岳阳林纸(600963)公司资料

岳阳林纸(600963) 岳阳林纸国内大型林浆纸一体化央企控股上市公司 岳阳林纸是国内大型林浆纸一体化生产企业之一，以制浆造纸为主、生态业务为辅。公司传统产品涵盖文化用纸、包装用纸、工业用纸及商品浆（含溶解浆）的研发、生产与销售。同时，公司积极培育林业碳汇开发业务与生物基新材料业务新兴产业，有望打造第二增长曲线。公司目前共有240万吨浆纸产能，其中造纸产能140万吨，商品浆自用产能约60万吨，子公司骏泰科技旗下外售商品浆（含木浆、溶解浆、绒毛浆）产能合计约40万吨。2025年公司收入规模86.7亿元，制浆造纸业务目前为公司贡献主要收入与利润，营收占比92%，毛利占比96%。岳阳林纸作为中国诚通旗下中国纸业控股上市公司，实际控制人为国务院国资委。“十五五”期间，公司有望继续深化“林浆纸”一体化战略，做强生态浆纸，做精生态农林与战略性新兴产业，有序整合资源、退出非核心业务。 传统业务：浆纸行业周期磨底，有望企稳回升 传统行业来看，公司文化纸价格处于历史低位，2026年供给增速显著放缓，中小企业有望停机减产，头部企业集中度有望提升，行业供需格局优化可期。公司依托央企股东背景，在资金、融资及资源获取方面具备突出优势，周期抵御能力较强，有望率先实现复苏。公司商品浆、溶解浆价格处于历史低位，2026年有望震荡修复。子公司骏泰科技积极拓产针叶溶解浆等高毛利产品，绒毛浆有望实现国产替代并于2026年释放业绩，为公司贡献业绩增量。 新兴业务：碳汇与生物基材贡献业绩弹性，成长可期 岳阳林纸碳汇与生物基材料成长空间有望打开。林业碳汇作为我国陆地生态系统碳汇的主要来源，发展空间广阔。并且随着碳市场迈向国际化，国家核证自愿减排量（CCER）价格中枢有望上移。公司作为国内少数标杆性企业，目前已拥有上亿亩土地规模储备，有望在“十五五”“双碳”政策持续落地过程中抢占先机，中长期充分享受政策红利。子公司骏泰科技重点布局木质素领域，木质素作为生物基材料关键原料，将充分受益“十五五”未来产业政策红利，为公司打开新的盈利增长点。 盈利预测：公司造纸业务有望触底反弹，“生态+”业务蓄势待发。2025 年大额减值已经完成，2026年有望成为公司利润向上拐点。在不考虑公司非经营性因素影响下，公司2026至2028年整体有望实现营收92.6/101.2/111.1亿元，同比增长6.9%/9.3%/9.8%；归母净利润3.67/4.23/5.05亿元，对应PE25.4倍/22.0倍/18.5倍。PB1.2/1.1/1.1倍。综合以上，给予岳阳林纸“推荐”评级。 风险提示：公司利润受非经营性因素影响较大，存在非经营性因素继续扰动公司业绩的可能。原材料价格波动风险。下游需求恢复不及预期风险。

岳阳林纸(600963) 公司发布业绩预告 公司预计2024年归母净利1.6-1.9亿元，其中24Q4归母净利2.6-2.9亿元；2024年公司扣非后归母-2.5亿元到-2.2亿元，其中24Q4扣非后归母为-2亿元到-1.7亿元。 公司本期业绩预盈主要受主营业务及合并报表范围变化影响，具体如下：2024年12月公司完成骏泰科技100%股权收购，骏泰科技成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围，预计其2024年实现较大盈利。 本次收购骏泰科技100%股权是公司打造高端绿色浆纸产业，深化“林浆纸”一体化战略，完善产业链布局，扩大主业规模，增强对中上游资源控制力、影响力的重要举措。 骏泰科技注入公司后，产业上有效协同可以提高公司产品多样性，进一步提升公司纸浆自给率，有助于公司平抑行业周期性风险。长远来看，通过整合原材料采购、技术创新、新兴业务培育等关键领域，实现资源的高效配置与可持续发展，提升公司盈利水平和核心竞争力。 根据公司此前公告，骏泰科技2023年收入23亿，净利3.1亿元，2024年1-7月营收15亿元，净利2.6亿元。 扣除非经常性损益的净利润亏损主要原因： 1、会计处理影响：因属于同一控制下企业合并，骏泰科技期初至合并日的当期净损益在公司合并报表计入非经常性损益，子公司湖南双阳高科化工有限公司股权转让收益亦为非经常性损益。 2、主营业务影响：（1）受整体市场需求疲弱影响，公司纸产品销量同比下降；加之行业内竞争者新增产能的释放，导致市场整体竞争激烈，公司纸产品销售价格较上年同期下降。 （2）子公司诚通凯胜生态建设有限公司所属的园林生态行业市场依然低迷。受行业整体下行趋势的影响，公司对诚通凯胜商誉计提减值准备。近年来骏泰科技逐步寻找到适合其自身发展的经营战略和产品策略 骏泰科技成立于2006年6月，是一家集生物基材料与生物质能源研发、生产、销售于一体的国有高新技术企业。骏泰科技以农林“剩余物”为原料，采用先进工艺技术和装备，生产并销售纸浆、溶解浆、木质素等生物基材料和生物质能。 当前骏泰科技纸浆产品设计产能40万吨/年，可生产漂白与本色针叶浆、漂白与本色阔叶浆；溶解浆产品设计产能30万吨/年，可生产针叶和阔叶两种溶解浆。2023年“泰格骏颂”纸浆成为上海期货交易所可交割品牌，成为国内第一个国产纸浆注册品牌，也是纸浆期货14个可交割品牌中唯一的国产品牌。 近年来骏泰科技从单一产品调整为“溶解浆+纸浆”(针叶、阔叶)四类产品互补，踩准市场节奏实现产销协调，不断提高产能利用率至100%，投建生物质发电项目获取国家电价补贴支持，推行精益管理以不断提高产品质量、有效控制成本，拓展木质素等林化产品利润增长点等多措并举，当前经营状况及盈利水平较历史自上市公司置出时点已出现较大改善，吨浆成本较置出前下降了近600元。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于2024年业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/3.8/5.8亿（前值为0.5/3.4/5.4亿元），预计24-26年EPS分别为0.1/0.21/0.33元，对应PE47x、23x、15x。 风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险等，业绩预告仅为初步核算结果，实际结果以公司发布24年年报为准。

岳阳林纸(600963) 事件。公司发布2024年三季报：2024Q3分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.81/-0.46/-0.02亿元，同比分别-17.81%/转亏/转亏；2024年前三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润51.55/-0.95/-0.48亿元，同比分别-22.13%/转亏/转亏。 供需失衡纸价下行整体收入承压。公司24Q3单季度实现营收15.81亿元，同比变动-17.81%。市场需求虽小幅提升（2024Q3双胶纸表观消费量为263.08万吨，同增4%），但由于近年来产能集中投放，导致产能利用率下降（2024Q3双胶纸产能利用率仅为61%），供需失衡下纸价持续下行（2024Q3双胶纸均价为5664.06元/吨，同环比分别降低2.29%/8.32%），造成整体收入承压。 纸价承压叠加资产减值计提盈利水平暂时承压。公司24Q3单季度实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏；扣非后净利润为-0.02亿元，同比转亏，主因三点：1、国内整体竞争激烈，纸价较去年同期下降；2、2024年2月，湖南、湖北经历了自2009年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响。2024年前三季度子公司茂源林业林木资产受冰雪灾害天气影响，出现减值迹象，经清理后计提了资产减值准备（24Q3计提0.5亿元）。3、2023年10月10日-2024年3月13日，公司转让子公司湖南双阳高科化工有限公司部分股权并放弃增资的优先认缴权，最终持股比例为38.72%。2024年3月起，该公司不再纳入公司合并报表范围，公司对其会计核算由成本法改为权益法。2024Q3公司毛利率为4.95%，同比-0.07pct，主因纸价下降。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/2.27%/2.33%/0.25%，同比分别变动-0.05/-0.44/+1.13/-1.72pct，研发费用率上升主要系对再生利用技术以及新材料技术投入。现金流方面，24Q3经营性现金流净额为1.25亿元，同比增加1263%，主因子公司诚通凯胜生态建设有限公司第三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”较上年同期增多。截至2024.10.25，双胶纸价格为5000元/吨，为近3年来最低点，目前已经处于底部状态，未来纸价继续下探的可能性较小。 投资建议：公司协助开发的湖北五峰土家族自治县造林碳汇项目、贵州省江口县造林碳汇项目已成功被纳入第一批CCER名单实现挂网公示，如顺利通过将每年分别贡献1.88/3.80万吨的CCER减排量。子公司诚通碳汇正在为几十家客户提供项目合作开发服务，涉及林地面积4400万亩，同时为国外的多家企业提供国际碳信用合作开发服务，涉及面积近千万亩；公司预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计25-26年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：CCER重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。

岳阳林纸(600963) 公司公布2024年半年报 公司24Q2收入16.1亿，同比-25.8%，归母净利润-1.3亿（此前预告区间为-1.3亿到-1.2亿），同比-939.3%，扣非归母-477万（此前预告区间为71.4万到1071.4万），同比+36.5%； 24H1收入35.7亿，同比-23.9%，归母净利润-0.5亿（此前预告区间为-0.5亿到-0.4亿），同比-147.2%，扣非归母-0.5亿（此前预告区间为-0.4亿到-0.3亿），同比-182.2%。 公司24H1归母净利润与扣非归母较大幅减少的原因为： 1）文化纸行业需求疲弱，市场竞争激烈，公司纸产品价格同比下降，降幅高于成本降幅；2）子公司茂源林业林木资产受冰雪天气影响，出现减值迹象，计提了资产减值准备；3）公司转让双阳高科部分股权并放弃增资优先认缴权，最终持股38.72%；4）公司本期收到的政府补助较上年同期减少。 分业务看，公司24H1制浆造纸业收入25.4亿，同比-15.4%；林业收入0.4亿，同比-94.3%；化工业收入0.35亿，同比-58%；房地产收入0.14亿，同比+78.4%；建筑安装业收入1.4亿，同比-15.7%；市政园林收入2.5亿，同比-6.4%； 公司24H1毛利率7.8%，同比-2.6pct。 分业务看，公司24H1制浆造纸业/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园林毛利率分别为8.9%/3.9%/23%/-63.7%/6.1%/6%，同比-3.4pct/+2pct/-6.6pct/-81.8pct/-1.8pct/-1.2pct。 其中，24H1子公司恒泰房地产加大商品房尾盘销售力度，房地产业务、商品房的收入同比上升，但受行业低迷及尾盘去化影响，营业成本上涨幅度远高于营业收入增长幅度，毛利率为负。 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.7%/2.9%/1.7%，同比+0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/-0.1pct。其中，24H1管理费用0.9亿，同比-40.6%，主要系人工成本及股份支付费用较上年同期减少所致。 持续整治效能，提升竞争力 公司聚焦主责主业，优化产业结构和组织架构，不再控股化工板块子公司双阳高科；提前终止唯一的PPP项目——梅山保税港区企业服务平台PPP项目；锚定公司总部“战略执行+经营业务中心”和生产基地“成本质量+安全效率中心”的功能定位为改革方向，促进“管理纵向一致，业务横向协同”。 按期推进提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目，截至24年6月，项目建设符合计划进度。土建全面交安进入收尾及安装施工配合阶段，并逐步开始室内装修和室外施工扫尾工作；纸机项目安装工作量完成近50%，化机浆项目安装工作量完成近90%。 24H1公司持续以集中竞价交易方式回购公司股份，截至2024年6月底，本次回购已累计支付近1亿元（不含交易费用）。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 公司作为国内造纸类上市公司中林浆纸一体化的龙头企业之一，原料供应集采优势凸显，自给浆占比约50%，成本优势显著。公司在文化纸领域深耕多年，产品品牌在国内享有较高声誉，产品远销多个国家和地区。 基于公司24H1业绩表现，考虑到文化纸行业需求弱复苏以及子公司林木资源受冰雪天气影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.5/3.4/5.4亿元（前值分别为3.8/5.0/6.0亿元），对应PE分别为132/19/12X。 风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险等。