华钰矿业(601020)公司资料

华钰矿业(601020) 投资要点 扎根西藏、走向海外的锑矿企业。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。2016年3月16日，公司成功在上海证券交易所上市，2017年开始公司步入海外收购之路。截至2023年三季报，西藏道衡投资有限公司持有公司16.27%的股份，为公司控股股东。从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铅锑精矿（含银），2022年占比达到58%；铅锑精矿（含银）业务贡献50%以上的毛利。 光伏需求或成锑价上涨动力。截至2022年，据美国地质调查局数据，全球锑矿产量为11万吨，其中中国产6万吨（占比54.5%）、俄罗斯产2万吨（占比18.2%）、塔吉克斯坦1.7万吨（占比15.5%）。锑被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、玻璃、颜料、半导体元件、医药及化工等领域。据华经产业研究院，2021年下游需求中阻燃剂占比55%，铅酸蓄电池占比15%，聚酯催化剂占比15%，玻璃陶瓷占比10%。价格方面，2021年之前，锑价和GDP增速拟合较好，之后锑价和GDP增速出现较大背离，我们认为主要是光伏并网容量增长提振玻璃陶瓷领域玻璃澄清剂需求。 矿山端形成以扎西康为主力，海内外金/锑矿储备的格局。公司2017年收购塔铝金业50%股权，可控资源量黄金金属量49.9吨、锑金属量26.46万吨；2019年收购埃塞俄比亚提格雷私人有限公司70%股权，可控资源量黄金金属9.475吨；2020年收购贵州亚太矿业有限公司40%股权，可控资源量黄金金属59.14吨。2022年，“塔铝金业”项目于4月竣工试生产，7月正式投产，项目达产后年处理矿石量为150万吨，年产锑1.6万金属吨、金锭2.2金属吨。 盈利预测。产量方面，我们预计扎西康矿山维持平稳生产；塔金矿业2022年已进行生产，预计2023-2025年产量逐渐爬坡；截至2023中报，泥堡金矿正在开展露天开采建设相关工作。我们预计2023年-2025年公司黄金产量分别为1/1.5/2.59吨；锑产量分别为3510/13763/19763吨。价格方面，我们维持黄金慢牛判断，2023年生意社披露的中国现货黄金价格均值为450.1元/克，我们预计2024-2025年金价均值分别为460元/克、470元/克；锑价或受到光伏领域需求提振，2023年生意社披露的中国现货锑价格均值为81371元/吨，我们预计2024-2025年锑价均值分别为82500元/吨、83000元/吨。根据上述量价假设，我们预计公司2023-2025年实现营收分别为9.6/15.6/22.3亿元；实现归母净利1.6/3.3/4.7亿元，同比增速分别为5.6%、110.3%、41.5%；实现EPS分别为0.20/0.42/0.60元。截至2024年1月22日收盘，公司67亿市值对应2023-2025年PE分别为42.3x、20.1x、14.2x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新项目建设不及预期；气候扰动致现有矿山停产；金、锑价格大幅下降。

华钰矿业(601020) 事件： 公司发布 2022 年&2023 年一季度财报 业绩增长不及预期。 2023 年 4 月 26 日晚， 华钰矿业发布 2022 年度报告及 2023 年一季报。 2022 年，公司实现营收 5.64 亿元，同比减少 59.93%，主要系未开展贸易业务所致；归母净利润 1.50 亿元，同比减少 0.64%；扣非归母净利 1.71 亿元， 同比增长 28.29%。 2023 年一季度，公司实现营收 1.53 亿元，同比增加 72.90%，环比增加1191.34%；归母净利润 1,546.87 万元，同比增长 498.84%，环比增长80.48%；扣非归母净利 1,845.06 万元，同比增长 591.95%，环比下降16.42%。 坚持将锑资源做成高标识度精品资源 铅锑精矿与锌精矿业务为公司做出主要贡献。 2022 年，铅锑精矿营业收入为 3.27 亿元，同比下降 24.16%，占比总营收 58.02%， 其毛利润为 1.63 亿元，占比总毛利 63.29%，毛利率为 49.91%，同比下降9.98pct； 锌精矿产品收入为 2.05 亿元，同比下降 15.34%，占比总营收 36.31%， 其毛利润为 0.98 亿元，占比总毛利 37.89%，毛利率为47.74%，同比下降 13.85pct。 截至 2022 年末，公司可控锑资源量 42.56 万金属吨，其中国内16.1 万金属吨，海外投资项目塔铝金业 26.46 万金属吨。后期随着西藏新建项目及塔铝金业达产，届时公司每年会产出近 2.1 万吨金属锑，约合全球 15%锑金属供应量，成为全球重要的锑精矿生产企业之一。 矿产项目项目持续推进，未来可期 塔铝金业项目： 于 2022 年 4 月竣工试生产， 2022 年 7 月正式投产，目前处于产能爬坡阶段。项目达产后年处理矿石量为 150 万吨，年产锑 1.6 万金属吨、金锭 2.2 金属吨，将显著提升公司的盈利能力及抗风险能力。 泥堡金矿项目： 截止 2022 年底，亚太矿业旗下的泥堡金矿拥有黄金资源储量为 59.14 金属吨。 泥堡金矿项目总体设计生产规模 100万吨/年， 2022 年各项开发建设前期工程进展顺利，项目先后完成尾矿库及堆浸场项目备案、项目用地规划等，其他工作按计划正常推进，具备条件后即可启动开发建设工作。 盈利预测 预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 12.57/15.77/17.88 亿元，分别同比增长 122.74%/25.52%/13.35%；归母净利润分别为2.22/3.46/4.31 亿元，分别同比增长 48.62%/55.38%/24.90%，对应 EPS分别为 0.40/0.61/0.77 元。 以 2023 年 4 月 28 日收盘价 13.52 元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 34.18/22.00/17.61 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期； 下游需求不及预期； 产能建设不及预期