赛力斯(601127) 投资要点 业绩总结：2026年上半年，公司新能源汽车总销量17.88万辆，实现营业收入574.93亿元（同比-7.87%），归母净利润-17.17亿元（同比-158.38%），扣非归母净利润-23.79亿元（同比-196.12%）。 经营分析：2026年上半年毛利率为23.30%，同比下降5.63pp，其中汽车整车22.16%，同比下降6.36pp。2026年上半年，销售费用84.71亿元（同比-5.26%），管理费用15.21亿元（同比-0.84%），研发费用37.34亿元（同比+27.44%），研发投入占营收比例6.49%，持续强化核心竞争力。 低效资产减值计提短期承压，财务基本面稳健支撑经营修复。2026Q2利润阶段性承压主要来自资产减值计提，公司上半年合计计提资产减值18.2亿元，其中无形资产减值15.7亿元，为智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资产可回收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因素。本次减值虽然短期冲击利润，但清理旧有技术包袱在长期将为后续技术迭代与产品开发减轻历史资产层面的约束。此外，公司财务结构稳健，负债结构健康，现金储备超过731.5亿元，有息负债占总资产比例仅为3.2%，充沛的资金储备能够为后续经营基本面修复提供充足财务缓冲。 高端新品即将交付，矩阵升级带动均价修复。公司产品矩阵持续向高价值区间拓展，M9Ultimate领世加长版于2026年5月发布，计划于三季度启动交付，有望进一步抬升品牌价格天花板。全新一代M9自规模交付开启后7周累计交付突破2万台，高端市场竞争力得到验证；定位2230万元价格带的M6于4月22日上市，上市97天累计交付突破4万台，实现中端价格带有效放量，产品组合完成主流家庭到豪华高端市场的覆盖。伴随M9下半年爬坡放量，高单车价值车型销量占比有望持续提升，带动整车销售均价修复，产品端对经营的贡献有望逐步兑现。 数智化研发提效，前沿创新打开估值增量空间。研发工作重点围绕魔方技术平台、全域800V高压体系、智能底盘等整车底层技术展开，同步推进AI能力在研发全流程的工程化落地。依托自研研发数智天行平台实现研发效能30%以上的提升，通过数字化工具压缩新品开发周期，优化整车标定与测试效率，落地AI驱动的研发生产范式。除整车主业技术迭代之外，机器人等前沿方向已纳入预研布局，相关产品计划于年内亮相，有望打开整车业务之外新的成长维度，带来潜在估值提升空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.3/42.6/59.8亿元，2026年EPS为0.65元。考虑到2026年下半年问界M9加长版等高端车型的交付和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，建议关注。 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

赛力斯(601127) 2Q26收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。1H26收入574.93亿元（人民币，下同），同比降7.87%，归母净亏损17.17亿元，较1H25盈利29.41亿元显著转弱；新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.9%，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。2Q26收入约317.47亿元，同比下降26.6%、环比增长23.3%，归母净亏损约24.71亿元。2Q26毛利率约20.9%，较1Q26下降约5.3个百分点、同比下降约8.6个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是2Q亏损扩大的重要因素。 2H盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代M9及M6已进入交付爬坡，全新一代M9开启交付7周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。我们认为，2H核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26经营现金流转负，公司现金储备仍超过731.5亿元，短期资产负债表压力有限。 下调盈利预测及目标价，维持买入。我们下调问界2026–28年销量预测，分别下调24.7%/17.7%/17.9%至40.3/46.5/50.5万辆，2026年集团总销量约49.8万辆。基于销量假设下修、2026年产品换代及原材料成本压力、更低的中期毛利率及更审慎的研发及减值假设，我们将2026–28E归母净利润预测下调至8.8/31.5/45.7亿元。我们相应下调目标价至人民币66元，对应2027年36倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动2H26销量及毛利率逐步修复，维持买入评级。我们判断2Q26大概率构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需3Q26起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依赖月度销量回升。

赛力斯(601127) 受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多 公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。 M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑 2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。 “海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点 公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。 核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为76/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

张正萍,曾任重庆小康控股有限公司副总经理,SF Motors,INC.首席执行官,赛力斯汽车有限公司营销中心总经理,公司董事、智能汽车事业群总裁,赛力斯汽车有限公司总经理,云南景谷林业股份有限公司董事,北京高科数聚技术有限公司董事。现任北京创鑫资本管理有限公司执行董事、经理,SOKON INVESTMENT(USA),INC.和SOKON INVESTMENT(Singapore)PTE.LTD.董事,以及公司董事、董事长、总裁。

张兴海先生:1963年8月出生,中国国籍,工商管理硕士,第十四届全国政协常务委员,第十三届全国人大代表,全国工商联副主席,重庆市工商联主席(总商会会长),公司创始人;全国非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者、为全面建成小康社会作贡献先进个人、中国光彩事业奖章获得者、全国抗震救灾先进个人、振兴重庆争光贡献奖获得者、重庆劳动创新奖章获得者、重庆市杰出英才、重庆市优秀企业家、重庆市首届十大慈善人物。

张兴海先生:1963年8月出生,中国国籍,工商管理硕士,第十四届全国政协常务委员,第十三届全国人大代表,全国工商联副主席,重庆市工商联主席(总商会会长),公司创始人;全国非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者、为全面建成小康社会作贡献先进个人、中国光彩事业奖章获得者、全国抗震救灾先进个人、振兴重庆争光贡献奖获得者、重庆劳动创新奖章获得者、重庆市杰出英才、重庆市优秀企业家、重庆市首届十大慈善人物。

尹先知先生,1968年1月出生,中国国籍,市委党校研究生学历。曾任沙坪坝区曾家镇副镇长及镇长,沙坪坝区陈家桥街道(前称陈家桥镇)镇长等职务,重庆富源新农村投资建设有限公司董事长,重庆市沙坪坝区公共工程局任职及任重庆迈瑞城市建设投资有限公司董事长,重庆市沙坪坝区财政局局长,重庆西部现代物流园管委会干部,重庆国际物流枢纽园区管委会工作,重庆市沙坪坝区物流办公室四级调研员。现任公司董事、副总裁。

尹先知先生:1968年1月出生,中共党员,中国国籍,硕士学历,曾任沙坪坝区曾家镇副镇长及镇长,沙坪坝区陈家桥街道(前称陈家桥镇)镇长等职务,重庆富源新农村投资建设有限公司董事长,重庆市沙坪坝区公共工程局任职及任重庆迈瑞城市建设投资有限公司董事长,重庆市沙坪坝区财政局局长,重庆西部现代物流园管委会干部,重庆国际物流枢纽园区管委会工作,重庆市沙坪坝区物流办公室四级调研员。现任公司董事。曾任赛力斯集团股份有限公司副总裁。

尹先知先生:1968年1月出生,中共党员,中国国籍,硕士学历,曾任沙坪坝区曾家镇副镇长及镇长,沙坪坝区陈家桥街道(前称陈家桥镇)镇长等职务,重庆富源新农村投资建设有限公司董事长,重庆市沙坪坝区公共工程局任职及任重庆迈瑞城市建设投资有限公司董事长,重庆市沙坪坝区财政局局长,重庆西部现代物流园管委会干部,重庆国际物流枢纽园区管委会工作,重庆市沙坪坝区物流办公室四级调研员。现任公司董事。曾任赛力斯集团股份有限公司副总裁。

刘联,曾任重庆渝安创新科技有限公司事业部副总经理,公司审计监督部部长、总裁助理等职务。现任公司副总裁、财务总监。

张正萍先生:1989年11月出生,中国国籍,硕士学历,曾任重庆小康控股有限公司副总经理,SF Motors,INC.首席执行官,赛力斯汽车有限公司营销中心总经理,公司董事、智能汽车事业群总裁,赛力斯汽车有限公司总经理,云南景谷林业股份有限公司董事,北京高科数聚技术有限公司董事。现任北京创鑫资本管理有限公司执行董事、经理,SOKON INVESTMENT(USA),INC.和SOKON INVESTMENT(Singapore)PTE.LTD.董事。曾任赛力斯集团股份有限公司董事、董事长、总裁。

申薇女士,1982年5月出生,中国国籍,法学硕士。曾任职于北京市金杜律师事务所、渝商投资集团股份有限公司、重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司,曾任公司监事、董事。现任公司副总裁、董事会秘书。

申薇,曾就职于北京市金杜(重庆)律师事务所、渝商投资集团股份有限公司、重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司。现任公司董事、副总裁、董事会秘书、公司秘书。