四方股份(601126)公司资料

四方股份(601126) 核心观点 全年业绩符合预期，现金分红5亿元。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%。全年销售毛利率34.44%（同比+2.29pct.），扣非销售净利率10.84%（同比+0.42pct.）。2023年公司拟派发现金红利5亿元，占归母净利润80%。 四季度业绩保持稳健，销售毛利率同比提升。2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%），销售毛利率29.26%（同比+2.32pct.，环比-7.43pct.），销售净利率6.97%（同比-0.09pct.，环比-5.21pct.）。 网内外二次业务量利齐增，储能业务实现高质量发展。公司实现电网自动化收入29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct.。电厂及工业自动化收入24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct.。其他收入3.22亿元，同比+61.87%，毛利率18.93%，同比+7.93pct.。我们估计其他收入主要来自储能业务，较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚，深耕变电站新型需求。2023年公司中标首个500kV二次优化示范站山东先行变、内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站，在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。公司累计中标国家电网55座新一代集控站，及深圳110kV后海三数字孪生智慧变电站项目，在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长，海上风电优势突出。2023年公司参与新能源项目294个（风电112个、光伏182个），合计容量约27GW（其中风电10GW、光伏17GW）。2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网，进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示：新能源装机不及预期；网内市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为8.13/9.73亿元），当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。

四方股份(601126) 事件： 2024年3月20日，公司公布2023年年报，实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比增长17.77%。2023年Q4实现营业收入15.14亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.05%。 点评： 新型电力系统各环节持续推进，带动公司业绩稳健增长。公司业务包括“发输配用储”的新型电力系统各环节，23年业务划分重新拆分为电网、电厂、其他（包括用电、储能等）三大块。电网自动化业务来看，2023年电网基建投资完成额为5275亿元，同比增长5.2%，公司深耕电网行业多年，技术行业领先。公司2023年电网自动化业务营收为29.24亿元（YOY+11.01%）。新能源业务方面，风电、光伏行业2023年新增容量分别为76GW（YOY+101%）、217GW（YOY+148%），风光装机的快速增长带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子(SVG)等产品快速增长。公司发挥自身平台型领先技术，中标多个具有代表意义的集中式、分布式新能源二次设备。另外，公司工业控制PLC/DCS等产品批量应用，包括制氢电解槽控制、风电场PLC等。公司2023年电厂自动化业务收入为24.91亿元（YOY+11.55%），毛利率为27.54%（+2.77pct）。其他收入（包括用电/储能等）为3.22亿元（YOY+61.87%）。 公司海外业务持续开拓，稳步推进国际化。公司海外业务收入为1.60亿（YOY+10.6%），中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。产品方面除二次系统外，加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。 公司精益运营，各业务盈利稳步提升。整体来看，公司的毛利率为34.44%（YOY+2.29pct）。分业务来看，公司的电网自动化业务毛利率为41.89（YOY+1.98pct），电厂自动化业务毛利率为27.54%（YOY+2.77pct），用电及储能毛利率为18.93%（YOY+7.93pct）。分地区来看，国内业务毛利率为34.33%（YOY+2.16pct），国际业务毛利率为35.77%（YOY+5.97pct）。 公司布局氢能/柔直/储能等前瞻领域，加大前沿技术的开发应用。氢能方面，公司中标慈溪氢电耦合直流微网示范工程，参与国家重点研发计划-紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术。柔直输配电领域，公司中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目，及国网上海研究院低压台区柔性互联系统。储能方面，公司依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局多种储能变流器技术路线；高安全液冷储能PACK及电池舱、智能工商业一体柜完成新品开发。公司注重研发，2023年的研发费用率保持高位，为9.41%，方向包括氢能/柔直/储能等新产品新应用，以及工业互联网平台、人工智能和信息安全等领域的创新。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是66.7、80.85、95.40亿元，同比增长16%、21.2%、18%；归母净利润分别是7.48、8.92、10.08亿元，同比增长19.2%、19.3%和13.0%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收57.51亿元，同比+13.24%；归母净利润6.27亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比+17.77%。 点评： 业绩符合预期，现金流表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入57.51亿元，同比+13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元，同比+15.46%。分季度来看，23Q4实现营业收入15.14亿元，同比+2.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比+1.05%。分业务来看，电网自动化产品实现营收29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct，主要受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动；电厂及工业自动化产品实现营收24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct，主要系新能源市场的持续突破。此外，2023年公司经营现金流12.33亿元，同比+73.63%，表现亮眼。公司派发现金红利4.99亿元，股息率可观（3.78%）。 紧跟新型电力系统需求，海外业务有望贡献新增量。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。2024年2月6日，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动新形势下配电网高质量发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，国际业务发货合同额有所增长，受合同结构变化，综合毛利率有所上升。2023年公司国际业务实现营收1.60亿元，同比+10.60%，毛利率35.77%，同比+5.97pct，看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，海外业务有望贡献新增量。 专注技术创新前沿，前瞻布局领域持续突破。报告期内，公司持续专注技术创新与产品竞争力提升，研发费用投入5.41亿元，同比+27.22%，资本化研发投入0.22亿元，同比+75.40%。新能源领域，SVG产品核心竞争力持续提升，中标华能集团、中核汇能集团等大型发电集团年度框架招标项目；氢能领域，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运；柔性输配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目；储能领域深入研究构网型控制技术，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，在新型高压级联储能方向保持领先优势。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE18、15和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收57.5亿元，同比+13%；归母净利润6.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+18%。其中23Q4营收15.1亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利1.06亿元，同比+1%，环比-36%；23年毛利率34.44%，同比+2.29pct，Q4毛利率29.26%，同比+2.31pct，环比-7.44pct；23年归母净利率10.91%，同比+0.21pct，Q4归母净利率6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约4500万元，全年经营利润约6.7亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。 主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。23年公司电网自动化实现营收29.24亿元，同比+11%，毛利率为41.89%，同比+1.98pct。1）主网侧，公司23年传统二次领域份额略有波动，但24年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。2）配电侧，一二次融合标准化环保气体环网柜、SF6环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。 新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。23年公司电厂及工业自动化实现营收24.91亿元，同比+12%，毛利率为27.54%，同比+2.77pct。1）新能源二次部分，公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计23年新能源二次设备订单同比+30%，展望24年有望维持同比+20%以上增长。2）电力电子业务，受SVG价格战影响，我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长，24年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展，23年公司其他板块（以储能业务为主）收入3.22亿元，同比+62%，24年收入有望继续高增；3）新兴业务方面，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。 费用端控制良好，在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct至8.33%/4.83%/9.41%/-1.00%，管理费用增长较多主要系激励费用影响，费用端整体控制良好。23年经营活动现金流量净流入12.33亿元，同比+74%，期末合同负债13.89亿元，比年初+27%，在手订单充足，现金流充沛，看好公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级：考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.3（-0.9）/9.1（-1.2）/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧等。