工商银行(601398)公司资料

工商银行(601398) 投资要点 事件：公司此前公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入4270.92亿元（+1.57%YoY），归属于母公司普通股股东净利润1681.03亿元（-1.39%，YoY）。Q2末，公司总资产为52.32万亿元（+11.04%，YoY），总贷款30.19万亿元（+8.44%，YoY）。不良贷款率为1.33%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为217.71%（+2.01pct，QoQ）。Q2单季度净息差为1.27%，环比下降6BPs，同比下降11BPs。 政府融资驱动投资类资产保持较快增长；受需求影响，贷款增速边际放缓。2025年Q2，受政府融资驱动，工商银行债券投资保持较快增长。对公信贷方面，受需求放缓、隐债置换、反内卷政策影响，一般贷款增长略弱于近年中枢，但明显好于去年低基数；票据贴现表现较好，但弱于去年高基数。个人信贷较弱，反映住房、消费、经营贷较弱需求存在粘性。今年银行业“开门红”信贷超预期，夯实年内信贷稳增长基础。与行业相比，工商银行贷款增速快于行业，体现公司在行业内的龙头地位。Q3以来，行业信贷增速放缓，政府债发行力度从高位下降，预计工商银行资产增速望随行业放缓。其他主要资产方面，买入返售款项同比大幅增长46.5%，对Q2总资产带动明显，主要是公司结合资金变化情况，增加市场融出所致。受金融“挤水分”影响，去年存款基数较低，叠加政府债货币派生较强，Q2工商存款增速明显回升。Q3以来，M2增速稳中有升，银行业存款定期化缓解，预计工行负债端仍将处于有利位置。 负债端缓冲作用下，息差压力趋于平缓。2025年Q2单季息差为1.27%，环比下降约6BPS同比下降11BPs，同比降幅较Q1收窄，反映息差压力趋于平缓。测算生息率2.72%，环比下降15BPs，同比下降约52BPs。生息率同比降幅较大，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率重定价较为明显，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。测算付息率为1.55%，环比下降约10BPs，同比下降约41BPs，同比降幅较Q1扩大，主要是多轮存款降息重定价效果显现。展望后市，存量住房贷款利率及LPR下降的重定价影响将对Q2生息率仍有一定负面影响，但资金利率回落至低位以及存款定期化缓解有望缓冲资产端压力。如果LPR导致资产端下行压力加大，或触发新一轮存款降息。综合来看，负债端缓冲效果明显，息差压力有望继续趋于平缓。 手续费及佣金收入有望进一步修复。2025年Q2手续费及佣金净收入同比由降转增，主要是对公理财业务实现快速增长，结算及投资银行手续费降幅收窄。现阶段资管费率改革对手续费及佣金收入影响逐步淡化。另外，7月以来市场活跃度持续提升，财富管理业务收入具有复苏弹性，预计手续费及佣金收入有望进一步修复。 不良率整体稳定，预计个贷压力可控。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健6月末不良贷款率为1.33%，环比持平，保持近年最低水平。前瞻性指标来看，关注率下降主要是由于公司加大确认力度，逾期率继续随行业小幅上升。2024年以来，银行业个贷风险上升趋势较为明显，反映居民收入及就业压力上升，工行个贷质量与行业趋势相符。当前政策纾困力度较大，居民还贷压力减轻，叠加工行对风险的处置较为审慎，预计个贷风险可控。然而，鉴于宏观层面仍面临压力，个贷风险拐点仍需要进一步观察。对公方面，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业整体资产质量继续稳中向好。公司坚持审慎原则，不良确认及核销保持较大力度，测算上半年不良生成率（加回核销）为0.24%，不良贷款核销比例为13.44%，均处于近年高位。综合来看，虽个贷扰动仍存在，但在对公资产质量向好、不良处置审慎等积极因素影响下，整体资产质量有望保持稳定。 盈利预测与投资建议：由于政策利率下降相对克制，负债端资金与存款利率缓冲效果明显年内息差压力或趋于平缓。此外，中间业务收入因费率改革影响淡化及资本市场修复具备改善潜力。预计2025-2027年营业收入分别为8292、8344、8873亿元（原预测为8175、8330、8802亿元），归母净利润分别为3695、3758、3835亿元（原预测为3682、3724、3821亿元），对应同比+0.99%、+1.71%与+2.05%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为10.97、11.64、12.34元，对应9月29日收盘价PB为0.67、0.63、0.59倍。基于：1）工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营；2）财政部对国有大行注资将提升市场对国有行信心；3）公司分红稳定、股息率较高，对保险社保基金、被动基金等长线资金具有较强吸引力，我们维持“增持”评级。 风险提示：信用卡、经营贷、消费贷等质量大幅恶化导致信用减值损失大幅上升；贷款利率大幅下行挤压公司净息差。

工商银行(601398) 事件：工商银行发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入4,270.92亿元，同比+1.6%；实现归母净利润1,681.03亿元，同比-1.4%。截至2025年6月末，公司不良率为1.33%，较上年末-1bp；拨备覆盖率为217.71%，较上年末+2.80pct。公司拟分配中期现金股息每股0.1414元，派息比例为29.98%。 信贷投放精准有力，扎实服务实体经济。公司加大对实体经济重点领域的信贷支持，紧密围绕金融“五篇大文章”和国家重大战略，6月末公司类贷款较上年末+7.7pct至1.35万亿元，其中制造业、科技创新、绿色发展等领域贷款增速均高于全行平均水平。个人贷款较上年末+2.3%至2,096.42亿元，其中个人消费贷款和个人经营性贷分别较上年末+10.2%和10.8%，信贷结构持续优化。 息差压力边际减缓，负债成本管控成效显著。2025年上半年公司利息净收入为3,135.76亿元，同比-0.1%，基本保持稳定。年化净息差为1.30%，同比-13bp，主要受LPR下调、存量房贷利率调整等因素影响，但环比降幅已在收窄。公司负债端推进精细化管理，积极响应利率自律机制，主动下调存款挂牌利率，推动存款平均付息率同比-39bp至1.45%。 中收降幅收窄，投资收益支撑增长。2025年上半年公司手续费及佣金净收入为670.20亿元，同比微降0.6%，降幅较去年同期及今年一季度明显收窄。其中，对公理财、资产托管业务收入实现较快增长，同比分别+24.5%、+3.8%；而结算、银行卡、个人理财等业务受市场环境变化及费率下调等因素影响，收入有所下滑。上半年其他非利息收益为464.96亿元，同比+18.8%，成为非息收入增长的主要驱动力；其中，投资收益同比大幅+52.0%至328.85亿元，主要系公司把握市场机遇，债券投资已实现收益增加所致。 资产质量保持稳健，重点领域风险前瞻性管控。截至2025年6月末，公司不良贷款率为1.33%，较上年末-1bp，资产质量总体稳定。分业务看，公司类贷款不良率1.47%，较上年末-11bp，其中制造业不良率从1.87%降至1.52%，显示出公司较强的风险选择能力；个人贷款不良率1.35%，较上年末+20bp，主要受部分居民偿债能力影响。公司风险抵补能力持续增强，拨备覆盖率较上年末+2.80pct至217.71%。公司在风险管理上保持审慎，上半年计提信用减值损失1,040.07亿元，同比+2.2%。 投资预测：公司继续深化“五化转型”，在服务实体经济的同时，有望通过优化资产负债结构和成本管控，维持稳健的盈利能力。预计2025-2027年公司营业收入为8,226.23、8,349.43、8,657.86亿元，归母净利润为3,621.50、3,679.31、3,834.46亿元，每股净资产为10.97、12.04、13.19元，对应9月1日收盘价的PB估值为0.67、0.61、0.56倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、净息差持续收窄、重点领域资产质量波动

工商银行(601398) 核心观点 业绩增速向好，营收重回正增：2025H1，公司营业收入同比+1.57%，归母净利润同比-1.39%，年化加权平均ROE为8.82%，同比-0.71pct。Q2单季营收、净利分别同比+6.81%、+1.37%。公司营收增速自22H1以来首次回到正区间，主要由规模扩张和非息收入增长贡献。 息差降幅收窄，重点领域贷款景气度较高：2025H1，公司利息净收入同比-0.12%，Q2单季同比+2.78%，规模稳增为主要驱动。公司净息差1.30%，较年初-12BP，降幅较去年同期有所收窄。生息资产收益率较年初-38BP至2.79%，其中贷款收益率-48BP，主要受重定价、LPR和存量房贷利率下调，叠加结构调整影响；付息负债成本率较年初-31BP至1.45%，其中存款成本付息率-27BP。公司扩表节奏平稳。资产端，截至6月末，贷款较年初+6.39%。对公贷款较年初+7.71%，其中战略性新兴产业、普惠、制造业贷款分别+35.5%、+17.3%、+13.3%。零售贷款增长提速，较年初+2.34%，主要由于个贷业务结构转型推进，消费、经营贷分别+10.2%、+10.8%，同时，按揭贷款降幅收窄至-0.6%。负债端，存款较年初+5.94%，个人存款稳增6.96%，同时，去年同期低基数之上，企业存款增速回正，较年初+5.19%。定期存款占比较年初+1.07pct至59.71%。 中收边际回暖，投资收益高增：2025H1，公司非息收入重回正增，同比+6.54%。其中，中收同比-0.57%，Q2单季同比+0.28%，主要由于对公理财收入同比+24.5%，此外，受益养老金业务增长较好，其他业务收入同比+27.6%。公司财富管理实现新突破，零售AUM超24万亿元，较年初+5.08%。其他非息收入同比+18.78%，主要受益投资业务收入增速回正，同比+6.2%，以及汇兑亏损减少。其中，投资收益同比+52%，公允价值变动损益同比-111.76%。 资产质量平稳，风险抵补能力提升：6月末，公司不良贷款率1.33%，环比持平；关注类贷款占比1.91%，较年初-11BP。分领域看，对公贷款风险敞口持续压降，不良率较年初-11BP至1.47%。零售贷款不良率较年初+20BP至1.35%，其中个人经营贷、信用卡不良率上升较多，分别较年初+35BP、+25BP至1.62%、3.75%。公司拨备覆盖率217.71%，环比+2.01pct。核心一级资本充足率13.89%，环比持平。 投资建议：公司为国有行龙头，资产规模全球第一。国内市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为10.94元/11.72元/12.52元，对应当前股价PB分别为0.67X/0.63X/0.59X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

工商银行(601398) 事件： 工商银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+1.57%、-1.39%；不良率、拨备覆盖率分别为1.33%、217.71%。 点评摘要： 营收利润双双改善。2025上半年，工商银行实现营收约4270.92亿元，同比增长1.57%，环比一季度增速提升4.79pct，由负转正。其中，营收结构变化不大，净利息收入3135.76亿元（YoY-0.12%），占总营收比重为73.42%；非息收入1135.16亿元（YoY+6.54%），占总营收比重为26.58%。2025上半年，工商银行实现归母净利润1681.03亿元，同比下降1.39%，而2025Q1增速为-3.99%，营收改善叠加拨备释放，利润降幅有所收窄。 受益于息差压力缓解，2025H1工商银行净利息收入降幅明显收窄。2025上半年，工商银行净息差录得1.3%，较25Q1小幅下行3bp。其中，生息资产收益率录得2.79%，较2024年下行38bp；计息负债成本率显著改善，较2024年压降31bp至1.63%。 非息收入增长由负转正。2025上半年，工商银行实现手续费及佣金净收入670.2亿元，YoY-0.57%，降幅较一季度进一步收窄，三季度以来资本市场明显回暖，预计收窄趋势将进一步延续。2025上半年，工商银行实现净其他非息收入464.96亿元，其中投资净收益328.85亿元，YoY+52.00%，二季度或仍通过兑现部分浮盈以支撑收入增长 一季度开门红结束后，工商银行规模扩张依然提速，资产负债皆实现双位数增长。资产端：2025上半年末，工商银行总资产同比增长11.0%，其中贷款、金融投资分别同比增长8.5%、19.9%，金融投资驱动下资产规模稳步扩张。具体到贷款端，2025上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长7.5%、3.8%，同比增速较2024年末分别-0.8pct、+0.3pct，零售信贷需求虽然偏弱，但边际略有修复。 负债端：2025上半年末，工商银行总负债同比增长11.4%，其中存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、63.6%、19.7%。其中，存单大量发行之下，发行债券规模依然保持60%+的同比增速，有效补充负债来源。存款规模增长则在零售定期、零售活期支撑下实现提速，2025上半年末零售定期、零售活期分别同比增长15%、9.9%。 资产质量保持稳健。2025上半年末，工商银行不良贷款率为1.33%，环比持平，较2024年末小幅改善1bp。拨备覆盖率为217.7%，环比一季度提升2pct，拨备充足夯实资产质量安全垫。此外，拨贷比环比一季度小幅提升2bp至2.89%。 投资建议： 作为银行业“领头雁”，工商银行扩表稳健、业绩改善，2025年继续实施中期分红。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为-0.59%、2.61%、3.19%，对应现价BPS：11.38、12.60、14.25元，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。