内蒙一机(600967)公司资料

内蒙一机(600967) 事件：公司4月25日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收100.1亿元，YoY-30.2%；归母净利润8.5亿元，YoY+3.4%；扣非净利润8.2亿元，YoY+3.7%。1Q24实现营收22.8亿元，YoY-11.9%，归母净利润1.68亿元，YoY-21.5%，扣非净利润1.65亿元，YoY-22.9%，业绩表现符合市场预期。2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付，造成23年收入端下滑。我们综合点评如下： 23年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。1）单季度看：4Q23实现营收21.7亿元，YoY-42.8%；归母净利润2.6亿元，YoY+16.1%；扣非归母净利润2.4亿元，YoY+10.1%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加11.2ppt至26.1%；净利率同比增加5.7ppt至11.7%。2023年毛利率同比增加4.7ppt至16.1%；净利率同比增加2.7ppt至8.4%。23年公司降本增效推动盈利能力提升，全年在收入端下滑30%的背景下，归母净利润仍保持正增长。1Q24毛利率同比增加1.0ppt至13.5%，净利率同比减少0.9ppt至7.3%。 特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。回顾2021年和2022年，公司连续两年经营计划完成度超过103%；2023年特种订单下降叠加外贸产品交付延期，公司23年主营业务实现收入98.1亿元，经营计划完成度仅为68.2%（23年经营计划主营业务收入143.8亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。2024年公司经营计划预计主营业务收入100亿元。 降本增效期间费用得到优化；经营活动现金流有所改善。2023年公司积极推进降本增效，期间费用同比下降9.6%至8.7亿元，由于收入下降，23年期间费用率同比增加2.0ppt至8.7%，其中：1）研发费用同比减少11.0%至5.1亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加1.1ppt至5.1%；2）管理费用同比下降7.5%至4.1亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加1.0ppt至4.1%。3）销售费用同比增长78.7%至0.45亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。截至1Q24末，1）存货29.0亿元，较24年初减少16.5%；2）合同负债36.2亿元，较24年初减少36.5%。2023年经营活动净现金流为9.4亿元，2022年为-44.0亿元，23年经营活动净现金流改善主要是22年结算延长至23年，同时23年应付票据解付金额较22年减少。 投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.2亿元、10.7亿元，对应PE为15x/13x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。

内蒙一机(600967) 事件描述 内蒙一机公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为61.05亿元，同比减少14.11%；归母净利润为4.34亿元，同比增长1.21%；扣非后归母净利润为4.30亿元，同比增长5.25%；负债合计98.30亿元，同比减少31.52%；货币资金18.56亿元，同比减少38.02%；应收账款16.28亿元，同比增长4.50%；存货33.36亿元，同比减少24.18%。 事件点评 推动外贸实现新突破。军品方面，俄乌冲突发生后，美国为代表的北约和俄罗斯产能大量消耗，战后也需要首先补库存，军贸出口能力将会在一个时期内减弱，公司加大VT4、VT5、VN1、VN20、VP11等军贸产品推介力度，不断拓展新领域新业务，把握机遇期，有望获取更多订单。民品方面，新争取到澳大利亚220辆铝合金粮食漏斗车订货，创澳洲市场新高，争取到印尼铁路公司4年备件配套合同、孟加拉棚车车体等多项外贸合同。 盈利水平有所提升，销售费用同比增长43.21%主要因为铁路监造费用同比增加。2023年上半年毛利率同比提升1.44个百分点达到10.97%，净利率同比提升1.09个百分点达到7.14%，盈利水平有所提升。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.51\0.56\0.63，对应公司8月24日收盘价8.82元，2023-2025年PE分别为17.4\15.7\14.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型号装备列装不及预期；外贸需求不及预期。

内蒙一机(600967) 事件：公司8月23日发布了2023年中报，1H23实现营收61.0亿元，YoY-14.1%；归母净利润4.34亿元，YoY+1.2%；扣非归母净利润4.30亿元，YoY+5.3%。公司上半年收入完成了全年经营计划143.8亿元的42.5%。 季度间业绩较为均衡；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收25.9亿元（YoY-7.5%）、35.1亿元（YoY-18.4%）；分别实现归母净利润2.1亿元（YoY+3.8%）、2.2亿元（YoY-1.1%）。2Q23业绩同比略有下降。2）2Q23毛利率同比增长1.71ppt至9.8%；净利率同比增长1.38ppt至1.48%。2023年上半年综合毛利率同比增长1.44ppt至11.0%，净利率同比增长1.11ppt至6.4%，利润率水平提升较多。 铁路监造费用增加导致期间费用率有所增长；预付款项较年初增长28%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为4.1%，同比增长0.77ppt。其中：1）销售费用率0.29%，同比增长0.12ppt；销售费用0.2亿元，同比增长43.2%，主要是铁路监造费用同比增加导致；2）管理费用率2.8%，同比增长0.39ppt；3）研发费用率2.3%，同比增长0.30ppt；研发费用1.4亿元，同比减少-0.7%。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据18.3亿元，较年初减少6.2%；2）存货33.4亿元，较年初减少4.5%；3）合同负债25.9亿元，较年初减少52.1%，主要是本期产品交付确认收入转销预收款导致；4）预付款项18.9亿元，较年初增长27.9%，主要是购买货物支付的预付款增加；5）经营活动净现金流为-19.2亿元，上年同期为-51.8亿元，主要是本期收到货款较上年同期增加，同时采购货物支付的现金减少且票据解付支付现金较上年同期减少共同导致。 外贸市场加速拓展；子公司路通弹簧收入增长较多。2023上半年，公司主干民品向好发展，铁路货车及零部件方面中标国铁车1650辆，争取澳大利亚、印尼孟加拉等多项外贸合同；固定和移动式机械手、特种铁路运输平台、核电装备等产品研发和市场开发成效明显，逐步成为新的支撑。子公司方面，1）北方创业：1H23营收6.1亿元，YoY-26.4%；净利润0.16亿元，YoY-64.8%。2023年1~7月，子公司北方创业与澳大利亚Manidra公司、中国国家铁路集团有限公司合计签订了约8.69亿元车辆订单，订单持续增长。2）北方机械：1H23营收5.2亿元，YoY-1.0%；净利润-0.10亿元，上年同期-0.01亿元。3）路通弹簧：1H23营收5370万元，上年同期为230万元，整体增长较多。 投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望持续攀升。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为9.52亿元、10.89亿元、12.06亿元，对应PE为16x/14x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。

内蒙一机(600967) 事件：公司发布2023年半年报 2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长-14%、1% 公司2023年上半年共实现营收61.05亿元，同比减少14%；实现归母净利4.34亿元，同比增长1%，公司军品生产保障任务持续推进，军民品市场开拓稳中有进。公司2023年上半年毛利率、净利率分别达到10.97%、7.14%，同比提升1.44、1.09pct，盈利水平持续提升。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求 1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路 1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长 1）受外贸新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估” 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐 预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。