陕鼓动力(601369) 投资要点 事件：公司2025年年报发布，公司实现营业收入94.22亿元，同比减少8.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比减少28.19%；实现扣除非经常性损益的净利润6.929.12亿元，同比减少27.17%。主要系公司部分订单执行延期，公司收入规模较去年有所下降。172,347 主要费用保持平稳，研发费用下降。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费59.79%用占比分别为2.43%、5.27%、2.72%和-2.03%；公司销售费用、管理费用、研发费用和1.62财务费用占比较去年同期分别+0.12pct、-0.07pct、-1.33pct和+0.49pct。研发费用下滑主8.35要由于公司结合新产品研发需求，对应研发项目的材料、加工等相关费用下降。 工业气体业务稳定增长，市场边界持续拓宽。2025年公司子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市场边界持续拓宽，下游应用领域从传统冶金、化工领域延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴高增长领域；首个化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；公司5家子公司成功取得《药品生产许可证》，2家子公司成功取得《食品氮生产许可证》；另外，公司子公司凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目按计划有序建设，整体产能布局不断完善、发展动能持续增强；公司依托直销模式深耕市场，业务网络不断外延扩张，形成多点支撑、全域协同的产业生态布局。 公司设备在多个关键领域实现技术突破。报告期内，公司成功开发大流量高效率轴流压缩机与离心压缩机，形成“轴流+离心”、“多轴离心+单轴离心”等多组合形式的储能用机组技术方案储备，形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖，助力公司在各规模压缩空气储能领域持续突破创新；完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目的配套压缩机组场内试车；公司成功完成国内首台套10万等级汽电双驱空分机组的技术方案，机组采用全离心内置冷却等温型结构；公司开发的大型丙烯制冷机组，攻克了低温机壳材料屈服强度低、压比大、级数多的设计难题；公司开发某300万吨芳烃转化装置用炼化一体化氢增压机组，采用多级串联结构设计，具备工艺调节范围宽的优势。 投资建议：公司是能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。公司“制造+运营+服务”布局，注入稳定增长支撑。考虑订单节奏延期，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为8.40/9.33/10.33亿元（原2026-2027预测为11.10/11.82亿元），当前股价对应PE分别为18.70/16.84/15.22倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。

陕鼓动力(601369) 业绩简评 4月17日，公司披露25年报，全年实现营收94.2亿元，同比-8.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比-28.2%。其中，Q4实现营收22.4亿元，同比-25.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比-65.2%。 经营分析 业绩低于预期，毛利率与收入均有一定程度下滑。分行业看，公司冶金/石化/能源收入分别为43.2/36.5/9.7亿元，同比+6%/-9%/-24%。毛利率端，2025全年能量转换设备/能源基础设施运营/工业服务毛利率分别25.6%/26.5%/13.3%，同比-4.2/+7.6/-2.4pct。分行业看，冶金/石化/能源毛利率分别为16.3%/22.5%/25.3%，同比-5.3/-0.4/+3.9pct。毛利率下滑较大，收入也有一定下滑。冶金收入终止下滑，但毛利率降到仅16.3%，说明冶金领域仍然承压；石化收入转跌，公司提升市占率的努力未能抵消行业需求的压力。整体来看须静待下游石化化工、冶金等行业盈利能力改善。 气体业务收入持续增长，未来有望持续扩张。2025全年能源基础设施运营收入46.5亿元，同比+17%，全年新增气体项目投资额2.5亿元，目前已拥有合同供气量171.4万方，已运营合同供气量100.7万方。随着未来开封陕鼓、凌源秦风等气体项目投产、爬坡，公司气体业务有望持续扩张。 盈利预测、估值与评级 预计26/27/28年实现归母净利润9.0/10.2/10.9亿元，同比+20.0%/+13.1%/+7.0%，对应EPS为0.52/0.59/0.63元，维持“买入”评级。 风险提示 冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。

陕鼓动力(601369) 深耕能量转换设备，技术水平国际领先。陕鼓动力于1999年成立，深耕能量转换设备（轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机）领域近60年，技术国际先进水平，是国家重大装备制造企业。公司压缩机组广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业，深度受益下游重工业领域回暖。公司常年维持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司现金储备达109.69亿元，财务状况稳健扎实。 压缩空气储能规模增长，公司机组综合效率领先。国内新型储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦。压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。根据我们统计的2025年20个签约、评审、招标、开工和并网的国内压缩空气储能项目，总规模达8420MW，规模和数量显著扩大。公司空气压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。2025年公司签订某100MW压缩空气储能项目，中标200MW和3x350MW压缩空气储能项目。深度受益压缩空气储能市场扩容。 煤化工扩产红利释放，公司核心设备深度受益。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。我国部分地区煤资源煤制油，煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势。我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55m/年。2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m/年，极大提升国内煤制气总产能。公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备。2024年以来公司签订20亿m/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，技术实力获行业广泛认可，深度受益煤化工扩产。 工业气体运营成稳定增长引擎。公司国产化空分压缩机市场占有率超82%，公司依托秦风气体运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。2024年公司合同供气量达165.36万Nm/h，已运营供气量95.66万Nm/h，业务规模持续扩大，有效平衡收入结构，降低下游行业周期波动影响。 投资建议：公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，给公司未来稳定增长注入支撑。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，当前股价对应PE分别为17.41/16.84/15.82倍。公司在能源转换设备、能源基础设施运营和服务等行业内具备领先优势，看好公司未来“制造+运营+服务”的布局。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。

陕鼓动力(601369) 投资要点： 深耕能量转换设备，技术水平国际领先。陕鼓动力于1968年成立，深耕能量转换设备（轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机）领域近60年，技术国际先进水平，是国家重大装备制造企业。公司压缩机组广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业，深度受益下游重工业领域回暖。公司常年维持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司现金储备达109.55亿元，财务状况稳健扎实。 压缩空气储能规模增长，公司机组综合效率领先。国内新型储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦。压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。根据我们统计的2025年20个签约、评审、招标、开工和并网的国内压缩空气储能项目，总规模达8420MW，规模和数量显著扩大。公司空气压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。2025年公司签订某100MW压缩空气储能项目，中标200MW和3x350MW压缩空气储能项目。深度受益压缩空气储能市场扩容。 煤化工扩产红利释放，公司核心设备深度受益。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。我国部分地区煤资源煤制油，煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势。我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55m/年。2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m/年，极大提升国内煤制气总产能。公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备。2024年以来公司签订20亿m/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，技术实力获行业广泛认可，深度受益煤化工扩产。 工业气体运营成稳定增长引擎。公司国产化空分压缩机市场占有率超82%，公司依托秦风气体运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。2024年公司合同供气量达165.36万Nm/h，已运营供气量95.66万Nm/h，业务规模持续扩大，有效平衡收入结构，降低下游行业周期波动影响。 投资建议：公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，给公司未来稳定增长注入支撑。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，当前股价对应PE分别为17.51/16.93/15.91倍。公司在能源转换设备、能源基础设施运营和服务等行业内具备领先优势，看好公司未来“制造+运营+服务”的布局。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。

任矿先生,1980年6月出生,中共党员,在职研究生学历,高级工程师、高级政工师。现任陕西鼓风机(集团)有限公司党委书记、董事长,西安陕鼓动力股份有限公司董事长,西安工投新能源科技有限责任公司执行董事。西安市莲湖区十九届人大代表,西安市十七届人大代表、西安市十七届人大财经委委员。西安青年企业家协会副会长,西安能源研究会副会长,陕西太阳能协会副会长。历任西安陕鼓动力股份有限公司固定资产管理部副部长,陕西鼓风机(集团)有限公司综合管理部副部长、综合能源事业部总经理,西仪集团有限责任公司总经理助理、副总经理,西安陕鼓实业开发有限公司总经理、执行董事,西安中创区综合能源股份有限公司董事长、总经理,陕西鼓风机(集团)有限公司党委委员、副总经理,陕西分布式能源股份有限公司董事,中国标准工业集团有限公司董事,西安工业投资集团有限公司经济运行部部长,西安工投新能源科技有限责任公司总经理等职务。长期从事质量技术、经营管理、技术改造、市场销售等工作,具有丰富的一线工作经验。

刘海军先生,1977年3月出生,中共党员,高级工程师,政工师,西安交通大学动力工程专业工程硕士,西北工业大学EMBA毕业。现任陕西鼓风机(集团)有限公司党委委员、董事,西安陕鼓动力股份有限公司副董事长、总经理,西安陕鼓动力股份有限公司工程技术分公司总经理,西安陕鼓数智化技术有限公司执行董事,EKOL公司董事长。1998年7月参加工作,历任陕西鼓风机(集团)有限公司办公室副主任、主任,党委办主任,行政机关支部书记,西安陕鼓通风设备有限公司执行董事、总经理,西安达刚路面机械股份有限公司董事、总经理,西安陕鼓工程技术有限公司执行董事、总经理等职务。

杜国栋先生,1984年10月出生,汉族,中共党员,毕业于西安交通大学动力工程及工程热物理专业,硕士研究生学历,高级工程师,现任西安陕鼓动力股份有限公司副总经理、总质量师、质量管理部部长。2011年7月参加工作,历任西安陕鼓动力股份有限公司设计研发部部长助理、副部长、部长,陕西鼓风机(集团)有限公司质量总监等职务。长期从事产品设计研发、质量管理、生产经营组织与管理等工作,熟悉公司的产品结构、工艺、生产流程等,参与和主导的多个项目曾荣获陕西省科技进步三等奖、西安市科技进步一等奖等荣誉。

苗福源先生,1981年11月出生,中共党员,高级工程师,西安理工大学机械制造及其自动化专业毕业,硕士研究生学历。现任西安陕鼓动力股份有限公司副总经理,陕西鼓风机(集团)有限公司纪委委员。2007年4月参加工作,曾任西安陕鼓动力股份有限公司煤化工及空分市场销售部部长助理、副部长、部长,化工市场销售一部部长、党支部书记、销售副总监等职务,长期从事营销及技术相关工作,曾获得多项技术及管理创新成果。

刘忠先生,1985年1月出生,中共党员,硕士学历,毕业于浙江大学化工过程机械专业,正高级工程师。现任西安陕鼓动力股份有限公司副总经理、总工程师、设计研发部部长,陕西鼓风机(集团)有限公司党委委员,陕西秦风气体股份有限公司董事,西安陕鼓通风设备有限公司董事。曾任西安陕鼓动力股份有限公司三化技术副总监、副总工程师,陕西鼓风机(集团)有限公司质量总监等职务。长期从事产品模块化设计体系规划,技术研发体系建设,新市场、新技术开发等工作。曾荣获中国通用机械行业科技创新突出贡献奖,西安市优秀共产党员,西安市质量管理活动卓越领导者等荣誉。

李付俊先生,1967年5月出生,1989年7月毕业于西安交通大学流体机械专业,天津大学MBA,正高级工程师。现任陕西鼓风机(集团)有限公司党委委员,西安陕鼓动力股份有限公司副总经理。1989年进入河钢集团邯钢公司工作,曾任河钢集团邯钢公司热力厂主任工程师、邯钢设备动力部副部长、邯钢副总动力师,河钢集团邯钢邯宝公司董事、副总动力师,河钢集团宣钢公司董事、副总经理等职务。

谢永康,男,1985年3月出生,汉族,中共党员,硕士研究生学历,正高级工程师。曾任陕西鼓风机(集团)有限公司副总经理、总工程师、系统方案中心副主任/常务副主任/主任、陕鼓能源动力与自动化工程研究院常务副院长、研发中心主任、西安陕鼓动力股份有限公司系统方案部副部长,长期从事冶金化工等流程工业节能降碳技术、工业园区能效升级及零碳方案技术的研究开发和产业化推广工作。

宁旻先生,1969年9月出生,1997年获得中国人民大学颁发的经济学学士学位,2001年于中国人民大学工商管理硕士研究生班毕业。现任联想控股股份有限公司董事长、西安陕鼓动力股份有限公司董事。1991年加盟联想集团,自2000年起历任联想控股股份有限公司总裁助理、董事会秘书、助理总裁兼企划办副主任、副总裁兼资产管理部总经理、高级副总裁、首席财务官、执行董事。

周根标先生,1982年8月出生,汉族,中共党员,正高级工程师,西安交通大学动力工程及工程热物理专业硕士。现任陕西鼓风机(集团)有限公司党委委员,常务副总经理,西安陕鼓动力股份有限公司董事,西安陕鼓实业开发有限公司董事。曾任西安陕鼓动力股份有限公司副总经理、副总工程师,设计研发部部长助理、副部长、部长、党支部书记,生产制造部部长、党支部书记,西安陕鼓通风设备有限公司董事等职务,长期从事技术体系建设、产品设计研发、生产经营组织与管理、战略规划、企业治理与管控等工作,熟悉公司的产品结构、工艺、生产流程、经营运作等。参与和主导的多个项目曾获中国机械工业科学技术奖、陕西省科学技术奖等荣誉。

王建轩先生,1975年9月出生,中共党员,高级政工师、高级工程师。甘肃工业大学铸造专业本科毕业,西北大学MBA。现任陕西鼓风机(集团)有限公司党委委员、总经理,西安陕鼓动力股份有限公司董事,陕西秦风气体股份有限公司党委书记、董事长。1998年6月参加工作,曾担任陕西鼓风机厂铸造车间技术员,陕西鼓风机(集团)有限公司办公室副主任、主任,战略管理部部长、总经理助理、纪委书记、工会主席、党委副书记、董事、常务副总经理,西仪集团有限责任公司副总经理等职务。