推进H股上市募资后用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、财务费用。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值18/15/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证；海外直营店改造与债务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注行业供需重新进入上行拐点，维持“优于大市”评级。

张晓强,曾任海仑宾馆副总经理,虹桥宾馆总经理,上海锦江国际酒店股份有限公司董事、首席执行官,上海锦江资本有限公司执行董事、副总裁,锦江国际酒店管理有限公司首席执行官,上海锦江在线网络服务股份有限公司董事长,上海锦江国际酒店股份有限公司首席执行官,上海锦江国际旅游股份有限公司董事长,锦江国际(集团)有限公司副总裁、党委委员,锦江国际(集团)有限公司总裁、党委副书记、董事;现任锦江国际(集团)有限公司党委书记、董事长、总裁,上海锦江国际酒店股份有限公司党委书记、董事长。

毛啸,曾任上海扬子江万丽大酒店副总经理,上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司计划财务部副总监,锦江国际酒店管理有限公司总监助理、计划财务部总监、副总裁,锦江酒店资产管理公司副总裁,武汉锦江国际大酒店有限公司总经理、执行董事,Keystone Lodging Holdings Limited副总裁,上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁,深圳锦江酒店管理有限公司高级副总裁,上海锦江联采供应链有限公司董事兼首席执行官;现任锦江国际酒店管理有限公司首席执行官,上海锦江国际酒店股份有限公司董事、首席执行官。

张凯,男,1976年1月生,中共党员,大学本科。曾任上海锦江汤臣洲际大酒店前台副经理,国际饭店行政副经理,武汉锦江国际大酒店副总经理,锦江饭店副总经理,新锦江大酒店党委书记、总经理,锦江酒店(中国区)党委委员、行政委员会成员、高级副总裁。现任锦江国际酒店管理有限公司董事、首席执行官,上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁。

钱康,曾任锦江之星旅馆有限公司上海分公司总经理助理、市场总监,锦江都城酒店管理有限公司销售部总监助理,锦江之星旅馆有限公司上海区域总经理、市场总监,锦江都城酒店管理有限公司销售部总监助理,锦江之星旅馆有限公司副总裁,锦江都城酒店管理有限公司白玉兰品牌总裁,维也纳酒店有限公司副总裁,锦江酒店(中国区)副总裁、锦江国际(集团)有限公司创新协同部副总监、锦江国际(集团)有限公司运营协同部副总监;现任上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁,锦江酒店(中国区)行政委员会成员、高级副总裁,上海锦江联采供应链有限公司董事兼首席执行官。

侯乐蕊,曾任上海华虹(集团)有限公司财务部助理,上海信虹投资管理有限公司项目分析员,美国ADP公司上海代表处总代表助理,上海锦天城律师事务所律师,上海锦江资本股份有限公司投资发展部副总监;现任上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁。亦担任上海锦卢投资管理有限公司执行董事,上海肯德基有限公司董事,上海新亚富丽华餐饮股份有限公司董事长,上海锦江都城酒店管理有限公司董事,Sailing Investment Co,S.àr.l.(卢森堡)董事,上海锦江国际餐饮投资管理有限公司董事等。拥有经济金融及管理学硕士学位及法学硕士学位;同时,拥有中国法律职业资格、公司律师、上海证券交易所董事会秘书资格、特许公司治理公会资深会员及香港特许秘书公会资深会员、高级企业合规师、上海市商务委员会“走出去”专家顾问。

胡暋,曾任上海锦江国际酒店股份有限公司证券事务代表、董事会秘书;现任上海锦江国际酒店股份有限公司副总裁、董事会秘书。

许铭,曾任建国宾馆总经理,虹桥宾馆总经理,上海锦江饭店总经理,上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司执行总裁、上海齐程网络科技有限公司首席执行官兼执行董事;现任锦江国际(集团)有限公司副总裁,上海锦江在线网络服务股份有限公司党委书记、董事长,上海锦江国际酒店股份有限公司董事。

周维,曾任上海市政府外事办公室翻译室副主任,锦江国际(集团)有限公司投资发展部副经理,上海锦江资本有限公司投资发展部总监、首席投资官,上海锦江卢浮亚洲酒店管理有限公司副首席执行官,上海锦江资本有限公司执行董事,上海锦江国际旅游股份有限公司董事长;现任锦江国际(集团)有限公司副总裁,上海锦江国际酒店股份有限公司董事,Radisson Hospitality AB董事长。

李红,曾任上海宾馆党委书记、总经理;现任上海锦江国际酒店股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席、职工董事,锦江国际酒店管理有限公司党委书记。

张晖明,曾任上海市经济体制改革研究会副会长、上海市创业指导专家志愿团副理事长;现任复旦大学经济学教授、复旦大学企业研究所所长;兼任上海市政府发展战略咨询专家、中国宝武集团顾问、上海市就业促进会专家委员会主任;上海锦江国际酒店股份有限公司独立董事、上海紫江企业集团股份有限公司独立董事、光明房地产集团股份有限公司独立董事。