大秦铁路(601006)公司资料

大秦铁路(601006) 投资摘要 铁运运输主业稳健发展，较高股息率凸显配置价值 公司核心业务为铁路货运和客运业务， 2022年货运收入录得607.5亿元，占营业收入的80.2%；客运收入录得40.7亿元，占营业收入的5.4%。自上市以来，公司营业收入基本保持稳中有升的趋势。 公司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务，公司的货物发送量、煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 在港口、公路和铁路这三个板块中，大秦铁路的经营性现金净额常年保持行业领先的地位。 2022年大秦铁路经营性现金净额为161.0亿元，在上述三个板块的公司中排名第一；且2022年公司股息率达7.2%，在上述三个板块的公司中排在第三名。 我们认为，虽然公司目前没有发布明确的未来股东回报规划，但基于公司自上市以来稳定的分红表现，未来仍将延续较高的分红比例，因此，在当前利率下行周期中，公司稳定的分红和较高的股息率更加具备配置价值。 煤源地优势预计推动大秦线高位运行，量价有望呈现稳中有升趋势运量方面： 1） 化石能源中， 我国仍具备“富煤缺油少气”的资源禀赋特点， 目前我国的主要能源来源仍然是煤炭。 此外，我国煤炭资源分部较为不均，生产主要集中在山西、内蒙古西部和陕西（被称作“三西”地区），形成了“北煤南运，西煤东运”的供需格局，煤源地和消费地区之间的错位则创造出了煤炭运输需求。 根据国家能源局发展战略布局，国内煤炭的生产重心有序向中西部地区转移， 2022年山西、陕西和内蒙古三省累计产量占煤炭总产量的72.0%。 我们认为， 随着大秦铁路主要货源地煤炭资源集中度持续提升，叠加公司主要客户为大型煤炭产销企业且与公司保持着长期、稳定的合作关系，煤源地的优势预计将持续推动大秦铁路煤炭运输量维持在高位运行。 2） 对比主要的五条煤炭运输路线来看，我们认为，各主要线路的煤源地和运输终点相结合来看存在一定的错位，因此其他主要线路对大秦线的分流影响较弱。 3） 政策端，“公转铁”等多项政策预计继续推动铁路货运在我国综合交通运输体系中的竞争力和市场份额，而大秦铁路经营地域内“公转铁”也仍存在较大的空间。我们认为， 随着政策的持续推进，公司的运量有望进一步提升。 运价方面： 运价方面，我国铁路行业实行高度集中、统一指挥的运输管理体制，定价模式采用政府定价或政府指导价。目前，公司主要货品煤炭执行四号国铁运价，其中基价一为16.3元/吨，基价二为0.105元/吨公里，由于电力附加费并入了国铁统一运价，基价二15%的上浮限制目前没有完全被启用，因此公司仍然具备上调运价的可能性。 投资建议 我们预测，公司 23-25 年营业收入分别为 822 亿元、 850 亿元和 873亿元，分别同比增长 8.5%、 3.4%和 2.8%。其中，货运业务分别贡献653 亿元、 666 亿元和 678 亿元，同比增长 7.4%、 2.1%和 1.8%。由于公司整体成本结构刚性较强，随着营收向上修复后，毛利率较2020-2022 年期间预计有明显提升， 23-25 年分别为 21.8%、 22.0%和 22.2%。 23-25 年公司归母净利润分别为 129 亿元、 134 亿元和137 亿元，同比增长 15.7%、 3.2%和 2.8%，对应 EPS 为 0.84 元、0.87 元和 0.89 元，现价对应的市盈率为 9x、 8x 和 8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；能源结构发生重大改变；“公转铁”政策发生较大变化；竞争线路分流影响加大。

大秦铁路(601006) 大秦铁路披露2023年三季报 大秦铁路披露2023年三季报，前三季度公司营业收入608.0亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润111.1亿元，同比增长2.8%，其中第三季度公司实现营业收入203.6亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润35.7亿元，同比增长2.3%。 大秦线货量基本平稳，营收同比小幅增长 三季度大秦线货运量1.08亿吨，同比下降2.1%，基本保持平稳，客运得益于客流复苏预计表现良好，拉动营收保持小幅增长。 成本费用基本稳定，业绩符合预期 由于公司货量小幅下降但客运业务量提升，公司营业成本基本稳定，三季度为156.3亿元，同比提高3.2%。公司三季度毛利润为47.2亿元，同比微增0.8%，毛利润率23.2%，同比下降0.4pct。费用端，三季度公司销售费用率、管理费用率分别为0.28%、0.91%，同比分别下降0.02pct、上升0.15pct，财务费用率则因利息收入增长而下降0.38pct至-0.08%。三季度公司投资收益7.2亿元，同比提高1.2亿元，其余报表项目基本平稳，公司业绩基本符合预期。 盈利预测及投资建议 考虑到2022年四季度公司业绩基数较低，基于2023年公司全年运营保持平稳，2024-2025年业务量保持小幅增长的假设下，预计2023-2025年营业收入818.0亿元、843.1亿元、870.7亿元，同比分别增长8.0%、3.1%、3.3%，归母净利润分别为128.8亿元、137.0亿元、137.7亿元，同比分别增长15.1%、6.4%、0.5%。2023年10月26日收盘价对应2023-2025年预期EPS的PE估值分别为8.7X、8.1X、8.1X。如按照2022年报分红率简单测算，公司当前股价对应2023年的股息率仍在7.5%左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，货运量不及预期，铁路运价长期不调整，安全事故。

大秦铁路(601006) 核心观点 大秦铁路公布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入404.4亿，同比增长3.9%，归母净利润75.4亿，同比增长3.0%。二季度公司营业收入206.0亿，同比下降0.3%，实现归母净利润38.8亿，同比下降10.7%。 二季度集中检修拖累上半年货量，客运业务迅速恢复。上半年公司货物发送量3.43亿吨，同比下降2.05%，其中煤炭运量2.92亿吨，同比提高0.52%。二季度因公司实施了30天“集中修”，大秦线单季度运量略有下降，为1.03亿吨，同比降2.1%。客运板块迅速恢复，上半年旅客发送量1917万人次，同比增长92.8%。综合来看，公司上半年换算周转量同比下降0.35%，营业收入同比小幅增长，维持稳健运营。 成本小幅提高，费用整体平稳，上半年业绩小幅增长。上半年因客运业务显著增长推高客运服务费成本，公司公司营业成本301.6亿，同比增长3.7%。公司毛利润102.8亿，同比增长4.3%，其中二季度因收入稍有下滑，公司毛利润52.8亿，同比下降12.1%。费用端，公司费用水平整体平稳，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.25%、0.95%、0%、-0.10%，同比波动不大。投资收益方面，公司持有的朔黄公司上半年归母净利润33.86亿，同比下降9%，上半年公司投资收益14.5亿，同比下降4.2%。综合来看，得益于货运的平稳运行及客运复苏，公司上半年业绩仍然实现小幅增长，基本符合预期。 煤炭运输需求稳定，公司运营有望保持稳健。2023年上半年全国原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%，运输需求整体保持稳定。公司积极开展货运营销攻坚，主动对接重点企业，锁定基础货源，并在二季度市场需求出现波动时主动实施检修保障安全运营。未来公司将进一步利用晋陕蒙地区煤炭集聚优势强化基本盘，提质增能创效，挖掘运输潜力拓展增量货源，研究物流总包业务，提高整体运输服务质量，加快向现代物流转型升级，保障公司平稳健康发展。 风险提示：煤炭消费下滑，核心线路运量下降，运价长期不调整 投资建议：维持“增持”评级。 考虑到上半年大秦线检修导致部分月份货量不及预期，小幅下调盈利预测，自129.2亿、130.9亿、131.4亿分别下调2023-2025年盈利预测至127.6亿、129.5亿、130.1亿，维持“增持”评级。

大秦铁路(601006) 投资要点 同期高基数影响， 6 月大秦线运量同比下降 4.7% 2023 年 6 月，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成 3606 万吨，同比下降4.7%， 日均运量 120.20万吨，从日均运量看仍维持相对高位运行，同比下滑我们分析主要为去年同期高基数所致。 迎峰度夏需求叠加经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线 2023 年运量或可恢复至 4.3-4.4 亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023 年 3 月 16 日， 国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、 科技创新力、 安全支撑力、 打造现代新国企、 围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建， 考虑公司当前 PB(LF)仅 0.9 倍， 仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司 2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48 元/股，我们预计后续分红力度有望延续， 基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值 考虑运量增长趋势， 暂不考虑费率调整， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 132.40 亿元、 135.33 亿元、 137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤炭需求恢复不及预期； 大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流