雪天盐业(600929)公司资料

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入46.93亿元（同比+53.44%），实现归母净利润6.17亿元（同比+149.25%）。其中22Q3实现营收13.98亿元（同比+27.84%，环比-22.36%），实现归母净利润1.56亿元（同比+87.11%，环比-51.15%） 食用盐高端战略发力，营销模式改革逐步推进：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等。公司当前拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等四个重要生产企业采矿权，矿产资源优势突出。在不断增强自身资源优势的同时，公司持续扩张产能，通过收购湘渝盐化，公司盐产品生产能力有效提升，规模效应不断增强，为公司盈利能力增加提供支撑。报告期公司经营稳健，在传统主业食用盐方面，公司坚持高端战略，推出以“雪天”松態997为代表的高端系列产品以及活水盐、海藻碘盐、南岳寿山盐等中高端系列产品，同时增鲜控钠盐、聚优盐、锶盐已列入新品上市计划，公司中高端食盐产品布局逐步完善。 盐化工领域有序推进，产业链布局逐步完善：除食用盐外，公司向盐化工领域布局不断推进，根据公告，未来公司子公司九二盐业将拥有30万吨/年烧碱产能及18万吨/年双氧水产能，逐步形成盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局，同时，公司在2022年10月发布公告，与永和股份签订战略合作框架协议，根据协议，未来九二盐业氯碱业务将努力促成产能扩产到50万吨/年以上，并以现有产业为基础，开展下游产业的深度合作，未来随着双方合作逐步推进，公司氯碱业务有望持续发展。此外，通过收购湘渝盐化，公司已经具备纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的生产能力，并于21H1启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023年将全面投产，完成后预计将拥有双90万吨/年的生产能力。未来随着公司盐化工业务的快速发展，公司有望充分受益于产业链布局的完善，实现盈利能力的快速提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.88亿元、8.64亿元、10.06亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入32.95亿元，同比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长180.77%。 主要产品产销两旺、量价齐升。2022H1公司销售各类盐化产品共计339.61万吨，同比增长7.74%。其中，各类盐销量 209.47万吨、营业收入 13.37亿元，分别同比增长 0.35%、47.38%；烧碱类销量 36.26万吨、营业收入 3.54亿元，分别同比增长 90.84%、249.52%；双氧水本期产出成品，实现销售 1.87万吨、营业收入 0.18亿元；纯碱销量 40.21万吨、营业收入 9.33亿元，分别同比增长 6.81%、74.21%；氯化铵销量 39.51万吨、营业收入 4.76亿元，分别同比增长 5.29%、97.38%。 2022H1公司碱类化工业务维持高景气度。纯碱产品受益于光伏玻璃和碳酸锂需求的增长，拉动了边际增量。氮肥产品受益于各国农产品需求旺盛，上半年价格持续上涨。上半年公司实现纯碱销量40.21万吨，烧碱类销量36.26万吨，氯化铵销量39.51万吨，整体产能利用率保持较高水平。预计下半年，公司化工产品仍将维持较高利润水平，纯碱行业开工率维持高位，提升空间有限，供需偏紧。并且下游光伏玻璃产能投产积极，持续拉动纯碱需求。氯化铵方面，由于尿素价格受上游天然气成本推动以及下游种植需求旺盛的影响，整体氮肥市场的价格难以下降，氯化铵的利润有支撑。同时公司加大了对于现有产能的技术改造，湘渝盐化煤气化节能升级改造项目预计年底即能产出合格液氨产品，热电系统节能环保优化改造项目中 5#锅炉正常投运，联碱绿色固碳升级改造项目正在进行能评报告编制，九二盐业园区热电联产项目和离子膜烧碱二期二阶段 4万吨/年项目有序进行，预计年内可试车生产。各类技改的完成有助于公司降低生产成本，提高产能竞争力，进一步实现盈利能力的提升。 食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司加强中高端产品推广，包括松態 997系列，以及低钠盐、非碘盐等高端系列产品，同时控钠盐、聚优盐、锶盐已列入本年度新品上市计划，推动食用盐高端产品矩阵逐步完善，2022H1公司实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。此外，中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利，省外市场积极招商，已基本覆盖全国市场，省内产品结构优于省外，预计省外市场增长以量增为主，省内市场增长以价升为主。同时，公司积极与连锁商超合作，加大全国范围内铺货，商超系统新增全国各地商超门店774家，基本实现全国零售前50强连锁超市覆盖率过半，连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道，预计今年实现中高双位数增长，有望带动中高端产品占比提升。公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力，雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升，带动全国化进程的稳步推进。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目，并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源，旗下拥有四大井矿盐企业，规模较大，开采时间也较长，因此具备较丰富的盐穴资源，如公司旗下的湘衡盐化，1969年建矿，其目前每年产能达到260万吨以上，现有存量盐穴空间理论值就超过2000万m3 ，且每年有超100万m3 的造穴能力。目前公司正对这些盐穴用于储天然气及空气能发电方面做整体评估。目前正在评估的一对井组，估计单个盐穴空间体积即超过40万m3 ，可以满足100兆瓦的空气压缩能发电项目需要，项目实施后每年预计发电量超1亿千瓦时。公司所属其他盐穴储能的论证工作也将陆续展开，未来有望贡献业绩增量。 盐产业延伸，发力调味品。公司与新农垦（上海）农业发展有限公司签订战略合作协议，共同出资设立了雪天农垦（上海）食品技术有限公司，扩展和深化在复合调味品领域的多层面合作，目前复合调味品已完成开发，并已入驻抖音“东方甄选直播间”，有利于新产品的推广和销售。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元，实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善，中高端产品销量有望得到较大提升，从而推升食盐吨价，增强盈利能力，预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元，给予公司盐业务2022年38-41倍PE；纯碱行业高景气度，盐化工产业实现量价齐升，贡献业绩弹性，预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元，给予盐化工业务2022年12-14倍PE，综合两部分业务给予目标市值区间140.56-158.32亿元，对应股价合理区间为9.54-10.74元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期；渠道建设不及预期。

事件： 公司发布半年度业绩预增公告，预计 2022H1实现归母净利润4.08-4.85亿元，与上年同期（2021年半年报法定披露数据）相比增长492%-604%；与上年同期（经重述后）相比增长 152%-200%。预计 2022H1实现扣非净利润 4.24-5.01亿元，与上年同期（2021年半年报法定披露数据）相比增长 589%-715%；与上年同期（经重述后）相比增长 589%-715%。 主要业务量价齐升产销两旺，拉动利润高速增长。 本期业绩大幅增长的主要原因系：一方面，盐化工业务主要产品量价齐增，产销两旺，盈利能力同比提升。公司在 2021年收购湘渝盐化将其业务并入体内，受益于下游新能源需求旺盛推动及纯碱供给端限制，纯碱价格自 21年 3月起涨幅高扬，经历过小幅回落后，近期价格持续走高；九二盐业烧碱二期项目逐步投产，22年会逐步发挥量产效应；化肥供应紧张，氯化铵需求旺盛价格走高。另一方面，食用盐业务稳步扩大，高端战略逐步发力。 松態 997去年上市，2021年销售约四千吨，已广泛覆盖了市场， 一线城市或年轻群体高端需求空间大。伴随高端产品占比提升，将进一步拉升公司产品结构及盈利能力。 盐化工板块纯碱价格有望维持高位震荡，烧碱等项目量价有望贡献增量。 目前来看，纯碱的供需关系继续保持紧张，下游锂电池、日用玻璃、 光伏玻璃等需求继续增加，而生产供给端受到双控政策及环保政策等限制，增量有限。公司目前纯碱年产能 70万吨， 预计明年提升至 90万吨， 未来不排除整合周边存量产能进一步提高规模效应。 烧碱及双氧水方面， 21年九二盐业技改扩能，氯平衡问题成为制约产能发挥的瓶颈，目前该问题已经理顺， 堵点打通，烧碱和双氧水产线已实现满负荷运行， 下半年有望贡献新的较大增量。 未来盐化工板块，公司有望通过收购等方式进一步拓展业务领域，协同发展。 食用盐业务高端化持续推进、成效显著， 复合调味品积极布局。 目前来看，伴随公司食盐总销量和中高端盐的销量稳步上升，食用盐整体均价同比上涨 10%左右。目前食盐行业品牌化程度低、同质化程度高，面临中高端产品结构性短缺。公司通过进行大型商超、线上渠道等布局，推动结构升级，进一步拓展省外销售区域。同时，公司积极布局复合调味品，产品设计、品类定位、渠道拓展、营销方案等已准备成熟，预期今年把渠道打开，三年以内拟形成 5个亿的产值。 盈利预测： 由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计 2022-2024年营收由 56.86/66.61/77.38亿元上调至 59.14/69.25/80.41亿元，同比增速23.71%/17.10%/16.12% 。 净 利 润 由 5.03/6.14/7.43亿 元 上 调 至8.74/11.61/14.90亿 元 ， 同 比 增 速 117.45%/32.93%/28.31% ， EPS 为0.59/0.79/1.01元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期、 业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准

2022年以来纯碱行业维持较高景气。二季度2022年纯碱价格维持在 2700元/吨的水平左右。价格维持高位的原因一方面是行业开工率维持高位，提升空间有限；另一方面是下游光伏玻璃产能投产积极，持续拉动纯碱需求。传统需求领域，虽然地产投资完成额增速处于下降的态势，但是随着政府对地产行业的监管放松，下游建造需求有支撑。氯化铵市场整体呈现上涨趋势，价格突破1500元/吨创出年内新高，主要受供应端稍显紧张的影响，预计下半年氯化铵价格仍可维持高位。公司旗下湘渝盐化拥有年产 100万吨的井矿盐、纯碱 70万吨/年、氯化铵 70万吨/年的产能，2022年这些产能将继续享受纯碱行业高景气所带来的丰厚利润以及充沛现金流，为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。 食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司于2021年4月底推出高端小包装盐松態 997系列产品，推动食用盐高端化战略迈向新阶段。中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利，省外市场积极招商，目前已基本实现全市场覆盖，省内产品结构优于省外，预计省外市场增长以量增为主，省内市场增长以价升为主。同时，公司积极与连锁商超合作，加大全国范围内铺货，连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道，预计今年实现中高双位数增长，有望带动中高端产品占比提升。此外，公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力，雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升，带动全国化进程的稳步推进。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目，并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源，旗下拥有四大井矿盐企业，规模较大，开采时间也较长，因此具备较丰富的盐穴资源，如公司旗下的湘衡盐化，1969年建矿，其目前每年产能达到260万吨以上，其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目，政府支持推进项目。公司目前正筹划对其盐穴资源进行综合利用开发，未来有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元，实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元，对应 EPS 分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善，中高端产品销量有望得到较大提升，从而推升食盐吨价，增强盈利能力，预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元，给予公司盐业务2022年34-38倍PE；纯碱行业高景气度，盐化工产业实现量价齐升，贡献业绩弹性，预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元，给予盐化工业务2022年10-12倍PE，综合两部分业务给予目标市值区间121.40-140.56亿元，对应股价合理区间为8.24-9.54元/股，考虑到公司盐穴资源丰富，未来有望贡献业绩增量，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期；渠道建设不及预期。