绿色动力(601330)公司资料

绿色动力(601330) 投资要点 事件：7月24日，公司发布2025年第二季度主要经营数据。 2025H1供热量翻倍以上增长，稳定运营期持续成长。2025Q2公司垃圾进场量371.57万吨（同比+4.86%，环比+8.06%），发电量13.03亿度（同比+3.54%，环比+5.41%），上网电量10.82亿度（同比+0.88%，环比+4.89%），吨发电量351度（同比-1.26%，环比-2.45%），吨上网电量291度（同比-3.80%，环比-2.93%），供汽量29.04万吨（同比+132.69%，环比+29.01%），2025Q2供热同比增速较2025Q1的97%进一步加快。按1吨蒸汽200度电还原发电量和上网电量，还原后吨发为366度（同比+1.13%，环比-1.68%），还原后吨上网为307度（同比-0.94%，环比-1.99%）。2025H1公司累计垃圾进场量715.43万吨（同比+2.10%），发电量25.39亿度（同比+1.62%），上网电量21.13亿度（同比+1.99%），吨发电量355度（同比-0.47%），吨上网295度（同比-0.10%），供汽量51.55万吨（同比+115.69%），还原供热后的吨发为369度（同比+1.63%），还原后吨上网为310度（+2.41%）。公司实现供热量翻倍提升的同时表观吨上网保持稳定，按供汽单价150元/吨测算，2025H1供汽收入约0.77亿元，同比+0.41亿元，供汽业务利润率高且无应收风险，增厚盈利改善现金流。 垃圾焚烧提分红+提ROE核心逻辑兑现典范！ 自由现金流大增、分红超预期且仍有提升空间。2024年公司简易自由现金流10.7亿元（+318%），25Q1为1.57亿元（+94%），2024年每股派息翻倍，分红比例71.5%（同比+38.2pct），远超分红承诺底线。当前A股股息率4.01%，港股6.19%。我们根据“（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润”测算2025/2026年分红潜力达117%/131%，分红比例仍有提升空间。 激励锁定持续增长，25Q1运营提质增效ROE提升超预期。2024年运营收入占比99%，建造影响见底。2024年12月，公司发布股权激励计划草案，2026-2028年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿，对应2024-2026年复增10.9%，2027年/2028年同增4.4%/4.2%。2025Q1业绩增速33%，加权ROE为2.27%（+0.51pct）超预期，得益于供热拓展（25Q1同增97%）、污泥掺烧、降本增效等，2025Q2供热拓展进一步加速。此外，2025年6月，公司与亚洲联合基建签订战略合作协议，有望拓展境外轻资产业务。 盈利预测与投资评级：公司进入稳定运营期，提分红+提ROE逻辑兑现典范，25H1供热量翻倍带动业绩高质量增长，预计自由现金流将持续增厚，分红仍有提升空间。我们维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应16/15/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。

绿色动力(601330) 投资要点 事件：2025Q1，公司实现营收8.28亿元，同增2.90%，归母净利润1.85亿元，同增33.21%。 发电效率提升&供热拓展污泥协同增收，25Q1收入稳步提升。2025Q1公司实现营业收入8.28亿元（同比增加0.23亿元，同比+2.90%），从运营数据来看，2025Q1垃圾处理量343.86万吨（同比-0.73%），发电量12.36亿度（同比-0.33%），上网电量10.31亿度（同比+3.19%），吨发电量359度（同比+0.41%），吨上网电量300度（同比+3.95%），厂自用电率16.56%（同比-2.84pct），供热量22.51万吨（同比+97.11%）。1）电费收入增量测算：2025Q1上网电量较上年同期高3187万度，按0.4元/度电价测算电费收入增量为0.13亿元。2）供热收入增量测算：2025Q1供汽量较上年同期增加11.09万吨，按150元/吨蒸汽价格测算，供热收入增量为0.17亿元。公司通过提升发电效率、供热拓展、污泥协同处置等方式增加收入，在对冲建造下滑的同时拉动收入进一步提升。 降本增效，财务费用同降20%。2025Q1营业成本4.21亿元（同比减少0.29亿元，同比-6.39%），期间费用1.51亿元（同比减少0.21亿元，同比-12.39%），其中财务费用0.97亿元（同比减少0.24亿元，同比-20.02%，较24Q4环比-5.97%），单季度财务费用从2023Q3以来持续下行。 销售毛利率同增5pct至49%，归母净利和ROE双升。2025Q1公司销售毛利率49.21%（同比+5.04pct），销售净利率23.60%（同比+5.34pct），归母净利润1.85亿元（同比+33.21%），加权平均ROE达2.27%（同比+0.51pct）。 经营性现金流净额同增21%，自由现金流大增94%。2025Q1经营性现金流净额为2.72亿元（同比+21.49%），购建固定无形其他资产支付现金1.16亿元（-19.36%），简易自由现金流为1.57亿元（+94%） 步入稳定运营期，提分红+提ROE核心逻辑验证！固废板块的重点逻辑在于：1）资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！建造高峰已过，资本开支持续下降，2024年公司自由现金流为10.7亿元（同比+318%），2025Q1为1.57亿元（同比+94%），24年每股派息翻倍，分红比例71.5%（同比+38.2pct），远超分红承诺，对应2024年A股股息率4.0%，港股股息率7.6%（估值日期2025/4/28）。2）成熟期提质增效！2025Q1公司加权平均ROE同比增幅29%，随着固废产能爬坡、经营提效及供汽拓展，盈利水平有望持续提升。公司项目广泛布局于京津冀、长三角、珠三角等经济发达区域，供汽及IDC合作潜力大。公司股权激励考核目标为2026-2028年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿，对应2024-2026年扣非复增10.9%，2027年/2028年扣非同增4.4%/4.2%。 盈利预测与投资评级：公司进入稳定运营期，提分红+提ROE逻辑兑现，激励锁定持续成长，自由现金流增厚可保障长期高分红。我们维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应16/15/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。

绿色动力(601330) 投资要点 事件：2024年公司实现营收33.99亿元（同比-14%，下同），归母净利润5.85亿元（-7%），扣非归母净利润5.79亿元（-6%）。 运营收入占比提至99%，加回资产减值后的净利润同增5%。建造收益下滑&危废项目减值致业绩承压。1）运营：营收33.61亿元（+7%），运营收入占比增至99%，毛利率45.85%（-0.54pct），2）建造：营收0.37亿元（-95%），毛利率8.12%（-0.10pct），建造下滑影响基本出清。2024年公司计提资产减值1.27亿元，其中葫芦岛危废项目计提1.29亿元减值，主要系危废行业产能过剩及该项目填埋场尚未取得经营许可证等影响下，产能利用率较低，尚未实现盈利，截至2024年末，葫芦岛危废项目已累计计提减值1.99亿元，计提后账面价值2.39亿元。2024年公司净利润6.01亿元（-9%），加回资产减值后的净利润为7.27亿元（+5%）。 运营指标稳健增长，支撑业绩提升。截至2024年底，公司垃圾焚烧运营项目规模达4.03万吨/日（其中2024年新增投运800吨/日），装机容量857MW。2024年垃圾处理量1438万吨（+7%），发电量51.47亿吨（+9%），吨发电量358度（+2%），上网电量42.61亿度（+9%），吨上网296度（+2%），供汽量56.36万吨（+32%）。 自由现金流大增，分红比例同增38.23pct至71.45%，A股股息率4.55%。2024年公司经营性现金流净额14.38亿元（+47%），购建固定无形其他长期资产支付现金3.70亿元（-49%），测算自由现金流10.68亿元（+318%），2024年公司现金派息总额4.18亿元（+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，对应A股股息率4.55%，港股股息率9.97%。（估值日期2025/3/28） 资产负债率下降，财务费用节约。2024年末公司资产负债率同降2.08pct至61.21%。通过贷款置换、利率下调等方式，2024年公司财务费用同比-5%至4.48亿元，以利息支出/（期末短期借款+长期借款+一年内到期非流动负债+应付债券）测算平均利息率，2024年为3.93%（-0.12pct）。 项目布局核心区域B端拓展潜力大，激励锁定持续成长+提分红共振。随着固废产能爬坡、经营提效及供汽拓展，公司盈利水平有望持续提升。公司项目广泛布局于京津冀、长三角、珠三角等经济发达区域，B端供汽及IDC合作潜力大。公司股权激励考核目标为2026-2028年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿，对应2024-2026年扣非复增10.9%，2027年/2028年扣非同增4.4%/4.2%。公司资本开支大幅下降，自由现金流转正并持续增厚，进入现金流收获期。公司承诺2024-2026年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024分红比例提至71.45%大超预期，现金流价值突出。 盈利预测与投资评级：公司运营稳健增长，发布股票激励计划彰显发展信心，自由现金流增厚可保障长期高分红。考虑潜在减值风险，我们将2025-2026年归母净利润由6.64/7.39亿元下调至6.50/7.18亿元，预计2027年归母净利润7.60亿元，对应14/13/12倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。

绿色动力(601330) 投资要点 事件：2024年12月20日，公司发布限制性股票激励计划草案。 公司发布股票激励计划，健全长效激励机制。为了进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，公司制定限制性股票激励计划。1）股票来源：公司向激励对象定向发行公司A股普通股。2）激励对象：首次授予的激励对象总人数不超过220人，包括公司任职的公司董事、高级管理人员、管理、技术及业务骨干。3）授予数量：拟向激励对象授予4180万股限制性股票，约占本计划公告时公司总股本的3.0%，其中首次授予3970万股，预留210万股。4）授予价格：首次授予价格为每股3.25元，即满足授予条件后，激励对象可以每股3.25元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股限制性股票。 公司层面设置详细考核指标，整体目标稳健具备合理性，彰显长期发展信心。本激励计划的解除限售考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次。1）公司层面：若满足目标值，公司层面解除限售比例100%，若满足触发值未满足目标值，解除比例80%。公司层面5大考核指标目标值：①扣非归母净利润：26-28年较23年增速不低于15%/20%/25%，且不低于对标企业75分位值，即26-28年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元，根据考核目标底线测算，对应23-26年扣非归母复增4.8%，27年/28年扣非同比增速4.4%/4.2%；②净资产收益率：26-28年均不低于8.2%，且不低于对标企业75分位值；③经营性现金流净额：26-28年不低于11.44/11.93/12.42亿元，即相较于23年增速不低于17%/22%/27%；④供汽量：26-28年不低于49.29/51.43/53.58万吨，即相较于23年增速不低于15%/20%/25%；⑤数字化智慧化技术应用项目数量：26-28年新增1/2/2个。2）个人层面：依据个人绩效考核结果确定，称职及以上/基本称职/不称职对应个人解除比例100%/50%/0%。 公司固废运营业绩稳健，进入现金流收获期积极派息。截至2024H1，公司垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，暂无在建焚烧产能，随着产能爬坡、经营提效及供汽拓展，盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少，24H1建造收入占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，同时资本开支大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期。2024年8月，公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年分红比例提升13pct。 盈利预测与投资评级：公司运营端稳健增长，盈利结构优化，发布股票激励计划彰显发展信心；化债有利于解决G端付费痛点，叠加资本开支下行期，公司自由现金流将持续增厚，为高分红提供保障。我们维持24-26年归母净利润预测5.91/6.64/7.39亿元，对应15/13/12倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：激励计划进展不及预期，应收风险，资本开支超预期上行等。