隧道股份(600820)公司资料

隧道股份(600820) 投资要点： Q2业绩表现亮眼，高股息率凸显配置价值。2025H1公司实现收入220.21亿元，同比-21.45%；归母、扣非归母净利润分别为7.27、6.80亿元，同比-7.49%、+0.21%。营收下滑主要系施工业务收入下降所致。分季度看，Q2单季实现收入114.71亿元，同比-17.52%；归母、扣非归母净利润分别为3.96、3.98亿元，同比+16.08%、+57.52%，主要受投资收益增加5.49亿元及资产与信用减值损失同比减少的带动。2025年上半年公司拟现金分红总额2.52亿元，分红比例达37.71%，高分红特征凸显公司投资价值。 运营业务增势突出，海外市场步伐稳健。2025H1公司施工业、设计服务、运营业务、机械加工与制造、投资业务、数字信息业务分别实现收入185.63、5.26、15.21、0.39、7.45、1.49亿元，同比-24.01%、-26.49%、+27.07%、-66.76%、-21.92%、-27.05%，运营板块增长亮眼；毛利率分别为11.13%、31.45%、21.91%、8.85%、57.72%、2.84%，同比分别变动-1.04、+5.04、+6.81、-3.34、+9.50、-6.64pct。 2025H1公司综合毛利率15.39%，同比+0.45pct，其中Q2单季毛利率15.78%，同比-1.59pct。区域上，公司在江苏、云南、福建及四川营收同比增长+99.02%、+62.43%、+62.11%、+56.88%，表现突出；同时持续推进国际化布局，境外收入24.92亿元，同比+8.85%，海外市场拓展步伐明显加快。 订单稳步增长，新兴业务拓展新空间。2025H1公司新签订单金额462.07亿元，同比+0.18%，其中施工、设计、运营、数字业务新签合同额分别为393.70、15.54、51.17、1.68亿元，同比+0.64%、+46.02%、+31.31%、-27.54%。公司参股成立中城交（上海）科技有限公司，整合交通领域数据与算法，推出基于交通大模型的一站式解决方案，凭借多模态、低成本、本地化部署优势，为交通行业提供大模型应用与数据增值服务。区域方面，2025H1上海市外、境外施工业务新签订单分别为193.19、32.63亿元，同比+13.98%、+13.29%，显示公司在市外与境外市场的拓展步伐加快。 费用率上升受收入下滑影响，投资收益大幅增厚利润。2025H1公司期间费用率为11.69%，同比+1.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.00、+0.80、+0.00、+0.45pct，管理费率上升主要系收入规模下行导致刚性成本占比提升。资产及信用减值损失0.28亿元，同比少损失1.45亿元；投资净收益同比增加2.04亿元至3.07亿元，或主要受联营企业建元基金净利润大幅增长的带动。综合影响下，公司2025H1净利率为3.31%，同比+0.29pct，Q2单季净利率提升至3.55%，同比+0.77pct。现金流方面，25H1经营活动现金净流出37.10亿元，同比少流出0.54亿元；收现比、付现比分别提升至116.10%、128.32%，同比分别+17.24pct、+17.16pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.96/31.62/33.64亿元，同比增速分别为5.46%/5.52%/6.42%，当前股价对应的PE分别为6.85/6.49/6.10倍。考虑到公司区域市场优势稳固、海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，数字化业务不及预期。

隧道股份(600820) 收入、业绩短暂承压，面向市场推出交通大模型方案 25H1实现收入220.2亿，同比-21.5%，归母净利润为7.3亿，同比-7.4%，扣非净利润为6.8亿，同比+0.2%；单季度看，Q2实现收入114.7亿，同比-17.6%，归母净利润为4.0亿，同比+15.9%，Q2业绩较好主要系投资收益同比增加5.5亿以及减值损失同比减少。公司数字集团以智能交通、城建信息两大专业子公司为核心布局新兴业务，聚焦数字化转型需求。公司孵化战略性人工智能科技企业，参股成立了中城交（上海）科技有限公司，深度整合交通领域的数据、先进算法以及各类优质资源，面向市场推出基于交通大模型的一站式解决方案，以多模态、低成本、本地化部署的核心优势，为交通行业提供大模型应用及数据增值服务。上半年现金分红为2.5亿，分红比例为38%。我们预计25-27年归母净利润为31、33.7、37.1亿，对应PE为6.5、5.9、5.4倍，维持“买入”评级。 运营业务增速亮眼，省外多区域实现较快增长 分行业看，25H1施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工及制造、投资业务、数字信息业务分别实现收入185.6、5.3、15.2、0.4、7.4、1.5亿，同比-24%、-26%、+27%、-67%、-22%、-27%，毛利率分别为11.1%、31.5%、21.9%、8.9%、57.7%、2.8%，同比-1.04、+5.04、+6.81、-3.34、+9.5、-6.6pct。从区域来看，福建、江苏、云南、四川实现较快增长，同比分别增长+62%、+99%、+62%、+57%，中国香港、新加坡收入增速亮眼。 新签订单小幅增长，在手订单充足 从新签订单来看，25年上半年新签订单462亿，同比+0.18%，施工、设计、运营、数字业务分别新签394、15.5、51.2、1.7亿，同比+0.64%、+46%、+31%、-28%，细分来看，道路工程、其他工程（混凝土构件、机械制造、机场工程、土石方工程等）实现+179%、+241.5%的增长，从区域来看，市内、市外（不含港澳台）、境外业务分别新签168、193、33亿，同比-13%、+14%、+13%。 毛利率同比提升，投资收益增厚利润 25H1公司毛利率为15.4%，同比+0.45pct，Q2毛利率为15.78%，同比-1.59pct；上半年期间费用率为11.69%，同比+1.25pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0、+0.8、+0、+0.45pct，资产及信用减值损失同比减少1.45亿，投资收益同比增加2.04亿，综合影响下公司25H1净利率为3.31%，同比+0.29pct，Q2单季净利率为3.55%，同比+0.77pct。25H1经营性现金净额为-37.1亿，同比少流出0.54亿，收、付现比分别为116%、128%，同比+17pct、+17pct。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

隧道股份(600820) 上海国资围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习 近日上海市国资委党委7月10日召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习。市国资委党委书记、主任贺青指出，坚持创新驱动，保持对新兴技术的敏锐感知，加强对数字货币的研究探索。坚持产数融合，探索区块链技术在跨境贸易、供应链金融、资产数字化等领域的运用。 投资类项目沉淀可观运营资产体量，运营业务产生丰富的交通数据资产 公司持有多条公司公路收费项目，2024年公司4条公路项目确认收入13.1亿，运营服务业务收入50.3亿，同比-15.8%，运营业务的毛利润占公司总毛利的15%。公司承担了上海95%以上市管道路的运营养护任务，承担全国合计超2300公里交通设施运营养护任务，运营数据产生了丰富的数据资产。 智慧交通加持，积极布局低空经济，车路云等新业务 公司下属数字集团主要业务及产品从项目级建筑信息化技术应用到城市级智能监管平台，覆盖数字化咨询、智慧基建、智慧交通、韧性城市、数字孪生、车路协同、工业机器等多个领域。公司数字信息业务占比逐年提升，2023年数字信息业务营收3.17亿，2024年数字信息业务营收4.01亿。同时公司在低空经济方面较早涉足，涉设施网、航路网、空联网、服务网等领域，涵盖投资、规划、设计、施工、数字化和运营等业务。公司紧跟上海的低空经济“四张网”建设的前沿，且公司大股东城建集团是上海低空经济产业发展有限公司的股东之一。 经营稳中向好，多个细分赛道保持高景气 2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，其中市政、能源类新签订单增速超30%。25Q1公司新签订单230.8亿，同比+1.87%，其中上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549%，分类型看，施工业务、设计业务、运营业务分别新签192、7、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼，分别同比增长97.78%、209.87%。我们预计25-27年公司归母净利润为31、33.7、37.1亿，我们认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

隧道股份(600820) 营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升，维持“买入”评级 隧道股份发布2024年年度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润略有下滑，毛利率水平略有提升，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，投资业务蓬勃开展。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级。 营收利润同比收缩，施工业务萎缩影响业绩 2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，实现归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，实现经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，实现毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct。2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，实现归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%。截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元。公司2024年营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩。 新签订单稳健增长，能源订单同比大增 2024年，公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%。从整体业务分类来看，施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%。 融资渠道通畅，债务结构保持合理 截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元。其中涉及到债务融资的短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元。 风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。