东方电气(600875)公司资料

东方电气(600875) 核心观点 第三季度业绩9.3亿元，同比+3%。2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%；扣非归母净利润24.7亿元，同比下滑8%；毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.。对应24Q3单季度公司实现营业收入143.9亿元，同比下滑3%，环比下滑21.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长3%，环比增长19%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下滑4%，环比增长44%； 24Q3公司毛利率环比上行，管理费用率显著下降。2024年前三季度公司毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.；净利率6.9%，同比增长0.3pcts.。24Q3公司毛利率16.6%，同比下滑0.7pcts.，环比增长4.0pcts.；净利率6.8%，同比提升0.3pcts.，环比提升2.3pcts.。2024年前三季度公司期间费用率为10.7%，同比缩减0.2pcts.，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.2%/4.2%/0.1%，同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.。 24Q3新签订单251.7亿元，可再生能源板块环比提升9%。2024年前三季度公司新签订单812.5亿元，同比增长27%。对应24Q3新签订单251.7亿元，同比增长64%，环比下滑15%。以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元，同比增长44%，环比下滑48%。可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元，同比增长152%，环比增长9%。 前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升。2024年前三季度，公司发电设备产量40.4GW，同比提升29%。其中：水轮发电机组2.5GW，同比-41%；汽轮发电机32.4GW，同比+38%；风力发电机组5.5GW，同比+53%；电站汽轮机产量22.1GW，同比-1%；电站锅炉产量18.9GW，同比+4%。 风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司自营风电资源的处置收益增加，以及电站服务业务受益于火电改造需求，我们上调公司2024-2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元（原为39.8/44.2/35.4亿元），同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%。当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍，维持“优于大市”评级。

东方电气(600875) 投资要点： 东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润26.25亿元，同比下滑9.86%。24Q3实现营业收入140.97亿元，同比下滑3.28%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长2.6%。业绩符合我们预期。 毛利率触底反弹。公司毛利率在24Q2出现较大幅度下滑（仅12.65%，环比下滑6.04pct），上半年五大业务板块均同比下滑（可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比大幅提高3.99pct，整体毛利率接近近年来正常水平，预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。预计随着高价煤电订单陆续进入交付期，公司收入和盈利能力有望触底反弹，后续业绩有望恢复增长。 费用率保持稳定，公允价值变动损益影响减弱。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.72%/4.50%/0.08%，同比变动分别为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct，合计下滑0.74pct。Q1-Q3总期间费用率为10.69%，同比小幅下滑0.18pct，费用率基本维持在稳定水平。此外24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元，而24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长，对公司整体业绩负面影响有所减弱。 在手订单充沛，有效支撑未来成长。公司前三季度共实现生效订单812.5亿元（同比增长26.5%），其中清洁高效能源装备327.7亿元（同比下滑1.0%）、可再生能源装备219.8亿元（同比增长18.2%）、工程与贸易89.3亿元（同比下滑7.7%）、现代制造服务业69.4亿元（同比下滑26%）、新兴成长产业106.4亿元，同比增长1.1%。公司在手订单充沛，未来成长可期。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/46.8/54.7亿元，同比增速分别为1.8%/29.5%/16.9%，当前股价对应的PE分别为13/10/9倍。 我们认为在煤电、核电、水电等方向均在增加资本开支的情况下，公司未来业绩成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

东方电气(600875) Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善 东方电气发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入478.5亿元，yoy+6.9%，实现归母净利润26.3亿元，yoy-9.9%，实现扣非归母净利24.7亿元，yoy-8.2%。其中2024Q3公司实现营收143.9亿元，yoy-3.1%，qoq-21.8%，实现归母净利9.33亿元，yoy+2.6%，qoq+18.8%，扣非归母净利8.35亿元，yoy-4.1%，qoq+44.2%，当季计提资产减值0.53亿元，实现其他收益与投资净收益分别为0.98/0.56亿元。2024Q3毛利率/净利率分别为16.6%/6.8%，分别环比+4.0/+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.7%/4.5%/0.1%，分别环比+0.4/+1.3/+0.5/+0.0pct。公司业绩符合预期伴随公司在手订单持续交付，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元，EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为12.8、9.9、9.3倍，对应当前股价PB为1.2、1.1、1.0倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。 新增订单稳步增长，合同负债持续增加 根据公司公告披露，公司2024年1-9月实现新生效订单812.51亿元，yoy+26.5%。其中清洁高效能源装备新增订单327.7亿元，占比40.3%，可再生能源装备新增订单219.8亿元，占比27.1%，工程与贸易新增订单89.3亿元，占比11.0%，现代制造服务业新增订单69.4亿元，占比8.5%，新兴成长业务新增订单106.4亿元，占比13.1%。公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障。截至2024Q3末，公司拥有合同负债389.4亿元，相比Q2环比增长9.7%。 维护股东权益，重视股东投资回报 根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司位于央企积极遵循国资委、证监会的相关指导要求提高投资者回报，制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。 风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

东方电气(600875) 事件 东方电气发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；发布2024年度"提质增效重回报"行动方案。 投资要点 多因素影响上半年业绩表现 公司是全球领先的发电设备供应商和电站工程承包商之一。2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；毛利率为15.36%，同比下滑2.07pct；净利率为5.49%，同比下滑1.65pct。2024Q2公司实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.26%；实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%；毛利率为12.65%，净利率为4.54%。 上半年，在营收增长情况下，受低价煤电项目集中交付、非货币性资产交换损失（因川能动力股价下跌，确认非货币性资产交换损失1.81亿元，同比减少利润2.9亿元）、研发费用增长及汇率波动等因素影响，业绩短期承压。 发电装备收入稳步增长，煤电毛利率短期承压 2024H1“清洁高效能源装备”板块收入141亿元，同比增长41%，其中煤电/燃机/核电装备分别收入85/36/19亿元，分别同比增长16%/154%/60%。煤电方面，上半年公司集中交付本轮煤电核准高增前签订的低价订单，导致板块毛利率同比下滑2.58pct至16.44%，对业绩影响较大，展望后续，高价订单启动交付+在手订单延续高增，将有效提升板块盈利能力，支撑板块营收持续增长；核电方面，上半年板块营收快速增长，核电核准常态化后，公司有望持续受益。 此外，“可再生能源装备”板块收入82亿元，同比增长19%，其中风电/水电装备分别收入67/13亿元，分别同比增长19%/21%，子公司东方风电扭亏；“工程与贸易”板块收入35亿元，同比下滑42%，其中工程总承包/贸易分别收入17/18亿元，分别同比变动19%/-61%，工程总承包业务受竞争加剧影响，毛利率显著降低，贸易业务大幅收缩，亦对业绩有所影响；“现代制造服务业”板块收入35亿元，同比增长46%，其中电站服务/金融服务分别收入28/5亿元，分别同比变动85%/-8%。 在手订单持续增长，支撑未来长期发展 2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%，其中，清洁高效能源装备(煤电、燃机、核电)253.39亿元，占比45.19%；可再生能源装备(风电、水电)140.58亿元，占比25.07%；工程与贸易57.31亿元，占比10.22%；现代制造服务业48.87亿元，占比8.70%；新兴成长产业60.73亿元，占比10.83%。1-7月，公司新增生效订单627.83亿元，同比增长19.2%，其中，煤电/水电/电站服务产业分别同比增长超37%/102%/30%。 重视股东回报，提高分红比例 公司制定了2021~2024年期间的分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，其中，2021年度分红比例为31.34%，2022年度为36.6%，2023年度为41.71%，实现对股东长期持续稳定回报。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为718.34、820.83、912.35亿元，EPS分别为1.21、1.52、1.80元，当前股价对应PE分别为10.5、8.3、7.0倍，公司业务有望持续受益于我国在煤电、气电、核电、抽蓄、风电、氢能等方向的发力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 发电装备需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇兑损益风险、大盘系统性风险。